收購(gòu)?fù)瓿珊�，將使日月光封裝事業(yè)布局更為完整。

　　5.2. PCB行業(yè)訂單出貨比仍在1以上

　　據(jù)IPC的統(tǒng)計(jì)，12月份北美地區(qū)PCB行業(yè)的出貨量同比下降了5.4%，訂單同比增長(zhǎng)了5.5%。本年迄今，行業(yè)出貨量下降了8.7%，而訂單則下降了6.3%。與上月相比，行業(yè)出貨量和訂單環(huán)比分別上升7.8%和3.1%。行業(yè)訂單出貨比降至1.01，連續(xù)10個(gè)月保持在1以上。從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，12月份剛性線路板和柔性線路板的出貨均快于訂單增長(zhǎng)，導(dǎo)致訂單出貨比下降。

　　07年國(guó)內(nèi)PCB行業(yè)上半年表現(xiàn)平淡，下半年在旺季效應(yīng)的拉動(dòng)下，銷售和利潤(rùn)狀況有一定程度的改善。

　　5.3.面板價(jià)格互有漲跌08年產(chǎn)能將會(huì)擴(kuò)張

　　08年2月份顯示器和筆記本電腦面板價(jià)格繼續(xù)回落，符合我們之前的預(yù)期。液晶電視用面板供需基本平衡，價(jià)格依然堅(jiān)挺。中小尺寸面板方面，盡管進(jìn)入淡季，但供給仍沒有跟上需求的步伐，價(jià)格穩(wěn)中有升。

　　面對(duì)面板市場(chǎng)的"大牛市"，面板廠商開始準(zhǔn)備新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。包括07年第三季度投入量產(chǎn)的三星電子T8-2（第八代）生產(chǎn)線、CMO的Fab6生產(chǎn)線（第六代）、Century的第五代生產(chǎn)線等。最近，信利國(guó)際宣布旗下全資子公司信利半導(dǎo)體有限公司將以2600萬(wàn)美元購(gòu)買彩色起扭曲向列式液晶體顯示器生產(chǎn)設(shè)備，并以79億日元購(gòu)買半穿透反射式液晶體顯示器生產(chǎn)機(jī)械及設(shè)備，總價(jià)合共約7.76億港元。公司計(jì)劃將設(shè)備用于生產(chǎn)彩色液晶體顯示器產(chǎn)品，并認(rèn)為購(gòu)置這些機(jī)器設(shè)備可提高集團(tuán)的生產(chǎn)能力和效率。上海廣電集團(tuán)可能將液晶面板五代線工廠注入到廣電電子。09年LG Philips LCD的P8生產(chǎn)線、AUO的第八代生產(chǎn)線也將啟動(dòng)。夏普第十代液晶面板生產(chǎn)線也于07年11月開工，2010年3月底之前就可以投產(chǎn)了。

　　可切割成6片65英寸、8片57英寸或15片42英寸的液晶面板，這勢(shì)必會(huì)再次推動(dòng)大屏幕液晶電視的價(jià)格走低與普及。

　　6.公司信息

　　6.1.中科三環(huán)(000970)：即將進(jìn)入風(fēng)電領(lǐng)域開啟業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間

　　公司介入風(fēng)電應(yīng)用的市場(chǎng)背景在于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)在全球乃至于國(guó)內(nèi)所擁有的廣闊發(fā)展空間。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)的報(bào)告，2006年全世界新增風(fēng)電裝機(jī)容量15,197兆瓦，到2020年全世界風(fēng)能裝機(jī)容量將達(dá)到12.31億千瓦，年均增速成高達(dá)20%。根據(jù)測(cè)算，我國(guó)陸地可以安裝14億千瓦的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備，如果考慮海上總資源量，將達(dá)到20億千瓦以上，而截止到06年底，我國(guó)大陸共建成風(fēng)電場(chǎng)91個(gè)，安裝風(fēng)電機(jī)組3311臺(tái)，總裝機(jī)容量為2596MW。我國(guó)作為一個(gè)風(fēng)力資源豐富國(guó)家，風(fēng)能開發(fā)利用水平不高，中國(guó)風(fēng)能資源儲(chǔ)量是印度的30倍，德國(guó)的5倍，但目前裝機(jī)僅為印度的1/2.5，德國(guó)的1/8。

　　與磁材料有關(guān)的風(fēng)電技術(shù)類型為直驅(qū)永磁風(fēng)電機(jī)組。與勵(lì)磁電機(jī)相比，永磁電機(jī)特別是稀土永磁電機(jī)不僅具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)行可靠、體積小、質(zhì)量輕、損耗小、效率高、電機(jī)形狀和尺寸可以靈活多樣等顯著特點(diǎn)，而且在額定的低轉(zhuǎn)速下輸出功率較大，效率較高。我國(guó)低風(fēng)速的三類風(fēng)區(qū)占到全部風(fēng)資源的50%左右，適合使用永磁電機(jī)風(fēng)電機(jī)組。國(guó)內(nèi)主要風(fēng)電設(shè)備廠商金風(fēng)科技開發(fā)的兆瓦級(jí)直驅(qū)式變速變槳恒頻風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，由葉輪直接驅(qū)動(dòng)永磁各級(jí)同步發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn)動(dòng)。其1.5兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)已于07年開始生產(chǎn)，截止到07年底，公司共獲得1.5兆瓦風(fēng)力發(fā)電機(jī)組訂單近600CK，預(yù)計(jì)07年底前實(shí)現(xiàn)80臺(tái)。我們預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)1.5兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組的裝機(jī)規(guī)模為1000-1500臺(tái)。而1臺(tái)1.5兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)需使用的永磁材料約為1噸。

　　由此測(cè)算2008年國(guó)內(nèi)由風(fēng)電應(yīng)用帶動(dòng)的永磁材料需求量為1000-1500噸，如果以350元/公斤的單價(jià)計(jì)，則對(duì)應(yīng)的銷售金額為3.50-5.25億元。

　　中科三環(huán)目前有三家主要控股子公司，其中天津三環(huán)樂喜新材料有限公司可能是未來(lái)與風(fēng)電應(yīng)用有關(guān)的產(chǎn)品核心生產(chǎn)地。中科三環(huán)共持有該子公司66%股權(quán)。07年天津三環(huán)的產(chǎn)能為3000噸，08年將擴(kuò)產(chǎn)至4000噸。截止到07年，公司原有出貨所對(duì)應(yīng)的下游應(yīng)用主要包括車用、消費(fèi)電子、工業(yè)電機(jī)、醫(yī)療，所占比例大致為車用市場(chǎng)占35%，消費(fèi)電子占30%，工業(yè)電機(jī)占19%。包括醫(yī)療在內(nèi)的其他應(yīng)用占16%。其06年銷售收入為30013萬(wàn)，凈利潤(rùn)為2137萬(wàn)，占公司總體收入、凈利潤(rùn)比例分別為17%和15%。該公司目前與風(fēng)電應(yīng)用有關(guān)的主要客戶對(duì)象正是金風(fēng)科技。到目前為止，公司與客戶的談判仍未涉及訂單規(guī)模與價(jià)格，但已有零星產(chǎn)品出售，其中一臺(tái)于近期出貨，春節(jié)后將有另外一臺(tái)產(chǎn)品出貨。由于金風(fēng)科技在研發(fā)1.5兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組的初期并沒有選擇中科三環(huán)作為磁材料合作伙伴，使得中科三環(huán)在介入風(fēng)電領(lǐng)域特別是與金風(fēng)科技的談判中并不具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但公司與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，擁有產(chǎn)能規(guī)模方面的優(yōu)勢(shì)。如果市場(chǎng)對(duì)1.5兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組需求迫切，金風(fēng)科技相關(guān)訂單大規(guī)模釋放，則選擇多家供貨廠商將成為必然。

　　我們認(rèn)為，短期而言，天津三環(huán)介入風(fēng)電應(yīng)用仍有多方面的不確定性。首先是供貨規(guī)模方面，公司期待能夠獲得300臺(tái)左右的規(guī)模，但最終能否獲得相應(yīng)份額尚不確定。其次是訂單價(jià)格。金風(fēng)科技為控制成本規(guī)模，有意將磁材價(jià)格鎖定。如果08年磁材價(jià)格高企，就意味著中科三環(huán)將自行承擔(dān)所有的成本上漲壓力。這是公司不愿接受的。如果公司確定介入風(fēng)電應(yīng)用是一個(gè)戰(zhàn)略上的考慮，就可能以犧牲短期利益為主，以相對(duì)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)或承擔(dān)成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的方式與客戶合作，如此以來(lái)，短期的盈利空間可能會(huì)相應(yīng)縮窄。第三，風(fēng)電機(jī)組有不同的技術(shù)路徑，其中只有直流永磁技術(shù)與永磁材料生產(chǎn)企業(yè)有關(guān)，而國(guó)內(nèi)只有金風(fēng)科技等一、兩家企業(yè)從事此類型產(chǎn)品生產(chǎn)，使得中科三環(huán)在與下游談判時(shí)處于相對(duì)被動(dòng)地位，尚需與業(yè)內(nèi)其他對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，即使存在上述變動(dòng)，我們?nèi)詫?duì)公司介入風(fēng)電應(yīng)用給予正面評(píng)價(jià)，并認(rèn)為這將開啟公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。

　　上游稀土材料價(jià)格的變動(dòng)不但會(huì)影響到天津三環(huán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而且會(huì)影響到中科三環(huán)整體的業(yè)績(jī)變動(dòng)。自2006年以來(lái)，公司一直承受著成本高企的壓力。以氧化釹為例，07年初至年中，價(jià)格上升幅度超過(guò)了50%。自7月創(chuàng)出25-26萬(wàn)元/噸的新高后，價(jià)格有所回落，08年初價(jià)格回落到19-20萬(wàn)元/噸。但這并不能說(shuō)明08年稀土材料價(jià)格將出現(xiàn)明顯的回落，我們判斷稀土價(jià)格仍將在高位徘徊。在成本高企的同時(shí)，07年公司出貨價(jià)格上漲幅度僅為20%，部分壓力仍主要靠自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、工藝調(diào)整來(lái)吸收。我們判斷08年上游稀土材料價(jià)格難以出現(xiàn)大幅度回落，且不完全排除價(jià)格重新上行的機(jī)會(huì)。

　　目前寧波公司已成為公司的傳統(tǒng)盈利核心。06年該子公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為52505萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為7314萬(wàn)，占公司總體收入、凈利比重分別為30%、52%。

　　該公司產(chǎn)品下游應(yīng)用主要為VCM，我們判斷該公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。

　　三環(huán)瓦克華（北京）磁性器件公司為中外合資企業(yè)，中科三環(huán)所占持股比例為51%。

　　該公司06年銷售收入與凈利潤(rùn)規(guī)模分別是為14813萬(wàn)、71萬(wàn)。該公司成立后經(jīng)歷了2-3年的磨合之后，預(yù)計(jì)07年利潤(rùn)將有大幅提高，但由于基數(shù)有限，既使保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，08年貢獻(xiàn)盈利也相當(dāng)有限。

　　綜合考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及新增業(yè)務(wù)狀況，我們預(yù)期公司07年銷售收入為20.03億，凈利潤(rùn)為13959萬(wàn)，對(duì)應(yīng)EPS為0.275元。08年銷售收入為24.03億元，凈利潤(rùn)為17766萬(wàn)，對(duì)應(yīng)EPS為0.35元。09年銷售收入為28 .83元，凈利潤(rùn)為22842元，對(duì)應(yīng)EPS為0.45元。

    給予謹(jǐn)慎增持的評(píng)級(jí)�？紤]到公司由于風(fēng)電業(yè)務(wù)在09年后超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性，我們給予17.0元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)08年49倍PE，09年38PE。

　　6.2.萊寶高科(002106)：募投項(xiàng)目推動(dòng)公司盈利步入新的平臺(tái)

　　公司IPO募投項(xiàng)目包括中小尺寸TFT用彩色濾光片、TFT-Array基板能及成盒生產(chǎn)線，以及電阻式觸摸屏。其中，與前兩個(gè)項(xiàng)目相關(guān)的設(shè)備已于07年底到位，目前處于安裝階段，預(yù)計(jì)至3月底安裝調(diào)試完畢。之后進(jìn)入設(shè)備廠商試生產(chǎn)階段，并視樣品合格情況進(jìn)行驗(yàn)收。我們初步預(yù)計(jì)試生產(chǎn)將于6月底結(jié)束，7月份公司開始正式生產(chǎn)。并預(yù)期量產(chǎn)爬坡周期為2-3個(gè)月，量產(chǎn)規(guī)模為3萬(wàn)對(duì)/月。

　　公司實(shí)現(xiàn)TFT-Array基板的量產(chǎn)，將意味著公司掌握了CVD（化學(xué)氣象沉積）技術(shù)及干法蝕刻技術(shù)。這將為公司08年末開啟電阻式觸摸屏項(xiàng)目奠定技術(shù)基礎(chǔ)。同時(shí)也為公司介入包括OLED等其他未來(lái)新顯示技術(shù)儲(chǔ)備了相應(yīng)的技術(shù)條件。

　　基于公司量產(chǎn)的時(shí)間周期考慮，我們認(rèn)為公司08年TFT用彩色濾光片實(shí)際產(chǎn)能可能在11.7萬(wàn)對(duì)左右，09年實(shí)際產(chǎn)能在28.8萬(wàn)對(duì)左右。對(duì)應(yīng)08年底良品率在80%附近，09年底良品率在90%附近。觸摸屏項(xiàng)目在08年底啟動(dòng)后，由于無(wú)需另外新建廠房，將直接進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，預(yù)計(jì)在09年2季度進(jìn)入正式生產(chǎn)，09年產(chǎn)能利用率在45%左右，2010年產(chǎn)能利用率將接近80%。正是基于產(chǎn)能逐步釋放的考慮，我們認(rèn)為公司IPO項(xiàng)目對(duì)于盈利規(guī)模的推動(dòng)將在2008-2010年分年度逐步體現(xiàn)，從而推動(dòng)公司的業(yè)績(jī)規(guī)模走上一個(gè)新的平臺(tái)。

　　公司此次募投由于采用二手設(shè)備，設(shè)備采購(gòu)價(jià)格只有3600萬(wàn)美元，較之直接采購(gòu)一手設(shè)備有較大的成本優(yōu)勢(shì)，這將有助于降低公司的資本支出規(guī)模以及未來(lái)的折舊支出。同時(shí)，由于TFT是目前主流的顯示技術(shù)，其大規(guī)模應(yīng)用有助于維持未來(lái)公司新品的毛利率與出貨價(jià)格，當(dāng)然，具體毛利水平及盈利能力還取決于良品率的高低，我們初步預(yù)計(jì)08年新品毛利率為45%，09年提升至55%，10年維持在55%附近。

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)ITO導(dǎo)電玻璃設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1000萬(wàn)片/年，目前產(chǎn)能利用率為90%。

　　CSTN用彩色濾光片設(shè)計(jì)產(chǎn)能為100萬(wàn)片/年，目前產(chǎn)能利用率為70%。兩項(xiàng)產(chǎn)能利用均接近于飽和，未來(lái)透過(guò)提升產(chǎn)能擴(kuò)大產(chǎn)量的空間不大。ITO導(dǎo)電玻璃對(duì)應(yīng)TN、STN用面板雖然屬于傳統(tǒng)成熟技術(shù)，但由于較高的性價(jià)比，仍會(huì)維持穩(wěn)定的需求與價(jià)格。公司將通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以維持其穩(wěn)定的收入與盈利能力，并有可能實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。而CSTN用彩色濾光片的價(jià)格變動(dòng)主要取決于替代用TFT用彩色濾光片供應(yīng)變動(dòng)，07年下半年由于TFT用彩色濾光片供應(yīng)偏緊，曾使得CSTN用彩色濾光片價(jià)格下跌趨勢(shì)一度收緊。但長(zhǎng)期來(lái)看，TFT對(duì)于CSTN的替代效應(yīng)將有加劇的趨勢(shì)。總體判斷，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)的空間較為有限。

　　正是基于IPO募投項(xiàng)目的逐步實(shí)施考慮，我們認(rèn)為公司將在未來(lái)三年步入一個(gè)新的盈利平臺(tái)，但從更長(zhǎng)的時(shí)間段考慮，公司并不具有持續(xù)的盈利增長(zhǎng)能力。首先，由于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利能力已處于較高水平，內(nèi)涵式增長(zhǎng)空間較為有限。而公司對(duì)于外延式擴(kuò)張持有的謹(jǐn)慎態(tài)度使得產(chǎn)能擴(kuò)張總是與技術(shù)驅(qū)動(dòng)相關(guān)聯(lián)，而從行業(yè)技術(shù)發(fā)展的態(tài)勢(shì)來(lái)看，每一種技術(shù)處于主流地位的生命周期都有不低于5年的過(guò)程。

　　這使得公司的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃呈現(xiàn)出斷續(xù)性。其次，公司為保持已有的盈利能力，在規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張步伐時(shí)，不希望通過(guò)降低價(jià)格來(lái)釋放產(chǎn)能，更希望維持已有的毛利水平。公司對(duì)于IPO募投項(xiàng)目的變更，由原來(lái)的TFT用彩色濾光片分兩期投入調(diào)整為二期TFT用彩色濾光片改為建設(shè)月產(chǎn)3萬(wàn)片TFT-Array基板以及成盒生產(chǎn)線，既是對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)的考慮，同時(shí)客觀上也限制了TFT用彩色濾光片產(chǎn)能規(guī)模，使得公司不致于因產(chǎn)能大幅釋放而影響價(jià)格的穩(wěn)定性。

　　當(dāng)然，公司所擁有的高盈利能力仍是一般電子企業(yè)所無(wú)法企及的，這是其吸引我們關(guān)注的最大賣點(diǎn)。IPO之前，2005年公司ROE高達(dá)51.17%；IPO之后在募集資金未發(fā)揮效益的背景下，2006年ROE仍高達(dá)22.45%。其銷售毛利率超過(guò)50%，銷售凈利率超過(guò)40%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。支撐公司獲得高盈利能力的因素大致可歸納為如下幾點(diǎn)。首先，公司居于顯示器件產(chǎn)業(yè)鏈條的上游--材料行業(yè)，較之下游的面板、模組及終端產(chǎn)品具有更高的行業(yè)地位與盈利主導(dǎo)性。其次，公司擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，包括鍍膜與光刻。并全面掌握了從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的系統(tǒng)工藝技術(shù)訣竅。與單一掌握某項(xiàng)技術(shù)的同行廠商比較，公司能夠攫取更高的盈利能力。第三，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用集中于中小尺寸，具有訂制化、小批量、多品種特征，與大批量產(chǎn)品相比，可以獲得相對(duì)較高的單價(jià)與毛利水平。

　　基于07年第4季度的銷售情況，我們下調(diào)07年盈利預(yù)期至2.24億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年EPS為0.886元�？紤]IPO項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)期2008、2009、2010年銷售收入分別為7.50億、9.22億、10.95億元；凈利潤(rùn)分別為3.03億、3.74億、4.45億；年度增幅分別為34.91%、23.37%、19.10%，凈利復(fù)合增長(zhǎng)為25.62%；對(duì)應(yīng)2008-2010年EPS分別為1.195元、1.475元、1.757元。

　　繼續(xù)給予增持的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)48.0元，對(duì)應(yīng)08年40倍PE，09年32倍PE。

　　6.3.中國(guó)衛(wèi)星(600118)：產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值可期

　　07年公司核心業(yè)務(wù)--衛(wèi)星制造及其應(yīng)用實(shí)現(xiàn)銷售收入8.92億元，同比增加16.46%。保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司成功發(fā)射并交付了兩顆衛(wèi)星，同時(shí)在研十幾個(gè)型號(hào)。通常而言，公司年度收入規(guī)模的變動(dòng)是與小衛(wèi)星研制周期與型號(hào)合同密切相關(guān)的。而07年由于結(jié)算更為謹(jǐn)慎，使得收入增長(zhǎng)較預(yù)期更為平穩(wěn)。

　　由于公司啞鈴式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，中間部件及分系統(tǒng)業(yè)務(wù)采取了外圍配套的方式，公司需要與配套企業(yè)分享產(chǎn)業(yè)鏈的總體盈利，07年毛利率水平為11.34%，且有微小下跌。這顯然與其在小衛(wèi)星研制中的核心地位不相稱。

　　公司投資收益的變動(dòng)是影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的核心因素。公司由于出售港美大廈股權(quán)，獲得2894萬(wàn)凈收益。使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與稅后凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了60 .00%、52.20%。如果剔除非經(jīng)常性損益，則公司凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為0.5%。

　　07年公司通過(guò)配股收購(gòu)了五院擁有的CAST968平臺(tái)系列無(wú)形資產(chǎn)、航天恒星85.76%的股權(quán)以及五院下屬單位503所衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)。確定了中國(guó)衛(wèi)星小衛(wèi)星研制平臺(tái)技術(shù)的獨(dú)立性。拓展了公司的業(yè)務(wù)發(fā)展空間與產(chǎn)業(yè)深度我們預(yù)期公司衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)08年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入規(guī)模為12.07億，衛(wèi)星應(yīng)用銷售收入為5.24億�？傮w收入規(guī)模為17.32億。公司總體毛利率為16.8%，凈利潤(rùn)凈利規(guī)模為1.80億，對(duì)應(yīng)EPS為0.61元。不考慮新的資產(chǎn)注入預(yù)期，2009、2010年EPS分別為0.75元、0.92元。

　　我們不排除公司新的資產(chǎn)并購(gòu)行為。給予謹(jǐn)慎增持的評(píng)級(jí)。

　　6.4.火箭股份(600879)：多業(yè)務(wù)平滑波動(dòng)新資產(chǎn)注入可期

　　公司07年業(yè)績(jī)表現(xiàn)與我們預(yù)期完全一致。實(shí)現(xiàn)銷售收入18.43億元，同比增長(zhǎng)34.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.75億，同比增長(zhǎng)25.49%；EPS為0.54元，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS為0.52元。分地區(qū)而言，北京、上海綜合電子業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，桂林、杭州、鄭州元器件業(yè)務(wù)有所下滑。

    公司擁有較寬的產(chǎn)品線，并在相關(guān)領(lǐng)域擁有優(yōu)勢(shì)地位。遙測(cè)遙控產(chǎn)品占有我國(guó)航天衛(wèi)星火箭發(fā)射配套市場(chǎng)90%以上,具有專業(yè)技術(shù)壟斷及配套壟斷優(yōu)勢(shì)。公司同時(shí)是專用衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，具有包括專用導(dǎo)航終端、自主導(dǎo)航設(shè)備、導(dǎo)航芯片等各種高端導(dǎo)航產(chǎn)品生產(chǎn)能力和導(dǎo)航運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力。激光慣導(dǎo)技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于明顯的領(lǐng)先地位，相關(guān)產(chǎn)品是航天專用設(shè)備和運(yùn)載火箭的核心組件。

　　由于公司在多個(gè)航天專用領(lǐng)域擁有技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，可以在很大程度上平滑市場(chǎng)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。公司在年報(bào)中披露08年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)25億銷售收入，這將意味著同比增長(zhǎng)將達(dá)到35%。分地區(qū)而言，北京、上海、重慶三地的綜合電子業(yè)務(wù)仍將呈現(xiàn)較為快速的增長(zhǎng)，桂林、鄭州、杭州元器件業(yè)務(wù)因新型號(hào)的研制成功及其他因素有可能遏制下滑勢(shì)頭，且有可能呈現(xiàn)出一定幅度的增長(zhǎng)。

　　進(jìn)入08年，我們對(duì)于公司新的資產(chǎn)注入寄予更樂觀的期待。到目前為止，母公司時(shí)代電子尚有近19億凈資產(chǎn)(賬面)未注入股份公司，我們測(cè)算該部分資產(chǎn)評(píng)估后的凈值將接近50億，是火箭現(xiàn)有資產(chǎn)的3倍。我們相信該部分資產(chǎn)將以適宜的方式整合進(jìn)來(lái)。并將增厚上市公司盈利。

　　我們預(yù)期08、09年銷售收入為24.89億、33.61億，凈利分別為3.71億、5.04億。搖錢樹下看搖錢術(shù)

　　EPS分別為0.69元、0.93元。給予長(zhǎng)期增持的評(píng)級(jí)，一年期目標(biāo)價(jià)35.34元，對(duì)應(yīng)09年38倍PE。

　　6.5.順絡(luò)電子(002138)：07年報(bào)符合預(yù)期08年將實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)

　　在產(chǎn)品單價(jià)下降、原材料價(jià)格上漲和人民幣持續(xù)升值的不利背景下，公司07年業(yè)務(wù)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與我們預(yù)期完全一致。實(shí)現(xiàn)銷售收入1.59億元，同比增長(zhǎng)27.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5570.24萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.29%。EPS為0.59元，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS為0.55元。公司根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際狀況，將07年的產(chǎn)能向電感項(xiàng)目?jī)A斜。片式電感系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1.41億元，同比增長(zhǎng)24.63%；片式敏感器件系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1780.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.51%。

　　07年公司的綜合毛利率為53.64%，同比下降3.73%。主要原因是電感及片式敏感器件銷售單價(jià)下降超過(guò)單位成本下降幅度，尤其是片式壓敏電感單價(jià)下降超過(guò)20%。片式電感系列產(chǎn)品毛利率為53.57%，同比下降2.80%；片式敏感器件系列產(chǎn)品毛利率為54.19%，同比下降13.19%。

　　公司外向型特征明顯，07年出口比例達(dá)56.7%，出口份額同比略有下降，匯兌損失07年達(dá)206萬(wàn)，同比大幅增加。在08年人民幣持續(xù)升值的預(yù)期下，匯兌損益仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。而全球經(jīng)濟(jì)的放緩將有可能對(duì)公司出口產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

　　08年初，公司收購(gòu)了南玻電子公司及南方匯通微電子資產(chǎn)，將有助于公司產(chǎn)能及市場(chǎng)份額的提升。

　　綜合考慮公司外部環(huán)境變化，產(chǎn)能釋放及并購(gòu)對(duì)公司產(chǎn)生的影響，我們調(diào)整了對(duì)2008年業(yè)務(wù)變動(dòng)的預(yù)期，預(yù)計(jì)2008年銷售收入為2.52億，綜合毛利率水平下調(diào)至50.95%，凈利潤(rùn)為8197萬(wàn)，凈利增幅為47%，對(duì)應(yīng)EPS為0.87元；預(yù)期2009年銷售收入為3.22億，凈利潤(rùn)為1.04億，對(duì)應(yīng)EPS為1.11元。

　　給予增持的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34.8元，對(duì)應(yīng)08年40倍PE，09年31倍PE。

　　6.6.蘇州固锝(002079)：受累成本上升業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑

　　07年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.74億元，同比增長(zhǎng)8.40%。綜合毛利率出現(xiàn)了3個(gè)點(diǎn)的降幅，至14.34%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2674.58萬(wàn)元，同比下降15.18%。EPS為0.19元，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS為0.17元，低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　分產(chǎn)品而言，塑封橋堆、表面安裝元器件和芯片業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)55.71%、67.38%和115.7%。主導(dǎo)產(chǎn)品二極管業(yè)務(wù)收入則同比下降3.27%。相關(guān)產(chǎn)品毛利率均有不同程度的下降。

　　公司的外向型特征明顯，以歐美為主要出口市場(chǎng)。07年出口比例達(dá)82.9%，同比下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。匯兌損失為121萬(wàn)元。同時(shí)，人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值也是公司毛利率下降的重要原因。公司有可能通過(guò)提高原料的國(guó)外采購(gòu)比重、用弱勢(shì)貨幣結(jié)算等方式降低匯率變化對(duì)公司的不利影響。

　　公司將募投項(xiàng)目"肖特基二極管生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目"變更為"QFN生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目"，這將使公司逐步從單純的半導(dǎo)體分立器件的生產(chǎn)企業(yè)向集成電路封裝企業(yè)轉(zhuǎn)變。由于GPP項(xiàng)目新建廠房工程施工許可證的辦理延期，投資進(jìn)度有所延后。隨著基建的完成預(yù)計(jì)將在08年第2季度進(jìn)入全面實(shí)施階段。

　　公司將繼續(xù)貫徹"T"型發(fā)展戰(zhàn)略，不斷開發(fā)新型芯片制造技術(shù)，拓展新型封裝形式。2008年，公司有可能在GPP芯片生產(chǎn)及封裝、汽車整流器項(xiàng)目、QFN產(chǎn)品封裝等領(lǐng)域有所突破。公司預(yù)期2008年實(shí)現(xiàn)收入增幅25%以上，稅前利潤(rùn)、每股收益同比增長(zhǎng)20%以上。

　　我們預(yù)期公司2008、2009年銷售收入為5.79億、6.96億；凈利潤(rùn)分別為2962萬(wàn)、3436萬(wàn)；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.21元和0.25元。

　　給予中性評(píng)級(jí)。

• · 2008年電子元件研究報(bào)告（上）
• · 中國(guó)縫紉機(jī)市場(chǎng)銷售的潛力點(diǎn)分析（下）
• · 中國(guó)縫紉機(jī)市場(chǎng)銷售的潛力點(diǎn)分析（上）
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• ·2007年11月制冷、空調(diào)設(shè)備制造收入前十家企業(yè)
• ·2007年11月包裝專用設(shè)備制造收入前十家企業(yè)