個(gè)股1-8月市場(chǎng)表現(xiàn)

　  1-8月上證指數(shù)下跌54.43%，中投醫(yī)藥指數(shù)下跌45.49%，剔除新股，沒(méi)有一個(gè)醫(yī)藥股在2008年實(shí)現(xiàn)正收益，但跑贏指數(shù)的醫(yī)藥股還是不少。表現(xiàn)突出的醫(yī)藥股大致可以分為以下幾類(lèi)：

　　1、在維生素原料價(jià)格上漲刺激下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上百倍的新和成、浙江醫(yī)藥等公司；

　　2、在主導(dǎo)產(chǎn)品推動(dòng)下業(yè)績(jī)超預(yù)期的雙鷺?biāo)帢I(yè)、云南白藥等公司；

　　3、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，前景明確的的康緣藥業(yè)、科華生物、恒瑞醫(yī)藥、國(guó)藥股份等公司；

　　4、經(jīng)營(yíng)發(fā)生根本性變化的*ST中新、S三九等公司。

　　衛(wèi)生部實(shí)施機(jī)構(gòu)改革加速醫(yī)改進(jìn)程

　　上周，衛(wèi)生部在京召開(kāi)了2008年深化醫(yī)院管理年活動(dòng)暨2008年全國(guó)醫(yī)政工作會(huì)議，此次會(huì)議公布了《衛(wèi)生部主要職責(zé)、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定》的"三定"方案。按照此方案規(guī)定，衛(wèi)生部職能得到擴(kuò)充，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局正式隸屬于衛(wèi)生部管理，公共衛(wèi)生、醫(yī)療服務(wù)和藥品管理之間的管理職能再次整合在一起，醫(yī)藥多頭管理的問(wèn)題得以改善，對(duì)于推進(jìn)新醫(yī)療改革進(jìn)程具有重大意義。

　　國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局重歸衛(wèi)生部管理。在1998年的機(jī)構(gòu)改革中，藥政管理局脫離衛(wèi)生部，與原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委管理的國(guó)家醫(yī)藥管理局合并，成立了國(guó)家藥品監(jiān)督管理局，直屬國(guó)務(wù)院管理，衛(wèi)生、藥監(jiān)兩部門(mén)正式分家。2003年，在國(guó)家藥品監(jiān)督管理局基礎(chǔ)上組建國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局，藥監(jiān)部門(mén)職能進(jìn)一步擴(kuò)大。今年3月份，十一屆全國(guó)人大一次會(huì)議通過(guò)了國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局重歸衛(wèi)生部管理，并且要求盡快組織實(shí)施。衛(wèi)生部機(jī)構(gòu)改革順利實(shí)施，衛(wèi)生部正式公布了"三定"方案，確定了衛(wèi)生部主要職責(zé)、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制（具體見(jiàn)附錄）。我們認(rèn)為：這次機(jī)構(gòu)改革的順利實(shí)施，一方面理順了食品藥品監(jiān)管體制，解決藥監(jiān)、衛(wèi)生兩部門(mén)在食品藥品監(jiān)管等一些職能領(lǐng)域交叉的問(wèn)題，有利于推動(dòng)醫(yī)藥一體化管理，增強(qiáng)政府部門(mén)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管能力；另一方面有利于醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的順利推進(jìn)。

　　醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革將全力加速。對(duì)于即將啟動(dòng)的深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革工作，衛(wèi)生部副部長(zhǎng)高強(qiáng)對(duì)全國(guó)衛(wèi)生系統(tǒng)作了深入細(xì)致的思想動(dòng)員，國(guó)家要重點(diǎn)加強(qiáng)公共衛(wèi)生體系、醫(yī)療服務(wù)體系、醫(yī)療保障體系和國(guó)家基本藥物制度的四大制度建設(shè)，到2010年就要見(jiàn)到初步成效。并提出要以公立醫(yī)院成為改革核心，選擇部分城市進(jìn)行醫(yī)院改革試點(diǎn)，試點(diǎn)工作圍繞著公立醫(yī)院在管理體制、運(yùn)行機(jī)制、內(nèi)部分配等方面存在的突出矛盾，準(zhǔn)備用3年時(shí)間，探索出比較科學(xué)規(guī)范的公立醫(yī)院改革思路和政策措施。我們認(rèn)為，新醫(yī)療改革試點(diǎn)方案的征求意見(jiàn)稿在今年年底前發(fā)布的可能性非常大，2009年有望試點(diǎn)實(shí)施，預(yù)計(jì)2010年在全國(guó)全面鋪開(kāi)。

　　未來(lái)幾個(gè)月的投資建議

　　醫(yī)藥板塊近期的下跌主要是受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，行業(yè)自身增長(zhǎng)的推動(dòng)力仍然存在，全民醫(yī)保對(duì)藥品內(nèi)需的拉動(dòng)仍然強(qiáng)大，基礎(chǔ)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)和預(yù)防體系的建設(shè)對(duì)醫(yī)療器械、疫苗等需求拉動(dòng)也很明顯，國(guó)外藥品專利到期帶來(lái)的需求釋放也正在實(shí)現(xiàn)，我們認(rèn)為醫(yī)藥大部分子板塊09-10年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)20%左右，利潤(rùn)增長(zhǎng)25-30%難度并不大。此外，醫(yī)改是行業(yè)景氣度持續(xù)的有利支撐。

　　我們也注意到08年中期業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期的醫(yī)藥企業(yè)并不多，相反低于預(yù)期的醫(yī)藥企業(yè)卻有一些，部分個(gè)股面臨著業(yè)績(jī)和估值雙重調(diào)整的壓力，這有可能拖累整個(gè)板塊的表現(xiàn)。在具體投資方面，我們建議在整個(gè)板塊調(diào)整的過(guò)程中，重點(diǎn)把握PE在30倍以下、09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的公司：

　�。�1）08-09年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的，如云南白藥等公司；

　�。�2）持續(xù)快速增長(zhǎng)的公司如恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、科華生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)；

　　（3）短期增長(zhǎng)放緩，09年有望重新快速增長(zhǎng)的公司，如華東醫(yī)藥、一致藥業(yè)、華海藥業(yè)等；

　�。�4）經(jīng)營(yíng)發(fā)生根本性變化，并有望延續(xù)增長(zhǎng)的S三九等公司。

　�。�5）上市不久，增長(zhǎng)確定，還未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)的恩華藥業(yè)等公司。

　　重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)：

　　華海藥業(yè)：公司8月15日公布08年半年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.3%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.1%，實(shí)現(xiàn)EPS0.26元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　受07年同期基數(shù)較高的影響，華海08年上半年同比增長(zhǎng)速度不高，而受人民幣升值、退稅率降低、原料和人力成本上升等多種因素影響，08年上半年華海的毛利率有所下降，而三項(xiàng)費(fèi)用率有較大幅度的提高；

　　雖然同比數(shù)據(jù)不佳，但環(huán)比來(lái)看，華海08年二季度的收入創(chuàng)出歷史新高，凈利潤(rùn)也接近了四個(gè)季度以來(lái)的最高點(diǎn)，普利類(lèi)原料藥的毛利率回升勢(shì)頭明顯；

　　市場(chǎng)一直預(yù)期的沙坦類(lèi)原料藥上半年銷(xiāo)售額達(dá)到7184萬(wàn)，放量跡象明顯，毛利率也處于較高的位置，隨著未來(lái)專利過(guò)期產(chǎn)品的增多，和專利過(guò)期的國(guó)家的增多，放量可以期待；

　　展望下半年，退稅率下降對(duì)公司的負(fù)面影響將被完全消化，沙坦類(lèi)藥物的放量將更加明顯，國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)也開(kāi)始有一定的增長(zhǎng)，國(guó)外制劑出口開(kāi)始貢獻(xiàn)收入；

　　我們對(duì)海藥業(yè)08-10年盈利預(yù)測(cè)為0.61、0.84和1.07元,與前期只是略有微調(diào)，目前估值不高，未來(lái)又有高成長(zhǎng)預(yù)期，維持"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。

　　康緣藥業(yè)：康緣藥業(yè)7月18日公布半年報(bào)，公司歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.3%，實(shí)現(xiàn)EPS0.20元，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　康緣在收入增長(zhǎng)28.4%的情況下，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.3%，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到76.47%，主要是因?yàn)橄蛩拇ǖ卣馂?zāi)區(qū)捐贈(zèng)藥品物資1200 萬(wàn)造成了營(yíng)業(yè)外支出影響了實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)；

　　由于增加了對(duì)六味地黃軟膠囊等OTC產(chǎn)品的廣告投入，公司銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)速度較快，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售費(fèi)用占比將維持在較高水平；

　　康緣的工業(yè)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)33.53%，其中主打產(chǎn)品桂枝茯苓膠囊同比增長(zhǎng)11%，腰痹通膠囊增長(zhǎng)68%，散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊增長(zhǎng)42%、熱毒寧注射液增長(zhǎng)87%，對(duì)公司的增長(zhǎng)構(gòu)成了強(qiáng)勁支撐；

　　展望未來(lái)，作為我們定義的中藥中的仿創(chuàng)型企業(yè)，康緣成功走出了中藥企業(yè)的"單品種怪圈"目前處于歷史上最好的階段，未來(lái)幾年有望維持高速增長(zhǎng)。

　　我們維持康緣藥業(yè)08-10年的盈利預(yù)測(cè)分別為0.58、0.80和1.02元，目前其估值水平已經(jīng)向一線醫(yī)藥股靠攏，接近40倍PE，建議將康緣藥業(yè)作為戰(zhàn)略性品種長(zhǎng)期配置，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)

　　國(guó)藥股份：08年上半年國(guó)藥股份實(shí)現(xiàn)EPS0.45元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.3%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.7%，在收到1432萬(wàn)碘補(bǔ)貼款的情況下，上半年的業(yè)績(jī)略微超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期；

　　國(guó)藥上半年收入同比增長(zhǎng)26.7%，環(huán)比增長(zhǎng)13.3%,已經(jīng)連續(xù)6個(gè)半年環(huán)比增長(zhǎng)。

　　在醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)中，國(guó)藥的醫(yī)院純銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了32%左右，麻醉藥品和總經(jīng)銷(xiāo)總代理業(yè)務(wù)也都增長(zhǎng)了20%以上，由于醫(yī)院純銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率偏低，公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的毛利率有所下降；工業(yè)業(yè)務(wù)在國(guó)藥控股整體做大自有產(chǎn)品的戰(zhàn)略推動(dòng)下出現(xiàn)了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)33.9%；物流業(yè)務(wù)克服了雪災(zāi)等負(fù)面因素影響，收入和利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加175.6%,主要因?yàn)楣�司本期大量貼現(xiàn)了應(yīng)收票據(jù)導(dǎo)致利息支出費(fèi)用增加，顯示公司對(duì)資金的需求量增加；

　　參股公司中，宜昌人福的利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭十分良好貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度達(dá)到46%，青海制藥集團(tuán)受一季度GMP改造影響利潤(rùn)有所下降，但下半年將會(huì)恢復(fù)；

　　我們認(rèn)為即使在不利的宏觀環(huán)境下，國(guó)藥股份未來(lái)幾年仍將維持25%左右的增長(zhǎng)速度，我們預(yù)測(cè)國(guó)藥08-10年的EPS分別為0.78元、0.98元和1.22元，建議作為戰(zhàn)略性品種長(zhǎng)期配置。

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