今年以來，銀行板塊走勢弱于大盤。但是，通過基本面分析，銀行業(yè)運營狀況良好，二季度凈息差有望達到頂峰；生息資產(chǎn)增速提升；中間業(yè)務(wù)收入仍將保持高增長；信貸成本壓力暫未顯現(xiàn)。因此，2008年銀行業(yè)整體業(yè)績增速有望接近50%。

　　二季度凈息差將至頂峰

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計，2007年14家上市銀行的凈息差高達3.07%，然而在2008年一季度，其凈息差更升至3.51%。我們預計二季度凈息差將達近年來頂峰，下半年將小幅下行至3%。

　　我們估計上半年凈息差將達近年來頂峰。由于不同銀行的貸款重新定價期限不同，導致加息的效應(yīng)體現(xiàn)之間有時差。加息始自去年四月，而大多數(shù)銀行對公貸款的重定價期為一、二兩個季度；另一方面，按揭貸款的重定價也在今年重新調(diào)升。定存比重上升一個百分點，對息差的負面影響在2個基點左右。前期的加息及其他緊縮措施引起資金面的緊張，使市場產(chǎn)生存款定期化的憂慮。

　　然而我們發(fā)現(xiàn)，自2008年1月-5月，居民的活期儲蓄、定期儲蓄比率與企業(yè)的活期存款、定期存款比率，其同比、環(huán)比均呈下降態(tài)勢。前者由2.85%降至2.67%，后者由0.64%降至0.59%。

　　銀行貸款定價能力增強。由于央行調(diào)控主要手段為信貸管制和上調(diào)存款準備金率等數(shù)量型緊縮工具，商業(yè)銀行貸款利率升幅不足以壓制貸款需求，民間借貸利率高企，（據(jù)媒體介紹，溫州民間年借貸利率目前已達72%），因此商業(yè)銀行貸款資源變得稀缺，銀行的貸款定價能力也有所提升。

　　一季度，股份制銀行實行基準利率下浮的貸款占比下降了7 個百分點，而基準利率上浮30%以內(nèi)的貸款占比則上升了5.73個百分點；同樣國有商業(yè)銀行實行基準利率下浮的貸款占比下降4.52%，而實行基準利率的上升了3.6%，實行上浮30%內(nèi)的貸款占比提升了1%。

　　銀行其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率同比上升。在加息與提高存款準備金率的推動下，2008年上半年國債收益率與貨幣市場收益率同比升幅較大。

　　以近18個月國債與貨幣市場收益率趨勢為例，其中國債收益率同比提升67個基點，貨幣市場收益率同比提升69個基點。由此可見，銀行貸款之外的資金運用業(yè)務(wù)的收益率也在提高。
　　
　　在貸款額度一定的條件下，銀行通過調(diào)節(jié)貸款投放節(jié)奏（季度內(nèi)貸款的早投放）和提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（發(fā)放短期票據(jù)貼現(xiàn)）來提高資產(chǎn)的收益率。同時，今年以來，存款準備金率持續(xù)上調(diào)，雖然降低盈利資產(chǎn)占比，但目前對商業(yè)銀行的凈息差影響仍不大。

　　展望全年，我們認為，銀行的息差在下半年有可能呈現(xiàn)穩(wěn)中小幅下降的態(tài)勢，預計全年NIM 較為平穩(wěn)，會處在3%的高位。

　　生息資產(chǎn)增速提升

　　前五月貸款規(guī)模增長基本符合預期。今年以來，隨著信貸調(diào)控政策實施，銀行業(yè)機構(gòu)人民幣貸款增速有所放緩。1-5 月，新增貸款21，128 億元，比去年同期多增204 億元，貸款余額為28.29 萬億元，同比增速為14.86%，增速雖然較3、4 月略有上升，但較年初明顯回落。

　　2008 年央行對銀行信貸實行額度控制，新增貸款的季度分布為35%、30%、25%、10%， 1-5月新增貸款占全年額度的58%。2008年一季度一個超出我們預期的因素是國有銀行的貸款凈額環(huán)比增速要高于股份制銀行。我們預計大部分上市銀行1-5月人民幣貸款投放比例超過了60%，大型銀行的投放比例好于股份制銀行。

　　由于存款準備金率的累積效應(yīng)對流動性的影響加大，銀行信貸沖動已經(jīng)得到了一定程度的抑制，預計下半年銀行貸款增速應(yīng)會進一步回落，全年新增貸款額應(yīng)該能控制在央行的目標范圍內(nèi)，增速可能在13.9%左右。

　　我們觀察到，由于加息與信貸管制，上市銀行生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貸款占比下降，債券與資金拆放占比上升。2007年一季度，上市銀行貸款在生息資產(chǎn)中占比為60.32%，到2008年一季度，貸款占比下降至56.83。

　　我們預期加息與信貸管制政策將繼續(xù)維持，因此，2008年貸款占比將維持在56.5%左右。在貸款增速13.9%條件下，我們預計生息資產(chǎn)增速將達21.6%。

　　中間業(yè)務(wù)收入仍將保持高增長

　　我們觀察到銀行傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)增速依然顯著，資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入增長明顯減緩。

　　央行近期公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，銀行卡發(fā)卡15.87億張，同比增長29.1%。其中，借記卡發(fā)卡量14.82億張，占銀行卡發(fā)卡量的93.4%，同比增長26.1%；信用卡發(fā)卡量1.05億張，占銀行卡發(fā)卡量的6.6%，同比增長92.9%。

　　一季度銀行卡消費金額8246.26億元，同比增長58.0%；銀行卡消費金額占社會消費品零售總額的25.6%，較2007年全年提升了3.7個百分點。以上數(shù)字反映今年商業(yè)銀行的傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)增速依然顯著。

　　同時，資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入增速放緩。資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入也具有一定的周期性。今年以來，由于資本市場持續(xù)低迷，資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)收入增長明顯減緩，短期內(nèi)銀行中間業(yè)務(wù)收入的增長可能缺乏強的推動力。

　　信貸成本 壓力暫未顯現(xiàn)

　　中國銀行業(yè)目前的信貸成本水平范圍為0.27%-1.19%，2007年末平均為0.62%，2008年一季度年化信貸成本為5.6%。這個數(shù)字不僅僅要低于其歷史的平均水平，也要低于歐美國家的水平。目前銀行的信貸成本上升的壓力還沒有在一季度報表中反映出來。

　　銀行貸款的主要第一還款來源是企業(yè)利潤。我們看到，目前企業(yè)利潤增速雖然放緩，但仍保持較強勁增長。

　　由于銀行信貸的主要抵押品為房地產(chǎn)及土地，因此房地產(chǎn)價格走勢對銀行信貸成本具有主要決定作用。從全國房屋銷售價格指數(shù)來看，截至2008年5月，雖然環(huán)比有所下降，同比仍保持上升態(tài)勢。同時，從企業(yè)盈利能力下降到銀行不良率上升會有一定的時滯。我們據(jù)此預期，二季度上市銀行新增撥備額依將較低。

　　對于未來信貸成本的預測，我們認為目前更大的風險在于未來房地產(chǎn)價格大幅下跌。6月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布最新"國房景氣指數(shù)"顯示，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度已連續(xù)6個月下跌。而即將到來的7至9月，將是開發(fā)商資金鏈最緊張的時候，一些中小開發(fā)商可能將面臨生死大限，進而就將可能威脅到銀行。然而我們預計，信貸成本大幅上升可能性不大。

　　從2008年一季度末的數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)開發(fā)類和住房按揭貸款合計占比已從年初的18.3%降到17.5%，其中房地產(chǎn)開發(fā)類貸款占比已從年初的6.9%降到6.4%，預計該類貸款占比將繼續(xù)下降。2007年"中國區(qū)域金融運行報告"顯示，全國居民購房的首付款比例平均為37.2%，較2006年一季度上升0.2個百分點。全國居民購房的抵借比（貸款發(fā)生額/房屋銷售金額）為55.4%，處于較高水平，個人住房貸款具有較為充足的第二還款來源。

　　如果考慮到不良資產(chǎn)暴露具有2年左右的滯后性，我們認為資產(chǎn)質(zhì)量風險在2008 年集中體現(xiàn)的可能性不大。

　　綜上所述，我們預計銀行信貸成本可能略高于2007年末，在0.7%左右，其升幅主要體現(xiàn)在下半年。

　　整體業(yè)績增速近50%

　　我們預計，在13.9貸款增速，信貸成本略有上升情況下，2008年銀行業(yè)整體業(yè)績增速接近50%。

　　鑒于銀行業(yè)仍將保持高速增長，未來信貸成本升幅不大，從中長期角度，我們?nèi)匀豢春勉y行，維持行業(yè)的增持評級。

　　但是我們建議風險厭惡程度較高的投資者在三季度后擇機增持銀行板塊，理由是：1.三季度后國內(nèi)房價走勢將更為明朗，屆時銀行的信貸成本將更加明確。2.三季度后，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟走勢將較為清晰，國內(nèi)經(jīng)濟的貸款需求狀況將比較明確；同時，國際股市及相對應(yīng)板塊對國內(nèi)銀行的影響將更為確定。而在此前，由于各種不確定性，將導致銀行板塊波動性仍將較大。

　　在宏觀經(jīng)濟減速及宏觀調(diào)控情況下，我們的選股邏輯為：1.高安全邊際：估值具有較高的安全邊際。2.風險承受能力較強：貸款風險較小，資產(chǎn)負債規(guī)模較大，撥備覆蓋率較高的風險承受能力較好的大型銀行。

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