汽車4月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐：乘用車環(huán)比高增長、商用車呈平穩(wěn)增勢、中高檔轎車復(fù)蘇明顯

　　券商評點(diǎn)：各細(xì)分行業(yè)回暖不一，上游零部件行業(yè)獲益明顯，總體機(jī)會值得關(guān)注

　　 近日，汽車工業(yè)協(xié)會公布4月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，整個(gè)行業(yè)在國家政策以及終端市場需求的推動下，繼續(xù)保持產(chǎn)銷量的雙增長。汽車行業(yè)復(fù)蘇將帶來什么投資機(jī)會？相信投資者都很關(guān)心。

　　乘用車?yán)^續(xù)高增長

　　4月份轎車銷量同比和環(huán)比分別增長33.04%和8.34%，銷量創(chuàng)月度歷史新高。轎車超過30%的高同比增長率，平安證券認(rèn)為由多因素造成：去年同期基數(shù)較低；2008年底廠商排產(chǎn)謹(jǐn)慎、壓縮庫存導(dǎo)致供求失衡、終端價(jià)格上升，刺激購買；國家相關(guān)政策刺激下，宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI自2008年11月以來逐月回升，經(jīng)濟(jì)的見底好轉(zhuǎn)增強(qiáng)了社會消費(fèi)信心和轎車購買力。長城證券則認(rèn)為，我國乘用車目前尚處"進(jìn)入家庭階段"，未來一段時(shí)間能繼續(xù)快速增長；國家政策一定程度上降低了購車及使用成本；價(jià)格持續(xù)降低。這三因素作用下，乘用車行業(yè)復(fù)蘇成為必然。

　　4月份商用車銷量同比增長1.38%。各細(xì)分行業(yè)仍冷暖不均：大中客銷量環(huán)比有所回暖；重卡銷量環(huán)比小幅增長，恢復(fù)至正常水平；輕卡則受政策刺激成為商用車銷量增長的主要推動力。中原證券認(rèn)為，燃油稅費(fèi)改革和"汽車下鄉(xiāng)"使輕卡銷量較好地增長并偏向高端化。7月3.5噸以下輕卡實(shí)行國三排放標(biāo)準(zhǔn)將加強(qiáng)這一趨勢。建議關(guān)注擁有中高端輕卡業(yè)務(wù)的江鈴汽車和福田汽車。

　　對于商用車未來銷量，中金公司預(yù)計(jì)，大中客車因下游需求萎靡、上年同期基數(shù)較高，09年上半年銷量和同比增速都將維持在較低水平；3-5月是重卡銷售旺季，預(yù)計(jì)未來銷售將繼續(xù)維持高位，但銷量反彈的高度有賴物流市場的復(fù)蘇。

　　中高檔轎車復(fù)蘇提升行業(yè)利潤

　　從細(xì)分市場看，4月份A00和A級車的銷量增速明顯高于其他車型，C及C級以上轎車銷量反彈。中金公司認(rèn)為低端車型仍是拉動轎車銷量快速增長的主要動力，而中高檔車銷量的明顯回暖，說明財(cái)富效應(yīng)的刺激作用開始顯現(xiàn)。在市場消費(fèi)信心加強(qiáng)的背景下，中高檔轎車的消費(fèi)具備一定剛性，5月份存在繼續(xù)反彈的可能。

　　對于轎車未來銷量的增長，中金公司認(rèn)為，目前轎車廠商環(huán)節(jié)持有庫存僅占行業(yè)近六個(gè)月平均銷量的9%，為04年來的最低水平，低庫存帶來較小的降價(jià)壓力和流通環(huán)節(jié)補(bǔ)庫或?qū)�帶來銷量增長。平安證券認(rèn)為，08年下半年，部分消費(fèi)者因?qū)��?jīng)濟(jì)和收入預(yù)期悲觀而推遲購車，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的背景下，推遲或抑制的需求將得以釋放，目前市場還有約31萬輛推遲購買力要在今后幾個(gè)月消化，樂觀估計(jì)，今后三個(gè)月轎車銷量增速在30%以上的可能較大。

　　業(yè)內(nèi)對轎車未來需求增量的區(qū)域存在較大分歧。銀河證券認(rèn)為，未來需求新增量將主要來源于二、三線地區(qū)汽車消費(fèi)的釋放。一線地區(qū)因受道路交通約束及城市內(nèi)轎車使用成本上升，汽車消費(fèi)受到抑制，二、三線地區(qū)地域遼闊，使用成本相對較低，乘用車普及率尚處較低水平，將成為未來乘用車需求新的增長點(diǎn)。中金公司認(rèn)為，內(nèi)陸地區(qū)二、三線城市，在本輪金融危機(jī)之前已現(xiàn)轎車消費(fèi)熱潮，加之受金融危機(jī)沖擊較小，未來將呈現(xiàn)較高上牌量。

　　平安證券則認(rèn)為，從保有量增速看，二、三線城市增速確實(shí)高于北京、上海等一線城市，但轎車增量的2/3仍是由一線城市提供。且從居民收入水平、消費(fèi)行為特征及歷史數(shù)據(jù)看，中高檔轎車的增長仍然依靠沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，一線城市仍是中高檔轎車增量的主貢獻(xiàn)地區(qū)。

　　零部件行業(yè)投資機(jī)會顯現(xiàn)

　　長城證券認(rèn)為，轎車行業(yè)在政策推動下已安然度過08年階段高點(diǎn)，且4月份繼續(xù)大幅增長，行業(yè)未來增長仍較樂觀，零部件因處轎車行業(yè)上游，其復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)將相對落后2-3個(gè)月，隨著汽車行業(yè)的復(fù)蘇，未來零部件行業(yè)經(jīng)營狀況將大幅好轉(zhuǎn)。考慮到零部件在行業(yè)快速增長階段其成長性和估值中樞要高于轎車，建議關(guān)注零部件公司寧波華翔、中鼎股份、萬豐奧威，以及轎車公司一汽轎車、上海汽車。

　　平安證券認(rèn)為，轎車業(yè)的生產(chǎn)、消費(fèi)特性致使其利潤波動明顯。而零部件企業(yè)通常專注于某一配件領(lǐng)域，易于在某細(xì)分領(lǐng)域形成自己的核心競爭力；具有明顯的輕資產(chǎn)特征，產(chǎn)出單位利潤所需的投入較少，利潤較轎車更穩(wěn)定，資產(chǎn)報(bào)酬率相對更高。中高端轎車的復(fù)蘇，零部件公司有望從中大幅受益。建議關(guān)注福耀玻璃、巴士股份、寧波華翔、中鼎股份、東安動力。

　　聯(lián)合證券預(yù)計(jì)，隨著中高級轎車市場的復(fù)蘇和小排量轎車井噴態(tài)勢的延續(xù)，二季度轎車行業(yè)將實(shí)現(xiàn)可觀的盈利增長，全年業(yè)績存在超預(yù)期可能，而主要零部件公司低于20倍的PE估值水平意味著更高的投資安全邊際。未來1個(gè)季度，零部件公司獲取超額收益的機(jī)會較大。結(jié)合低估值、行業(yè)增長受益程度和未來成長空間，推薦東安動力、巴士股份、福耀玻璃、中鼎股份。此外，維持對上海汽車、一汽轎車、長安汽車的"增持"評級。

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