其中，氮肥、有機(jī)化工（聚甲醛等產(chǎn)品）、玻璃纖維業(yè)務(wù)由上市公司云天化股份承擔(dān)；磷肥業(yè)務(wù)由云天化國(guó)際承擔(dān)；磷礦開(kāi)采由云南磷化集團(tuán)承擔(dān)；黃磷等磷化工業(yè)務(wù)由馬龍產(chǎn)業(yè)承擔(dān)；鹽及氯堿業(yè)務(wù)由云南鹽化承擔(dān)。

    馬龍產(chǎn)業(yè)、云南鹽化利潤(rùn)貢獻(xiàn)較少，云天化股份、云天化國(guó)際應(yīng)為主要利潤(rùn)來(lái)源，而云南磷化集團(tuán)的磷礦資源擁有量也具有很大價(jià)值。搖錢(qián)樹(shù)下看搖錢(qián)術(shù)

　　以2005年為例，云天化集團(tuán)總資產(chǎn)為205.47億，所有者權(quán)益為85.90億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為103.87億元，凈利潤(rùn)為10.82億元。而當(dāng)年云天化股份利潤(rùn)為6.7億元，云天化集團(tuán)61%權(quán)益對(duì)應(yīng)利潤(rùn)為4億元；05年馬龍產(chǎn)業(yè)凈利潤(rùn)約0.17億元；云南鹽化凈利潤(rùn)約1億元；則云天化國(guó)際和云南磷化集團(tuán)合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)應(yīng)在6億元左右。

　　再以06年為例，云天化集團(tuán)06年凈利潤(rùn)約為13億元。其中云天化股份利潤(rùn)5.85億元，集團(tuán)持有61%權(quán)益的利潤(rùn)為3.6億元，云南鹽化利潤(rùn)為8500萬(wàn)元，馬龍產(chǎn)業(yè)虧損5000萬(wàn)元。則云天化國(guó)際和云南磷化集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約為9億元。

　　雖然云天化集團(tuán)資產(chǎn)整合的具體思路需要進(jìn)一步明朗，但可以從云南省過(guò)往對(duì)省內(nèi)化工行業(yè)的整合行為看，我們認(rèn)為云天化集團(tuán)仍有機(jī)會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)整合，而云天化國(guó)際和云南磷化集團(tuán)的磷礦、磷肥業(yè)務(wù)是最佳標(biāo)的。

　　我們對(duì)云天化股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)的估值為42元，如果云天化集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)整合，則股價(jià)存在巨大的上漲空間。

    2.2湖北：關(guān)注宜化集團(tuán)內(nèi)部的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題

    湖北宜化集團(tuán)是全球最大的季戊四醇生產(chǎn)基地之一，年產(chǎn)8萬(wàn)噸季戊四醇，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)70%；是全國(guó)最大的合成氨和尿素生產(chǎn)企業(yè)之一，年產(chǎn)300萬(wàn)噸合成氨、300萬(wàn)噸尿素、50萬(wàn)噸甲醇；是全國(guó)最大的磷酸一銨生產(chǎn)廠家、全國(guó)五大磷復(fù)肥生產(chǎn)基地之一，年產(chǎn)50萬(wàn)噸磷酸一銨、100萬(wàn)噸磷酸二銨、100萬(wàn)噸NPK；是亞洲單套系統(tǒng)規(guī)模最大的井礦鹽企業(yè)之一，年產(chǎn)200萬(wàn)噸真空制鹽；宜化是中國(guó)最大的聯(lián)堿企業(yè)之一，年產(chǎn)120萬(wàn)噸純堿、120萬(wàn)噸氯化銨、25萬(wàn)噸PVC、20萬(wàn)噸燒堿。

    湖北宜化集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題較嚴(yán)重，存在消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的預(yù)期。集團(tuán)旗下兩個(gè)上市公司湖北宜化和雙環(huán)科技均有聯(lián)堿業(yè)務(wù)，且規(guī)模相當(dāng)；上市公司湖北宜化和集團(tuán)均有氮肥和磷肥業(yè)務(wù)，存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，湖北宜化集團(tuán)2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達(dá)105億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5.17億元。而上市湖北宜化宜化凈利潤(rùn)僅為2.15億元，集團(tuán)權(quán)益比例僅16%；雙環(huán)科技2006年虧損8259萬(wàn)元，集團(tuán)權(quán)益比例51%；集團(tuán)利潤(rùn)應(yīng)為上市公司的2倍以上。

    2.3新疆天業(yè)：關(guān)注氯堿業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

    新疆天業(yè)是國(guó)內(nèi)電石法PVC龍頭企業(yè)之一。目前上市公司具有32萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能；集團(tuán)在建40萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能，分兩期建成，各20萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)一期07年底建成，二期08年中建成。新疆煤炭資源豐富且廉價(jià)，集團(tuán)打造了電廠－電石－PVC完整產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢(shì)明顯。集團(tuán)遠(yuǎn)期規(guī)劃將擁有120萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能。

　　由集團(tuán)承建40萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能有現(xiàn)實(shí)需求。目前，建立配套自備電機(jī)組和電石產(chǎn)能審批程序復(fù)雜，具有較高的政策壁壘。相比上市公司，新疆天業(yè)集團(tuán)背靠新疆建設(shè)兵團(tuán)，政策博弈能力更強(qiáng)。

　　但是，集團(tuán)40萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能建成后，將存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，且不利于內(nèi)部管理。我們預(yù)期會(huì)以合適的方式解決這一問(wèn)題。

　　我們預(yù)計(jì)07年上市公司利潤(rùn)約3.2億元，集團(tuán)40萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能建成后，每年可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)也應(yīng)在3－4億元。搖錢(qián)樹(shù)下教你你搖錢(qián)術(shù)

　　3.化工估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯，增持一線化工股

    我們覆蓋的化工重點(diǎn)公司07－08PE分別為37倍、27倍，而市場(chǎng)整體07－08PE分別為44倍、33倍，化工行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)明顯。我們9月策略月報(bào)的觀點(diǎn)認(rèn)為化工行業(yè)景氣度延長(zhǎng)有助估值提升；我們的三季報(bào)前瞻顯示重點(diǎn)公司利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)，初步驗(yàn)證了化工行業(yè)景氣度延長(zhǎng)觀點(diǎn)。

    4.三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

    我們統(tǒng)計(jì)了重點(diǎn)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，增幅最大的是因上半年產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的氨綸、粘膠類(lèi)公司；風(fēng)神股份由于去年同期基數(shù)較低而增長(zhǎng)400%以上；除此之外業(yè)績(jī)?cè)龇��?00%以上的有山西三維；增速70%以上的有浙江龍盛、湖北宜化、新安股份；增速50%以上的有新疆天業(yè)、 江南高纖(行情 股吧)、新星材料。 金發(fā)科技(行情 股吧)由于可能計(jì)提期權(quán)費(fèi)用約1億元，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為30%；剔除期權(quán)費(fèi)用后業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s70%。

　　由于距離目標(biāo)價(jià)格較近，短期催化劑不明顯，且為了保持評(píng)級(jí)的一致性，我們將江南高纖、德美化工的評(píng)級(jí)由“買(mǎi)入”調(diào)整為“增持”，繼續(xù)看好其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/FONT>