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制糖業(yè)發(fā)展情況深度分析(下)
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-8-12
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- 中研網(wǎng)訊：
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3.2國儲收購
1992年國家放開對食糖的專營權(quán)，食糖價格開始由市場決定。但由于糖關(guān)系到國計民生，為穩(wěn)定食糖市場、平抑糖價，國家1991年就頒布了《國家儲備糖管理試行辦法》，國家每年公布當(dāng)年收儲糖的工作計劃，并在供求失衡、糖價波動劇烈時出臺相應(yīng)的收儲（投放）工作方案啟動收儲（投放）機(jī)制。國儲糖庫存主要來源于上年結(jié)轉(zhuǎn)和進(jìn)口原糖。2004年為平抑糖價，國家分四次共投放50.3萬噸國儲糖。2005年國家共投放國儲糖40.92萬噸。2006年共投放國儲糖117.24萬噸。
2007/08榨季由于食糖供應(yīng)量偏多，導(dǎo)致糖價低迷，國儲在今年完成80萬噸的收儲量。經(jīng)過今年收儲之后，我們判斷的國儲糖的存量應(yīng)該超過100萬噸。收儲在短期內(nèi)阻礙了糖價的下跌，但糖價下跌的趨勢卻無法改變。
4.08/09榨季國際食糖由供大于求逐步向供需平衡轉(zhuǎn)變
決定國內(nèi)糖價的關(guān)鍵因素仍是國內(nèi)的供需狀況。但市場的開放讓我們不得不關(guān)注國際市場，通常國際糖價可以影響國內(nèi)廠商的心理預(yù)期。相對于前幾年國內(nèi)和國際糖價的如影隨行，2008年，國內(nèi)與國際糖價的走勢出現(xiàn)更多的不一致。我們認(rèn)為主要與國內(nèi)和國際不同的基本面所決定。
相對于國內(nèi)糖價，國際糖價的表現(xiàn)好好很多。年初，由于基金的調(diào)整倉位導(dǎo)致價格一路上漲，而現(xiàn)在國際食糖的供需形勢越來越有利于糖價表現(xiàn)。
4.108/09榨季國際食糖供需趨于平衡
繼2006年年初國際糖價創(chuàng)25年新高刺激全球食糖生產(chǎn)并導(dǎo)致全球的食糖產(chǎn)量連續(xù)兩年攀升后，08/09榨季全球的食糖生產(chǎn)將呈現(xiàn)負(fù)增長，而全球的食糖消費(fèi)需求量穩(wěn)步持續(xù)上升，全球的食糖生產(chǎn)過剩量將從07/08榨季的逾千萬噸急劇縮減至約100萬噸的水平。應(yīng)該說這是國際糖價創(chuàng)25年新高后持續(xù)回落了近50%，進(jìn)而導(dǎo)致印度等國食糖生產(chǎn)規(guī)�？s小的必然結(jié)果。
實際上，不僅USDA認(rèn)為來年全球食糖市場的供求將向有利于糖價回升的方向轉(zhuǎn)變，ISO等其他國際組織也持同樣的觀點(diǎn)。此前英國Czarnikow和瑞士Kingsman也認(rèn)為08/09榨季全球食糖生產(chǎn)過剩量將急劇減少到160-330萬噸的水平，ISO、德國統(tǒng)計分析機(jī)構(gòu)F.O.LICHT甚至預(yù)期08-09榨季全球的食糖生產(chǎn)將出現(xiàn)100萬噸左右的缺口。
雖然上述各機(jī)構(gòu)對來年全球食糖的產(chǎn)銷具體數(shù)字還存在不同的看法，但觀點(diǎn)似乎很明確，即來年基本面的供求將向有利于食糖市場發(fā)展的方向演變，這無疑為國際糖價走出下跌通道奠定了良好的基礎(chǔ)。
08/09榨季除巴西等極少數(shù)產(chǎn)糖國的食糖產(chǎn)量可能繼續(xù)上升外，絕大多數(shù)產(chǎn)糖國的食糖產(chǎn)量將呈下降趨勢，其中以印度、歐盟、泰國的降幅最大，僅三國的食糖產(chǎn)量降幅就將達(dá)到約700萬噸，澳大利亞的食糖產(chǎn)量雖有所增加，但也只有區(qū)區(qū)數(shù)萬噸，充其量也只有10余萬噸�？梢哉f，來年全球主要食糖生產(chǎn)國和出口國的生產(chǎn)前景前瞻也指向中期內(nèi)國際糖價將在今年的基礎(chǔ)上再上一個臺階。本文僅分析對國際食糖供需有著絕對影響地位的巴西和印度。
巴西：
受巴西中-南部地區(qū)連年甘蔗生產(chǎn)擴(kuò)張的推動，估計08/09榨季巴西的甘蔗產(chǎn)量較07/08榨季的4.911億噸將增長12%，達(dá)到5.50億噸的水平，其中中-南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量將增長約14%，達(dá)到4.90億噸的水平，北部和東北部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量仍將處于07/08榨季6,000萬噸的水平。估計08/09榨季食糖產(chǎn)量較06/07榨季的3,210萬噸將增長1.6%，達(dá)到3,370萬噸（原糖值），其中中-南部地區(qū)的食糖產(chǎn)量較07/08榨季的2,735萬噸增長7%，達(dá)到2,920萬噸，北部-東北部地區(qū)則有可能從07/08榨季的475萬噸減至450萬噸的水平；酒精產(chǎn)量將從07-08榨季的223.7億公升（無水酒精80.7億公升，含水酒精143.2公升）上升到257.1億公升（無水酒精85億公升，含水酒精172.1公升）。
雖然過去一段時間國際糖價有所回升，但因市場對巴西產(chǎn)酒精的需求強(qiáng)勁，2007年巴西國內(nèi)混合燃料汽車的銷售數(shù)量達(dá)到203萬臺，同比增長42％；2005-2007年的復(fù)合增長率達(dá)到50％，估計08/09榨季巴西仍將把絕大多數(shù)的甘蔗轉(zhuǎn)換成酒精而不是食糖。初步估計08/09榨季全年巴西用于生產(chǎn)酒精的甘蔗比例將從07/08榨季的54.5%上升到56.5%，制糖用蔗量則將從07-08榨季的45.5%降至43.5%。
印度：
受小麥、玉米、大米等糧食價格上漲的影響，今年印度的甘蔗種植面積將有所萎縮，估計08/09榨季印度的甘蔗種植面積將從07/08榨季的510萬公頃縮減至460萬公頃的水平，由于甘蔗供應(yīng)量減少，估計08/09榨季印度的食糖產(chǎn)量較07/08榨季的2,890萬噸降至2,480萬噸（原糖值），06/07榨季印度的食糖產(chǎn)量一度創(chuàng)下3,060萬噸的歷史新高。雖然國際糖價可望回升，但因國內(nèi)食糖產(chǎn)量連年下滑，加上政府有可能取消食糖出口補(bǔ)貼，估計08-09榨季印度的食糖出口量將從07/08榨季的約370萬噸急劇縮減到130萬噸的水平。
由于印度的經(jīng)濟(jì)以每年8-9%的速度增長、人口以每年1.8%的速度持續(xù)膨脹、國內(nèi)食糖供給充足、糖價偏低，最近幾年印度的食糖消費(fèi)量穩(wěn)步上升。由于供給充足和需求強(qiáng)勁，估計08/09榨季印度的食糖消費(fèi)量將從06/07榨季的2,210萬噸、07/08榨季的2,320萬噸上升到2,430萬噸的水平。
4.2國際原油價格高位運(yùn)行
2008年的糖價與油價的相關(guān)性不如前幾年表現(xiàn)的如此緊密。主要原因仍是制糖行業(yè)的供需狀況。雖然近期原油價格大幅回落，但相對于2006年的漲幅仍超過100％，由于現(xiàn)階段酒精已被市場公認(rèn)為原有的最佳替代能源，所以乙醇的欣欣向榮依然會持續(xù)。今年美國玉米主產(chǎn)區(qū)發(fā)生洪災(zāi)導(dǎo)致玉米價格創(chuàng)歷史新高以及美國的酒精進(jìn)口量增加更強(qiáng)化了這種預(yù)期，這樣的預(yù)期在下榨季供需面發(fā)生好轉(zhuǎn)的狀況下更容易刺激國際糖價的上漲。
實際上，今年前期巴西的酒精生產(chǎn)也正如市場方面的預(yù)期的那樣發(fā)展。據(jù)巴西圣保羅州蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）不久前公布的數(shù)據(jù)，到今年6月15日時巴西中-南部地區(qū)一把62%的甘蔗轉(zhuǎn)換成了酒精，制糖用蔗量僅為38%。應(yīng)該說，最近國際糖價強(qiáng)勁上漲與巴西的食糖生產(chǎn)進(jìn)度滯后于去年同期有一定的關(guān)系。
4.3國際糖進(jìn)入國內(nèi)無利可圖
我國食糖進(jìn)口采用配額管理，近幾年的進(jìn)口配額都是194.5萬噸，配額內(nèi)關(guān)稅15％，配額外關(guān)稅50％。近幾年，我國的食糖進(jìn)口量大致在100萬噸左右，占國內(nèi)消費(fèi)量的10％不到。今年5月份中國累計進(jìn)口食糖11萬噸，較去年同月的進(jìn)口量下降40.6%。1-5月份累計進(jìn)口39萬噸，較去年同期下降8.5%。其中古巴糖上半年進(jìn)口17.84萬噸，全部入國家儲備庫。
5.預(yù)計08/09榨季國內(nèi)平均糖價高于本榨季
我們依然堅定地認(rèn)為決定糖價的關(guān)鍵因素是需求和供給�？偨Y(jié)我們前文的主要觀點(diǎn)：1）國內(nèi)食糖需求穩(wěn)步增長，預(yù)計下榨季的食糖消費(fèi)量為1400－1500萬噸；2）國內(nèi)食糖的供應(yīng)量不會再有上升，開始步入下滑通道。預(yù)計08/09榨季與本榨季持平，則達(dá)到1484萬噸。國內(nèi)供需趨于平衡，而國際糖價將會有所表現(xiàn)。因此，我們判斷下榨季的國內(nèi)糖價將高于本榨季，但若想回到火爆的2006年也是奢望。
6.調(diào)低南寧糖業(yè)的盈利預(yù)測
價和量是測算南寧糖業(yè)制糖業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。本榨季南寧糖業(yè)共生產(chǎn)食糖73萬噸，較上榨季的58萬噸增長25.86%。因為在去年第四季度公司已出售新糖22萬噸左右，則前三季度可售食糖在51萬噸。再根據(jù)前文分析，我們判斷南糖下榨季產(chǎn)量與本榨季基本持平，預(yù)計今年第四季度的銷售量為23萬噸，則2008年會計年度的銷售數(shù)量是74萬噸。
對南寧糖業(yè)銷售均價的判斷。我們預(yù)計南寧糖業(yè)的銷售均價在3449元/噸。這個榨季的銷售政策與上榨季略有不同。事實上，每個榨季，每個糖廠的銷售策略均會有所調(diào)整。調(diào)整的正確與否決定了能否把糖賣個好價錢。以南寧糖業(yè)為例，2006年一季度國內(nèi)糖價創(chuàng)出新高，公司一季度賣的是最多的，所以當(dāng)年銷售均價達(dá)到4466元/噸。2007年公司抓住3月中旬4月初以及8、9月間僅有的兩次上漲機(jī)會放量銷售。這個榨季之初，南寧糖業(yè)賣出了較多的糖。我們預(yù)計上半年將出售食糖46萬噸，尚剩余5萬噸將在第三季度出售。我們認(rèn)為糖價在第四季度會有有所回升，并初步判斷了南糖業(yè)2008年的銷售均價是3449元/噸。
當(dāng)然，下榨季的收購價格將如何制定也將影響南糖的盈利預(yù)測。我們假設(shè)下榨季的甘蔗收購價格下調(diào)10元/噸。
除制糖業(yè)務(wù)外，2008年控股子公司（主要以造紙為主）將為南寧糖業(yè)貢獻(xiàn)每股收益貢獻(xiàn)0.07元。南寧糖業(yè)的下屬控股子公司在2006年制糖業(yè)務(wù)的盈利高峰時期虧損8800多萬，2007年這些公司由于經(jīng)營的逐步正常實現(xiàn)盈虧平衡。在下列原因作用下，今年的盈利將大有好轉(zhuǎn)。（1）由于環(huán)保政策，生產(chǎn)不達(dá)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的小型造紙企業(yè)被關(guān)停。導(dǎo)致國內(nèi)紙價普遍上漲。由于南寧糖業(yè)的下屬控股子公司的排放標(biāo)準(zhǔn)均已達(dá)到環(huán)保要求。所以今年將受益于紙價的上漲。今年4月所有紙品的出廠價格將再次普調(diào)100元/噸。（2）通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、更換管理層等手段使有些公司的盈利能力大有提高。因此我們預(yù)計這些控股子公司在今年將首次對南寧糖業(yè)的盈利貢獻(xiàn)力量。綜合來看，我們判斷這些子公司將為公司帶來2000萬左右的盈利，折合0.07元的每股收益。
我們預(yù)計公司2008年每股收益為0.46元。預(yù)測基準(zhǔn)是銷售74萬噸糖，銷售均價3449元/噸。同時，我們對糖價和銷量對公司的盈利影響作了敏感性分析。由于本年銷售數(shù)量較上年會有較大增幅，因此公司盈利對糖價更為敏感，糖價每上升100元/噸，則公司的每股收益將提高0.22元（因為即使糖價上升100元/噸，也不夠二次結(jié)算的價格，所以不與甘蔗收購價格聯(lián)動）。假設(shè)2009年的銷售數(shù)量維持在74萬噸，售糖均價上升100元，則公司的每股收益在0.68元。當(dāng)前股價對應(yīng)的PE08接近30x，作為一個典型的周期性個股，現(xiàn)價并未具備明顯的投資價值，我們維持對南寧糖業(yè)"中性"的投資評級。同時，我們會密切跟蹤國內(nèi)食糖的供給和需求的變化，根據(jù)變化來調(diào)整對糖價的判斷。
我們認(rèn)為南寧糖業(yè)在今年的銷售策略依然成功，且今年產(chǎn)量增加。因此預(yù)計中期業(yè)績同比仍有較大幅度的上升，預(yù)計半年報業(yè)績0.31元。但第三季度的盈利將大幅減少。
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