由內(nèi)至外　專注內(nèi)生性增長

　　新材料

　　具備長期成長性

　�。停模珊停拢模铣掷m(xù)看好。上半年亞洲多套裝置停產(chǎn)檢修，ＭＤＩ市場淡季不淡
，價格先抑后揚。下半年雖然部分生產(chǎn)有所恢復(fù)，但上海聯(lián)恒２４萬噸／年裝置可能
延后到四季度甚至更晚投產(chǎn)，我們預(yù)計在銷售旺季下四季度ＭＤＩ價格下調(diào)空間有限
。由于９月份和１０月份多套ＢＤＯ裝置將進(jìn)入集中檢修階段，受市場供應(yīng)偏緊的影
響，ＢＤＯ價格已有所上調(diào)。此外，下游氨綸行業(yè)的持續(xù)向好，也在較大程度上支撐
了ＢＤＯ價格的持續(xù)走高。

　　有機(jī)硅盈利前景不受產(chǎn)量增長影響。上半年，星新材料１０萬噸／年有機(jī)硅裝置
經(jīng)過調(diào)試已經(jīng)可以正常開工生產(chǎn)，此外鎮(zhèn)江宏達(dá)３萬噸／年裝置也已試車成功。由于
市場需求旺盛，并且有機(jī)硅產(chǎn)能大規(guī)模釋放尚在２００８年以后，因此有機(jī)硅市場短
期內(nèi)不會出現(xiàn)劇烈波動。雖然產(chǎn)量的增加有可能使有機(jī)硅價格有所下調(diào)，但原料成本
的下降和下游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，有利于有機(jī)硅企業(yè)保持相對穩(wěn)定的盈利水平。

　　ＤＭＦ仍有下調(diào)壓力，ＴＤＩ繼續(xù)高位盤整。由于下游漿料企業(yè)開工率普遍不高
，上半年ＤＭＦ在缺乏需求支撐之下價格一路下滑，由年初的７３００元／噸下跌至
目前的６４００元／噸。預(yù)計今年下半年ＤＭＦ新增產(chǎn)能將達(dá)到１５萬噸，產(chǎn)能增速
達(dá)３３％左右，而需求增長幅度較小，供過于求的局面可能進(jìn)一步使ＤＭＦ價格有所
下調(diào)，但下調(diào)空間有限。

　�。玻埃埃纺曜⒍ㄊ牵裕模傻�宕起伏的一年，多套裝置發(fā)生不可抗力所導(dǎo)致的市場
恐慌至今仍未完全消除。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，上半年我國ＴＤＩ表觀消費量同比增長１２
％－１３％，但市場供求基本平衡，滄州大化的停產(chǎn)對市場供應(yīng)影響有限。由于四季
度是傳統(tǒng)消費旺季，我們預(yù)計ＴＤＩ價格仍將維持高位盤整，上升空間有限。

　　依托成本，環(huán)氧丙烷價格有所回升。由于上半年ＴＤＩ價格波動劇烈且泡棉市場
低迷，軟泡企業(yè)開工率較低，造成了環(huán)氧丙烷銷售價格低于生產(chǎn)成本。預(yù)計下半年下
游需求的恢復(fù)將對環(huán)氧丙烷遭受上下游擠壓的局面有所緩解。隨著山東幾個廠家的擴(kuò)
產(chǎn)和外資企業(yè)下游衍生物進(jìn)口替代的逐漸完成，未來我國環(huán)氧丙烷市場將維持供過于
求的局面，但成本的剛性將部分改變行業(yè)虧損的局面，擁有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)盈
利能力將有所體現(xiàn)。

　　農(nóng)用化學(xué)品

　　冷暖不一　前景各異

　　上半年，我國農(nóng)用化學(xué)品行業(yè)保持了較快增長，化肥產(chǎn)量（折純１００％）達(dá)２
３５７．４萬噸，同比增長１４．６％。其中氮肥、鉀肥和磷肥產(chǎn)量分別為１４７６
．０萬噸、８２．４萬噸和５２９．０萬噸，分別同比增長１４．７％、２４．１％
和１２．８％。

　　由于供大于求，上半年尿素和碳酸氫銨全國平均售價分別同比下降了２．５％和
０．５％，同時原料成本上升致使氮肥行業(yè)盈利能力下降，甚至出現(xiàn)了較大面積的虧
損。受天然氣使用政策和提價預(yù)期的影響，我們認(rèn)為＂氣＂頭尿素生產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勢有
可能進(jìn)一步削弱，而＂煤頭＂企業(yè)后續(xù)成長性較好。雖然上半年磷肥價格有所上漲，
但考慮到行業(yè)競爭激烈，未來行業(yè)整合將促使產(chǎn)能向云、貴、鄂、川四個磷礦資源豐
富的省份集中，因此磷肥行業(yè)尚需一段調(diào)整期，但對行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢的公
司可以適當(dāng)予以關(guān)注。

　　通過今年的幾次提價，８月底國內(nèi)鉀肥價格較年初已經(jīng)上漲了１８０元／噸左右
。由于對２００７年氯化鉀進(jìn)口談判后悔莫及，因此在接下來的２００８年談判中，
氯化鉀進(jìn)口價格上漲已成定局。我們預(yù)計漲幅可能在３５美元／噸左右，這也必然帶
動國內(nèi)鉀肥價格的同步上漲。由于羅鉀公司產(chǎn)能釋放尚在２００９年之后，我們認(rèn)為
鉀肥行業(yè)仍將維持較高的景氣度。

　　今年上半年農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展勢頭良好，農(nóng)藥原藥產(chǎn)量達(dá)到８５．６萬噸，同比增長
２５．６％，累計出口２４．７萬噸，進(jìn)口２．６６萬噸，全行業(yè)銷售收入同比增長
２０．３１％，凈利潤同比增長４２．８２％。由于部分經(jīng)銷商囤積了一些本該退市
的高毒農(nóng)藥，因此上半年高毒農(nóng)藥替代品種銷售量并未出現(xiàn)預(yù)料中的暴增。但我們預(yù)
計隨著市場的逐步消化，未來農(nóng)藥產(chǎn)銷量將會有更大幅度的增長。

　　預(yù)計未來四年，我國農(nóng)藥需求量將以７％－９％的速度增長，占全球農(nóng)藥市場份
額也將在２００９年達(dá)到８％以上。技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)奠定了我國農(nóng)藥行業(yè)持
續(xù)增長的堅實基礎(chǔ)，一批優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)將在行業(yè)整合過程中逐漸脫穎而出。

　　煤化工

　　漸行漸近　前途無量

　　煤炭既是能源，為現(xiàn)代工業(yè)及日常生活提供燃料，同時又可通過具體加工，生產(chǎn)
出上百種化學(xué)產(chǎn)品，從而形成日益重要的煤化工產(chǎn)業(yè)。

　　我國煤炭資源豐富，可采儲量占世界的１１．１％，而石油和天燃?xì)鈩t相對缺乏
。據(jù)國際能源署（ＩＥＡ）估計，石油價格每上升１０美元會使得中國的真實ＧＤＰ
下降０．８個百分點，通貨膨脹率上升０．８個百分點，因此大力發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)是
解決我國能源危機(jī)的重要途徑。

　　近幾年來，我國在煤炭氣化、煤炭液化、煤化工聯(lián)產(chǎn)和一碳化工等領(lǐng)域的研究取
得了重大進(jìn)展，相繼形成了一批擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的煤化工新技術(shù)和新工藝，我國煤
化工已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的高峰期。

　　在我國ＧＤＰ持續(xù)高速增長之下，化工行業(yè)的周期性已經(jīng)弱化。本來２００６年
中期就已經(jīng)顯現(xiàn)出了周期下行趨勢，但受下游需求拉動和產(chǎn)業(yè)持續(xù)整合的正面影響，
近一年多來，化工行業(yè)整體不僅并未繼續(xù)下行，而且反彈創(chuàng)出了本輪周期的新高，尤
其是化纖和化學(xué)原料制造行業(yè)復(fù)蘇跡象十分明顯。

　　通過對申萬化工板塊１４４家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計，２００７年上半年化工類上市
公司共實現(xiàn)銷售收入７３１０億元，凈利潤４３３億元，分別同比增長１８．７２％
和７２．２４％（未剔除２００６年７月１日后上市的公司），其中虧損企業(yè)１３家
，比去年同期減少了４家，化工行業(yè)中期整體凈資產(chǎn)收益率達(dá)到１０．４％，為近年
來最好水平。

　　由于世界和我國經(jīng)濟(jì)均處于較快的發(fā)展時期，農(nóng)業(yè)、建筑、汽車、服裝等下游需
求的強(qiáng)勁增長，促進(jìn)了包括化肥、農(nóng)藥、新材料、橡膠以及化纖等子行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，
而傳導(dǎo)效應(yīng)更拉動了純堿、氯堿以及石油化工等行業(yè)的周期性復(fù)蘇。根據(jù)我們的統(tǒng)計
分析，２００７年中期凈利潤同比增幅靠前的行業(yè)主要是化纖、純堿、氯堿行業(yè)，而
新材料、化肥、塑料等子行業(yè)利潤增幅較小。

　　我們以２００６年度、２００７年一季度和２００７年中期的ＲＯＥ同比增長率
為指標(biāo)，來挑選全年有望維持較高增長率的子行業(yè)。通過比較，可以發(fā)現(xiàn)新材料、化
纖、純堿、氯堿和農(nóng)藥５個子行業(yè)上半年增長態(tài)勢良好�？紤]到目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)運
行正常，我們認(rèn)為下半年上述５個子行業(yè)應(yīng)能繼續(xù)維持較好的增長態(tài)勢。此外，考慮
到化纖行業(yè)上半年業(yè)績暴漲，未來原料價格上漲和產(chǎn)能擴(kuò)張將逐步壓縮整個行業(yè)的盈
利空間，在市場估值已經(jīng)較高的背景下，我們建議四季度暫時對化纖類品種予以規(guī)避。

　　＂由內(nèi)至外＂的投資策略：在當(dāng)前市場整體估值水平較高、價值與題材挖掘較為
充分的情況下，四季度我們建議采取相對機(jī)械化的投資策略：以上市公司２００７年
中期的期間費用率、業(yè)務(wù)毛利率和ＲＯＥ為評判指標(biāo)，選取三項指標(biāo)均比較優(yōu)秀的公
司作為我們預(yù)投資目標(biāo)，然后結(jié)合相關(guān)行業(yè)和宏觀政策發(fā)展趨勢，最終確定四季度優(yōu)
良投資品種。

　　上述三項指標(biāo)均進(jìn)入前４０名的化工類上市公司共有１５家，按照主營業(yè)務(wù)進(jìn)行
劃分，化肥行業(yè)８家（氮肥６家、鉀肥１家、磷肥１家），新材料行業(yè)２家，化纖行
業(yè)３家，染料行業(yè)１家，農(nóng)藥行業(yè)１家。通過對公司業(yè)務(wù)深入分析可以發(fā)現(xiàn)，其中有
８家公司與新材料業(yè)務(wù)有關(guān)，４家與煤化工有關(guān)，其余則分別從事化纖、鉀肥、氮肥
業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)我們今年中期的判斷，下半年尿素和磷肥行業(yè)整體發(fā)展并不樂觀，但＂煤＂
頭企業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈培育完整的公司可以給予較高的投資價值，加上我們對化纖行業(yè)的
相對保守規(guī)避考慮，我們在上述１５家公司中選取了８家公司：湖北宜化、鹽湖鉀肥
、瀘天化、云天化、煙臺萬華、浙江龍盛、華魯恒升、新安股份。此外，考慮到公司
長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，我們額外選擇了山西三維和揚農(nóng)化工兩家新材料和農(nóng)藥公司，予以特別推
薦。

　　化工各子行業(yè)景氣度（ＲＯＥ）持續(xù)向好

　　■投資要點

　　◇行業(yè)整體景氣持續(xù)、內(nèi)部分化已成定局。２００７年１－７月份化工行業(yè)持續(xù)
景氣，產(chǎn)銷量和凈利潤均出現(xiàn)大幅增長。但通過行業(yè)中期和一季度凈資產(chǎn)收益率（Ｒ
ＯＥ）同比增長率分析，我們堅持今年中期對化工行業(yè)高位分化趨勢的判斷，新材料
、氨綸、農(nóng)藥、鉀肥、純堿及氯堿等子行業(yè)仍有望維持較高景氣度。

　　◇出口退稅調(diào)整和節(jié)能減排政策有利于企業(yè)規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)。節(jié)能減排政策
影響深遠(yuǎn)，將加快內(nèi)部行業(yè)性、區(qū)域性調(diào)整。隨著環(huán)保和成本壓力上升，落后產(chǎn)能逐
漸淘汰，行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)競爭優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。

　　◇“由內(nèi)至外”的投資策略�；�于目前市場整體情況和各子行業(yè)運行態(tài)勢，我們
認(rèn)為四季度應(yīng)采取“由內(nèi)至外”的投資策略，我們將更加關(guān)注公司的內(nèi)生性增長動力
，在綜合衡量上市公司運營能力的基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)行業(yè)發(fā)展趨勢及外部因素影響，
配置具有良好成長保障的優(yōu)良資產(chǎn)。

　　◇新材料行業(yè)具備長期成長性。作為國家重點鼓勵發(fā)展的新材料行業(yè)長期發(fā)展可
期，預(yù)計四季度新材料整體價格將穩(wěn)中略降，其中由于下游需求有所恢復(fù)，ＭＤＩ、
ＢＤＯ價格將會有所走高。

　　◇農(nóng)用化學(xué)行業(yè)冷暖不一、鉀肥與農(nóng)藥步入上升通道。由于節(jié)能減排、測土配方
、降低出口退稅等一系列政策的推出及產(chǎn)能過剩的影響，尿素、磷肥等行業(yè)發(fā)展不容
樂觀，但鉀肥和農(nóng)藥行業(yè)ＲＯＥ水平逐年提高，已經(jīng)步入了上升通道。

　　◇煤化工漸行漸近�！岸嗝荷儆腿睔狻钡哪茉唇Y(jié)構(gòu)決定了煤化工在我國發(fā)展的長
期戰(zhàn)略部署。隨著技術(shù)逐漸完善，我國煤化工將由傳統(tǒng)的焦炭、電石、合成氨向甲醇
、二甲醚、烯烴等高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，已經(jīng)具有相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)的企業(yè)發(fā)展空間廣闊。

　　各子行業(yè)ＲＯＥ同比增長率分化明顯

    子行業(yè)       2007年中期 2007年一季度 2006年度

        化工新材料   14.38%     16.25%       1.97%

        化學(xué)纖維     497.30%    108.33%      -54.51%

        純堿         76.42%     76.74%       -4.61%

        氯堿         248.53%    -236.54%     -1269.51%

        無機(jī)鹽       -22.95%    -15.91%      -42.35%

        氮肥         -9.27%     -5.04%       -15.47%

        磷肥         -45.38%    -35.19%      -22.39%

        農(nóng)藥         29.79%     20.00%       21.17%

        日用化學(xué)產(chǎn)品 78.89%     144.59%      -7650.00%

        涂料油漆制造 31.90%     42.39%       12.56%

        鉀肥         11.89%     84.96%       27.25%

        塑料         -3.59%     -51.90%      -2700.00%

        橡膠         76.53%     113.92%      -48.32%

        三項指標(biāo)排名均進(jìn)入前40名的公司

        期間費用率 公司簡稱 毛利率 公司簡稱 ROE 公司簡稱

        4          華峰氨綸 1      鹽湖鉀肥 1   鹽湖鉀肥

        7          華魯恒升 2      華峰氨綸 2   舒卡股份

        9          廣東榕泰 4      舒卡股份 3   煙臺萬華

        13         四川美豐 5      煙臺萬華 4   華峰氨綸

        14         瀘天化   7      滄州大化 7   新安股份

        20         新鄉(xiāng)化纖 14     新安股份 9   瀘天化

        21         舒卡股份 15     興化股份 11  浙江龍盛

        26         滄州大化 19     新鄉(xiāng)化纖 12  湖北宜化

        27         浙江龍盛 20     華魯恒升 13  云天化

        29         云天化   21     廣東榕泰 15  新鄉(xiāng)化纖

        31         新安股份 24     云天化   16  滄州大化

        32         湖北宜化 26     四川美豐 19  四川美豐

        33         鹽湖鉀肥 30     瀘天化   28  華魯恒升

        37         煙臺萬華 31     湖北宜化 34  廣東榕泰

        39         興化股份 34     浙江龍盛 40  興化股份

　　■出口退稅和節(jié)能減排　影響力逐步體現(xiàn)

　�。吩拢比找院�，我國將對部分商品依照《財政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品
出口退稅率的通知》執(zhí)行新的出口退稅政策�？紤]到全球化工產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和我國化工產(chǎn)
品競爭優(yōu)勢明顯等因素，我們預(yù)計本次出口退稅率下調(diào)并不會對化工行業(yè)整體盈利狀
況產(chǎn)生較大沖擊，其影響力將更多地體現(xiàn)在減少我國國際貿(mào)易摩擦和促進(jìn)國內(nèi)公司提
高技術(shù)實力和產(chǎn)品質(zhì)量之上。

　　如果說出口退稅率下調(diào)從靜態(tài)角度看是從銷售上壓縮了企業(yè)利潤空間的話，那么
節(jié)能減排政策則是從生產(chǎn)過程上對企業(yè)提出了更高要求。２００６年石油化工行業(yè)完
成工業(yè)增加值１．２萬億元，占全國ＧＤＰ比重約為６％，而能耗和工業(yè)廢水排放比
重則分別達(dá)到了１５％和１６％，因此，打造綠色化工、實現(xiàn)清潔生產(chǎn)，不僅是社會
和環(huán)境的需要，更是化工行業(yè)未來發(fā)展的需要。雖然短期內(nèi)節(jié)能減排會因技術(shù)和資金
的投入而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，但長遠(yuǎn)來看該政策的實施將有利于行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)和
規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步體現(xiàn)，從而在未來行業(yè)內(nèi)部整合時占據(jù)更為有利的地位。（李艷學(xué)）

　　■重點子行業(yè)

　　新材料　具備長期成長性

　　ＭＤＩ和ＢＤＯ持續(xù)看好。上半年亞洲多套裝置停產(chǎn)檢修，ＭＤＩ市場淡季不淡
，價格先抑后揚。下半年雖然部分生產(chǎn)有所恢復(fù)，但上海聯(lián)恒２４萬噸／年裝置可能
延后到四季度甚至更晚投產(chǎn)，我們預(yù)計在銷售旺季下四季度ＭＤＩ價格下調(diào)空間有限
。由于９月份和１０月份多套ＢＤＯ裝置將進(jìn)入集中檢修階段，受市場供應(yīng)偏緊的影
響，ＢＤＯ價格已有所上調(diào)。此外，下游氨綸行業(yè)的持續(xù)向好，也在較大程度上支撐
了ＢＤＯ價格的持續(xù)走高。

　　有機(jī)硅盈利前景不受產(chǎn)量增長影響。上半年，星新材料１０萬噸／年有機(jī)硅裝置
經(jīng)過調(diào)試已經(jīng)可以正常開工生產(chǎn)，此外鎮(zhèn)江宏達(dá)３萬噸／年裝置也已試車成功。由于
市場需求旺盛，并且有機(jī)硅產(chǎn)能大規(guī)模釋放尚在２００８年以后，因此有機(jī)硅市場短
期內(nèi)不會出現(xiàn)劇烈波動。雖然產(chǎn)量的增加有可能使有機(jī)硅價格有所下調(diào)，但原料成本
的下降和下游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，有利于有機(jī)硅企業(yè)保持相對穩(wěn)定的盈利水平。

　　ＤＭＦ仍有下調(diào)壓力，ＴＤＩ繼續(xù)高位盤整。由于下游漿料企業(yè)開工率普遍不高
，上半年ＤＭＦ在缺乏需求支撐之下價格一路下滑，由年初的７３００元／噸下跌至
目前的６４００元／噸。預(yù)計今年下半年ＤＭＦ新增產(chǎn)能將達(dá)到１５萬噸，產(chǎn)能增速
達(dá)３３％左右，而需求增長幅度較小，供過于求的局面可能進(jìn)一步使ＤＭＦ價格有所
下調(diào)，但下調(diào)空間有限。

　　２００７年注定是ＴＤＩ跌宕起伏的一年，多套裝置發(fā)生不可抗力所導(dǎo)致的市場
恐慌至今仍未完全消除。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，上半年我國ＴＤＩ表觀消費量同比增長１２
％－１３％，但市場供求基本平衡，滄州大化的停產(chǎn)對市場供應(yīng)影響有限。由于四季
度是傳統(tǒng)消費旺季，我們預(yù)計ＴＤＩ價格仍將維持高位盤整，上升空間有限。

　　依托成本，環(huán)氧丙烷價格有所回升。由于上半年ＴＤＩ價格波動劇烈且泡棉市場
低迷，軟泡企業(yè)開工率較低，造成了環(huán)氧丙烷銷售價格低于生產(chǎn)成本。預(yù)計下半年下
游需求的恢復(fù)將對環(huán)氧丙烷遭受上下游擠壓的局面有所緩解。隨著山東幾個廠家的擴(kuò)
產(chǎn)和外資企業(yè)下游衍生物進(jìn)口替代的逐漸完成，未來我國環(huán)氧丙烷市場將維持供過于
求的局面，但成本的剛性將部分改變行業(yè)虧損的局面，擁有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)盈
利能力將有所體現(xiàn)。

　　農(nóng)用化學(xué)品　冷暖不一　前景各異

　　上半年，我國農(nóng)用化學(xué)品行業(yè)保持了較快增長，化肥產(chǎn)量（折純１００％）達(dá)２
３５７．４萬噸，同比增長１４．６％。其中氮肥、鉀肥和磷肥產(chǎn)量分別為１４７６
．０萬噸、８２．４萬噸和５２９．０萬噸，分別同比增長１４．７％、２４．１％
和１２．８％。

　　由于供大于求，上半年尿素和碳酸氫銨全國平均售價分別同比下降了２．５％和
０．５％，同時原料成本上升致使氮肥行業(yè)盈利能力下降，甚至出現(xiàn)了較大面積的虧
損。受天然氣使用政策和提價預(yù)期的影響，我們認(rèn)為“氣”頭尿素生產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勢有
可能進(jìn)一步削弱，而“煤頭”企業(yè)后續(xù)成長性較好。雖然上半年磷肥價格有所上漲，
但考慮到行業(yè)競爭激烈，未來行業(yè)整合將促使產(chǎn)能向云、貴、鄂、川四個磷礦資源豐
富的省份集中，因此磷肥行業(yè)尚需一段調(diào)整期，但對行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢的公
司可以適當(dāng)予以關(guān)注。

　　通過今年的幾次提價，８月底國內(nèi)鉀肥價格較年初已經(jīng)上漲了１８０元／噸左右
。由于對２００７年氯化鉀進(jìn)口談判后悔莫及，因此在接下來的２００８年談判中，
氯化鉀進(jìn)口價格上漲已成定局。我們預(yù)計漲幅可能在３５美元／噸左右，這也必然帶
動國內(nèi)鉀肥價格的同步上漲。由于羅鉀公司產(chǎn)能釋放尚在２００９年之后，我們認(rèn)為
鉀肥行業(yè)仍將維持較高的景氣度。

　　今年上半年農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展勢頭良好，農(nóng)藥原藥產(chǎn)量達(dá)到８５．６萬噸，同比增長
２５．６％，累計出口２４．７萬噸，進(jìn)口２．６６萬噸，全行業(yè)銷售收入同比增長
２０．３１％，凈利潤同比增長４２．８２％。由于部分經(jīng)銷商囤積了一些本該退市
的高毒農(nóng)藥，因此上半年高毒農(nóng)藥替代品種銷售量并未出現(xiàn)預(yù)料中的暴增。但我們預(yù)
計隨著市場的逐步消化，未來農(nóng)藥產(chǎn)銷量將會有更大幅度的增長。

　　預(yù)計未來四年，我國農(nóng)藥需求量將以７％－９％的速度增長，占全球農(nóng)藥市場份
額也將在２００９年達(dá)到８％以上。技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)奠定了我國農(nóng)藥行業(yè)持
續(xù)增長的堅實基礎(chǔ)，一批優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)將在行業(yè)整合過程中逐漸脫穎而出。

　　煤化工　漸行漸近　前途無量

　　煤炭既是能源，為現(xiàn)代工業(yè)及日常生活提供燃料，同時又可通過具體加工，生產(chǎn)
出上百種化學(xué)產(chǎn)品，從而形成日益重要的煤化工產(chǎn)業(yè)。

　　我國煤炭資源豐富，可采儲量占世界的１１．１％，而石油和天然氣則相對缺乏
。據(jù)國際能源署（ＩＥＡ）估計，石油價格每上升１０美元會使得中國的真實ＧＤＰ
下降０．８個百分點，通貨膨脹率上升０．８個百分點，因此大力發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)是
解決我國能源危機(jī)的重要途徑。

　　近幾年來，我國在煤炭氣化、煤炭液化、煤化工聯(lián)產(chǎn)和一碳化工等領(lǐng)域的研究取
得了重大進(jìn)展，相繼形成了一批擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的煤化工新技術(shù)和新工藝，我國煤
化工已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的高峰期。

　　■　重點公司　適宜四季度投資的化工股

　　湖北宜化

　　煤鹽磷復(fù)合型化工龍頭

　　湖北宜化（００４２２）是全球季戊四醇生產(chǎn)龍頭企業(yè)，我國最大的尿素、磷肥
生產(chǎn)企業(yè)之一，目前擁有１３５萬噸尿素、８４萬噸高濃度磷復(fù)肥、１２萬噸ＰＶＣ
、１２萬噸燒堿以及６萬噸季戊四醇生產(chǎn)能力。公司立足于本地豐富的磷礦和煤炭資
源，相繼研發(fā)了膠磷礦雙反浮選技術(shù)和粉煤成型氣化技術(shù)，尤其是在收購了湖北雙環(huán)
和湖南金信化工之后，公司不僅迅速實現(xiàn)了產(chǎn)能和市場擴(kuò)張，而且煤化工生產(chǎn)技術(shù)得
以進(jìn)一步提升。

　　隨著一系列在建項目的投產(chǎn)，公司將逐漸成長為涵蓋煤化工、鹽化工、磷化工的
復(fù)合型化工龍頭企業(yè)。預(yù)計公司２００７年和２００８年ＥＰＳ分別為０．６３和０
．８６元，鑒于公司良好的技術(shù)儲備和外延性擴(kuò)張能力，我們給予公司０７年４０倍
ＰＥ，對應(yīng)目標(biāo)價位２５．２元，給予“增持”評級。

　　山西三維

　　向世界級ＢＤＯ龍頭邁進(jìn)

　　山西三維（０００７５５）是全球能夠生產(chǎn)ＢＤＯ的１５家企業(yè)之一，也是國內(nèi)
唯一具備大規(guī)模、高技術(shù)生產(chǎn)ＢＤＯ系列產(chǎn)品的廠家。目前公司擁有ＢＤＯ實際產(chǎn)能
８萬噸、ＰＴＭＥＧ生產(chǎn)能力１．５萬噸、ＧＢＬ產(chǎn)能１萬噸、四氫呋喃產(chǎn)能１．５
萬噸。此外，山西三維ＰＶＡ產(chǎn)能居國內(nèi)第一，白乳膠和干粉膠的生產(chǎn)能力和技術(shù)水
平也居國內(nèi)同行業(yè)之首。經(jīng)過多年發(fā)展，公司ＰＶＡ及乳膠系列產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入成熟階
段。

　　陽煤集團(tuán)的入主進(jìn)一步堅定了公司煤化工發(fā)展戰(zhàn)略。目前在建項目進(jìn)展順利，未
來公司將進(jìn)一步拓展ＢＤＯ、粗苯精制和ＰＶＡ等領(lǐng)域。在下游需求持續(xù)旺盛、石油
價格不斷上漲的情況下，公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的日臻完善將進(jìn)一步提升公司競爭能力。
預(yù)計公司２００７和２００８年ＥＰＳ分別為０．８９元和１．３３元，我們給予公
司０８年３０倍ＰＥ，對應(yīng)目標(biāo)價位３９．９元，給予“增持”評級。

　　鹽湖鉀肥

　　價值來自內(nèi)生性增長

　　市場需求的持續(xù)旺盛和資源供給的制約決定了鉀肥行業(yè)具有長期成長空間，控股
股東鹽湖集團(tuán)借殼ＳＴ數(shù)碼整體上市并不會對鹽湖鉀肥（０００７９２）形成太大影
響，從鹽湖集團(tuán)的發(fā)展規(guī)劃和國家相關(guān)政策考慮，我們對鹽湖鉀肥的投資重心仍在于
公司和產(chǎn)品的內(nèi)在盈利性。

　　隨著２００８年度氯化鉀進(jìn)口價格談判的啟動，鉀肥價格繼續(xù)上漲將是意料之中
的結(jié)果，產(chǎn)銷兩旺和產(chǎn)品價格上漲將推動公司業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)計２００７年公
司可實現(xiàn)鉀肥銷量１９０萬噸，２００７年和２００８年ＥＰＳ分別為１．４５元和
１．６８元，如果以０７年４０倍ＰＥ估值，則對應(yīng)目標(biāo)價位５８元，給予“買入”
評級。

　　瀘天化

　　新材料、新能源、新業(yè)態(tài)

　　瀘天化（０００９１２）目前擁有１６０萬噸尿素產(chǎn)能，在新收購的寧夏捷美豐
友投產(chǎn)后，公司尿素產(chǎn)能將達(dá)２３０萬噸以上。由于現(xiàn)有尿素項目分別為四川和寧夏
重點項目，不僅可以獲得穩(wěn)定而充足的天然氣供應(yīng)，而且未來市場銷售也得到了有效
保障。公司控股天華富邦２．５萬噸／年ＢＤＯ、重要參股公司綠源醇業(yè)４０萬噸／
年甲醇、１０萬噸／年二甲醚項目已經(jīng)相繼投產(chǎn)，新材料、新能源產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐步建
立。公司控股的九禾農(nóng)資股份有限公司是我國農(nóng)業(yè)部重點扶持的農(nóng)資連鎖企業(yè)，２０
０６年實現(xiàn)銷售收入５０億元，凈利潤５０２２萬元，隨著農(nóng)資連鎖業(yè)態(tài)在我國逐漸
推廣，九禾公司成長前景廣闊。此外，川化控股集團(tuán)的入主所帶來的集團(tuán)整體上市預(yù)
期也構(gòu)成了瀘天化的潛在利好。

　　預(yù)計公司２００７和２００８年ＥＰＳ為０．９５元和１．２４元，鑒于公司投
資亮點較多，我們給予０７年３０倍ＰＥ，對應(yīng)目標(biāo)價位２８．５元，給予“買入”
評級。

　　煙臺萬華

　　持續(xù)增長　魅力不減

　　核心技術(shù)奠定了煙臺萬華（６００３０９）作為世界ＭＤＩ五大生產(chǎn)龍頭行業(yè)之
一的地位，由于持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，公司在光氣化技術(shù)方面又取得了突破，不僅可以
通過工藝改進(jìn)擴(kuò)大現(xiàn)有ＭＤＩ產(chǎn)能，并將會幫助公司進(jìn)一步開發(fā)聚碳酸酯和ＨＤＩ等
國外壟斷型產(chǎn)品，提高我國聚氨酯產(chǎn)品的自給率。

　　預(yù)計公司２００７和２００８年ＥＰＳ分別為０．８３元和１．２４元，考慮到
公司技術(shù)和規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張潛力，我們給予０８年４０倍ＰＥ，對應(yīng)目標(biāo)價位４９．
６元，給予“買入”評級。

　　浙江龍盛

　　綜合型精細(xì)化工龍頭

　　浙江龍盛（６００３５２）是我國染料行業(yè)龍頭企業(yè)，其中分散染料年產(chǎn)１２萬
噸，在我國市場占有率達(dá)到４０％，各產(chǎn)品整體市場占有率達(dá)到２０％以上，多項指
標(biāo)位居國內(nèi)乃至世界第一。近年來，公司在鞏固染料競爭優(yōu)勢的同時，積極拓展公司
業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過受讓山東濱化９．５５％股權(quán)，公司不僅涉足了新材料領(lǐng)域，并且可
以借助良好的上下游互補關(guān)系，增強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的競爭實力。加上芳香胺、減水劑等新
建或技改項目的投產(chǎn)，公司將逐步轉(zhuǎn)型為綜合型精細(xì)化學(xué)品制造商。

　　預(yù)計公司２００７和２００８年ＥＰＳ分別為０．５７元和０．８２元，我們認(rèn)
為靈活、健全的經(jīng)營機(jī)制有利于公司成長潛力的充分釋放，給予０７年４０倍ＰＥ，
對應(yīng)目標(biāo)價位２２．８元，給予“買入”評級。

　　揚農(nóng)化工

　　掌握市場主導(dǎo)權(quán)

　　揚農(nóng)化工（６００４８６）是國內(nèi)規(guī)模最大的擬除蟲菊酯生產(chǎn)廠家，國內(nèi)衛(wèi)生殺
蟲劑市場占有率達(dá)到７０％，全球銷量排名第二，已經(jīng)贏得國際衛(wèi)生殺蟲市場的話語
權(quán)。隨著有機(jī)磷類高毒農(nóng)藥的退出市場，菊酯類農(nóng)藥的市場需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。目
前公司技術(shù)儲備充足，多個項目填補了國內(nèi)空白或被列為國家重點級新產(chǎn)品，是國內(nèi)
唯一一家從事Ｃ４、Ｃ５原料自己合成中間體并生產(chǎn)原藥的菊酯企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈完整性
極好。

　　預(yù)計公司２００７和２００８年ＥＰＳ分別為０．６１元和０．７８元，鑒于公
司已經(jīng)具備了主導(dǎo)菊酯市場的能力，給予０８年４０倍ＰＥ，對應(yīng)目標(biāo)價位３１．２
元，給予“增持”評級。

　　新安股份

　　打造農(nóng)藥和有機(jī)硅雙龍頭

　　新安股份（６００５９６）兩大主營業(yè)務(wù)——有機(jī)硅和草甘磷具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢
，與邁圖合作建設(shè)的１０萬噸／年有機(jī)硅項目預(yù)計在２００８年下半年建成投產(chǎn)，屆
時公司有機(jī)硅產(chǎn)能將達(dá)２０萬噸／年。上半年江南化工２．５萬噸／年草甘膦產(chǎn)能投
產(chǎn)后，公司草甘膦產(chǎn)能已達(dá)到５．２萬噸／年，成為世界第二、亞洲第一的草甘磷生
產(chǎn)企業(yè)。此外，因公司租賃的建德化工廠搬遷，下半年公司將得到補償款９５００萬
元。隨著生產(chǎn)技術(shù)的不斷提升、有機(jī)硅深加工能力的持續(xù)增強(qiáng)以及有機(jī)硅和農(nóng)藥市場
的整體向好，公司經(jīng)營業(yè)績有望保持較好的增長態(tài)勢。

　　預(yù)計公司２００７和２００８年ＥＰＳ分別為１．３２和１．６９元，以０８年
３０倍ＰＥ計算，對應(yīng)目標(biāo)價位５０．７元，給予“增持”評級。

     代碼       簡稱      EPS            PE                         評級
                        2006   2007E    2008E   2006  2007E  2008E
    000422    湖北宜化   0.4     0.63    0.86    54     34    25    增持
    000755    山西三維   0.34    0.89    1.33    103    39    26    增持
    000792    鹽湖鉀肥   1.06    1.45    1.68    47     34    29    買入
    000912    瀘天化     0.75    0.95    1.24    29     23    17    買入
    600096    云天化     1.09    1.21    1.43    42     38    32    增持
    600309    煙臺萬華   0.5     0.83    1.24    78     47    32    買入
    600352    浙江龍盛   0.35    0.57    0.82    52     32    22    買入
    600426    華魯恒升   0.71    0.98    1.31    41     30    22    增持
    600486    揚農(nóng)化工   0.41    0.61    0.78    64     43    34    增持
    600596    新安股份   1.12    1.32    1.69    38     32    25    增持
[23]

• · 透視油價新高的背后
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• ·2008年1-11月吉林基礎(chǔ)化學(xué)原料制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-11月江蘇基礎(chǔ)化學(xué)原料制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-11月河南基礎(chǔ)化學(xué)原料制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-11月廣東基礎(chǔ)化學(xué)原料制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-11月廣西基礎(chǔ)化學(xué)原料制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-11月海南基礎(chǔ)化學(xué)原料制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)