受醫(yī)改政策和行業(yè)外部運(yùn)行環(huán)境影響，醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益增速放緩，增長方式由前期以量增為主的高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)?量質(zhì)"并重的協(xié)調(diào)發(fā)展。子行業(yè)也發(fā)生明顯分化，傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)化學(xué)制劑和中成藥增長發(fā)生波動，中藥飲片、生物生化、醫(yī)療器械等小行業(yè)利潤增長較快。

　　擴(kuò)大醫(yī)保范圍、加大衛(wèi)生投入、城鎮(zhèn)化、老齡化等推動國內(nèi)需求增長，但從需求結(jié)構(gòu)看，第一終端階段性放緩，第二、三終端成為新動力；隨全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，海外需求仍有擴(kuò)大空間。供給方面看，由于前期缺乏創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)集中度較低，目前仍然存在結(jié)構(gòu)性過剩問題。

　　新醫(yī)改思路轉(zhuǎn)向體現(xiàn)社會公益性為主的政府主導(dǎo)模式，目標(biāo)是覆蓋基本醫(yī)療，滿足不同需求，強(qiáng)調(diào)政府職能和監(jiān)管成為核心問題。長期看新醫(yī)改對行業(yè)具有非常明顯的正面效應(yīng)，有利于凈化行業(yè)環(huán)境，鼓勵自主創(chuàng)新和培育市場品牌，有助整個行業(yè)健康發(fā)展。

　　醫(yī)藥行業(yè)"十一五"規(guī)劃等重要的政策出臺將對生物醫(yī)藥行業(yè)中長期發(fā)展產(chǎn)生積極影響，催生相關(guān)行業(yè)發(fā)展機(jī)會。發(fā)展現(xiàn)代生物技術(shù)和中藥現(xiàn)代化受到國家政策支持，化學(xué)藥物和醫(yī)療器械領(lǐng)域的重大創(chuàng)新是發(fā)展重點，同時國家將推進(jìn)行業(yè)資源整合，培育具備國際競爭力的大型醫(yī)藥集團(tuán)。

　　國內(nèi)優(yōu)勢醫(yī)藥公司PE估值水平與印度制藥企業(yè)相當(dāng)，明顯高于歐美研發(fā)型大藥廠，主要是由于國內(nèi)優(yōu)勢醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績成長性要好于歐美研發(fā)企業(yè)，換取了較高估值；與印度相比，國內(nèi)醫(yī)藥股PE較市場整體溢價處于相對合理區(qū)間。

　　整體行業(yè)投資評級維持"中性"。中藥行業(yè)和生物制藥受政策扶持行業(yè)環(huán)境較為寬松，維持前期"增持"評級；化學(xué)制劑受新醫(yī)改政策影響較大，化學(xué)原料藥仍面臨競爭壓力，仍然維持"中性"評級；醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械長期受惠于醫(yī)改，但需要有一個比較漫長的過渡時期，短期仍維持"中性"評級。

　　成長性是投資基本要素，自主創(chuàng)新、壟斷產(chǎn)品和品牌、OTC營銷和渠道優(yōu)勢是選擇企業(yè)的關(guān)鍵點。重點推薦恒瑞醫(yī)藥、天壇生物、科華生物、同仁堂、華海藥業(yè)。提請投資者關(guān)注在資產(chǎn)整合、創(chuàng)新藥物研發(fā)和兩稅合并過程中產(chǎn)生的投資機(jī)遇。

　　重點公司評價

　　恒瑞醫(yī)藥：化學(xué)制劑藥領(lǐng)域龍頭企業(yè)。系統(tǒng)高效的研發(fā)體系為公司奪得市場先機(jī)奠定基礎(chǔ)，完善的專業(yè)化營銷體系營銷隊伍為其產(chǎn)品市場拓展提供了有力支持。公司重視創(chuàng)新，積極介入創(chuàng)新藥物研究領(lǐng)域，艾瑞昔布、卡曲沙星等創(chuàng)新產(chǎn)品線為長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。前期公司注于腫瘤及輔助治療領(lǐng)域并成為行業(yè)的領(lǐng)先者，如能收購豪森制藥，帶來的不僅僅是業(yè)績增厚，還將充實完善現(xiàn)有產(chǎn)品線和創(chuàng)新體系，確立抗腫瘤領(lǐng)域的絕對領(lǐng)導(dǎo)地位。而且該收購將消除關(guān)聯(lián)疑慮，增強(qiáng)投資者信心，對公司估值產(chǎn)生極大促進(jìn)。2006、2007、2008年每股收益預(yù)期0.63、0.78、0.95元，目前動態(tài)市盈率44、35.5、29倍，維持"增持"建議。

　　天壇生物：生物制藥龍頭企業(yè)。收購長春有限51％股權(quán)鞏固了公司在疫苗產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢地位，同時增厚每股收益接近0.1元。受惠于國家公共衛(wèi)生建設(shè)對疫苗的需求推動以及血制品行業(yè)維持較高景氣度，公司發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。前期公司股權(quán)從天壇所劃轉(zhuǎn)到中生集團(tuán)拉開資產(chǎn)整合的帷幕，短期公司可能會通過增發(fā)方式納入天壇所研究性資產(chǎn)和項目；長遠(yuǎn)角度看不排除中生集團(tuán)將公司作為窗口企業(yè)，把其他5大所的經(jīng)營和研究資產(chǎn)逐步注入的可能性，屆時公司將成為名副其實的生物龍頭企業(yè)。2006、2007、2008年每股收益預(yù)期0.38、0.55、0.66元，目前動態(tài)市盈率52、36和30倍，給予"增持"建議。

　　同仁堂：2003年以來公司圍繞"穩(wěn)定產(chǎn)品終端價格、嚴(yán)格現(xiàn)款現(xiàn)貨和促進(jìn)終端推廣"三個關(guān)鍵點不斷探索營銷模式變革。由于公司全面營銷管理體系尚不成熟，交織著體制和機(jī)制方面的問題，導(dǎo)致政策的執(zhí)行效果打折，期間組織結(jié)構(gòu)和管理層幾經(jīng)調(diào)整。今年公司嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)款現(xiàn)貨制度，股份公司前三季度應(yīng)收帳款總額基本沒有增加，盈利質(zhì)量有較大改善。股權(quán)激勵制度的推進(jìn)有利于促進(jìn)管理層的積極性，但營銷改革不是一蹴而就的事情。預(yù)計公司在2007年中期之前仍將在壓力和磨合中整固2006年的改革路徑，下半年將有所起色，全年有望恢復(fù)性增長15％左右。從更長期看，營銷瓶頸的重大突破還將依賴于持續(xù)的改革推進(jìn)和整體營銷改革策劃的突破。目前公司問題暴露的比較充分，未來改善的空間較大，前期市場已充分消化業(yè)績下滑的負(fù)面影響，估值較低。2006、2007、2008年每股收益預(yù)期0.56元、0.66和0.75元，動態(tài)市盈率32、27和24倍，給予"增持"建議。

　　華海藥業(yè)：化學(xué)原料藥優(yōu)勢企業(yè)，公司治理結(jié)構(gòu)簡單，運(yùn)營高效規(guī)范。公司在普利類原料藥市場占據(jù)領(lǐng)先地位，并形成了抗艾滋病、沙坦類、抗抑郁類藥物等產(chǎn)品梯隊，產(chǎn)品大量進(jìn)入規(guī)范市場。2006年中期川南生產(chǎn)基地投入運(yùn)行，為2009年后沙坦藥物專利陸續(xù)到期機(jī)遇做好準(zhǔn)備。目前公司正進(jìn)行抗艾藥物的FDA認(rèn)證，爭取基金會訂單，相關(guān)原料藥物的規(guī)范市場認(rèn)證工作也積極展開。未來幾年內(nèi)公司在產(chǎn)業(yè)升級、國際合作方面將會獲得重要進(jìn)展，預(yù)期2006、2007、2008年每股收益0.58、0.75、0.90元，目前動態(tài)市盈率22、17、14倍，維持"增持"建議。

　　科華生物：診斷試劑領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)。公司在免疫診斷試劑和生化診斷試劑市場建立具有相當(dāng)?shù)匚�，正在大力推進(jìn)核酸診斷試劑的研發(fā)銷售，期望在整個診斷試劑市場取得穩(wěn)定均衡發(fā)展。診斷儀器銷售是公司發(fā)展另外重點，公司希望通過自己開發(fā)做大診斷儀器同時帶動診斷試劑的銷售。未來幾年內(nèi)，公司業(yè)績的增長來自于試劑和儀器的銷售增長，另外隨試劑產(chǎn)能利用率增大，單位生產(chǎn)成本和銷售成本降低會帶來邊際利潤效應(yīng)�？迫A在產(chǎn)業(yè)和公司架構(gòu)方面都已經(jīng)趨于成熟，穩(wěn)步前進(jìn)是公司經(jīng)營發(fā)展的主基調(diào)。2006、2007、2008年業(yè)績預(yù)期0.53、0.64、0.76元，目前價位動態(tài)市盈率31、26和21倍，給予"增持"建議。

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