3季度息差翹尾，利好4季度與明年?duì)I收增長(zhǎng)用整體法來(lái)看，上市銀行3季度的凈息差環(huán)比反彈幅度在9BP。今年銀行凈息差呈現(xiàn)明顯的V字型走勢(shì)，3季度息差已經(jīng)回升到接近1季度的水平。

　　我們前期關(guān)于"凈息差在2季度見(jiàn)底，進(jìn)入中期上升通道"的判斷，在3季度已經(jīng)得到了充分的驗(yàn)證。

　　值得注意的是，3季度中，7-9月份銀行凈息差也是逐月走高的。年底出現(xiàn)的翹尾現(xiàn)象意味著：（1）4季度息差將繼續(xù)上升。（2）2010年凈息差上升15個(gè)BP已經(jīng)是大概率事件。

　　股份制銀行息差反彈幅度將繼續(xù)領(lǐng)先3季度息差反彈最快的是股份制銀行，反彈幅度超過(guò)17BP。原因有四：

　�。�1）貼現(xiàn)占比下降（2）貨幣市場(chǎng)利率彈性（3）存款活期化（4）風(fēng)險(xiǎn)貸款占比上升。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款占比已呈上升趨勢(shì)。

　　四個(gè)因素中，貨幣市場(chǎng)利率彈性和風(fēng)險(xiǎn)貸款承擔(dān)將繼續(xù)支撐興業(yè)、民生等對(duì)公型銀行的息差反彈，而招行將主要受益于存款活期化。

　　多貸款質(zhì)量穩(wěn)定，三季度銀行普遍雙降3季度，13家銀行中的11家實(shí)現(xiàn)雙降，并且關(guān)注類(lèi)貸款也出現(xiàn)余額普遍下降的現(xiàn)象。銀行貸款質(zhì)量明顯好于上半年。撥備覆蓋率已經(jīng)有11家超過(guò)150%，余下的工行（148%）和中行（144%）在年底達(dá)標(biāo)也沒(méi)有懸念。交行（131%）差距略大，預(yù)計(jì)4季度該行會(huì)結(jié)合大額核銷(xiāo)和加大計(jì)提，來(lái)達(dá)到監(jiān)管要求。

　　興業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活性值得給予溢價(jià)，而華夏經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的確認(rèn)遭遇反復(fù)年初以來(lái)興業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款占比有較明顯的上升，原因在于該行積極拓展了黃金交易細(xì)分市場(chǎng)。近年來(lái)，該行在細(xì)分市場(chǎng)的拓展上取得了斐然的成績(jī)，體現(xiàn)為"銀銀平臺(tái)"、按揭貸款、黃金交易等特色業(yè)務(wù)上。這反映了該行在經(jīng)濟(jì)活躍背景下能夠獲得高于同業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，這一特質(zhì)值得市場(chǎng)在復(fù)蘇背景下給予其溢價(jià)。

　　另一方面，華夏銀行的貸款質(zhì)量在3季度出現(xiàn)反復(fù)，毛不良生成率從上半年的0.88%反彈至前3季度的0.98%。風(fēng)控是銀行確認(rèn)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的首要因素，因此我們認(rèn)為，確認(rèn)華夏經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)還需要更長(zhǎng)時(shí)間。

　　繼續(xù)首推興業(yè)，并推薦招行和北京。

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