海通首席策略分析師荀玉根團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生微妙變化，A股進(jìn)入了二維時(shí)代。這個(gè)階段的特點(diǎn)是，周期和消費(fèi)從輪動(dòng)走向共生，價(jià)值和成長(zhǎng)走向融合，呈現(xiàn)價(jià)值型成長(zhǎng)。

　　一方面，從A股歷史來(lái)看，周期股與消費(fèi)股具有較為明顯的輪漲特征。就在“周期進(jìn)攻、消費(fèi)防守”已潛移默化成為投資者共識(shí)時(shí)，16年以來(lái)的市場(chǎng)將這一共識(shí)打破，漲幅居前的行業(yè)既有家電、食品飲料等消費(fèi)行業(yè)，也有建筑、建材等周期行業(yè)。海通策略寫(xiě)道：

　　周期股單純從經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)角度找高貝塔的舊邏輯已經(jīng)水土不服，究其原因固定資產(chǎn)投資增速只是小幅改善，需求端的邏輯有天花板，需要結(jié)合供給端或政策主題，所謂“主題周期”。

　　此外，在目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期民營(yíng)資本占比高的化工、造紙、工程機(jī)械等行業(yè)集中度提升，龍頭股溢價(jià)顯現(xiàn)。消費(fèi)股已不是簡(jiǎn)單的防御品種，收入水平上升和人口結(jié)構(gòu)變化是消費(fèi)升級(jí)的根本動(dòng)力。品牌升級(jí)推動(dòng)龍頭品牌公司業(yè)績(jī)與股價(jià)向好。

　　另一方面，在如今的A股，按照海通策略的觀點(diǎn)，價(jià)值股和成長(zhǎng)股呈現(xiàn)出融合趨勢(shì)，即業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越強(qiáng)的價(jià)值股表現(xiàn)越好，而成長(zhǎng)股則從以前的炒概念走向了現(xiàn)在看業(yè)績(jī)：

　　單純講現(xiàn)金分紅的價(jià)值股表現(xiàn)不如有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的價(jià)值股，價(jià)值股中表現(xiàn)更優(yōu)的是業(yè)績(jī)?cè)鏊俑玫膫€(gè)股，如貴州茅臺(tái)、格力電器、恒瑞醫(yī)藥等，而長(zhǎng)江電力、大秦鐵路、華電國(guó)際等價(jià)值股因業(yè)績(jī)較差表現(xiàn)不佳。

　　我們將代表價(jià)值股指數(shù)的上證50成分股按照16年三季度凈利潤(rùn)增速劃分為高中低三個(gè)區(qū)間，其中高增速區(qū)間的股票16年1月28日低點(diǎn)以來(lái)漲跌幅中位數(shù)為25.5%，中增速的為22.1%，低增速的為19.1%。

　　從13年開(kāi)始中小創(chuàng)不斷走牛，市值小、概念強(qiáng)的個(gè)股受到市場(chǎng)熱捧，主要是因?yàn)閮蓚€(gè)制度紅利。一是并購(gòu)政策鼓勵(lì)上市公司外延擴(kuò)張，二是對(duì)IPO發(fā)行數(shù)量控制，12年11月IPO發(fā)行暫停直到14年1月才再次開(kāi)啟。但是16年半年來(lái)政策發(fā)生重大變化，跨行業(yè)并購(gòu)受到嚴(yán)格監(jiān)管，17年2月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，去年8月開(kāi)始IPO不斷加速。

　　2014 -15年看風(fēng)口、博彈性的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，成長(zhǎng)股從以前炒概念走向看業(yè)績(jī)，15年上半年P(guān)EG高的個(gè)股通常概念性強(qiáng)、漲幅更高，而16年以來(lái)PEG低的漲幅更好。目前投資精選估值與業(yè)績(jī)相匹配、更偏價(jià)值的成長(zhǎng)股，即所謂“價(jià)值型成長(zhǎng)”。

　　不過(guò)，廣發(fā)策略研究陳杰、孫瑜、陳偉斌卻認(rèn)為，去年每一次市場(chǎng)反彈都有投資主線，今年以來(lái)卻“始終沒(méi)有一條 看長(zhǎng)做短 的投資主線”：

　　回顧去年的四次市場(chǎng)反彈，每次反彈都會(huì)有一條“看長(zhǎng)做短”的投資主線(3月的VR和半導(dǎo)體、6月的新能源汽車(chē)、8月的PPP、10月的保險(xiǎn)舉牌)。但是反觀今年以來(lái)的市場(chǎng)特征，雖然市場(chǎng)也在反彈，但大家始終找不到一條“看長(zhǎng)做短”的主線，結(jié)果大部分投資者的操作便是“快進(jìn)快出”——大家先嘗試著買(mǎi)入那些還沒(méi)怎么表現(xiàn)的板塊去“試盤(pán)”，如果不賺錢(qián)馬上就撤出來(lái);如果賺錢(qián)，那賺最多5個(gè)點(diǎn)也要撤出來(lái)，然后再去尋找下一個(gè)潛在的熱點(diǎn)，市場(chǎng)便在這種快速的“熱點(diǎn)輪動(dòng)”中猶猶豫豫地上漲。

　　對(duì)于A股后市，荀玉根團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，本輪春季行情繼續(xù)，房產(chǎn)政策緊未必是利空。上半年是進(jìn)二退一的震蕩市，二季度注意國(guó)內(nèi)外政策面干擾：

　　對(duì)于北京、廣州樓市政策收緊，我們認(rèn)為這點(diǎn)無(wú)需太擔(dān)憂，地產(chǎn)政策偏緊對(duì)股市未必是利空。股市和房市間的關(guān)系有兩個(gè)傳導(dǎo)路徑，一是基本面的正相關(guān)，二是資金面的負(fù)相關(guān)。2012年以來(lái)，兩者基本面的正相關(guān)已經(jīng)小于資金面的負(fù)相關(guān)，所以房市和股市間蹺蹺板效應(yīng)增強(qiáng)，這源于人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力減弱。地產(chǎn)政策緊，如果最終引發(fā)貨幣政策緊，對(duì)股市肯定利空。目前未到此程度，地產(chǎn)調(diào)控主要仍是因城施策的政策。

　　上半年市場(chǎng)是進(jìn)二退一式的震蕩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好支撐春季行情延續(xù)。震蕩市的春季行情可參考2012年、13年、16年，行情的結(jié)束有兩個(gè)路徑：第一，數(shù)據(jù)變差，第二，政策變緊，而且春季行情都有輪漲的特征，4月是行情選擇方向的窗口。展望未來(lái)，需待4月中旬前后一季度數(shù)據(jù)及政策面動(dòng)向。目前的基本面趨勢(shì)判斷，數(shù)據(jù)大概率良好，更值得警惕的是政策面干擾：一是國(guó)內(nèi)去杠桿，數(shù)據(jù)越好去杠桿的決心可能越強(qiáng)，2013年去杠桿期間利率階段性上行，此外債務(wù)違約仍可能出現(xiàn)。二是中美貿(mào)易摩擦。

　　廣發(fā)策略認(rèn)為，“快進(jìn)快出”的操作思路使得市場(chǎng)現(xiàn)在很難出現(xiàn)明顯向下調(diào)整：

　　在當(dāng)前普遍都是“快進(jìn)快出”的行為模式下，雖然快速的“熱點(diǎn)輪動(dòng)”讓大家很難賺到錢(qián)，但是投資者這種“賺一點(diǎn)就跑”、“打一槍換一個(gè)地方”的操作思路本身就說(shuō)明大家的心態(tài)非常防御、對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)下跌高度戒備，市場(chǎng)要在這種環(huán)境下發(fā)生大幅調(diào)整的難度是很大的。