2007年，我國醫(yī)藥工業(yè)累計完成工業(yè)生產(chǎn)總值6192.26億元（現(xiàn)價），同比增長20.95%；完成利潤總額增565.45億元，同比增長45.86%。由于2006年同期的醫(yī)藥經(jīng)濟增長出現(xiàn)了近五年來的較大滑坡,基數(shù)相對較低,故今年醫(yī)藥工業(yè)出現(xiàn)了一個較快的增長。

    今年的政府工作報告中提出2008年繼續(xù)推行醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，安排政府投入832億元，重點向農(nóng)村和基層傾斜。政府工作報告明確對醫(yī)療衛(wèi)生方面的工作的四個重點是：加快推進(jìn)覆蓋城鄉(xiāng)居民的醫(yī)療保障制度建設(shè)；完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系；推進(jìn)城鄉(xiāng)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)；建立國家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系。

    隨著城鎮(zhèn)醫(yī)療保險覆蓋面提高和"新農(nóng)合"擴大，全民醫(yī)保網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成形，以及基本藥物定點及醫(yī)藥分家的啟動，在我國"需方為主，供方為輔"的新醫(yī)保模式逐漸成形。這也預(yù)示著我國未來醫(yī)療市場結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大改變。

    08年注冊新政和GMP修訂，將促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展�？紤]到醫(yī)藥行業(yè)整體屬性不強，行業(yè)內(nèi)公司個性差異較大，我們對于醫(yī)藥行業(yè)及所有子行業(yè)均給予"中性"評級。結(jié)合當(dāng)前證券市場特點，本期策略為"醫(yī)改受益+確定性增長"為主線進(jìn)行投資。

    一、07年醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出較快增長

    在我們07年的季度系列策略報告中，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了06年的行業(yè)全面整頓以及重點在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域打擊商業(yè)賄賂后，醫(yī)藥行業(yè)06年處于一個相對較低的增長水平。由于醫(yī)藥行業(yè)是"永遠(yuǎn)的朝陽行業(yè)"，其行業(yè)內(nèi)在增長性不會因為外部因素的改變而改變，故我們在07年年初，判斷07年醫(yī)藥行業(yè)有望出現(xiàn)回升�，F(xiàn)在07年醫(yī)藥行業(yè)實際數(shù)據(jù)已經(jīng)出臺，印證了我們的觀點。

   （一）生產(chǎn)總值恢復(fù)快速增長，產(chǎn)銷銜接有所改善

    2007年，我國醫(yī)藥工業(yè)累計完成工業(yè)生產(chǎn)總值6192.26億元（現(xiàn)價，七大行業(yè)，下同），比2006年5119.78億元增長了20.95%，增幅比去年同期水平提高了3.72個百分點。在銷售收入方面，2007年醫(yī)藥工業(yè)累計實現(xiàn)銷售收入6392.69億元，同比增長了24.90%，增幅同比上升了7.02個百分點。由于2006年同期的醫(yī)藥經(jīng)濟增長出現(xiàn)了近五年來的較大滑坡,基數(shù)相對較低,故2007年醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)總值再次呈現(xiàn)出快速回復(fù)增長的勢頭。

    從醫(yī)藥行業(yè)的七個子行業(yè)來看，化學(xué)原料藥、化學(xué)藥品制劑、中成藥和中藥飲片工業(yè)的增長幅度均高于2006年同期水平，其中化學(xué)原料藥工業(yè)大幅上升了11.54個百分點，2007年同比增長25.75%，而生物制劑和醫(yī)療器械和衛(wèi)生材料工業(yè)雖與06年相比有增長，但增長幅度則有不同程度的下滑。

    從產(chǎn)銷方面來看，2007年七大行業(yè)產(chǎn)銷率為96.43%，比2006年的94.95%上升了1.48個百分點，庫存產(chǎn)品進(jìn)一步下降，產(chǎn)銷銜接得到明顯好轉(zhuǎn)，有利于現(xiàn)金加速流動。而七子行業(yè)產(chǎn)銷完成情況比去年同期均有改善，其中改善幅度最大的是中藥飲片工業(yè)，這與中藥飲片工業(yè)認(rèn)證大限在2007年年底到期有一定的關(guān)聯(lián)；化學(xué)藥品制劑工業(yè)改善的幅度最小，只提高了0.35個百分點。

   （二）銷售收入穩(wěn)步上漲，利潤總額大幅拉升

    2007年，在生產(chǎn)回暖和資本投資收益增加的帶動下，2007年醫(yī)藥工業(yè)利潤總額大幅上升，七大行業(yè)比2006年同期增長45.86%，累計實現(xiàn)565.45億元，銷售利潤率從2006年同期的8.08%提升至2007年的9.83%。

    其中：化學(xué)原料藥、衛(wèi)生材料和中藥飲片工業(yè)同比增幅高于七大行業(yè)平均增長水平；化學(xué)藥品制劑、生物制劑、醫(yī)療器械和中成藥工業(yè)分別增長了45.21%、41.71%、37.75%和44.37%。除中藥飲片工業(yè)銷售利潤率低于2006年同期0.97個百分點外，其余六個行業(yè)的銷售利潤率均比去年提高了1個百分點以上，尤其是中成藥工業(yè)更上升了2.43個百分點。
 
   （三）行業(yè)運營質(zhì)量有所改善

    2007年，醫(yī)藥工業(yè)反映資本運營情況的各項指標(biāo)都比2006年同期有較大的好轉(zhuǎn)跡象。雖然七大行業(yè)累計資產(chǎn)比去年同期略有下降，但其負(fù)債下降的幅度大于資產(chǎn)的下降幅度，以至于七大行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年的50.94%上升至48.95%。反映短期償債能力的應(yīng)收帳款和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也分別提高至7.27次和1.91次，資金變現(xiàn)周期在不斷縮短；而固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個反映長期償債能力的指標(biāo)同樣也有所改善，變現(xiàn)周期比2006年同期分別減少了17天和59天。在整體資本運營情況向好的形勢下，加上有效控制成本和各項費用，七大工業(yè)的成本費用利潤率比2006年同期提高了2.2個百分點。

    除了七大行業(yè)整體情況優(yōu)于2006年同期外，其各個子行業(yè)的資本運營情況同樣比去年同期有不同程度的好轉(zhuǎn)。

    二、"兩會"關(guān)于醫(yī)保方面的政策安排及解讀

    今年的政府工作報告中提出2008年繼續(xù)推行醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，安排政府投入832億元，重點向農(nóng)村和基層傾斜。政府工作報告明確對醫(yī)療衛(wèi)生方面的工作的四個重點：

    （一）加快推進(jìn)覆蓋城鄉(xiāng)居民的醫(yī)療保障制度建設(shè)

    醫(yī)療保障體系的建設(shè)和完善直接擴大了醫(yī)療消費市場。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險試點要擴大到全國50%以上的城市；在全國農(nóng)村全面推行新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，用兩年時間將籌資標(biāo)準(zhǔn)由每人每年50元提高到100元，其中中央和地方財政對參合農(nóng)民的補助標(biāo)準(zhǔn)由40元提高到80元。醫(yī)療衛(wèi)生保障體系的建設(shè)對于醫(yī)藥行業(yè)的整體發(fā)展無疑是有利的。

    由于基本醫(yī)療是針對簡單的小病，可以實現(xiàn)不出社區(qū)即可完成診治，故而基本醫(yī)療衛(wèi)生體系的建設(shè)直接擴大增加了基礎(chǔ)藥品的消費。基礎(chǔ)醫(yī)療服務(wù)和基礎(chǔ)藥品的消費隨著基本醫(yī)療體系的建設(shè)和完善而逐漸擴大，因此普藥直接將受益于市場需求的增加。

    （二）完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系

    完善公共服務(wù)體系，�？朴盟幤髽I(yè)受益政府采購。政府報告特別指出加大對艾滋病、血吸蟲病、結(jié)核病的患者免費治療。加強地方病、職業(yè)病、精神病防治。做好婦幼保健工作。在中西部地區(qū)農(nóng)村實施住院分娩補助政策。健全公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費保障機制。

    （三）推進(jìn)城鄉(xiāng)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)

    推進(jìn)城鄉(xiāng)服務(wù)體系，醫(yī)療服務(wù)和中藥產(chǎn)業(yè)受益。重點健全農(nóng)村三級衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和城市社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。加大全科醫(yī)護(hù)人員和鄉(xiāng)村醫(yī)生培養(yǎng)力度，鼓勵高素質(zhì)人才到基層服務(wù)。開展公立醫(yī)院改革試點。制定和實施扶持中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的措施。

    中醫(yī)藥是我國的傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)主要組成部分。隨著國家的實力不斷增強和中醫(yī)藥的醫(yī)療價值不斷得到發(fā)現(xiàn)，中醫(yī)藥逐漸受到重視。此次單獨提出制定和實施扶持中醫(yī)藥的相關(guān)政策，表明國家將進(jìn)一步加大對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支持。
 
   （四）建立國家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系

    報告中指出建立國家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系，保證群眾基本用藥和用藥安全，控制藥品價格上漲。

    將藥品供應(yīng)保障體系列入了政府報告，表明國家以前的強制性行政降價使得常用的普通藥品價格過低，廠家不愿生產(chǎn)的問題得到了政府的關(guān)注。但是另一方面，那些價格虛高的非普通藥品，仍在政府控制藥品價格范圍內(nèi)。

    將常用的普藥通過定點生產(chǎn)方式納入保障體系，這個政策已在去年開始實施，發(fā)改委規(guī)定了第一批城市社區(qū)和農(nóng)村基本用藥定點生產(chǎn)企業(yè)和品種。在這個過程中，普藥龍頭生產(chǎn)企業(yè)因為規(guī)模優(yōu)勢及質(zhì)量優(yōu)勢將成為藥品保障體系的主力軍。

    三、"需方為主，供方為輔"的醫(yī)改模式逐漸成形

    中央已經(jīng)明確醫(yī)改目標(biāo)為：建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度，為群眾提供安全、有效、方便、價廉的公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務(wù)。人人享有基本衛(wèi)生保健服務(wù)，人民群眾健康水平不斷提高。中央還明確在醫(yī)改過程中，要堅持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，政府居于主導(dǎo)地位。

    實際上，無論是今年"兩會"對醫(yī)改的相關(guān)闡述，還是以前出臺的有關(guān)政策措施。從理論上講，這些政策措施都可以從一個理論模型上來進(jìn)行說明。我們將醫(yī)改歸納為需方、供方和第三方。需方也就是醫(yī)療籌資體制或醫(yī)療保障體系，其核心是解決醫(yī)療服務(wù)誰來付費的問題；供方就是醫(yī)療服務(wù)的提供者，其核心就是各類醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的組織和制度結(jié)構(gòu)的問題；第三方基本上就是政府，其核心問題是如何以有利于全社會的方式對需方和供方進(jìn)行正確的干預(yù)。

    國際目前有兩種主要模式，一是以美國為代表的"需方"醫(yī)保模式，另一個是以英國為代表的"供方"醫(yī)保模式。實際上，由于醫(yī)療服務(wù)的特殊性，這兩種模式在實際運行中各有其優(yōu)缺點，中國作為一個大國，社會具有一定程度的二元特征，決定了我國的醫(yī)療體制改革將不會照抄世界上任何一國的現(xiàn)行醫(yī)療體制，即我國的醫(yī)療體制既不會是純粹的"需方"模型，也不會是純粹的"供方"模型，而是這二者的綜合。即以"需方為主，供方為輔"的醫(yī)療保障體系。這種體制將同時從需方和供方著手，但以需方為主導(dǎo)，來推進(jìn)我國的醫(yī)療體制建設(shè)。

   （一）全民醫(yī)保網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成形

    國家通過補需方模式使部分被壓制的醫(yī)療消費需求釋放，對國內(nèi)藥品需求有明顯拉動作用。國家從1997年開始部署城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險，目前已經(jīng)基本覆蓋1.7億人；2003年推行新農(nóng)合，2008年完成，覆蓋農(nóng)民7.2億；2007年開始推行城鎮(zhèn)居民醫(yī)保，預(yù)計2010年完成，覆蓋2.4億人口；國家通過三網(wǎng)覆蓋，2010年實現(xiàn)人人享有基本醫(yī)療保障的目標(biāo)。

   （二）基本藥物定點及醫(yī)藥分家開始啟動

    國家對供方的改革主要是試行基本藥物定點生產(chǎn)制度，即對定點生產(chǎn)產(chǎn)品實行單獨制定價格。同時，也明確了定點生產(chǎn)產(chǎn)品不實行集中采購，直接入圍候選品種進(jìn)入醫(yī)療機構(gòu)采購。確保定點生產(chǎn)城市社區(qū)和農(nóng)村基本用藥工作健康穩(wěn)步地開展。 

    此外，考慮到短期內(nèi)改變"醫(yī)藥分家"的難度較大（既要有大的投入，又要平衡各方利益）。目前已經(jīng)開始采取"收支兩條線"管理，這將成為改變"醫(yī)藥分家"的過渡方式。

    四、醫(yī)保推開后將給醫(yī)療市場帶來結(jié)構(gòu)性改變

    在我國醫(yī)改逐步推開后，將不僅給醫(yī)療衛(wèi)生市場帶來總量的增長，而且，"新農(nóng)合"、"社區(qū)首診制"、"雙向轉(zhuǎn)診制"這些政策的逐步實施，還將給醫(yī)療市場帶來結(jié)構(gòu)性改變。形象地說，這將使目前醫(yī)療市場的"倒金字塔"轉(zhuǎn)變?yōu)?正金字塔"結(jié)構(gòu)。

   （一）高端醫(yī)院：銷量增長放緩，藥品市場份額將逐步下降

    目前，三級醫(yī)院占據(jù)著醫(yī)療服務(wù)市場的大部分份額。然而，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在三級醫(yī)院的門診中，80%以上是慢性病、小病、常見病。以后，在全民醫(yī)保政策的調(diào)控下，隨著"社區(qū)首診制"、"雙向轉(zhuǎn)診制"等政策的逐步落實，三級醫(yī)院的患者人數(shù)都將被分流，至少有60%被引導(dǎo)到基層醫(yī)療單位。

    雖然三級醫(yī)院可能會因為門診量下降而導(dǎo)致用藥量下降，但是因為醫(yī)保覆蓋面提高、保障程度提升，同時因為今后三級醫(yī)院的主要職能將轉(zhuǎn)向疑難雜癥、大病重病的治療，三級醫(yī)院的用藥金額則不會有很大的下滑，仍將是藥企競爭之地。

   （二）中檔醫(yī)院：市場定位模糊，分化加快

    二甲、二乙等中檔醫(yī)院將加速分化：一部分可能會被出售，條件較好的將會轉(zhuǎn)化為三級醫(yī)院，部分效益差、規(guī)模小的醫(yī)院，可能會被轉(zhuǎn)化為社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心，或者是其他服務(wù)機構(gòu)。這類醫(yī)療機構(gòu)的藥品銷售量將會下降。

   （三）基層醫(yī)療機構(gòu)：藥品市場占有率和銷售均快速增長

    城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、縣醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院（含鄉(xiāng)村衛(wèi)生室）等公立基層醫(yī)療服務(wù)單位是"全民醫(yī)保"建設(shè)的最大受益者，是市場總量增長的主要動力所在，今后幾年將進(jìn)入高速增長期。這在行業(yè)受到政策調(diào)控影響時候，具有特別重大的意義。

    三、2008年醫(yī)藥行業(yè)展望及投資策略

    （一）2008年醫(yī)藥行業(yè)展望

    08年對醫(yī)藥行業(yè)影響較大的事件主要有注冊新政和GMP新標(biāo)準(zhǔn)實施，這些修訂后的政策措施將進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展；而環(huán)保壓力和出口退稅以及人民幣升值將促進(jìn)原料藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整；此外，藥價結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)調(diào)整，即基本藥物價格可能上調(diào)，而同時，大多數(shù)價格虛高的所謂"新藥"仍有下調(diào)可能。

    總之，2008年政府將對醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)進(jìn)行明顯的加大投入，市場需求存在擴容空間。另從產(chǎn)業(yè)自身的角度看，前一階段出臺的嚴(yán)格的政策法規(guī)雖然令企業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整期，但產(chǎn)業(yè)在調(diào)整過程中提高了集中度，銷售收入與利潤水平基本保持同步增長，整頓與規(guī)范藥品市場秩序?qū)Υ龠M(jìn)市場有序公平的積極作用在2008年將進(jìn)一步顯現(xiàn)。但由于行業(yè)的整頓，對普藥類公司是受益的，而一些低水平重復(fù)仿制的藥企則受到打擊。綜合而言，我們認(rèn)為08年醫(yī)藥經(jīng)濟是相對謹(jǐn)慎樂觀，根據(jù)SFDA南方醫(yī)藥所預(yù)測，2008年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到7400-7600億元，同比增長達(dá)19%-20%。

    （二）二季度醫(yī)藥行業(yè)投資策略：醫(yī)改受益+確定性增長

    醫(yī)藥行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，在08年宏觀經(jīng)濟前景存在不確定性因素情況下，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景預(yù)期相對比較明確。但另一方面，中國的醫(yī)藥行業(yè)屬于競爭性較強的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)公司的個性差異較大，行業(yè)整體屬性不明顯。因此，我們繼續(xù)沿用上期策略報告的思路，即采取"輕行業(yè)，重個股"的投資策略，對于醫(yī)藥行業(yè)及所有子行業(yè)均給予"中性"評級。

    綜合考慮行業(yè)外部發(fā)展的政策因素及當(dāng)前證券市場因素，二季度醫(yī)藥行業(yè)的投資策略為：醫(yī)改受益+確定性增長。

    1、"醫(yī)改受益"型公司

    目前醫(yī)改所帶來的增量市場究竟有多大，我們可從三方面著手進(jìn)行保守估計，一是原沒有醫(yī)保的城鎮(zhèn)居民納入醫(yī)保體系，這方面約有2.4億人，以人均40元計，則帶來近100億元的增量；二是新農(nóng)合，這方面約有7.2億人，以人均50元（政府40元+個人工10元）計，這方面的增量在360億左右。三是進(jìn)城務(wù)工人員的大病醫(yī)療保險，這方面約有0.7億人，按企業(yè)人均繳費200元計，將帶來140億的增量。合計由于醫(yī)改所帶來的至少在600億左右。

    對于"醫(yī)改受益"型公司，我們根據(jù)其行業(yè)屬性又可細(xì)分為四類：

    （1）普藥類公司

    從我們對醫(yī)改覆蓋范圍分析，可看出"低水平、廣覆蓋"將是中國醫(yī)改的一大特色。在確定了國家基本藥物目錄后，國家于11月又出臺了第一批基本藥物定點生產(chǎn)企業(yè)。這就明確了普藥類公司在未來的醫(yī)改中受益。

   （2）醫(yī)藥商業(yè)類公司。

    與"低水平、廣覆蓋"的醫(yī)改特點相適應(yīng)的是，未來的藥品流通渠道必須扁平化，這就要求有全國性的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。而我國目前醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)條塊分割現(xiàn)象非常嚴(yán)重，集中度低是該行業(yè)的最大特點。這與未來醫(yī)改是極不適應(yīng)的。因此，在未來醫(yī)改中，必然會產(chǎn)生全國性的醫(yī)藥商業(yè)公司。

   （3）中成藥類公司

    由于新進(jìn)入醫(yī)保范圍的人群普遍支付能力低，而中成藥類公司在一些慢性病領(lǐng)域具有相對優(yōu)勢，且治療同樣的疾病，中藥所需費用遠(yuǎn)比西藥低。因而，中成藥類公司在醫(yī)保市場中受益相對要大一些。主要關(guān)注兩種類型公司，一是中藥品牌類公司，這類公司歷史悠久，品牌深入人心，對公眾的影響大。另一類是類似于西藥普藥類公司。

   （4）�？剖芤嫘凸�司

    "一品兩規(guī)"的實施，給國內(nèi)具有研發(fā)優(yōu)勢的醫(yī)藥�？菩推髽I(yè)帶來發(fā)展良機，目前國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中，已經(jīng)具備一定研發(fā)能力和專業(yè)優(yōu)勢的企業(yè)首推恒瑞醫(yī)藥，其次華東醫(yī)藥。

    2、確定性增長

    理論上，醫(yī)藥行業(yè)絕大多數(shù)公司或多或少地從醫(yī)改中受益，考慮到當(dāng)前證券市場特點，我們認(rèn)為應(yīng)采取防御性投資策略，即在受益醫(yī)改的公司中，再選取公司業(yè)績較厚實且未來增長確定性較高的企業(yè)作為投資品種，即所謂"醫(yī)改受益+確定性增長"。

• · 醫(yī)藥行業(yè)總體發(fā)展走勢
• · 2008年連鎖藥店擴張生死時速
• · 中國醫(yī)藥市場五大需求及產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢
• · 2008年第二季度醫(yī)藥制造業(yè)投資策略
• · 中國制劑走進(jìn)主流市場發(fā)展策略
• · 品牌醫(yī)藥企業(yè)的“大單”戰(zhàn)略

• · 我國醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)體系不斷完善
• · 我國將開展5類重大疾病基因研究
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• · 我國新型乙腦滅活疫苗在沈陽問世

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