今年以來，新增債券收益率持續(xù)上行，到9月底，新增債券收益率已上升至4.27%，比去年年底的最低水平上升了100bp。與此同時(shí)，萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率也從去年年末開始了一輪迅猛的下降，并且一直到現(xiàn)在幾乎沒有上升。債券收益率持續(xù)上行的同時(shí)，萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率保持了較低水平使得保險(xiǎn)公司的增量資金的利差水平呈擴(kuò)大趨勢(shì)，并且從今年7月份開始，新增債券收益率上升到萬能險(xiǎn)結(jié)算利率以上的水平（平安除外），上市保險(xiǎn)公司脫離了"利差損"的軌道。

　　保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)配置過程中是將銀行存款（其中還有現(xiàn)金和活期存款）作為一個(gè)剩余項(xiàng)，在決定配置到債券和權(quán)益類資產(chǎn)的配置之后，將剩余的資金配置到銀行存款中。因此銀行存款在投資資產(chǎn)中的占比是反映保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，雖然這一比例在今年的5月份達(dá)到高點(diǎn)之后一直有所下降，但即使到現(xiàn)在銀行存款的占比也有30%，高于歷史27%的平均水平約3個(gè)百分點(diǎn)，說明保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的壓力仍然存在。由于保險(xiǎn)公司存在資產(chǎn)配置方面的壓力，我們認(rèn)為投資渠道的放開對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)構(gòu)成利好。但由于新放開的投資渠道投資比例不會(huì)很高并且速度預(yù)計(jì)不會(huì)很快，這樣的正面影響可能不會(huì)非常大。

　　上海稅延型養(yǎng)老金試點(diǎn)已經(jīng)有了非常充分的準(zhǔn)備，我們預(yù)計(jì)有可能會(huì)在明年初正式啟動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年末上海市就業(yè)人口1053萬人。假設(shè)就業(yè)人口中有40%參與試點(diǎn)，按照每人每月600元的保險(xiǎn)費(fèi)來計(jì)算，那么這一市場(chǎng)的規(guī)模300億元。

　　各家公司的影響程度不一，由于總部在上海并且規(guī)模相對(duì)較小，我們認(rèn)為對(duì)太保的正面影響將最大。

　　我們認(rèn)為這一事件對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)將具有深遠(yuǎn)的影響，養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)極大拉動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)增長(zhǎng)。稅延型養(yǎng)老金成為保險(xiǎn)行業(yè)一個(gè)中長(zhǎng)期的投資主線，試點(diǎn)正式開始市場(chǎng)會(huì)有正面反映，若試點(diǎn)效果不錯(cuò)，市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)向全國(guó)推廣，會(huì)再次有正面反映。

　　保險(xiǎn)行業(yè)是金融行業(yè)中唯一一個(gè)未取得與GDP相匹配地位的行業(yè)。2008年末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)與GDP的比例為11%，與成熟市場(chǎng)相比有非常明顯的差距。原因主要是兩個(gè)：1、中國(guó)的GDP分配格局更偏向于企業(yè)和政府；2、國(guó)外對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)，尤其是養(yǎng)老金方面都有稅收優(yōu)惠的激勵(lì)。

　　我們認(rèn)為養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司的看法會(huì)有所變化。目前，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司的關(guān)注重點(diǎn)在資產(chǎn)方，對(duì)于負(fù)債方的關(guān)注度則很低，以后負(fù)債方的重要性將會(huì)提高。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司的估值大致可以分為三個(gè)階段，即估值三段論：

　　熊市時(shí)用市凈率，牛市頂峰時(shí)用市盈率，其余使用內(nèi)涵價(jià)值法。我們認(rèn)為目前處于看內(nèi)涵價(jià)值法的階段，目前股價(jià)處于內(nèi)涵價(jià)值法的中下端。我們同時(shí)也觀察到，不論是中國(guó)人壽還是中國(guó)平安其A/H比價(jià)均處在歷史最低水平附近。

　　由于仍有相關(guān)的細(xì)則尚未正式對(duì)外公布，我們還不清楚會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的定量影響，但大致的方向應(yīng)該是無論是國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則的凈利潤(rùn)還是凈資產(chǎn)都會(huì)有所增加，最后的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)應(yīng)該居于目前的兩個(gè)準(zhǔn)則之間。預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化對(duì)中國(guó)人壽的正面影響會(huì)在三家上市公司中最大。

　　保險(xiǎn)行業(yè)存在近期和中長(zhǎng)期的催化劑，估值水平也有安全邊際，我們維持對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)領(lǐng)先大市-A的評(píng)級(jí)，由于H股發(fā)行和上海試點(diǎn)均近在咫尺，我們對(duì)4季度保險(xiǎn)公司的排序?yàn)橹袊?guó)太保、中國(guó)平安和中國(guó)人壽。

• · 2009年第四季度債券投資策略
• · 2009年第四季度A股投資策略
• · 金融業(yè)助推民營(yíng)企業(yè)發(fā)展策略分析
• · 經(jīng)濟(jì)危機(jī)后銀行業(yè)助力復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)發(fā)展的策略分析
• · 中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)應(yīng)大力加強(qiáng)銀行內(nèi)部控制
• · 中小企業(yè)解決融資難題方式分析

• · 7險(xiǎn)企承保中廣核三年在建壓水堆核電項(xiàng)目工程險(xiǎn)
• · 2009年9月份廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)情況分析
• · 山東省德州市中小企業(yè)融資超市成績(jī)分析
• · 2009年9月末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款統(tǒng)計(jì)
• · 2009年1-3季度新增貸款統(tǒng)計(jì)
• · 水電煤氣繳費(fèi)將逐步納入信用記錄

• ·2009年1-7月福建國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2009年1-6月福建國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2009年1-5月福建國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2009年1-4月福建國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2009年1-3月福建國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2009年1-2月福建國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)