國(guó)內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)定性較強(qiáng)。

　　就總體而言，我們不否認(rèn)消費(fèi)會(huì)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)減速的負(fù)面因素，但還是謹(jǐn)慎樂觀的認(rèn)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)的穩(wěn)定性較強(qiáng)，周期性相對(duì)較弱。

　　消費(fèi)升級(jí)受益者，連鎖擴(kuò)張推動(dòng)增長(zhǎng)。

　　百貨零售業(yè)順應(yīng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，成為時(shí)尚消費(fèi)、個(gè)性消費(fèi)、奢侈品消費(fèi)等的代言者；所經(jīng)營(yíng)的商品品類在當(dāng)前通脹情況下價(jià)格基本穩(wěn)定，因此經(jīng)價(jià)格因素調(diào)整后，這些品類的消費(fèi)量增長(zhǎng)更為真實(shí)。當(dāng)前眾多百貨企業(yè)采用連鎖擴(kuò)張策略看重的是規(guī)模優(yōu)勢(shì)、對(duì)供應(yīng)商的談判優(yōu)勢(shì)、多網(wǎng)點(diǎn)造就的渠道優(yōu)勢(shì)等等這些優(yōu)勢(shì)。

　　區(qū)域掌控能力決定成敗。

　　在國(guó)內(nèi)百貨經(jīng)營(yíng)多為區(qū)域經(jīng)營(yíng)為主的情況下，成功的關(guān)鍵還在于公司對(duì)于區(qū)域的掌控能力，這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：品牌管理能力；擴(kuò)張與集客能力；門店運(yùn)營(yíng)能力。

　　細(xì)水長(zhǎng)流的穩(wěn)定性增長(zhǎng)。

　　作為與居民日常生活相關(guān)的消費(fèi)行業(yè)，百貨零售業(yè)缺乏爆發(fā)性增長(zhǎng)的動(dòng)力，但我們認(rèn)為其細(xì)水長(zhǎng)流般的穩(wěn)定性增長(zhǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定性的情況下能夠成為防御型投資的較好選擇。

　　投資建議：

　　評(píng)級(jí)未來十二個(gè)月內(nèi)，百貨零售業(yè)：有吸引力。

　　百貨類企業(yè)面臨整體性發(fā)展機(jī)遇，建議伺機(jī)增持作為防御型配置；在投資品種的選擇上關(guān)注區(qū)域強(qiáng)勢(shì)、具備擴(kuò)張能力的百貨類公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速及持續(xù)通脹對(duì)消費(fèi)的抑制作用；租金、人力、電費(fèi)等成本上升所帶來的負(fù)面影響。

　　數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值：

　　一、2008年前5月國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)基本情況

　　1、社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速維持高位，實(shí)際增速仍平穩(wěn)

　　2008年1-5月，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額42401億元，同比增長(zhǎng)21.1%。由于年初以來居民消費(fèi)價(jià)格漲幅（CPI指數(shù)）一直處于高位，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的名義增速相應(yīng)也維持在高位運(yùn)行，扣除價(jià)格因素后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的實(shí)際增速基本處于平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)，增幅保持在12-13%左右，波動(dòng)性較小。

　　2、核心零售企業(yè)零售指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)

　　根據(jù)商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行司最新的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，5月份核心零售企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)17.7%，增幅比上月下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，1-5月累計(jì)同比增長(zhǎng)20.8%。

　　核心商企零售指數(shù)增幅近兩個(gè)月連續(xù)出現(xiàn)環(huán)比回落，由于5月份受到汶川地震和五一黃金周取消等因素的影響，現(xiàn)在還不能斷言消費(fèi)明顯減速態(tài)勢(shì)會(huì)繼續(xù)下去，但是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速給消費(fèi)市場(chǎng)及消費(fèi)者心理帶來的影響不可忽視；宏觀環(huán)境的改變，恐怕是消費(fèi)類企業(yè)所需要共同面對(duì)的問題。

　　消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)力，我們認(rèn)為歸根結(jié)底在于居民的消費(fèi)能力與意愿；目前看來，居民的消費(fèi)能力經(jīng)數(shù)年財(cái)富積累已經(jīng)達(dá)至一定水平，由此近年來我們可觀察到國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的逐步演進(jìn)：中高端商品大有市場(chǎng)，奢侈品消費(fèi)日漸增多；從消費(fèi)意愿上來看，由于新生代的消費(fèi)觀念比之老一輩已有了相當(dāng)大的變化，這也進(jìn)一步推動(dòng)了消費(fèi)能力的釋放。

    在居民消費(fèi)能力這一點(diǎn)上我們認(rèn)為基礎(chǔ)比較牢固，潛力還可挖掘，但對(duì)未來消費(fèi)意愿是否能夠一直保持高漲，我們的看法偏謹(jǐn)慎一些：當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的消極因素不少，不可避免的會(huì)對(duì)居民的消費(fèi)心理產(chǎn)生一定的沖擊，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期增強(qiáng)可能會(huì)帶來對(duì)當(dāng)前消費(fèi)的相對(duì)保守。就總體而言，我們不否認(rèn)消費(fèi)會(huì)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)減速的負(fù)面因素，但我們還是謹(jǐn)慎樂觀的認(rèn)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)的穩(wěn)定性較強(qiáng)，周期性相對(duì)較弱。

　　二、百貨業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定性強(qiáng)，區(qū)域掌控能力決定成敗

　　1、消費(fèi)升級(jí)的受益者，增長(zhǎng)穩(wěn)定性強(qiáng)

　　與早年大而全的傳統(tǒng)百貨商店不同的是，如今的百貨店已轉(zhuǎn)向時(shí)尚百貨經(jīng)營(yíng)，順應(yīng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而成為時(shí)尚消費(fèi)、個(gè)性消費(fèi)、奢侈品消費(fèi)等的代言者；所經(jīng)營(yíng)的商品也主要集中在品牌服裝、化妝品與配飾等品類上。

　　從經(jīng)營(yíng)的商品種類而言，我們認(rèn)為百貨業(yè)的穩(wěn)定性較之超市更勝一籌。理由如下：超市的銷售中價(jià)格上漲較多的食品類居多，百貨店的銷售則主要集中在時(shí)裝、化妝品與配飾方面，以百盛的數(shù)據(jù)為例，其07年的銷售總額中時(shí)裝與服裝、化妝品與配飾的比重在80%左右。

　　這些品類的商品價(jià)格基本穩(wěn)定，如在5月份商品零售價(jià)格分類指數(shù)中，服裝、鞋帽類指數(shù)為98.4，化妝品指數(shù)為100.5，因此我們認(rèn)為經(jīng)價(jià)格因素調(diào)整后，這些品類的消費(fèi)量增長(zhǎng)更為真實(shí)，而以這些品類為主要銷售對(duì)象的百貨企業(yè)的銷售額增長(zhǎng)也更為穩(wěn)定。

　　2、聯(lián)營(yíng)模式降低存貨風(fēng)險(xiǎn)，連鎖擴(kuò)張推動(dòng)增長(zhǎng)

　　國(guó)內(nèi)百貨經(jīng)營(yíng)大多采用的是風(fēng)險(xiǎn)較小的聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)形式，這種經(jīng)營(yíng)模式下毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，企業(yè)自營(yíng)商品少，相應(yīng)的庫(kù)存也少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。因此當(dāng)前零售企業(yè)包括百貨企業(yè)最主要的價(jià)值還是體現(xiàn)在其渠道價(jià)值上。

　　由于整個(gè)行業(yè)景氣持續(xù)，大部分的單體百貨均保持了一定的內(nèi)生性增長(zhǎng)，但是對(duì)于百貨企業(yè)而言要達(dá)到超出平均水平的增長(zhǎng)速度，則必須開拓外延式的擴(kuò)張道路；連鎖擴(kuò)張所擁有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、對(duì)供應(yīng)商的談判優(yōu)勢(shì)、多網(wǎng)點(diǎn)造就的渠道優(yōu)勢(shì)等等這些優(yōu)勢(shì)，都是僅單一經(jīng)營(yíng)一個(gè)門店的企業(yè)所無法超越的，這也是眾多百貨企業(yè)開始采用連鎖擴(kuò)張策略的原因。

　　3、區(qū)域掌控能力決定成敗

　　在國(guó)內(nèi)，由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和居民收入、消費(fèi)水平存在很大的差異，零售行業(yè)的發(fā)展也處于不同的階段。由于在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)張的復(fù)雜性，大部分的零售企業(yè)在擴(kuò)張時(shí)，多采用區(qū)域?yàn)橥醯牟呗裕�在區(qū)域內(nèi)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為，在區(qū)域內(nèi)成功的關(guān)鍵還在于公司對(duì)于區(qū)域的掌控能力，這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）品牌管理能力，亦即百貨企業(yè)的招商能力，能夠吸引到與門店定位相符的品牌供應(yīng)商；（2）擴(kuò)張與集客能力，包括選址、商圈培育、顧客忠誠(chéng)度管理等等方面；（3）門店運(yùn)營(yíng)能力，主要體現(xiàn)在門店規(guī)劃、成本控制等方面。

　　百貨店做連鎖難于超市、家電連鎖等業(yè)態(tài)，不能夠簡(jiǎn)單復(fù)制，成功與否與當(dāng)?shù)叵�費(fèi)者習(xí)慣、商圈地理位置等眾多因素有關(guān)。百貨店連鎖擴(kuò)展非�？简�(yàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，經(jīng)營(yíng)和管理的復(fù)雜程度高于超市和家電連鎖。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)百貨的企業(yè)，除了少數(shù)公司具有全國(guó)擴(kuò)張的實(shí)力外，區(qū)域性企業(yè)各自占地為王，在區(qū)域內(nèi)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來幾年，百貨業(yè)主要以保持較高內(nèi)生性增長(zhǎng)為主，擴(kuò)張的速度低于超市、家電連鎖等業(yè)態(tài)。

　　以2008年來看，穩(wěn)定的主業(yè)增長(zhǎng)以及所得稅率下調(diào)為百貨類上市公司全年增長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。從短期來說，我們認(rèn)為零售板塊整體缺乏刺激因素；但從中長(zhǎng)期來看，行業(yè)整體的穩(wěn)定性仍有望延續(xù)。

　　從公司層面來看，有實(shí)力的零售企業(yè)仍會(huì)將擴(kuò)張與增長(zhǎng)作為最主要的發(fā)展方向，而在擴(kuò)張的具體方式上，除了之前最為多見的自身新開門店以外，對(duì)成熟門店進(jìn)行收購(gòu)或與其合作等方式也將成為重要的手段。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　一方面，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)消費(fèi)會(huì)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)減速的負(fù)面因素，這將會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生抑制作用；另一方面，近年來上漲的租金、人力成本、電價(jià)等費(fèi)用上升也會(huì)給零售企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)壓力。

　　五、下半年行業(yè)評(píng)級(jí)、策略及重點(diǎn)股票

　　1、2008上半年百貨板塊運(yùn)行情況

　　由于08年上半年市場(chǎng)整體處于下跌狀態(tài)，百貨零售板塊跟隨大盤一路下行，截止6月18日，百貨零售板塊指數(shù)下跌34.40%；但從下跌幅度來看，低于滬深300指數(shù)43.97%的跌幅10個(gè)百分點(diǎn)左右，也略低于零售板塊指數(shù)37.21%的跌幅。這也基本反映了百貨零售行業(yè)穩(wěn)定性較強(qiáng)的特征。

　　2、維持百貨零售業(yè)"有吸引力"評(píng)級(jí)

　　作為與居民日常生活相關(guān)的消費(fèi)行業(yè)，百貨零售業(yè)缺乏爆發(fā)性增長(zhǎng)的動(dòng)力，但我們認(rèn)為其細(xì)水長(zhǎng)流般的穩(wěn)定性增長(zhǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定性的情況下能夠成為防御型投資的較好選擇。就百貨板塊目前的估值--08年動(dòng)態(tài)市盈率25-30倍左右，相對(duì)于保守估計(jì)08年30%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而言，我們認(rèn)為處于合理的投資區(qū)間，再考慮到其增長(zhǎng)的確定性與持續(xù)性，維持百貨零售業(yè)"有吸引力"評(píng)級(jí)。

　　3、建議關(guān)注區(qū)域強(qiáng)勢(shì)的百貨類上市公司

　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為百貨類企業(yè)面臨整體性發(fā)展機(jī)遇，建議伺機(jī)增持作為防御型配置；在投資品種的選擇上關(guān)注區(qū)域強(qiáng)勢(shì)的具備擴(kuò)張能力的百貨類公司：

　　王府井（600859）：不可多得的能夠在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)張的內(nèi)資百貨零售商，品牌認(rèn)知度高。目前公司門店主要集中在華北、中南和西南地區(qū)，由于公司發(fā)展連鎖百貨起步早，在門店的地理位置選擇上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；公司優(yōu)異的異地?cái)U(kuò)張及管理能力也體現(xiàn)在業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)上。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)百貨業(yè)龍頭，百貨店管理經(jīng)驗(yàn)豐富，異地?cái)U(kuò)張能力突出，并致力于品牌建設(shè)與創(chuàng)新，在國(guó)內(nèi)百貨行業(yè)景氣的大環(huán)境下，業(yè)績(jī)能夠得到持續(xù)性的增長(zhǎng)；目前審慎地給予公司投資評(píng)級(jí)為"跑贏大市"。

　　銀座股份（600858）：公司主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)態(tài)為中高檔百貨以及大型綜合超市，主要致力于山東省區(qū)域的門店擴(kuò)張；目前上市公司旗下?lián)碛屑巴泄艿牧闶坶T店達(dá)16家，致力于形成一城多店、錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)、協(xié)同發(fā)展的格局。我們認(rèn)為，公司專注于零售主業(yè)，經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)異，按照"滲透發(fā)展、密集展店"的發(fā)展方針逐步強(qiáng)化在山東省區(qū)域的渠道拓展，為未來業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升打下良好基礎(chǔ)；強(qiáng)化區(qū)域內(nèi)力量再謀求更大范圍的擴(kuò)張也是我們所認(rèn)同的國(guó)內(nèi)零售商的發(fā)展策略。公司本身在零售領(lǐng)域管理能力優(yōu)異，且大股東山東商業(yè)集團(tuán)能夠?yàn)楣�司提供的支持力量�?qiáng)大，我們看好公司的發(fā)展前景，給予銀座股份的投資評(píng)級(jí)為跑贏大市。

　　鄂武商A（000501）：公司為湖北省內(nèi)百貨業(yè)龍頭，其聯(lián)為一體的武漢三家百貨店在當(dāng)?shù)卣紦?jù)商圈與品牌優(yōu)勢(shì)；第一家異地連鎖門店襄樊店也已于07年下半年開業(yè)；公司旗下超市武商量販在湖北省內(nèi)也具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。我們認(rèn)為公司在對(duì)前期歷史包袱進(jìn)行清理之后，進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期，連鎖百貨項(xiàng)目及摩爾城擴(kuò)建項(xiàng)目前景看好；目前待解決的問題主要在于武漢廣場(chǎng)租金案以及重啟定向增發(fā)以支持后續(xù)項(xiàng)目發(fā)展。我們對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展前景仍然看好，給予其跑贏大市評(píng)級(jí)。

　　東百集團(tuán)（600693）：公司目前在福州市擁有東百商場(chǎng)、東方百貨、元洪購(gòu)物中心三家門店；08年10月又將新開一家精品百貨--群升店，在福州當(dāng)?shù)匾呀�立了相�?duì)優(yōu)勢(shì)的門店布局和相當(dāng)?shù)闹�名度�?/P>

　　未來兩年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來源于：成熟門店?yáng)|百商場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)；元洪購(gòu)物廣場(chǎng)自營(yíng)百貨加轉(zhuǎn)租的盈利模式，增長(zhǎng)動(dòng)力十足；東方百貨09年有望迎來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)。考慮到其未來兩年業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，目前我們給予東百集團(tuán)未來六個(gè)月"跑贏大市"評(píng)級(jí)；并建議關(guān)注可能的催化劑事件：一是管理層持股的完成；二是與外省市百貨合作事項(xiàng)談判成功。

• · 家電連鎖的"大店?duì)I銷"還缺什么？
• · 超市開打酸奶“菌群戰(zhàn)”
• · 連鎖茶鋪擠占老涼茶鋪空間
• · 沈之申：中國(guó)酒精行業(yè)的踐行者
• · 陰雨連連空調(diào)旺季不旺
• · 2008年6月空調(diào)業(yè)遭涼夏重創(chuàng)

• · 家電連鎖賣場(chǎng)元旦銷售火爆
• · 從渠道看我國(guó)的商業(yè)零售
• · 三聯(lián)百店連鎖“家電下鄉(xiāng)”全面啟動(dòng)
• · 我國(guó)年內(nèi)四度上調(diào)出口退稅率助出口企業(yè)渡難關(guān)
• · 低價(jià)豬肉連鎖店試水成都受阻
• · 我國(guó)零售業(yè)損耗接近2%

• ·2008年1-7月無錫社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月石獅社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月郴州社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月江西社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月青海社會(huì)消費(fèi)品零售總額
• ·2008年1-7月陜西社會(huì)消費(fèi)品零售總額