China Venture投中集團(tuán)分析師馮坡認(rèn)為，由于消費市場的持續(xù)增長及國家推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，企業(yè)IPO活躍度仍將持續(xù)，但其估值將會有所下降，投資者逐漸回歸理性。而面對“PE腐敗”的輿論壓力，資本市場監(jiān)管體系也有望進(jìn)一步得到優(yōu)化。ChinaVenture投中集團(tuán)發(fā)布的2011年VC/PE行業(yè)十大預(yù)測顯示，“理性”將是私募股權(quán)未來投資策略的主要原則，競爭的激烈、資本市場的泡沫隱憂，都將促使投資機構(gòu)以專業(yè)化增值服務(wù)取勝，這也是未來人民幣基金發(fā)展的一個主流方向。

    預(yù)測一：創(chuàng)業(yè)板退市政策出臺

    在海外資本市場，公司退市是一種非常普遍和正常的市場行為，紐約證券交易所每年退市率為6%，納斯達(dá)克達(dá)8%。而國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板眾多企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑的情況下，其整體估值仍不斷高企。缺少了退市制度制約，創(chuàng)業(yè)板存在巨大的“泡沫”風(fēng)險。

    目前，證監(jiān)會已成立專門小組，統(tǒng)籌研究上市公司退市制度改革，進(jìn)一步完善上市公司退出機制。而創(chuàng)業(yè)板公司因為歷史包袱小、高成長與高風(fēng)險并存，出臺退市制度將首當(dāng)其沖�；�于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特征，其退市制度也將比主板的退市制度更嚴(yán)格，退市標(biāo)準(zhǔn)概括起來主要有三個特點：多元標(biāo)準(zhǔn)、直接退市、快速程序。

    而對于VC/PE投資機構(gòu)而言，退市政策的出臺則促使投資機構(gòu)再次審視其投資風(fēng)險。由于存在退市的可能，機構(gòu)在選擇和培育投資項目時，不僅關(guān)注其上市的前景，同樣要考慮其持續(xù)盈利能力。

    預(yù)測二：VC/PE監(jiān)管體系逐步完善

    2010年屢受詬病的PE腐敗問題，多數(shù)指向突擊入股背后的監(jiān)管漏洞。因此，監(jiān)管部門在輿論壓力之下，必將有所動作，之前傳聞監(jiān)管層正著手起草新的上市公司股權(quán)鎖定規(guī)則，將IPO時突擊入股的PE鎖定期由1年提高到3年，或?qū)⒃?011年得以實施。

    而私募股權(quán)投資行業(yè)自身，也有望于2011年實現(xiàn)監(jiān)管體制的突破。盡管私募股權(quán)投資已成為資本市場重要的組成部分，但其法律地位的模糊和監(jiān)管空白已成為行業(yè)規(guī)范發(fā)展和規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的最大絆腳石。目前，雖然《股權(quán)投資基金管理辦法(草案)》遲遲未得到國務(wù)院披露，不過《基金法》修改的司法調(diào)研即將結(jié)束，修改方案預(yù)計今年會頒布。私募股權(quán)投資基金則有望在《基金法》的修訂案中被賦予法律地位并納入監(jiān)管體系。

    預(yù)測三：專業(yè)化人民幣基金成為主流

    近期，除了地方政府主導(dǎo)成立的產(chǎn)業(yè)投資基金，基金的專業(yè)化趨勢也開始向眾多市場化VC/PE投資機構(gòu)延伸。 2010年，九鼎投資成立醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金、達(dá)晨創(chuàng)投成立文化旅游產(chǎn)業(yè)基金，成為投資機構(gòu)設(shè)立專業(yè)化投資基金的典型案例。關(guān)注于特定行業(yè)及產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化人民幣基金，將成為未來VC/PE投資基金的主流。

    專業(yè)化基金意味著專業(yè)化基金管理團(tuán)隊，只有建立更專業(yè)的團(tuán)隊才會對行業(yè)理解更深刻，從而挖掘更具投資價值的項目、更好地控制風(fēng)險，以及為企業(yè)提供更好的增值服務(wù)。在目前“全民PE”的熱潮下，價格競爭已經(jīng)趨于白熱化，因此，僅能夠提供資金的投資機構(gòu)將難以為繼，培養(yǎng)在細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)化服務(wù)能力，將成為投資機構(gòu)的重要競爭優(yōu)勢。

    預(yù)測四：機構(gòu)投資策略將出現(xiàn)兩極分化趨勢

    目前中國私募股權(quán)投資市場VC投資的PE化趨勢，由LP(有限合伙人)群體追求短期回報、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值過高、PE監(jiān)管不力等諸多因素造成，而隨著市場的逐漸成熟，創(chuàng)業(yè)投資終將回歸最初的價值取向，轉(zhuǎn)向高科技、高風(fēng)險、高回報的早期投資。

    并購基金的崛起，則更加符合歐美PE發(fā)展態(tài)勢——在國外成熟的私募股權(quán)投資市場，并購?fù)�往是PE機構(gòu)業(yè)務(wù)收入的主要來源。目前，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國有企業(yè)改制重組的背景下，并購市場將持續(xù)活躍。長期來看，產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向整合、大小企業(yè)之間的橫向并購，以及進(jìn)入新市場的擴(kuò)張收購，對PE基金而言都具有廣闊的投資空間。

    預(yù)測五：私募股權(quán)投資基金規(guī)模持續(xù)增長

    以近期趨勢來看，人民幣基金的規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。主要原因包括政府主導(dǎo)的大型產(chǎn)業(yè)基金增多、外資機構(gòu)紛紛設(shè)立人民幣基金等。盡管目前中國私募股權(quán)投資市場存在整體“過熱”現(xiàn)象，但預(yù)計短期內(nèi)人民幣基金規(guī)模仍將持續(xù)增長。其主要原因在于中國PE投資在資產(chǎn)配置當(dāng)中所發(fā)揮的越來越重要的作用。

    國有企業(yè)近幾年把自己的利潤更多地用于投資領(lǐng)域當(dāng)中，而且國有資本投資直接投資的責(zé)任性要求比過去更高，PE方式投資的社會責(zé)任相對較輕，風(fēng)險也較�。粚τ诖笮徒鹑跈C構(gòu)而言，要獲得足夠的市場配置率，必須安排更多權(quán)益類資產(chǎn)，由于近兩年二級市場的大幅波動，因此大型金融資產(chǎn)管理機構(gòu)也開始轉(zhuǎn)向收益相對穩(wěn)定的PE投資；民營資本同樣在尋求多元化的投資組合，PE投資也占據(jù)了一定投資比例，目前由于通脹威脅，該比例則在不斷提高。

    預(yù)測六：境外大型機構(gòu)投資者獲批QFLP身份

    2010年，京、津、滬三地分別上報的QFLP試點申請，終于去年年底在上海出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。媒體報道稱，目前外匯管理局已經(jīng)決定將外資投資私募股權(quán)所涉及的外匯創(chuàng)新試點放在上海。但具體的試點工作該如何開展，政策將如何落實，有望在2011年公布和實施。而境外典型機構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、保險公司、FOF與資產(chǎn)管理公司等，有望獲得QFLP身份，分享國內(nèi)股權(quán)投資市場的高回報。

    預(yù)測七：保險資金成為PE重要資金來源

    2010年9月5日中國保監(jiān)會發(fā)布 《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，據(jù)此規(guī)定，中國的保險公司最多可以將資產(chǎn)總額的5%分配給私募股權(quán)投資。隨著該“閘門”的打開，保險資金將正式成為繼社�；�金之后PE基金的又一重要資金來源。

    根據(jù)上述《辦法》，保險資金可以直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)，即同時獲得了有限合伙人(LP)和一般合伙人(GP)的雙重資質(zhì)。以目前形勢來看，如果作為GP，保險資金面臨管理團(tuán)隊、項目源、激烈競爭等諸多挑戰(zhàn)，而作為LP對進(jìn)行投資則更加符合保險資金的特性，而目前監(jiān)管層面的態(tài)度也傾向于后者。

    預(yù)測八：境內(nèi)外資本市場回報率差距進(jìn)一步縮小

    從國際全流通市場來看，上市企業(yè)總體市盈率圍繞在10至20倍之間是一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。而目前中小板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率動輒百倍，隱含較大投資風(fēng)險。因此，國內(nèi)上市企業(yè)估值回歸正常水平是必然趨勢。對投資機構(gòu)而言，企業(yè)估值的回歸，也必然帶來回報率的下降。

    以2010年中國企業(yè)全球IPO退出來看，境內(nèi)外資本市場的平均賬面投資回報率差距正在逐漸縮小。根據(jù)China Venture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計，2010年上半年境內(nèi)外平均賬面投資回報率分別為13.27倍和0.92倍，而下半年則分別為8.27倍和4.30倍。因此，在國內(nèi)資本市場發(fā)行市盈率逐漸回歸正常水平，以及投資市場競爭激勵導(dǎo)致企業(yè)價格上升的雙重影響下，預(yù)計2011年A股市場退出回報率仍將呈現(xiàn)下降趨勢。而境外方面，在國際經(jīng)濟(jì)回暖趨勢下，中國企業(yè)背靠中國龐大的消費市場，仍將在國外股市表現(xiàn)活躍，而機構(gòu)在IPO中的投資回報率則與2010年下半年回報率水平持平。

    預(yù)測九：消費品繼續(xù)熱門境外市場

    以近期國際經(jīng)濟(jì)形勢來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的差異導(dǎo)致世界主要經(jīng)濟(jì)體，尤其是美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間分歧加劇，這種分歧將增加未來經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，隨之而來的則是中國外需的不確定性。因此，加大內(nèi)需、激發(fā)國內(nèi)消費市場潛力仍將是2011年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。在此背景下，未來一年消費品相關(guān)行業(yè)企業(yè)在全球資本市場仍將受到熱捧，尤其是教育、健康、旅游、奢侈品等行業(yè)企業(yè)，具有較大的成長潛力。

    從VC/PE投資角度來看，政策效應(yīng)和長期因素將促使消費需求增長超預(yù)期，在消費品相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)中仍存在大量投資機會，需求升級、成本節(jié)約以及與創(chuàng)新商業(yè)模式的結(jié)合，將是消費品行業(yè)中的成長亮點。

    預(yù)測十：境外上市企業(yè)將涌現(xiàn)回歸潮

    盡管存在“泡沫”爭議，但創(chuàng)業(yè)板以其IPO的高市盈率和大比例超募，不僅吸引企業(yè)和投資機構(gòu)將其作為理想的上市和退出場所，也令已在境外資本市場上市的中國內(nèi)地企業(yè)開始考慮回歸的可能性。

    受多方面因素影響，美國、中國香港以外的其他境外資本市場目前存在成交量低迷、市盈率偏低、再融資困難等諸多的問題，創(chuàng)業(yè)板開板前在此類市場上市的中國內(nèi)地企業(yè)目前難以獲得后續(xù)所需資金，其上市公司身份已對其未來發(fā)展形成束縛。在這種狀況下，以較低的價格實現(xiàn)公司整體收購或MBO退市，再經(jīng)過股權(quán)結(jié)構(gòu)變更實現(xiàn)境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，或許將使這批中國內(nèi)地企業(yè)贏來契機。

    而熟悉境外資本市場運作的美元基金和理解中國內(nèi)地企業(yè)內(nèi)在價值的人民幣基金，也有望通過參與境外上市公司的回歸過程獲得投資回報。以目前監(jiān)管層的態(tài)度來看，對海外上市公司的回歸并不反對，并且鼓勵優(yōu)秀的企業(yè)回歸A股市場。

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