次貸危機(jī)一直被理解為一個(gè)從局部蔓延到全局、從房屋貸款市場波及到整個(gè)金融系統(tǒng)、從金融危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的過程。但是，如果我們換一個(gè)角度觀察，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)失衡是如何一步步地讓美國經(jīng)濟(jì)“次貸化”的。

　　所謂全球經(jīng)濟(jì)失衡，是指中國、日本等東亞國家和石油輸出國等成為國際貿(mào)易和資本的順差國，以及美國作為單一的最大經(jīng)濟(jì)體保持著對(duì)全球的貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字。這種格局一度保持著平衡，被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“布雷頓森林體系2.0版”，即：順差國用巨大的外匯儲(chǔ)備購買以美國國債為代表的美元資產(chǎn)；而其中一部分，又通過全球金融中心華爾街的中介作用，回流到新興市場國家，以外資的方式幫助這些國家的經(jīng)濟(jì)增長；而這些國家的產(chǎn)品再出口到美國，形成一種資本的循環(huán)。新興市場國家和出口導(dǎo)向型國家獲得經(jīng)濟(jì)增長，美國提供市場和以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，在一定時(shí)期內(nèi)取得均衡，這是“布雷頓森林體系2.0版”的基本特征。

　　但是，這種格局不可能永久保持下去，平衡的內(nèi)部，隱藏著自我破壞的力量。對(duì)此格林斯潘很早就提出過警告。他說，順差國家總有一天會(huì)厭倦持有美元資產(chǎn)，這樣會(huì)導(dǎo)致美元匯率的“無序”(disorderly)下跌。從目前來看，這一輪美元的下跌，讓許多人擔(dān)心正在從基本有序的調(diào)整進(jìn)入無序下跌的階段。

　　而“布雷頓森林體系2.0版”演變的結(jié)果，是全球經(jīng)濟(jì)的日益失衡。美國經(jīng)濟(jì)增長的最主要?jiǎng)恿κ窍�費(fèi)，其日益依靠不斷膨脹的資產(chǎn)帶來的財(cái)富效應(yīng)支持借貸，從而獲得支撐。因?yàn)楦黜槻顕�愿意持有美元資產(chǎn)，美元回流到美國，彌補(bǔ)了美國超出其生產(chǎn)能力的消費(fèi)所產(chǎn)生的龐大赤字，華爾街不斷地創(chuàng)造各種各樣的金融工具，連接起美國的消費(fèi)者與全球?qū)γ绹�的順差。增長——消費(fèi)——資產(chǎn)價(jià)格上漲——泡沫——破滅——金融危機(jī)，如果回顧進(jìn)入21世紀(jì)以來的美國經(jīng)濟(jì)，能夠在互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰、華爾街丑聞以及“9·11”襲擊后實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，正是沿著這樣一條路徑在發(fā)展，并且最終進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)衰退。

　　次級(jí)房屋抵押貸款的證券化資產(chǎn)，只是美元資產(chǎn)中很小的一部分，它被美國的金融機(jī)構(gòu)通過一系列分散風(fēng)險(xiǎn)的市場操作，散布到整個(gè)金融體系中，甚至世界各地。復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型加上三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的推薦，其中一些產(chǎn)品打著創(chuàng)新的名義，甚至被包裝成類似于美國的政府機(jī)構(gòu)債券，被一些國家的政府機(jī)構(gòu)當(dāng)成幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)加以持有。這樣，次級(jí)抵押貸款支持的證券，從一定意義上，成為美元資產(chǎn)的代名詞。

　　所以，我們索性直接把目前美國的經(jīng)濟(jì)形勢描述成“次貸化”的美國經(jīng)濟(jì)。因?yàn)榇钨J危機(jī)一層層蔓延，以及一層層被揭開，它所揭示的是：美國如何利用其全球金融中心的地位，以及利用美元作為全球儲(chǔ)備貨幣所帶來的種種特權(quán)來服務(wù)于美國的消費(fèi)，拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而為全球經(jīng)濟(jì)增長提供市場和動(dòng)力。同時(shí)，“次貸化”的美國經(jīng)濟(jì)最終爆發(fā)了危機(jī)，它說明全球經(jīng)濟(jì)失衡是不可持續(xù)的，那些對(duì)美國有大量順差的國家，持有巨額美元儲(chǔ)備的國家，在這次危機(jī)以及正在到來的經(jīng)濟(jì)衰退中的損失，就是其長期依賴美國市場所需付出的代價(jià)。

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