基于對(duì)我國(guó)零售業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的準(zhǔn)確判斷，友誼股份（600827 ）較早地調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，順利實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)百貨向連鎖超市業(yè)的轉(zhuǎn)型，形成了以四大核心業(yè)態(tài)為主的控股型組織架構(gòu)：（1）以國(guó)內(nèi)最大的連鎖超市———聯(lián)華超市為主的超市連鎖，其中包括世紀(jì)聯(lián)華、快客便利店、迪亞聯(lián)華折扣店；（2）以好美家為主的建材連鎖；（3）以友誼百貨為主的現(xiàn)代特色百貨；（4）以南方商城、友誼購(gòu)物中心為主的社區(qū)購(gòu)物中心。其中，以聯(lián)華超市為主的連鎖超市業(yè)務(wù)成為公司核心業(yè)務(wù)，是公司收入和利潤(rùn)的主要來源。

    老、中、青業(yè)態(tài)組合降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

    我們認(rèn)為公司在零售業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略較為明晰，其可用波士頓矩陣加以表述。

    瘦狗業(yè)務(wù)———百貨業(yè)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和老字號(hào)品牌，目前基本上處于微利狀態(tài)。但其為公司品牌營(yíng)銷和業(yè)態(tài)互動(dòng)起到良好的推動(dòng)作用，公司對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略為保持百貨業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，降低對(duì)其的支持力度。

    現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)———中小超市業(yè)務(wù)。由于競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，標(biāo)準(zhǔn)超市雖在中小城市仍有較大市場(chǎng)，但其在核心市場(chǎng)（以上海等發(fā)達(dá)地區(qū)）已飽和。

    明星業(yè)務(wù)———大型綜合超市、家居專賣及便利店業(yè)務(wù)。此三大業(yè)態(tài)在我國(guó)正處于成長(zhǎng)階段，公司目前正加大在此三大業(yè)態(tài)投資力度和擴(kuò)張速度以達(dá)到領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，為其未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

    問題業(yè)務(wù)———折扣店、購(gòu)物中心和電子商務(wù)。目前市場(chǎng)增長(zhǎng)缺乏現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)條件，但其未來發(fā)展空間廣闊。公司逐漸加大對(duì)該業(yè)務(wù)的投資力度原因在于為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展儲(chǔ)備項(xiàng)目資源。

    公司構(gòu)建以零售業(yè)態(tài)為基礎(chǔ)的主營(yíng)業(yè)務(wù)框架主要目的在于進(jìn)行專業(yè)分工，形成老、中、青業(yè)態(tài)相結(jié)合、組團(tuán)式發(fā)展的業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)。這種多業(yè)態(tài)組合發(fā)展有效降低單業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生了各業(yè)態(tài)之間相互促進(jìn)的良好效果，從而為公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)提供有效保障。

    聯(lián)華超市規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

    規(guī)模的快速擴(kuò)張鞏固了聯(lián)華超市在我國(guó)零售業(yè)的龍頭地位。截至2005年中期，公司連鎖網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)3377 家，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、覆蓋區(qū)域和銷售收入和利潤(rùn)規(guī)模連續(xù)7年位居我國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)首位�？紤]到優(yōu)質(zhì)零售網(wǎng)點(diǎn)資源的日益稀缺和新建門店效率較低，并購(gòu)逐漸成為聯(lián)華超市對(duì)外擴(kuò)張的重要手段。

    根據(jù)與聯(lián)華管理層交流，由于目前公司現(xiàn)金充足，繼2004年收購(gòu)大連友嘉、河北萬家福超市公司等公司后，公司仍將繼續(xù)加大并購(gòu)擴(kuò)張的力度以達(dá)到領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、構(gòu)建健全的銷售終端網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)。根據(jù)聯(lián)華超市目前的擴(kuò)張速度和發(fā)展規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2005-2007年聯(lián)華超市店鋪數(shù)量將以每年500家速度增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2004-2006年公司銷售收入將分別比上年同期增長(zhǎng)20%、25%和25%。

    給予“增持”的投資評(píng)級(jí)

    綜合以上分析，我們認(rèn)為友誼股份合理估值應(yīng)在8.1元以上，考慮到公司具備業(yè)績(jī)佳、資產(chǎn)狀況優(yōu)良、注重對(duì)股東回報(bào)和估值水平較低四大特點(diǎn)，我們維持對(duì)公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

    友誼股份昨日收盤價(jià)7.34元，漲4.11％。

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