糖酒會透露三個新趨勢：中高端市場龍頭品牌正在加速全國招商布局，不同于上一次布局的關鍵差異是經銷商結構不一樣，服務大眾的經銷商成為本次代理合作的絕對主流，增長的可持續(xù)性明確次高端市場的全國布局正在快速推進，一季度整體營收增速在30-0%。高端市場大眾化，分品牌全國化，游基酒下游產品化。高端酒市場供不應求，貴州茅臺為代表，整體批發(fā)價格有進一步提升趨勢，一季度營收增速可以達到15-5%。

　　趨勢一、高端、次高端品牌徹底大眾商務化

　　高端、次高端品牌徹底大眾商務化，成為不同層次商務人群的標準配置，顯著高于一般大眾需求，中上產階層的宴席消費顯著提升到200元以上，茅臺以及其他高端酒消費也比較普遍，特別是在三四線城市的消費開始進入主流大眾視野。

　　一線酒短期的根本增長能力是大眾商務消費對高端三大品牌的黏性很強，定價權來源于產品力的優(yōu)勢和品牌的護城河。大眾商務和個人消費群體在持續(xù)擴大，持續(xù)成熟，在三四線城市，茅臺和其他高端品牌在大眾商務市場的空間才剛剛打開，大量的宴席消費開始向高端品牌推進，這個趨勢不可抵擋。

　　高端酒產能有限，資本開支不足，以茅臺為例，未來兩年的年度高端酒銷量增長難以超過15%，企業(yè)長期可持續(xù)的增長在本輪大眾主導的市場，還是需求持續(xù)的資本開支和產品創(chuàng)新以及服務創(chuàng)新來驅動，消費者并不希望持續(xù)大幅度的提價。茅臺以及其他高端品牌產能問題會帶來價格的適度上升，同時也給新的品牌在800-500元價位帶來新的品牌和價格延伸機會，消費者關注的是極致的性價比，夢之藍、水井坊、舍得、酒鬼酒、山西汾酒等均有這個實力去進一步提升高端價格帶布局。

　　趨勢二、中高端龍頭全國化

　商業(yè)企業(yè)追求優(yōu)勢產品和品牌而不是利潤最大化的短期行為，沱牌舍得、水井坊、夢之藍、劍南春等龍頭的市場空間遠沒有釋放，全國化核心看點是品牌、產品性價比和渠道力需要快速跟進，企業(yè)的產品能否快速到達消費者進行培育和終端配送至為重要。

　　一方面，龍頭企業(yè)的200-600元次高端品牌在加速全國招商布局，這個現象只有2011-2012年出現過，但是那一次是一個機會性的布局，招那些有政府和國企關系的經銷商，而這一次是龍頭品牌被各地扎實做生意的經銷商所青睞，他們更多來自三四線城市和縣城，例如我們看到河南信陽地區(qū)的多個縣級經銷商組團來沱牌舍得公司談判代理權問題，興趣濃厚。同時包括洋河、汾酒、沱牌100-200元的產品也受到行業(yè)大量經銷商的關注，企業(yè)開始主導產品的下沉，畢竟大眾日常消費升級還是主流，區(qū)域品牌也受到真正的挑戰(zhàn)，這個挑戰(zhàn)本質是大眾消費升級，對高性價比的全國知名品牌及其主導產品充滿興趣。

　　趨勢三、上游產業(yè)下游謀發(fā)展

　　以宜賓酒股份公司為代表的上游基酒龍頭正在通過資本整合和產品創(chuàng)新殺入白酒產品市場，同時次高端也面臨更多的創(chuàng)新產品，次高端龍頭提價的能力會持續(xù)受限，競爭會加劇。

　　上游基酒產業(yè)在加快向中高端市場產品布局，典型代表為宜賓酒股份有限公司開始大規(guī)模招商，公司的品質性價比極高，由28家大型基酒企業(yè)聯合出資設立，年產能達到30萬噸優(yōu)質基酒，我們也參與品嘗了，公司董事長告訴我們，其180元的產品可以達到目前主流品牌300-500元的價格帶產品的質量標準。上游企業(yè)的產品招商也更加激進，服務更好，能夠做到隨時退貨，經銷商無后顧之憂。大眾價位的產品創(chuàng)新也在快速提升，主流企業(yè)快速通過新品向100-300元價位進行布局。例如，貴州茅臺的王子酒有多達4-5款新品在招商，也包括大經銷商的開發(fā)產品。

　　估值與建議

　　建議繼續(xù)重配貴州茅臺，看好沱牌舍得、水井坊、山西汾酒、洋河股份的全國化布局，區(qū)域龍頭價值股看好口子窖、今世緣。維持對白酒板塊看好的觀點。

　　風險。如果宏觀經濟增速下滑較大，那么營收增長難達預期。

　　個股分析

　　洋河股份(002304)：增長繼續(xù)保持強勢

　　省外增長繼續(xù)保持強勢，預期增長20%以上，2016年營收77.6億元，預計2017年達到97億元，占比50%。增長質量提升，主要依靠藍色經典系列完成，同時在安徽、山東、河南、江西等營收大省實現了30%以上營收增長，以河南為例，2016年銷售口徑預計達到22億元，河南的全國性品牌競爭激烈，但是洋河依然能夠實現高成長，藍色經典在120、280、300-500元三個價位具備細分市場競爭力，大眾消費升級持續(xù)推動洋河下沉渠道，規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢繼續(xù)提升。

　　沱牌舍得(600702)：內生增長可以保證高成長

　　營收預期：公司內部目標 40億元是含稅的，且是分解到每個人的薪酬激勵目標，實際上能夠完成25億元左右的含稅目標為大概率事件。一季度營收預計達到30-35%之間。公司當前主要考慮的是營收，不急于追求利潤。目前各地沱牌舍得經銷商普遍反映在 200-600 元價位，商務需求基本主流化，大眾宴席消費正在推進，市場空間足夠大。沱牌舍得公司將繼續(xù)增加人員招募力度，預計增加500人以上，舍得和沱牌兩只隊伍分別招商和全國布局，這一次沱牌徹底通過營銷精細化布局大眾市場，通過性價比提升舍得和沱牌的競爭力。

　　水井坊(600779)：核心新增看點是核心終端計劃

　　水井坊將從二季度開始實施核心終端支持計劃，通過核心終端推動市場進一步開發(fā)，貼近消費者，快速把品牌的勢能放大到各類消費群中，預計二季度營收有加速趨勢，因為經銷商反映核心終端的計劃任務量相當于經銷商的全部任務量。關于公司的產能，市場不必過度擔心，我們測算當前還有約6000噸優(yōu)質合格基酒可以供應水井坊的三大產品，公司也有超過1萬噸的正?；飘a能。新產品典藏正式推出，定價600-700元，采用限量銷售模式，能夠進一步提升品牌價值。