- 保護(hù)視力色：
百貨行業(yè)銷售淡季增速放緩
-
http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-7-16
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 百貨業(yè) 零售業(yè) 王府井 百聯(lián)股份 大商股份
- 中研網(wǎng)訊：
-
08年5月社會消費(fèi)品總額增速為21.6%，比4月回落0.4個百分點(diǎn)，但實(shí)際社會消費(fèi)品總額增速為13.12%，比4月增加0.26個百分點(diǎn)，這表明社會銷售情況受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響較小。我們認(rèn)為支持消費(fèi)零售行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速在08年將不會出現(xiàn)放緩跡象，預(yù)計(jì)2H 08年零售行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)。
5月部分百貨店銷售增速放緩，主要是因?yàn)槲逡?黃金周"由七天變?yōu)槿�，影響部分銷售；同時5月地震后，全國大部分居民更多精力致力于捐款捐物，降低了短期消費(fèi)欲望。同時6月受益于"六一"兒童節(jié)及端午節(jié)，百貨銷售增速無論是同比還是環(huán)比增速出現(xiàn)大幅上升，銷售增速同比上升2.9個百分點(diǎn)，環(huán)比上升3.4個百分點(diǎn)。綜合來看，二季度百貨銷售情況基本符合預(yù)期。
考慮到二季度為百貨行業(yè)銷售淡季，業(yè)績占比較小，結(jié)合百貨行業(yè)業(yè)績在三四季度逐漸提升等特點(diǎn)，我們認(rèn)為08年上半年百貨行業(yè)公司將符合市場預(yù)期，銷售淡季難有超預(yù)期表現(xiàn)。
從我們對中報業(yè)績預(yù)測與一致預(yù)期數(shù)據(jù)對比來看，除百聯(lián)股份、大商股份與一致預(yù)期相差較小外，王府井和鄂武商業(yè)績預(yù)測均低于一致預(yù)期數(shù)據(jù)。
我們認(rèn)為低于預(yù)期的主要原因在于：1、王府井業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是因?yàn)橐恢骂A(yù)期是全年預(yù)測的一半，由于百貨三四季度盈利比二季度好，因此差異主要來至于季節(jié)性差異；2、鄂武商低于預(yù)期的主要原因是市場考慮到武漢廣場租金問題解決后對公司業(yè)績產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)，因此對公司業(yè)績預(yù)測普遍樂觀，唯我們調(diào)研后認(rèn)為盡管公司目前正盡力解決租金問題，考慮到來自各方面壓力較大，我們認(rèn)為短期內(nèi)租金問題難以解決，因此我們預(yù)期低于市場的一致預(yù)期。
展望08年下半年，百貨企業(yè)受益于自身管理能力不斷提高，盈利模式不斷尋求突破，優(yōu)質(zhì)上市公司通過內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張拉動業(yè)績快速增長，預(yù)計(jì)08年百貨行業(yè)的凈利潤增長超過40%。
一、08年中期形勢分析：6月份百貨銷售增速大幅上升表明行業(yè)景氣向上依然持續(xù)
受汶川地震和"五一黃金周"縮短等因素影響，5月百貨企業(yè)銷售增速為16.7%，同比下降0.9個百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.2個百分點(diǎn)。二季度由于CPI維持在高位，國際油價大幅上漲，股市單邊下跌等引起對未來的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性，市場擔(dān)心將會減少居民在奢侈品和高檔服裝的消費(fèi)，行業(yè)景氣將面臨下滑危險，擔(dān)心08年百貨業(yè)績增速低于預(yù)期，因此對百貨投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。
但我們在東方證券百貨行業(yè)中期策略報中認(rèn)為：二季度百貨銷售增速放緩主要原因是五一"黃金周"由七天變?yōu)槿�，影響部分銷售；同時5月地震后，全國大部分居民更多精力致力于捐款捐物，降低了短期消費(fèi)欲望。由于黃金周縮短，且黃金周銷售占百貨行業(yè)企業(yè)全年銷售收入比重較大，因此百貨企業(yè)5月份銷售數(shù)據(jù)不具有同比參考性；且中國居民持有股票市值占GDP比例較小，且財(cái)產(chǎn)性收入占比較低，因此股票財(cái)富縮水對消費(fèi)影響較小；而且百貨企業(yè)定位消費(fèi)者人群范圍較廣，可以通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及差異化競爭，來規(guī)避消費(fèi)信心下降帶來的影響，且二季度為銷售淡季，銷售占比較小，對全年業(yè)績影響較小。因此僅僅看5月份的數(shù)據(jù)來判斷百貨行業(yè)景氣回落還為時尚早。
6月百貨行業(yè)企業(yè)銷售增速為20.1%，同比上升2.9個百分點(diǎn)，環(huán)比上升3.4個百分點(diǎn)。從圖1中我們可以看出6月份百貨行業(yè)企業(yè)銷售增速在同比和環(huán)比上均有較大幅度提升，因此百貨行業(yè)企業(yè)6月份銷售數(shù)據(jù)證明了市場對百貨行業(yè)景氣回落擔(dān)憂過早的論斷。
二、重點(diǎn)公司中報前瞻：淡季公司難有超預(yù)期表現(xiàn)
盡管6月份百貨行業(yè)企業(yè)銷售增速有所回升，但考慮到二季度為銷售淡季，且5月份銷售增速放緩，我們認(rèn)為對于重點(diǎn)關(guān)注公司的中報，難以有超預(yù)期的表現(xiàn)。
但從表1中，我們可以看出，大商股份和百聯(lián)股份預(yù)測與一致預(yù)期相差較小，而王府井和鄂武商相差較大。我們認(rèn)為低于預(yù)期的主要原因在于：
1、王府井業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是因?yàn)橐恢骂A(yù)期是全年預(yù)測的一半，由于百貨三四季度盈利比二季度好，因此差異主要來至于季節(jié)性差異；
2、鄂武商低于預(yù)期的主要原因是市場考慮到武漢廣場租金問題解決后對公司業(yè)績產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)，因此對公司業(yè)績預(yù)測普遍樂觀，唯我們調(diào)研后認(rèn)為盡管公司目前正盡力解決租金問題，考慮到來自各方面壓力較大，我們認(rèn)為短期內(nèi)租金問題難以解決，因此我們預(yù)期低于市場的一致預(yù)期。
三、08年下半年百貨行業(yè)展望：高景氣仍將持續(xù)
1、零售行業(yè)景氣度指標(biāo)社會消費(fèi)品零售總額仍保持快速增長
消費(fèi)作為個人行為具有特殊屬性，即一旦收入積蓄達(dá)到一定水平后，消費(fèi)習(xí)慣地改變及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級將會帶來新型需求，令消費(fèi)支出具有較強(qiáng)延續(xù)性，且不會因?yàn)橥饨缫蛩馗深A(yù)而簡單停止。盡管08年中國宏觀經(jīng)濟(jì)受美國經(jīng)濟(jì)放緩、國際油價高漲、國內(nèi)CPI依然維持在高位，國內(nèi)資本市場波動較大，年初南方雪災(zāi)、5月地震及夏季洪水等負(fù)面因素影響，為中國宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長帶來了不確定性。
但根據(jù)零售行業(yè)景氣重要指標(biāo)社會消費(fèi)品零售總額的增速來看，08年5月社會消費(fèi)品總額增速為21.6%，比4月回落0.4個百分點(diǎn)，但實(shí)際社會消費(fèi)品總額增速為13.12%，比4月增加0.26個百分點(diǎn)，這表明社會銷售情況受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響較小。同時我們策略組預(yù)期08年下半年物價指數(shù)可能出現(xiàn)的回落會使名義社會消費(fèi)品零售總額同比增速將趨于回落，但實(shí)際值同比增速則可能趨穩(wěn)或略有上升，預(yù)計(jì)08年實(shí)際增速將同比上升1個百分點(diǎn)左右。我們認(rèn)為支持消費(fèi)零售行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速在08年不會出現(xiàn)放緩跡象，08年下半年零售行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)。
2、百貨受益于第三次消費(fèi)高峰
隨著2003年人均GDP超過1000美元后，中國居民消費(fèi)水平有了顯著體提高，社會需求也發(fā)生了變化，人民普遍的生活狀態(tài)已經(jīng)開始從溫飽型、小康型向富裕型轉(zhuǎn)變，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，追求休閑與奢侈已經(jīng)成為了一部分人生活方式的新趨勢。從2005年起，隨著消費(fèi)主力軍結(jié)構(gòu)的更替，中國將步入歷史上的第三個消費(fèi)高峰。
2、中高端消費(fèi)市場基本形成，消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，新富階層的消費(fèi)取向和消費(fèi)能力，帶來中國消費(fèi)市場兩個變化：一是整體遷移。即該群體具備了消費(fèi)高附加價值商品的能力，集體遷移到中高檔消費(fèi)層次和領(lǐng)域。二是價值延續(xù)，該群體持有的消費(fèi)高端產(chǎn)品的取向，會直接延伸到他們的后代甚至與其接觸密切的伙伴群體。這部分消費(fèi)者從追求數(shù)量轉(zhuǎn)型為追求品質(zhì)，崇尚個性消費(fèi)、感性消費(fèi)、文化消費(fèi)和體驗(yàn)消費(fèi)。隨著經(jīng)濟(jì)的增長，麥肯錫預(yù)計(jì)未來10-20年將是我國中產(chǎn)階層形成的重要時期。在2005年，已有13%的城市家庭步入中產(chǎn)階層，對應(yīng)人數(shù)為7377萬人，而在2010年這一比例將上升至25%，人口規(guī)模約為1.7億。這部分家庭，其年收入在2.5-4萬元之間，將成為我國消費(fèi)快速增長重要的拉動力量，且最終使得消費(fèi)結(jié)構(gòu)以一種多元化方式發(fā)展，即城市及部分農(nóng)村居民消費(fèi)將由滿足基本生活需求的日常消費(fèi)品，更多地向品牌服飾、化妝品、黃金珠寶等奢侈消費(fèi)品轉(zhuǎn)化。
3、人口結(jié)構(gòu)變化和消費(fèi)觀念根本轉(zhuǎn)變
中國消費(fèi)者的消費(fèi)觀念正在從"質(zhì)優(yōu)、價廉、經(jīng)久、耐用"的有形消費(fèi)價值購買轉(zhuǎn)向更注重品質(zhì)、服務(wù)、環(huán)境、文化無形消費(fèi)價值實(shí)現(xiàn)。2008年中國消費(fèi)的主力軍是"80后"一代，目前這一部分總?cè)藬?shù)接近4.2億，他們收入水平比父母當(dāng)年高的多，教育程度也高于父母輩，他們不喜歡儲蓄，追求消費(fèi)行為帶來的舒適便利和品牌個性。
我們認(rèn)為收入水平的提升、中高檔收入群體的不斷擴(kuò)大、消費(fèi)升級帶來社會需求結(jié)構(gòu)的變化和CPI增長持續(xù)維持在高位背景下，百貨作為中高檔產(chǎn)品消費(fèi)的主要渠道，在下游需求旺盛情況下，居民消費(fèi)開始從滿足于基本生存需求降重視生活質(zhì)量提高方向轉(zhuǎn)變，從追求物質(zhì)消費(fèi)向追求精神和服務(wù)消費(fèi)、品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)變。
四、08年下半年百貨行業(yè)盈利預(yù)測:
1、龍頭百貨零售企業(yè)內(nèi)生性增長顯著，防御性較強(qiáng)
與美國等發(fā)達(dá)國家的行業(yè)平均毛利率水平相比，百貨零售行業(yè)的盈利水平仍然存在較大差距，我們認(rèn)為百貨行業(yè)能夠通過行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高和企業(yè)經(jīng)營管理能力提升，行業(yè)的盈利能力有較大提升空間，隨著行業(yè)集中度的提高，行業(yè)平均盈利指標(biāo)呈改善趨勢。
2007年46家主要百貨類上市公司共實(shí)現(xiàn)主營收入1081.5億元，同比增長15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤40.24億元，同比增長97.43%。凈利潤增速遠(yuǎn)超主營收入增速表明公司受益行業(yè)景氣上升，內(nèi)生性增長較快，毛利率呈現(xiàn)上升趨勢；同時也說明受益于管理能力和效率的提升，帶來綜合費(fèi)用率下降較快，保證凈利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增速。
從盈利能力角度來看，我們也看好百貨行業(yè)中的龍頭企業(yè)，因?yàn)辇堫^企業(yè)管理具有優(yōu)勢，對市場反應(yīng)敏感，能夠動態(tài)的進(jìn)行品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整和品牌升級充分享受消費(fèi)群體購買力不斷提升帶來公司盈利能力的提升。
2、預(yù)計(jì)08年行業(yè)凈利潤增長超過40%
考慮到零售企業(yè)自身管理能力不斷提高，盈利模式不斷尋求突破，優(yōu)質(zhì)上市公司通過內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張拉動主營業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計(jì)08年百貨行業(yè)的收入增長15-20%左右，結(jié)合08年所得稅率由33%下調(diào)至25%，預(yù)計(jì)08年百貨行業(yè)的凈利潤增長超過40%。
- ■ 與【百貨行業(yè)銷售淡季增速放緩】相關(guān)新聞
- ■ 行業(yè)經(jīng)濟(jì)
- ■ 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
-
