CDR首單一路綠燈 為何卻遭遇臨門急剎？

• 2018年6月20日 ZhangHongYuan來源：新華網 1437 95
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  2018-2024年中國能源金融行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

  在一個供大于求的需求經濟時代，企業(yè)成功的關鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產業(yè)的當前需求、潛在需求以及新的...

無論小米何時選擇再次回歸A股，相信等待其都將是更加完備的CDR。

CDR回歸與IPO的估值高低爭議

獨角獸科技企業(yè)以CDR或者IPO的方式回歸A股，對其進行合理估值難度之大不言而喻，而估值問題也直接關乎最后的發(fā)行定價，是企業(yè)關切的核心。

以小米的估值為例，不同的機構投資者反饋，估值從400億美元到700億不等，其相差接近一倍，其原因就在于小米究竟是一家互聯網公司還是硬件公司的定位模糊。

按照小米招股書的說法，公司是一家以手機、智能硬件和IOT平臺為核心的互聯網公司。雷軍在各種路演中，也在不斷向機構解釋小米已經從手機硬件制造商發(fā)展為一家互聯網科技企業(yè)。

無論從A股還是港股的資本市場的發(fā)展軌跡來看，硬件公司的估值想象空間遠小于互聯網，小米又是兼有硬件公司和互聯網公司兩種屬性。證監(jiān)會在對小米那份達2萬字的第一次反饋意見中，著重提出要求其說明現階段定位為互聯網公司而非硬件公司是否準確。即使是互聯網公司，小米也需要向證監(jiān)會進一步說明，未來互聯網變現的趨勢、業(yè)務增長空間，以及是否具備未來持續(xù)增長的能力。

此外，證監(jiān)會還對小米的行業(yè)對標公司提出問題，要求小米結合公司的整體業(yè)務模式和按分業(yè)務，進一步補充披露與對標公司在業(yè)務領域的異同。

值得一提的是，證監(jiān)會還在小米確定上會日期當日再次向市場各方提示風險稱，“創(chuàng)新企業(yè)存在投入大、風險高、易被顛覆等特點，加之A股歷來有炒作新股、炒作題材的情形，創(chuàng)新企業(yè)上市初期可能出現被炒高之后出現較大幅度回落的風險”。由此不難看出，在推出CDR的同時，監(jiān)管層對投資者利益的保護絲毫沒有放松，頻頻提示風險。

從歷來A股對新股與次新股的炒作之風來看，無論是“站在風口被吹上天的豬”，還是專注主業(yè)逐年走高的白馬股在上市后一視同仁都迎來一輪大漲。但是，追捧過后是飛的越高摔得越慘的一地雞毛?還是從低到高穩(wěn)健攀升，給予投資者持續(xù)回報?只有塵埃落定之后，市場才能看清上市公司的真實價值。

小米的“暫緩”與證監(jiān)會的“取消” 都是為更好的CDR

對于本次CDR叫停，小米與證監(jiān)會的表態(tài)略有不同。小米方面表態(tài)為決定分步實施在香港和境內的上市計劃，給自己留了個活話。證監(jiān)會態(tài)度則為，尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第吃88次發(fā)審委會議(會議時間原本定于今日)對該公司發(fā)行申報文件的審核。

有分析人士認為，小米此次暫緩發(fā)行對于證監(jiān)會后續(xù)推動CDR的影響有限。從今年兩會支持創(chuàng)新企業(yè)境內上市成為熱議話題開始，CDR的政策和配套措施推進就進入快車道。3月30日，國務院辦公廳轉發(fā)證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》，進一步明確了CDR試點的合規(guī)性。此次取消小米的審核或許會對CDR整體發(fā)行節(jié)奏略有影響，但CDR作為一項既定的改革創(chuàng)新舉措，其定位并不會改變。

而對小米而言，據媒體報道，一位接近小米的中介人士表示，小米集團考慮到境內資本市場環(huán)境的不確定性，CDR作為一項創(chuàng)新的舉措，為了更有質量的CDR發(fā)行，決定CDR暫緩審核，后續(xù)將擇機重新啟動。對于小米何時重新啟動CDR，該人士表示并無時間表。

從第一個吃螃蟹的企業(yè)到臨門回傳，小米這一腳回傳也給了中國資本市場多一次的思考機會。

作為A股市場迎接新經濟創(chuàng)新試點的開始，小米上市發(fā)行的每一個環(huán)節(jié)都備受矚目。

從大環(huán)境看，六只獨角獸基金蓄勢待發(fā)，千億級戰(zhàn)略配售資金“護盤”等政策紅利信息不斷強化小米或成為CDR首股的樂觀預期，但是這絕不意味著市場對獨角獸的青睞會為以小米為代表的獨角獸企業(yè)特事特辦，相反市場對于作為A股創(chuàng)新產物的CDR的高關注度令證監(jiān)會必須以嚴姿態(tài)做表率。

昊澤資本合伙人赫信認為，小米暫緩CDR實屬合宜之舉?！靶∶鬃鳛樾陆洕拇?，其估值模型和定價的不確定性，CDR估值中樞的確定、定價方式、三年鎖定期內的波動性風險等關鍵性問題都有待厘清?！?/p>

無論小米何時選擇再次回歸A股，相信等待其都將是更加完備的CDR。

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