雞年春節(jié)假期剛過，當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還在討論P(yáng)PI為何沒有快速向CPI傳遞時，一大波上市公司已然撐不住了。白酒、調(diào)味品、藥材、旅游等大消費(fèi)行業(yè)龍頭上市公司，紛紛念起了漲字訣。而除此之外，大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品在經(jīng)歷去年的一波急漲后，繼續(xù)迎來亮麗行情。在一片“漲漲漲”的狂潮之下，物價已經(jīng)沸騰。

　　這輪CPI特別是PPI的急速上漲，讓PPI遠(yuǎn)超CPI，剪刀差創(chuàng)了金融危機(jī)以來的新高。業(yè)內(nèi)有分析指出，預(yù)計今年通脹率水平或?qū)⒂兴仙?，但CPI估計不會超過3%，不過要注意潛在的經(jīng)濟(jì)下行壓力。若經(jīng)濟(jì)增長低于6.5%，那么中國經(jīng)濟(jì)固有的矛盾就會暴露出來，中國的通脹水平將會有爆發(fā)式的表現(xiàn)。

　　白酒類

　　進(jìn)入雞年，提價已成為越來越多的上市公司增收的一大利器。從白酒、黃酒、藥品、榨菜、奶業(yè)等日常消費(fèi)品，再到紙張、手機(jī)、家電及各類化工品，讓人眼花繚亂。

　　資料顯示，在這過去的3個月內(nèi)，茅臺零售價漲了約300元。而素來與茅臺有著“不解之緣”的業(yè)內(nèi)大佬但斌在2月16日晚稱，股災(zāi)時拋掉90%的茅臺，只剩5%-10%，有點慚愧，不過260元左右又買回，但是始終還是汗顏。

　　據(jù)統(tǒng)計，在去年12月1日至2月17日的區(qū)間內(nèi)，貴州茅臺收盤價350.56元，漲幅勘稱驚掉眼球，妥妥地達(dá)到了9.87%。這穩(wěn)穩(wěn)地?fù)屽X節(jié)奏啊!

　　在這節(jié)骨眼，茅臺的兄弟五糧液自然也是大踏步跟上。據(jù)媒體報道，五糧液部分產(chǎn)品自2月14日起漲價，1618五糧液批發(fā)價不低于819元/瓶，零售價919元/瓶;52度“普五”商場供應(yīng)價調(diào)整為809元/瓶，零售價899元/瓶。這是開年以來，五糧液首次進(jìn)行價格調(diào)整，并且幅度頗大。

　　此外，瀘州老窖、青青稞酒、金沙酒業(yè)等國內(nèi)部分酒企都相繼宣布了漲價。

　　價格壓力加速向中下游傳導(dǎo)

　　實際上，不光是消費(fèi)品、白酒、農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品，今年1月份的宏觀數(shù)據(jù)已顯示，中國各種產(chǎn)品的價格已是漲聲一片。業(yè)內(nèi)稱，最近的一波漲價可以稱之為由PPI向CPI進(jìn)行的傳導(dǎo)。

　　市場分析指出，2016年啟動的這輪漲價潮，經(jīng)歷了三個階段。第一個階段是從2016年開始，原材料上漲幾乎席卷了所有細(xì)分領(lǐng)域，如橡膠上漲近200%;第二個階段到2016年下半年中游行業(yè)的崛起，如焦炭期貨大漲近266%;目前進(jìn)入第三個階段，近期下游行業(yè)消費(fèi)品開始了新一輪提價潮，因此榨菜、中藥材、白酒、智能手機(jī)、家電紛紛漲價。

　　中泰證券李迅雷稱，2016年發(fā)生的重要變化之一，就是去產(chǎn)能導(dǎo)致的多種商品價格上漲，對通脹帶來了不可忽視的影響。一般來講，產(chǎn)業(yè)鏈上的價格傳導(dǎo)是決定通脹變化最重要的內(nèi)在機(jī)制，這一輪價格回升一方面是因為政策主導(dǎo)的基建地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的需求拉動，另一方面為上游行業(yè)向下游消費(fèi)品領(lǐng)域的成本推動，且總體來說仍以成本推動為主。

　　也就是說，這輪從上至下的“通脹潮”，價格壓力加速向中下游傳導(dǎo)。分析稱，這輪CPI特別是PPI的急速上漲的原因，雖然有全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素，但國內(nèi)PPI暴漲的核心還是人為干預(yù)的結(jié)果：供給側(cè)改革+一刀切去產(chǎn)能+嚴(yán)查環(huán)保+天量基建需求+2016年狂加杠桿炒房。

　　因此，這輪商品和上游價格上漲，并沒有實質(zhì)性的下游高需求支撐，是自上而下傳導(dǎo)的，PPI遠(yuǎn)超CPI，剪刀差創(chuàng)了金融危機(jī)以來的新高。

　　在這個邏輯下，那些沒有定價權(quán)、沒有高壁壘(核心技術(shù))的中游企業(yè)(特別是制造業(yè))受到影響最大。因為下游需求不起來，他們無力向下傳導(dǎo)，只能吃下上游成本不斷抬高、利潤不斷減少的苦果。

　　另一方面，如果中游企業(yè)有核心技術(shù)壁壘、高市場占有率、高議價能力，那么他們就能向下傳導(dǎo)。因此，影響較大的將會是那些沒有品牌效應(yīng)、沒有提價能力的下游企業(yè)。

　　物價加速上漲，PPI漲幅創(chuàng)五年新高

　　到底PPI漲到什么程度，又給CPI帶來怎樣的傳導(dǎo)，我們通過官方數(shù)據(jù)來看看。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1月份，PPI同比上漲6.90%，這一增速創(chuàng)下五年來新高;而在去年同期，這一數(shù)字甚至還是近年來的最低點。

　　更值得注意的是，中國工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)(PPIRM)今年一月份漲幅達(dá)8.4%;這也就是說，工廠采購的原料價格上漲已超過8%;接下來，工廠的出廠價，消費(fèi)者的到手價跟著上漲將不可避免。

　　CPI絕對值還不算高，但已經(jīng)開始上揚(yáng)。據(jù)國家統(tǒng)計局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1月份，中國居民消費(fèi)價格(CPI)同比上漲2.5%，漲幅創(chuàng)下三年來新高。

　　官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，1月份居民消費(fèi)價格漲幅受春節(jié)因素影響有所擴(kuò)大。事實上，春節(jié)的影響因素沒有那么大。春節(jié)主要對食品價格有較為明顯的影響，而今年1月份，食品價格漲幅僅為2.7%，這一數(shù)值遠(yuǎn)低于上一個春節(jié)食品價格7.3%漲幅，甚至低于去年11月的漲幅。

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　　通脹率水平還將上升

　　而這場由中游行業(yè)漲價傳導(dǎo)的物價上漲，是否引來通貨膨脹，引發(fā)業(yè)內(nèi)的擔(dān)憂。有分析稱，從消費(fèi)品漲價的這一事實或許可以表明，暴風(fēng)眼已經(jīng)形成，這或意味著一場洶涌澎湃的通貨就要襲來了。

　　天風(fēng)證券孫彬彬研報分析，當(dāng)下通脹不但要看CPI，更需要關(guān)注PPI變動，甚至進(jìn)一步說，PPI才是目前通脹走勢的重點。此輪PPI受大宗商品影響較大。WTI原油期貨已連續(xù)四周上漲。

　　中銀研報分析，整體看，CPI維持在相對高位，PPI繼續(xù)加速向上，通脹中樞上移趨勢短期內(nèi)沒有變化。PPI與CPI剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，一方面支撐企業(yè)盈利;另一方面，潛在通脹壓力繼續(xù)制約貨幣政策空間，需警惕貨幣政策的超預(yù)期收緊。

　　中泰證券從價格形成體系和傳導(dǎo)機(jī)制入手進(jìn)行分析通脹。下圖表明中美PPI之間的裂口是在2012年發(fā)生的，之前它的波動非常一致，裂口出現(xiàn)的原因就是中國出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩和需求下降。

　　中泰證券李迅雷表示，那么這一輪通脹究竟能走多遠(yuǎn)，代表需求的消費(fèi)其名義增速雖然上升，但實際增速卻在回落，剔除價格因素之后2016年四季度降幅接近1個百分點，消費(fèi)需求的低迷削弱了中下游行業(yè)進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁的能力。那么成本高企對部分中下游行業(yè)形成利潤擠占，一部分成本漲價壓力被企業(yè)內(nèi)部消化，終端消費(fèi)所承受的價格推動力相對有限。

　　李迅雷稱，預(yù)計今年通脹率水平或?qū)⒂兴仙?，但CPI估計不會超過3%，預(yù)測全年增速為2.6%;溫和通脹有利于消費(fèi)，故名義消費(fèi)增速或略有上行，但不改消費(fèi)增速長期下行的趨勢，如2017年汽車銷量增速將下行。在全球經(jīng)濟(jì)增速回升的背景下，外需也相應(yīng)回升，出口增速會恢復(fù)到正增長，但中國出口的全球份額或會繼續(xù)下行。

　　安信證券高善文認(rèn)為，近期中央1號文件發(fā)布。此前市場對部分農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的預(yù)期進(jìn)一步得到強(qiáng)化。總體上看，今年糧食和作物領(lǐng)域的價格上漲壓力是可控的。再考慮到鮮菜小年和豬肉價格高位回落的壓力，全年CPI上行壓力也會比較有限。

　　中金公司認(rèn)為，往前看，2月CPI可能會明顯回落，PPI或?qū)⒃诮诶^續(xù)走高。高頻數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)過后食品價格下跌較去年更早，也更為顯著，表明2月CPI可能會明顯低于1月。

　　另一方面，工業(yè)品價格繼續(xù)全面提價，加之低基數(shù)，短期內(nèi)PPI可能會進(jìn)一步上升。工業(yè)品價格的持續(xù)上升表明企業(yè)利潤或?qū)⒚黠@復(fù)蘇;一季度CPI或?qū)⒈３譁睾停虼硕唐趦?nèi)政策過度收緊的可能性較低。

　　若GDP低于6.5%，通脹將爆發(fā)?

　　事實上，2016年中國經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)下近20多年來的歷史新低，以人民幣計價的中國進(jìn)出口總額為24.33萬億，連續(xù)兩年出現(xiàn)下跌，與2014年相比，跌幅達(dá)到7.95%。

　　2016年財政收入(全國公共一般預(yù)算收入)同比僅增長4.5%，增速與去年相比下跌近一半;2016年12月，財政收入更是罕見地出現(xiàn)負(fù)增長，增速為負(fù)7.98%。

　　中泰證券李迅雷認(rèn)為，2017年經(jīng)濟(jì)增速仍會繼續(xù)下行，但下行幅度應(yīng)該不大，總體來看，美歐日經(jīng)濟(jì)已走出金融危機(jī)的泥潭，增長率恢復(fù)至2005年時水平，而國內(nèi)穩(wěn)增長政策的力度會繼續(xù)加大，估計全年GDP增速在6.5%左右。

　　證券時報發(fā)表評論文章認(rèn)為，目前，國內(nèi)通脹仍能夠維持在較低水平，這實際上與中國經(jīng)濟(jì)增速還維持在6.5%以上有關(guān)。保持6.5%以上的經(jīng)濟(jì)增長，中國經(jīng)濟(jì)就不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的問題。

　　因為要穩(wěn)定就業(yè)、2020年要實現(xiàn)兩個翻一番目標(biāo)、要實現(xiàn)全面小康社會，就需要維持6.5%這一底線。但是如果經(jīng)濟(jì)增長低于6.5%的速度，那么中國經(jīng)濟(jì)固有的矛盾就會暴露出來，中國的通脹水平將會有爆發(fā)式的表現(xiàn)。