業(yè)績環(huán)比改善趨勢明顯

    上半年高度茅臺銷售收入同比增長19.3%，毛利率同比提升0.8個百分點至93.3%，提價13%的效應已有所體現(xiàn)。按照13％的提價幅度推算，上半年高度茅臺的銷量增速應在5.5%，低于20％的銷量增速預測。同時茅臺系列酒快速增長，上半年其它茅臺同比增速達到27.5%。

    公司追求持續(xù)較快增長的目標并未改變，公司2010年的收入和利潤指標是“保證8％，力爭13％增長”，上半年利潤增速已恢復至11％的水平。我們相信公司下半年業(yè)績增速將恢復至正常水平，環(huán)比改善趨勢明顯。

    目前53度茅臺渠道價格已達800元/瓶以上的歷史高位，15年年份酒價格更是一路攀升至5000元/瓶，顯示茅臺酒需求依然旺盛，提價預期也在加強，公司基本面優(yōu)勢在高端白酒中最為明顯。

    公司對應2010-2011年市盈率分別為26.2倍和19.9倍，雖然2010年業(yè)績?nèi)杂?0％的下調(diào)壓力，但由于公司業(yè)績已處于環(huán)比改善趨勢，我們維持“推薦”評級，提示貴州茅臺有望隨高端白酒板塊反彈而反彈。    信息低點期或已經(jīng)過去

    公司上半年收入增長穩(wěn)健，而消費稅依然是利潤的主要因素，報告期內(nèi)營業(yè)稅金及附加率提升5.5個百分點至13%，成為拖累公司業(yè)績的主要原因。公司在股東會上表示會爭取消費稅的降低，我們認為隨著經(jīng)濟真正見底的臨近，以及中檔產(chǎn)品比重的增加，公司消費稅率下降存在預期。此外，報告期內(nèi)公司支付給職工現(xiàn)金8.3億元，同比增26%，增長較快。

    目前困擾市場的因素主要在于：

　　1）突然而反復的盈余管理下，始終未見管理層的意圖；

　　2）高基數(shù)下增速放緩預期；

　　3）消費稅困擾。我們認為，公司后續(xù)正面信息或?qū)⒅鸩皆龆�，包括�?）市場價持續(xù)高漲帶來的饑渴，以及對“泛茅臺”產(chǎn)品的饑渴，這對公司提價、推出系列產(chǎn)品都是有利的；2）消費稅的同比影響將在下半年消退，屆時凈利潤率增速會自然提高。

    預計公司2010-2011年EPS為5.62元、7.38元，對應PE26.5和20.5倍，維持推薦評級．

    股價終將反映良好基本面

    公司上半年凈利潤同比增長11.1%，與我們的預期完全一致，好于市場預期；每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.87元，增222%，公司賬上貨幣資金已達到102億元；公司預收賬款余額19.7億元，同比增13.1億元，可見2010年經(jīng)銷商提貨意愿強勁，茅臺酒銷售淡季不淡。此外，“集團增持托底股價，稅負降低不無可能” 在二季度全部兌現(xiàn)。

    茅臺終端價在7月以來已經(jīng)劍指1000元，批發(fā)價在部分地區(qū)甚至從810元提高到860元，渠道基本沒有庫存，真正顯示出“硬通貨”特征。隨著下半年業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)，相信這種基本面最終也會反映到股價上來。預測2010-2011年EPS為5.67、7.34元，予2011年25倍PE估值，12個月目標價180元，維持 “強烈推薦-A”投資評級。

    進入穩(wěn)定增長新階段

    公司上半年凈利增長11.1%主要來自漲價，而預收款數(shù)據(jù)似乎反映公司銷售計劃和控貨意圖。微調(diào)2010-2012年預測EPS至5.75、6.81和8.05元，主要是根據(jù)上半年業(yè)務發(fā)展情況下調(diào)了低度茅臺2010年營收增速假設。

    作為中國高檔白酒一哥，在物價上升和高檔白酒消費價格彈性極低背景下，茅臺完全有能力在較長時間內(nèi)保持產(chǎn)品量價小幅齊升，并保證凈利年增長10%-20%。公司也已從此前持續(xù)高速增長階段進入到穩(wěn)定增長新階段，但凈利潤持續(xù)增長仍將為投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的回報。由于2009年同期基數(shù)低，我們認為2010下半年茅臺凈利潤增速會遠快于上半年，這可能推動股價繼續(xù)上升。

• ·2010-2015年中國煙草制品行業(yè)分析報告
• ·2010-2015年中國葡萄酒產(chǎn)業(yè)鏈全面調(diào)研分析及前景預測報告
• ·2010-2015年中國啤酒產(chǎn)業(yè)全面調(diào)研分析及發(fā)展前景研究
• ·2010-2015年中國啤酒產(chǎn)業(yè)調(diào)研與研究預測總報告
• ·2010-2015年中國白酒行業(yè)深度評估及投資前景預測報告
• ·2010-2012年中國煙草處理劑行業(yè)市場研究與競爭力分析報告
• ·2010-2012年中國葡萄酒市場深度分析及品牌競爭格局報告
• ·2010-2012年中國葡萄酒市場全景分析及未來發(fā)展預測
• ·2010-2012年中國啤酒市場深度分析及品牌競爭格局研究報告
• ·2010-2015年中國花生油市場調(diào)研及投資前景預測報告

• · OLAM公司西非地區(qū)可可產(chǎn)量態(tài)勢預計
• · 光明乳業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀解讀
• · 維維進軍嬰幼兒奶粉市場點評
• · 2010年上半年康師傅業(yè)績點評
• · 青啤搶占浙江市場步伐點評
• · 青島啤酒產(chǎn)能擴建計劃點評

• · 食品飲料三個子行業(yè)市場價格動態(tài)勢
• · 智利三文魚出口態(tài)勢概述
• · 2010年上半年福建出口茶葉數(shù)量統(tǒng)計
• · 境外奶粉代購動態(tài)調(diào)查
• · 2010年四川省白酒企業(yè)貸款情況點評
• · 2010年月餅產(chǎn)業(yè)調(diào)研新發(fā)現(xiàn)

• ·2009年1-12月江蘇白酒制造主要經(jīng)濟指標
• ·2009年1-12月浙江白酒制造主要經(jīng)濟指標
• ·2009年1-12月安徽白酒制造主要經(jīng)濟指標
• ·2009年1-12月福建白酒制造主要經(jīng)濟指標
• ·2009年1-12月江西白酒制造主要經(jīng)濟指標
• ·2009年1-12月山東白酒制造主要經(jīng)濟指標