再融資方案的確定，夾雜著銀行、股東、不同監(jiān)管部門的多重博弈，并受到了宏觀形勢(shì)變化的不斷擾動(dòng)，可謂一波三折。今年銀監(jiān)會(huì)就曾分兩次上報(bào)大行再融資方案，高層先是批復(fù)“同意再融資，但對(duì)匯金籌資問題另案處理”，后又認(rèn)可了各行清一色的配股方案。而配股方案又與匯金融資息息相關(guān)，因而延宕日久。

　　在上述接近匯金的人士看來(lái)，通過外匯儲(chǔ)備注資來(lái)解決匯金的出資來(lái)源問題，最為便捷高效。但由于相關(guān)部門對(duì)此意見不一，最終匯金公司不得不退而求其次，考慮通過發(fā)行匯金債來(lái)籌措資金。

　　至此，曠日持久的銀行再融資棋局終于塵埃落定。然而，上述人士仍憂慮重重：“在上市并未順利解決銀行資本金長(zhǎng)效補(bǔ)充機(jī)制的情況下，未來(lái)需要探索新方式，以穩(wěn)定商業(yè)銀行的資本充足率水平。否則三至五年后，銀行再融資又將蜂擁而至�！�

　　短兵相接

　　“商業(yè)銀行的貸款投放，目前面臨較為嚴(yán)峻的資本約束。如果無(wú)法及時(shí)完成資本金的補(bǔ)充，其后續(xù)貸款增長(zhǎng)能力將會(huì)受到較大的制約。”一位國(guó)有商業(yè)銀行公司部總經(jīng)理如是說(shuō)。

　　數(shù)位受訪的銀行高管表示，雖然三大行再融資方案最終都以A+H兩地同時(shí)配股為主，孰先孰后對(duì)市場(chǎng)的影響和沖擊相對(duì)有限，但仍認(rèn)為有“爭(zhēng)”的必要：因?yàn)樽罱K時(shí)間的敲定，取決于匯金發(fā)債后，將以怎樣的原則安排再融資的時(shí)間次序�！按饲暗慕�(jīng)驗(yàn)證明，這種爭(zhēng)奪尤為必要。”一位受訪銀行高管表示。

　　中行就曾在再融資問題上，率先“冒過險(xiǎn)”。在決策層尚未就銀監(jiān)會(huì)上報(bào)的銀行再融資報(bào)告做出批復(fù)前，在董事會(huì)上提出了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的計(jì)劃。因?yàn)檩^其他方式相比，可轉(zhuǎn)債對(duì)市場(chǎng)沖擊有限，在審批難度和速度上都有一定優(yōu)勢(shì)。中行和大股東方面都希望利用上半年的時(shí)間窗口，先發(fā)一部分可轉(zhuǎn)債解燃眉之急。

　　不過，由于中行在6月拋出400億可轉(zhuǎn)債后，市場(chǎng)反響良好，也促使決策層下決心推動(dòng)銀行再融資。他并稱，事后曾有人問及中行是否有先斬后奏之嫌，但因?yàn)閷?shí)際結(jié)果不錯(cuò)，所以便“既往不咎”。

　　此后，銀監(jiān)會(huì)牽頭上報(bào)的第一個(gè)再融資報(bào)告獲批，銀行再融資得以名正言順地開展。銀監(jiān)會(huì)之所以“打這個(gè)報(bào)告”，知情人士透露，是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)考慮到當(dāng)前的市場(chǎng)情況及A股容量，并未直接受理各行再融資的申請(qǐng)。為了穩(wěn)定各行的資本充足率水平，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，統(tǒng)一上報(bào)了各行對(duì)于再融資規(guī)模和方案的大體設(shè)想。這一報(bào)告同時(shí)也經(jīng)過了證監(jiān)會(huì)和匯金公司的會(huì)簽。

　　然而，在銀監(jiān)會(huì)報(bào)告獲得批復(fù)之后，對(duì)于方案如何執(zhí)行，各方在認(rèn)知上仍然存在著較大的分歧。

　　在銀監(jiān)會(huì)看來(lái)，再融資方案順利獲批，資本金補(bǔ)充問題得到了保障；而在證監(jiān)會(huì)看來(lái)，這意味著決策層認(rèn)可了“A少、H多”的融資原則；在國(guó)有大股東看來(lái)，這表明，決策層認(rèn)可了其在H股持股比例不降低的底線。這種理解上的微妙差異，卻引發(fā)了各行融資方案的大調(diào)整。

　　方案趨同

　　為了不觸及“國(guó)有股股東在H股控股比例不降低”這一大股東設(shè)定的紅線，各家銀行原有方案不得不再次進(jìn)行調(diào)整。其中，建行提出的定向增發(fā)方案在遞交董事會(huì)討論當(dāng)天（3月26日）被臨陣叫停，直到4月29日，建行董事會(huì)通過了“A+H”兩地同時(shí)配股的再融資方案，比例擬為每10股配售不超過0.7股，籌資金額不超過750億元，A股和H股配股比例相同。

　　此后，原定以A股可轉(zhuǎn)債加H股增發(fā)方式進(jìn)行再融資的中行和工行，也陸續(xù)表示，將通過A+H兩地配股的方式進(jìn)行籌資。

　　在決定以配股方式進(jìn)行再融資后，當(dāng)年的時(shí)間窗口已所剩無(wú)多�！盀樵谀陜�(nèi)完成再融資，中行高層曾親自出面，直接找到銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的高層，探討年內(nèi)完成融資的可行性�！苯咏�交易的知情人士稱，當(dāng)時(shí)決策層對(duì)于未來(lái)再融資的路徑尚未做出明確指示。

　　由于最初的方案已經(jīng)有較大程度的修改，銀監(jiān)會(huì)只得再次出面，牽頭向決策層提交了另一份關(guān)于銀行再融資的報(bào)告，并最終獲得了認(rèn)可。至此，完成了關(guān)于銀行再融資路徑選擇的思想統(tǒng)一。

　　盡管建行的再融資方案在第一輪提交董事會(huì)審批過程中遭遇坎坷，但由于其最終上會(huì)的方案一步到位地滿足了各方訴求，所以后續(xù)的審批進(jìn)程十分順利，反倒后來(lái)居上。

　　該方案在6月24日召開的股東大會(huì)上順利通過，并于7月30日，得到了銀監(jiān)會(huì)的審批授權(quán)。進(jìn)程領(lǐng)先于其他兩家銀行。

　　由于再融資方案中途發(fā)生較大的修改，一路沖刺的中行，直到7月初，兩地配股方案才剛剛獲得董事會(huì)的通過，如果按照正常的程序推進(jìn)，中行完成全部審批的時(shí)間將會(huì)略晚于建行。

　　工行A+H兩地配股融資450億的方案，更是直到7月底才經(jīng)董事會(huì)討論通過。

　　一家國(guó)有銀行高層透露，目前幾大行的再融資基本已無(wú)懸念。由于最終選擇了配股方式，大股東承諾認(rèn)購(gòu)其中大部分股份，而三大行A股和H股的比重又有較大不同，如建行的H股比重超過90%，而中行的A股則相對(duì)較高，所以即便每周推一家，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也非常有限。

　　目前匯金分別持有建行、中行、工行57.09%、67.53%、35.41%的股份。按照三行先后公布的再融資計(jì)劃推算，匯金最多需要分別向建行、中行、工行分別支付428億元、405億元、159億元參與再融資，保證股份不被稀釋。接近大股東的知情人士表示，匯金債啟動(dòng)指日可待。

　　反思資本管理

　　“幾家大型銀行在同一年內(nèi)密集推進(jìn)融資和再融資，這種情況在國(guó)際上非常罕見，一定程度上說(shuō)明，我們?cè)谫Y本管理方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有能夠未雨綢繆�！泵鎸�(duì)大行再融資的紛繁景象，一位外資投行高管感慨道。

　　一位熟悉商業(yè)銀行財(cái)務(wù)管理的大型商業(yè)銀行高管也坦承，國(guó)內(nèi)一些商業(yè)銀行“缺乏動(dòng)態(tài)資本管理的意識(shí)，沒有及早設(shè)立合理的資本管理目標(biāo)，到了資本金告急、貸存比觸線時(shí)，才想到需要應(yīng)急”。

　　面對(duì)“撞車”，一位深度參與再融資的大型商業(yè)銀行高管認(rèn)為，如果沒有更好的資本補(bǔ)充機(jī)制，恐怕三五年后，國(guó)有商業(yè)銀行集體再融資的局面還將重新上演。

　　這一方面與各家銀行股改上市時(shí)間相對(duì)緊湊有關(guān)，未來(lái)幾家銀行的融資周期重疊的可能極大；另一方面，也與各家銀行經(jīng)營(yíng)的同質(zhì)化不無(wú)關(guān)系，由于未能實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)，各家銀行的資本消耗程度也不相上下。

　　根據(jù)一位國(guó)有銀行家測(cè)算，僅按工行、中行、建行、交行在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，每年貸款平均增幅15％（2009年四行貸款分別增加25％、49％、22％和38％），風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重貸款增加約占貸款增加額的85％計(jì)（2006年至2009年工、中、建、交四行年平均該數(shù)據(jù)分別為84.3％、82.4％、85.4％和87.1％），四大行在今后五年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重貸款將增加15萬(wàn)億元。

　　按監(jiān)管部門不低于11.5％的資本充足率要求，五年共需增加資本占用1.73萬(wàn)億元。再以四家銀行2009年凈利潤(rùn)3500余億元為基礎(chǔ)，今后五年平均增長(zhǎng)12％計(jì)，可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.5萬(wàn)億元，如按50％利潤(rùn)留成作為資本補(bǔ)充，則五年內(nèi)共計(jì)還有資本缺口約4800億元。