四、紡織行業(yè)-先進盈利模式者取勝

　　4.1投資策略如前文所述，我國紡織服裝業(yè)缺乏核心競爭力，雖然近些年出口快速增長，但結構仍以低檔為主，隨著貿(mào)易順差問題越來越嚴重，嚴重限制了那些單純依靠批量出口以獲得利潤的企業(yè)的發(fā)展空間。出口退稅的再次下調對那些靠量盈利、生產(chǎn)低檔產(chǎn)品為主的企業(yè)將產(chǎn)生嚴重的打擊，行業(yè)面臨效益增速放緩、內部優(yōu)勝劣汰的過程。

　　在這樣一個過程中，紡織行業(yè)升級愈顯重要，產(chǎn)業(yè)結構調整是行業(yè)刻不容緩的當務之急。我國紡織業(yè)已經(jīng)由快速發(fā)展階段進入到一個穩(wěn)定增長階段。在行業(yè)面臨的重重壓力下，以往靠數(shù)量和成本取勝的模式已經(jīng)遇到了很大的問題，紡織行業(yè)增長方式的轉變愈顯重要，必將逐步由數(shù)量型增長向質量效益型增長轉型。只有提高產(chǎn)品的附加值、建立和提升品牌形象、改變粗放式的增長模式，行業(yè)和相關企業(yè)才能真正走出困境。我們認為行業(yè)通過痛苦的洗牌過程自身的競爭力會逐漸提高，而經(jīng)過優(yōu)勝劣汰生存下來的公司將真正成為行業(yè)和市場的強者。

　　在這樣的背景下，紡織印染行業(yè)我們看好的是具備先進盈利模式的以及能生產(chǎn)附加值高的產(chǎn)品的公司，主要推薦公司是眾和股份。

　　4.2重點公司簡析眾和股份--在消費升級和進口替代的滋潤下茁壯成長創(chuàng)新的經(jīng)營模式使得公司的盈利能力大大高與國內同行。06年規(guī)模以上印染企業(yè)銷售利潤率為3.34%，而公司高達15.44%，位居全國首位。公司的毛利率水平也大大高出國內同行，且不斷提升，由05年的19.7%上升至06年的20.6%，其中，自營產(chǎn)品毛利率由05年的20.7%提升至21.2 %，加工業(yè)務毛利由05年的7.2%提升至15.2 %。除了公司的"自營+直銷"模式使得盈利能力較高以外，毛利提升的主要動力來自于產(chǎn)品檔次的提升。領先的研發(fā)能力不斷轉化為生產(chǎn)成果，為公司的收入增長持續(xù)做出貢獻。公司新產(chǎn)品研發(fā)工作的重點是提高后整理水平，在三防整理、抗紫外線整理、水硫化染整、碳磨等系列產(chǎn)品的工藝研發(fā)方面取得較大突破。公司利用募集資金建立國家級技術中心，將對公司經(jīng)營以及研發(fā)能力帶來革命性的影響，加快公司的快速反應能力，進一步提高公司的自主研發(fā)實力。廈門華印06年經(jīng)營的改進證明了公司整合的成功，公司未來有望通過收購使業(yè)績保持快速增長。廈門華印通過加強技改和改變經(jīng)營策略，06年實現(xiàn)1175.11萬元凈利潤，獲得了470萬元的投資收益，比2005年度增加431萬元。這使我們對公司的并購戰(zhàn)略充滿信心，廈門華印07年并表，將成為公司今年業(yè)績大幅增長的主要因素。我們相信公司未來有望通過收購使業(yè)績保持快速增長。

　　五、服裝行業(yè)-品牌投資價值凸顯

　　5.1我國服裝行業(yè)現(xiàn)狀服裝企業(yè)讓"made in china"成為一種符號，標志著世人對中國技術的認可。但中國服裝企業(yè)尚無品牌進入世界知名品牌之列，這讓我們不斷飽受沒有自主品牌之苦，我們意識到品牌的價值已經(jīng)遠遠高于產(chǎn)品本身的價值。

　　一是自主品牌匱乏，尤其是缺少世界名牌。我國服裝品牌設計和自主營銷能力薄弱，產(chǎn)品出口主要是貼牌加工，大多數(shù)是貼牌生產(chǎn)或為"洋品牌"打工，自主品牌走上國際市場剛剛起步。其結果是產(chǎn)品盈利能級比較低。據(jù)了解，我國50%以上的服裝出口為來料加工，30%左右由進口國提供商標、款式、紙樣進行復樣加工，自己的品牌僅占10%左右。

　　二是企業(yè)研發(fā)投入?yún)T乏，技術創(chuàng)新能力不強。紡織業(yè)全行業(yè)研發(fā)投入僅占銷售收入的0.3%，高新技術和高端紡織設備大部分依賴進口；規(guī)模以下的企業(yè)絕大部分沒有研發(fā)能力。大多數(shù)企業(yè)只能生產(chǎn)中低檔產(chǎn)品。而與之對比鮮明的是，歐洲的企業(yè)大部分研發(fā)強度是5-10%。目前紡織業(yè)出口企業(yè)的平均利潤率只有3%，出口一件襯衣平均賺0.3美元。我們付出了大量的勞動力、資源、能源和環(huán)境成本，換來的只是微薄的"辛苦錢"。

　　5.2突破現(xiàn)狀：建立自主品牌的戰(zhàn)略隨著世界紡織品競爭加劇，紡織、服裝行業(yè)正從美洲和歐洲逐漸向亞洲市場轉移，這個轉移不僅僅是OEM生產(chǎn)基地的轉移，還是國外零售品牌加大向中國內陸競爭力度的顯示。據(jù)專家預測，到2020年，中國將成為世界上最大的服裝生產(chǎn)國和服裝消費國。這樣，我們就很需要思考一個問題：基于國外品牌的大舉進入與正在成長的中國企業(yè)不對稱的現(xiàn)狀，如何才能讓自己變成一個真正的服裝品牌大國。

　　根據(jù)分析，紡織產(chǎn)品利潤的80%利潤體現(xiàn)在品牌和流通環(huán)節(jié)，單純的加工只能獲利20%。

　　中國服裝企業(yè)經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)從單純的產(chǎn)品生產(chǎn)加工，逐漸轉向品牌建設。在品牌建設的過程中，企業(yè)如果僅僅依靠產(chǎn)品、店鋪裝修和視覺等手段來塑造品牌，是微不足道的。

　　隨著消費者品牌消費觀念的日趨成熟，品牌建設給企業(yè)帶來的壓力越來越大，因此通過一些戰(zhàn)略來提高企業(yè)的核心競爭力，建立自己的品牌已成為提高企業(yè)效益的必由途徑。

　　5.3受益于品牌建設的上市公司

　　綜上所述，在品牌消費趨勢日益明顯的今天，品牌競爭力越高，企業(yè)的市場話語權就越大。

　　在品牌和渠道上占有優(yōu)勢的企業(yè)將獲得更為快速以及長足的發(fā)展。

　　根據(jù)以上思路，在國內的服裝上市公司中，受益于品牌建設的主要包括品牌運營的領先企業(yè)七匹狼、品牌建設改善的雅戈爾以及走高檔品牌建設、藍海戰(zhàn)略的大楊創(chuàng)世。

　　七匹狼-內銷網(wǎng)絡升級如虎添翼公司是國內領先的品牌經(jīng)營商。市場策劃、品牌推廣能力強，敏銳的定位策略調整迎合目標消費人群。在國內消費大升級的情況下，公司的品牌經(jīng)營能力將使公司業(yè)績保持告訴增長，維持長期"強烈推薦"的評級。

　　公司非常重視渠道擴張，以提高銷售規(guī)模為首要目標。公司目前直營店的管理宣傳功能要遠強于其直接盈利功能。擬增發(fā)募資6億元左右,用于公司的服裝銷售網(wǎng)絡升級項目，計劃發(fā)展20家七匹狼男士生活館，同時配套拓展200家七匹狼旗艦店，600家七匹狼專賣店，新增營業(yè)面積17.44萬平方米，新增10.61億元的年銷售規(guī)模。

　　渠道管理扁平化：逐步由"總代理--各級分代理--消費者"的制度過渡到由經(jīng)銷商直接開直營店的模式，通過縮短代理鏈，減少代理層次，提升對于銷售終端的最終控制力，從而獲得更高的利潤回報，并有利于對消費者的反饋做出快速反應。

　　供應鏈精細化管理:公司對面料、輔料和服裝加工等供應商的評價體系進行了進一步的完善，服務標準得到了的細化，并在評價指標中加入"創(chuàng)新度"等評價指標，供應鏈管理開始從粗放式向精細化方向過渡。

　　大楊創(chuàng)世-國內國外兩條腿走路期待與BCBG共舞公司擁有做高檔服裝品牌的良好底質。針對目前中國服裝業(yè)缺少真正品牌的現(xiàn)狀，有遠見的品牌都比較務實，做好基本功，而不會強求規(guī)模上的迅速擴大。我們認為公司擁有良好的底質，有一個扎實執(zhí)著且綜合能力較強的管理團隊；世界一流的加工能力，以及與一流品牌無差異的產(chǎn)品品質；較強的設計實力，著力開發(fā)意大利品格男裝以及已經(jīng)擁有一批忠誠度很高的客戶群。

　　公司近期業(yè)績的盈利增長點在于出口加工業(yè)務以及開拓自有品牌出口。出口加工業(yè)務一直占公司收入與利潤的60%以上，受制于歐美配額限制，公司出口一直保持了20%以上的穩(wěn)定增長。未來隨著07年底歐美國家配額到期，出口業(yè)務實現(xiàn)30%以上增長的可能性較大。且隨著歐美國家市場的開拓，以及女裝加工業(yè)務的增長，毛利率有提升的可能。而開拓自有品牌出口是一把"雙刃劍"，依靠創(chuàng)世·凱特林系列服裝打開進軍國際市場之路，可以給公司帶來持續(xù)的收入與利潤，并且可憑借此品牌提高公司自有創(chuàng)世品牌在國內市場的知名度。

　　向國內品牌渠道商轉型提升公司的長期價值。公司已經(jīng)邁出向國內品牌渠道商轉型的關鍵一步，加大對國內自有品牌的投入。07年除了對廣告的投入增加以外，還加大了內銷渠道的開拓。計劃07年在北京開4-5家店(包括旗艦店)，利用奧運的機會做好"創(chuàng)世"的宣傳營銷工作。雖然對短期內銷渠道的盈利能力不應有過高的預期，但隨著銷售收入突破1億元，其盈利能力將會有一個較大提升。從目前公司管理層的經(jīng)營管理能力、設計師的水平和門店管理經(jīng)驗上來看，公司國內渠道建設和品牌運作成功的可能性很大。向國內品牌渠道商轉型無疑會提升公司的長期價值。

　　期待與BCBG共舞-關注進一步合作。由于在加工領域雙方合作愉快，BCBG有意與公司進行進一步的合作。如果合作上升到進料加工或者帶有一定比例的ODM，以及更高層次的合作開拓國內營銷渠道，對公司的在服裝領域的業(yè)務將產(chǎn)生質的騰飛。當然，BCBG作為國際知名品牌，與其的合作談判存在不確定性，我們將密切關注此事件的進展。

　　雅戈爾--品牌建設有效前進以及邁出從產(chǎn)業(yè)到金融的重要步伐服裝主業(yè)品牌建設有效前進。公司針對目前品牌建設的主要問題，組建專業(yè)化的管理團隊進行了多項積極的努力，首先明確品牌定位，且將各細分品牌的定位清晰化；同時今年公司將更換代言人加強品牌營銷；其次公司通過紡織業(yè)務的協(xié)同作用以及對信息化工程和物流配送系統(tǒng)的建設使公司的供應鏈持續(xù)完善；再次公司營銷網(wǎng)絡的整合也在進一步進行中，以提高終端質量和控制庫存為主要目標。這一系列工作讓我們看到公司品牌建設的腳步在持續(xù)不斷的前進，并對此繼續(xù)持樂觀態(tài)度。

　　公司邁出從產(chǎn)業(yè)到金融的重要步伐。公司成立了寧波雅戈爾創(chuàng)業(yè)和上海雅戈爾投資兩家全資子公司專門負責創(chuàng)業(yè)投資、股權投資等業(yè)務，標志著公司將把股權投資作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司將組建專業(yè)團隊負責此項業(yè)務，以追求穩(wěn)定收益為目標，我們認為憑借公司管理層良好的戰(zhàn)略眼光和以往的運作經(jīng)驗，期待其在股權投資方面獲得不錯的收益，未來將繼續(xù)為主業(yè)錦上添花。

　　發(fā)行轉債擬做大做強房地產(chǎn)業(yè)務。公司目前的土地儲備高達約230萬平方米，預計實現(xiàn)銷售收入232億元以上。擬發(fā)行18億可轉債做大做強房地產(chǎn)業(yè)務，后續(xù)將可能加快房地產(chǎn)項目的確認速度，另外，我們認為公司充裕的現(xiàn)金流以及豐厚的股權收益也可以為公司以后房地產(chǎn)業(yè)務的運作提供很好的資金平臺。

　　寧波商業(yè)銀行上市將成為公司股價的催化劑。

　　六、其他相關行業(yè)-關注成長性好的行業(yè)龍頭以及向國內品牌轉型的龍頭公司良好的消費大升級背景，將使得配飾、輔料以及家紡等相關行業(yè)大大受益，尤其是中青年成為新的消費主體以及"她時代"的到來，給這些相關行業(yè)提供了持續(xù)快速發(fā)展的土壤。在投資策略上，我們重點關注成長性好的行業(yè)龍頭，主要包括偉星股份、潯興股份與第一鉛筆；另一類關注的公司是向國內品牌與渠道轉型的龍頭公司，主要包括瑞貝卡與孚日股份。

　　在這些公司中，我們尤為看好與女性消費品相關的企業(yè)，其中珠寶首飾與發(fā)制品就是受益于"她時代"的典型產(chǎn)品。本文主要闡述珠寶首飾與發(fā)制品行業(yè)。

　　6.1珠寶首飾行業(yè)發(fā)展空間廣闊在消費大升級的浪潮下，人民財富增加，珠寶首飾消費正成為繼住房、汽車之后中國人的又一大消費熱點。在現(xiàn)代社會中，珠寶及貴重飾品本身不再限于財富和地位的象征物，而被賦予了更多的含義。在高端市場，珠寶首飾產(chǎn)品可凸顯尊貴品位；在低端市場，珠寶作為飾品可以彰顯個性。

　　消費快速增長：我國珠寶首飾的消費量呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。05年我國已成為世界上最大的鉑金、玉石和翡翠消費國；亞洲最大、世界第二的鉆石市場；世界上第三大黃金消費國。

　　在2003年中國經(jīng)濟發(fā)展達到消費升級階段后，我國黃金和珠寶零售額年均增長超過15%，05年銷售額約為1400億元。是1980年的700倍。在2006年全年限額以上批發(fā)和零售業(yè)零售額中，金銀珠寶類商品銷售額增長28.5%，遠高于全社會消費品零售總額13.7%的增長速度，幾乎是增長速度最快的一類消費品。黃金珠寶首飾行業(yè)已經(jīng)進入快速增長時期。

　　金銀珠寶業(yè)商會預測中國的鉑金、黃金、翡翠、鉆石等珠寶消費未來五年將至少保持年均15%的增長勢頭，來自德國慕尼黑國際展覽集團的一項預測顯示，2010年中國有希望成為全球最具競爭力的珠寶首飾加工和消費中心，以及世界珠寶貿(mào)易中心之一。

　　第一鉛筆-老鳳祥，以嶄新身姿笑迎消費大升級老鳳祥具有深厚的品牌底蘊，并將加大力度進行品牌建設。公司把"什么是品牌"作為07年的重點課題，目前已經(jīng)進入了全球珠寶100強，是大陸唯一一家進入排名的企業(yè)。公司今年將進行全國范圍品牌的大規(guī)模宣傳，已經(jīng)邁出把央視作為推廣品牌的重要平臺的關鍵步伐，并將在下半年加大廣告力度。公司今年還計劃在馬德里注冊，以便于公司商標在全世界通行，擴大在世界范圍內的品牌知名度。

　　公司將繼續(xù)快速進行全國營銷網(wǎng)絡建設。公司非常重視營銷網(wǎng)絡的建設，目前的營銷網(wǎng)絡已經(jīng)遍及一線大城市到二線城市，今年開始會發(fā)展到三線城市，擴大品牌的覆蓋面。07年已經(jīng)新進入了30多家代理與經(jīng)銷商。公司將持續(xù)加強全國營銷網(wǎng)絡建設，計劃至2010年自營銀樓和專賣店的數(shù)量在目前基礎上再增加100-150家，全國網(wǎng)點發(fā)展到2000余家，在鞏固上海市場龍頭地位的基礎上，建立以陜西為中心的西北市場、以濟南為中心的山東市場、以北京為龍頭的北方市場的全國營銷網(wǎng)絡。

　　公司將力爭批發(fā)與零售業(yè)務雙增長。公司的首飾業(yè)務毛利比豫園商城的首飾業(yè)務毛利略低，主要原因在于公司的銷售量遠高于豫園的首飾業(yè)務銷量，其中主要是批發(fā)業(yè)務量遠大于豫園，作為低毛利的批發(fā)業(yè)務占比大，致使其毛利略低于豫園商城的首飾業(yè)務毛利。公司未來對批發(fā)、零售業(yè)務將采取兩頭并進的策略，零售業(yè)務的毛利雖高，但成本也高，而批發(fā)業(yè)務的流通速度更快，未來批發(fā)與零售業(yè)務的收入比例將由目前的7比3到達6比4，再逐漸發(fā)展至5比5。

　　公司重視拓展年輕、時尚的青年人市場，以提升"老鳳祥"品牌的時尚度。公司目前的年輕客戶僅占30%左右，未來將重點拓展年輕、時尚的青年人市場，致力于開發(fā)年輕人喜愛的鉆石和鉑金系列產(chǎn)品。公司近日攜400多款以天然石頭、半寶石為主的針對年輕人開發(fā)的產(chǎn)品參加了拉斯維加斯首飾博覽會，獲得了不錯的效果，后續(xù)將大力推廣這些年輕、時尚的款式；6-8月公司還將開展以"愛情海的陽光"為主題的推廣K金首飾的活動，致力于開發(fā)受年輕人喜愛的K金首飾。

　　6.2發(fā)制品行業(yè)假發(fā)的歷史源遠流長，尤其到了現(xiàn)在，假發(fā)成了時尚女士的愛物，因為它迎合了他們善變的心性，在不斷翻新的發(fā)型時尚中給了她們另一種追趕的可能性。

　　主要消費市場的假發(fā)需求逐年遞增。世界發(fā)制品消費區(qū)域主要集中在北美、歐洲和非洲等地，很多國家早已把假發(fā)作為一種時尚。北美是最大的發(fā)制品消費市場，市場規(guī)模占國際發(fā)制品規(guī)模的60%左右，美國市場多年來一直保持15%左右的增長；歐洲是僅次于美國的第二大假發(fā)消費市場，消費的檔次也比較高，01年以來消費增長有加速的趨勢；非洲是黑人集中居住地，黑人由于生理原因，對假發(fā)有著自然的需求，隨著非洲經(jīng)濟的復蘇和發(fā)展，將成為全球潛力最大的發(fā)制品消費市場。預計今后幾年北美市場需求仍能維持15%左右的增長，歐洲市場與非洲市場的增長則更快，綜合來說，歐美市場未來對發(fā)制品的需求將保持16%~18%左右的增長速度。

　　我國國內市場的需求剛開始釋放，未來潛力巨大。從我國的發(fā)制品消費來看，以往由于我國對假發(fā)的消費觀念較為落后，國內消費者主要出于彌補生理缺陷(如脫發(fā)、少發(fā))而佩戴假發(fā)，妝飾、美容意識不強，因而尚未形成消費氣候。但是，人民的消費觀念已經(jīng)在發(fā)生轉變，需求的空間也正在逐漸打開，隨著近些年來人們對染發(fā)燙發(fā)的危害性逐漸認識，便捷的假發(fā)將在流行快速的今日成為眾多時尚女性必備的美發(fā)工具，假發(fā)制品的需求增長將十分可觀�？傮w而言，潛力消費市場的進一步培育和拓展將為假發(fā)行業(yè)提供了更為廣闊的發(fā)展空間和美好的發(fā)展前景，整個行業(yè)未來將保持15%-20%的年增長率，2015年中國發(fā)制品總產(chǎn)值將達到20億美元。而行業(yè)龍頭有望充分分享未來行業(yè)的快速增長。

　　瑞貝卡-"她時代"經(jīng)濟的引領者公司是擁有全球定價權的龍頭企業(yè)。目前從生產(chǎn)與銷售規(guī)模、產(chǎn)品質量與品種、技術研發(fā)與管理、原料資源以及品牌等多個方面考量，公司的綜合競爭力位于世界第一，正是這些核心競爭力的集中表現(xiàn)，公司才具有國內企業(yè)很難擁有的世界范圍內的產(chǎn)品定價權。

　　國際市場業(yè)務快速發(fā)展是公司業(yè)績增長的源動力。公司近幾年在國外市場開拓上成績顯赫，未來隨著消費自然增長以及公司市場拓展，預計北美市場可保持15%的增長，而歐非兩個市場可以達到20%-30%的快速增長。另外，公司北美市場的銷售模式可能由OEM向進口商轉變，則有助于進一步提高利潤率。

　　開辟國內市場-轉型為公司業(yè)績增長添磚加瓦。公司采用"高品質、高價格、高消費"的"藍海"戰(zhàn)略，直接占領假發(fā)制品的高端市場，計劃于08年完成全國10個主要城市50家店的布局。國內對發(fā)制品有效需求市場的存在是公司國內業(yè)務發(fā)展的良好基礎，雖然轉型需要一定的時間，我們認為公司將不斷積累經(jīng)驗逐步成熟，不斷提高公司對零售網(wǎng)絡運營與管理的能力。我們對公司國內市場開辟持樂觀態(tài)度。

　　原料領域的突破并逐步產(chǎn)業(yè)化是公司業(yè)績增長的另一個核心因素�；�纖發(fā)原料的研發(fā)突破，并逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，可大大提升公司的盈利空間，穩(wěn)固公司的行業(yè)龍頭地位。

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