通過(guò)交流我們相信中國(guó)濃縮汁領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)盈利景氣周期將得以延長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)三家公司銷售與盈利的進(jìn)一步上調(diào)及其與全球和國(guó)內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)當(dāng)前估值情況的比較，我們?cè)俅螐?qiáng)烈推薦上述三家公司予市場(chǎng)，并且基于國(guó)際可比公司16.9 倍08 年市盈率均值上調(diào)安德利果汁目標(biāo)價(jià)格至2.65 港元，海升果汁目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至4.71 港元是基于15.21倍08 年市盈率，相對(duì)安德利果汁有10%折扣是基于今年四月公司10%增發(fā)可能。

　　蘋果濃縮汁價(jià)格趨穩(wěn)，促使企業(yè)設(shè)法延長(zhǎng)盈利景氣周期價(jià)格趨穩(wěn)使得未來(lái)盈利增長(zhǎng)更多依賴銷量提升：我們判斷國(guó)際市場(chǎng)橙汁價(jià)格將會(huì)穩(wěn)定在2100 美元/噸水平，這將抑制蘋果濃縮汁價(jià)格的持續(xù)上漲空間。但由于全球濃縮橙汁80%出口量產(chǎn)自巴西，因此濃縮橙汁價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)亦十分有限，我們由此預(yù)計(jì)08/09 產(chǎn)季國(guó)際市場(chǎng)蘋果濃縮汁價(jià)格將會(huì)穩(wěn)定在1700-1800 美元/噸之間，價(jià)格趨穩(wěn)將使企業(yè)盈利增長(zhǎng)更多依賴銷量提升。由于2007 年中國(guó)蘋果濃縮汁出口量已高達(dá)104 萬(wàn)噸，占到當(dāng)年國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易總量的67%，因此我們并不期待未來(lái)國(guó)內(nèi)蘋果濃縮汁出口量會(huì)有持續(xù)大幅上升空間。

　　產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)使得產(chǎn)品線延伸易如反掌：行業(yè)盈利增速因價(jià)格趨穩(wěn)而大幅回落將促使企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品線延伸或多元化投資努力延長(zhǎng)行業(yè)景氣周期，而中國(guó)企業(yè)在全球濃縮蘋果汁市場(chǎng)業(yè)已形成的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)將使產(chǎn)品線延伸易如反掌。果汁加工后過(guò)程中可形成的副產(chǎn)品主要包括利用果渣生產(chǎn)果膠、利用香氣制成蘋果香精以及利用果核壓榨食用油等等。安德利已于兩年前啟動(dòng)果膠項(xiàng)目并于去年起實(shí)現(xiàn)盈利，08 年公司仍將進(jìn)一步擴(kuò)大果膠產(chǎn)能，并且投資于果醬和鮮食商品果業(yè)務(wù)；海升已于去年起提取蘋果香精，08 年將進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品并且擴(kuò)大其現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模；國(guó)投中魯則致力于通過(guò)非相關(guān)性多元化投資延長(zhǎng)公司盈利景氣周期。

　　調(diào)高相關(guān)公司銷售和盈利預(yù)測(cè)

　　基于以下理由我們進(jìn)一步調(diào)高相關(guān)公司今明兩年銷售與盈利預(yù)測(cè)：

    1． 從目前果樹發(fā)育情況來(lái)看，08/09 產(chǎn)季國(guó)內(nèi)蘋果又將迎來(lái)豐年，這將帶來(lái)企業(yè)濃縮果汁產(chǎn)銷量預(yù)期的提升：目前安德利計(jì)劃在08/09 產(chǎn)季加工濃縮果汁27 萬(wàn)噸，計(jì)劃在08年銷售24 萬(wàn)噸；海升果汁計(jì)劃在08/09 產(chǎn)季加工濃縮果汁28 萬(wàn)噸，計(jì)劃在08 年銷售26 萬(wàn)噸；國(guó)投中魯計(jì)劃在08/09產(chǎn)季加工濃縮果汁20 萬(wàn)噸，計(jì)劃在08 年銷售17 萬(wàn)噸。

　　2． 主要企業(yè)通過(guò)自建與收購(gòu)并舉的方式快速擴(kuò)張產(chǎn)能：例如安德利將在08/09 產(chǎn)季到來(lái)前可形成31 萬(wàn)噸果汁產(chǎn)能，高于預(yù)期；海升果汁07/08 產(chǎn)季開工率水平僅為六成，08/09產(chǎn)季產(chǎn)能還將進(jìn)一步擴(kuò)大，可能導(dǎo)致其實(shí)際果汁產(chǎn)銷量超出我們現(xiàn)有預(yù)期；國(guó)投中魯將于內(nèi)并購(gòu)湖濱果汁，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，這一點(diǎn)我們尚未完全體現(xiàn)在其盈利預(yù)測(cè)之中。

　　3． 主要企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品線延伸或多元化投資使得行業(yè)景氣周期得以延長(zhǎng)，09 年盈利因此存在超預(yù)期增長(zhǎng)可能：安德利致力于果膠、鮮食商品果與果醬產(chǎn)品的投資與擴(kuò)張，預(yù)計(jì)上述產(chǎn)品將在今明兩年分別貢獻(xiàn)1600 萬(wàn)元和3200 萬(wàn)元盈利；海升果汁致力于蘋果香精業(yè)務(wù)的投資與擴(kuò)張，預(yù)計(jì)今明兩年可分別實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)2200 萬(wàn)元和4000 萬(wàn)元；國(guó)投中魯預(yù)計(jì)會(huì)在08 年底啟動(dòng)資產(chǎn)注入項(xiàng)目，若能順利完成，09 年公司每股收益將至少增厚0.23 元。

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