央行2月17日發(fā)布2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“報告”)，將下階段的貨幣政策定調為“穩(wěn)健中性”，同時明確“把防控金融風險放到更加重要的位置”，強調抑制資產泡沫、防止資金“脫實向虛”，尤其限制信貸流向投資投機性購房。

　　此外，央行還提出，完善宏觀審慎政策框架，發(fā)揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用，要將表外理財業(yè)務納入宏觀審慎評估，并逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

　　從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”

　　報告指出，下一階段將實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　長時間以來，我國貨幣政策的基調都是“穩(wěn)健”，只是在不同時期，“穩(wěn)健”呈現(xiàn)出了不同的內涵。但此次央行首次提出“穩(wěn)健中性”的貨幣政策基調。

　　央行同時明確指出，此前，受經(jīng)濟下行壓力較大、金融市場出現(xiàn)較大波動等多種原因影響，“部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的”?！靶刨J擴張表現(xiàn)出較強沖動，現(xiàn)實中各方面多希望貨幣條件能松一些，一旦出現(xiàn)金融風險，又寄望央行通過增發(fā)貨幣來幫助處置?！眻蟾姹硎?。

　　去年三季度以來，央行開始逐漸收緊貨幣政策。興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵認為，主要有兩個觸發(fā)因素：一是國內經(jīng)濟在地產、基建等拉動下，出現(xiàn)企穩(wěn)改善，同時供給側改革預期推動PPI回升;二是地產價格快速上升，金融體系加杠桿和久期錯配風險不斷積聚。

　　2016年7月中央政治局會議首次提出“抑制資產泡沫”、“防范金融風險”；央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中雖然維持“穩(wěn)健”的基調，但實質已逐漸偏緊。

　　此后，去年8 月下旬和 9 月中旬，央行通過在公開市場操作中先后增加14天期和28天期逆回購品種，適當延長資金投放期限；2017年1月末，適度上調MLF(中期借貸便利)6個月、1年期利率分別為2.95%、3.10%；2月3日，7天、14天和28天期逆回購中標利率均上行10個基點，分別至2.35%、2.50% 和2.65%；同日，央行將隔夜、7天、1個月期SLF(常備借貸便利)利率調整為3.10%、3.35%、3.70%。

　　與此同時，2016年四季度開始，金融機構貸款利率結束了延續(xù)兩年多以來的下行趨勢，開始回升，較三季度上升5個基點至5.27%。去年底金融機構超儲率從三季度的1.7%季節(jié)性回升至2.4%。

　　而此次報告中，貨幣政策基調進一步從“穩(wěn)健”調整為“穩(wěn)健中性”，王涵指出，這反映在短期經(jīng)濟仍處于企穩(wěn)改善的背景下，貨幣政策或仍將持續(xù)偏緊。

　　防止資金“脫實向虛”

　　報告中，關于未來的信貸政策央行也給出了方向：從過去的“實現(xiàn)合理增長”轉為“保持總量穩(wěn)定”，并且更加強調“促進結構的優(yōu)化”，尤其是防止資金“脫實向虛”第一次在報告中出現(xiàn)，并反復被提及。其中，房地產泡沫成為重點強調的風險領域。

　　央行近日舉行的金融市場工作會議上，央行副行長潘功勝也著重強調，要進一步發(fā)揮信貸政策的機構引導作用。

　　報告指出，進一步完善調控模式，強化價格型調節(jié)和傳導，完善宏觀審慎政策框架，暢通政策傳導渠道和機制，抑制資產泡沫，防止“脫實向虛”，提高金融運行效率和服務實體經(jīng)濟的能力，同時牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

　　報告給出了六條具體的措施。其中第一條對于信貸總量的表述就較此前有了微妙的變化。去年三季度的報告中，央行稱“保持適度流動性”、“實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”;而四季度則首先強調“保持總量穩(wěn)定”、“調節(jié)好貨幣閘門”。

　　另外，更注重促進信貸結構的優(yōu)化。值得注意的是，報告中增加了“嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。

　　報告以專欄的形式討論了資產價格、貨幣政策與住房金融宏觀審慎政策的關系，指出房地產價格變動會對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產生較大影響，而防止資產價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合。

　　央行指出，要加強對房地產金融市場的宏觀審慎管理，綜合運用貸款價值比(LTV)、債務收入比(DTI)等工具對房地產信貸市場進行逆周期調節(jié); 進一步改進房地產調控，強調因城施策原則；貨幣政策在保持流動性合理適度的同時，也更加注重抑制資產泡沫和防范經(jīng)濟金融風險。

　　在前述的央行金融市場工作會議上，潘功勝也指出，要繼續(xù)完善差別化住房信貸政策，加強房地產金融宏觀審慎管理，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　將擴大宏觀審慎管理的范圍

　　此次報告提出，把防控金融風險放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩(wěn)定。將表外理財業(yè)務納入宏觀審慎評估(MPA)，并逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

　　其中，央行特別指出我國銀行表外理財業(yè)務增長較快。據(jù)央行統(tǒng)計，2016年末銀行業(yè)表外理財資產超過26萬億元，同比增長超過30%，比同期貸款增速高約20個百分點，但對表外理財業(yè)務的風險還缺乏有效識別與控制。自去年三季度起，央行開始就表外理財納入MPA廣義信貸指標開展模擬測算，今年一季度MPA 評估時將正式把表外理財納入廣義信貸范圍。

　　就此王涵表示，貨幣政策可以補足宏觀審慎政策的連續(xù)性，而宏觀審慎政策是貨幣政策的有益補充。

　　王涵指出，在當前金融體系潛在風險仍然較高，資產價格泡沫、高杠桿等背景下，未來防范金融風險仍是政策主旋律；并且貨幣調控也可能逐步轉型為全面宏觀審慎框架調控，這意味著未來理解央行貨幣政策的目標和內涵可能需要基于一個更加全局性的分析框架，既包括實體經(jīng)濟和通脹，也可能需要包括金融去杠桿、資產價格泡沫、跨境資金流動和匯率等等。