國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)，從市場(chǎng)占有率來(lái)看，前五名依次是：華潤(rùn)啤酒、青島啤酒(32.330, -0.42,-1.28%)、百威啤酒、燕京啤酒(7.040, 0.06, 0.86%)、嘉士伯。從市銷率來(lái)看，華潤(rùn)286億營(yíng)收對(duì)應(yīng)619億市值，PS為2.16倍;青島261億營(yíng)收對(duì)應(yīng)453億市值，PS為1.73倍;燕京的年報(bào)尚未公布，假設(shè)2016年?duì)I收下滑9%，則預(yù)估113億營(yíng)收，對(duì)應(yīng)209億市值，PS為1.84倍。從市銷率來(lái)看，燕京居中，數(shù)值不大。其中，華潤(rùn)、青島和燕京是國(guó)產(chǎn)品牌，百威和嘉士伯是洋品牌。這五大巨頭的市占率(CR5)在70%以上，可以說(shuō)是占據(jù)了大半壁江山。

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　　華潤(rùn)啤酒做大做強(qiáng)的路子是并購(gòu)，在香港市場(chǎng)上市，目前PB為3.16倍;青島啤酒是老牌子，擁有廣泛的口碑，目前PB為2.78倍;燕京啤酒也是民族品牌，目前PB為1.61倍。從市凈率來(lái)看，燕京啤酒的絕對(duì)估值最低，尤其是對(duì)于一家輕資產(chǎn)的快消公司而言，1.61倍的PB可以說(shuō)是很低估。

　　綜合估值和利潤(rùn)率，燕京啤酒估值較低，經(jīng)營(yíng)水平在行業(yè)內(nèi)處于中上游。只不過(guò)，啤酒行業(yè)連續(xù)經(jīng)歷了多年的不景氣，幾大啤酒巨頭凈利增長(zhǎng)呈逐年下滑的趨勢(shì)。目前啤酒行業(yè)公司股票只能以困境反轉(zhuǎn)股來(lái)看對(duì)，因此PE估值法失效。

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　　白酒業(yè)在2016年全面復(fù)蘇，尤其是以茅臺(tái)為代表的高端白酒強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這或許為國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)指明了路徑。怎樣的路徑呢?高端路線，差異定價(jià)，提升利率水平。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)產(chǎn)啤酒商經(jīng)常將自己定位為“低端”供應(yīng)商，走廉價(jià)路線，不自覺(jué)的將自己打造成為“吉芬商品”。何為吉芬商品呢?就是一種低檔品，消費(fèi)者收入提高，反而減少對(duì)這種產(chǎn)品的消費(fèi)?，F(xiàn)在居民消費(fèi)水平普遍提高，不在乎喝瓶啤酒節(jié)省出來(lái)的幾塊錢，正是迎合了這一點(diǎn)，走高端路線的洋品牌，如百威和嘉士伯才能大舉擠占國(guó)產(chǎn)啤酒份額。

　　例如從凈資產(chǎn)收益率拉看，百威的ROE高達(dá)17.96%，華潤(rùn)啤酒只有8.06%，青島啤酒6.43%，燕京啤酒只有悲催的4.71%(2015年)。國(guó)產(chǎn)啤酒始終走“薄利多銷”營(yíng)銷路子，再加上國(guó)產(chǎn)啤酒都是國(guó)資控股的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率難免低下，因此才會(huì)面對(duì)洋品牌節(jié)節(jié)敗退。

　　話說(shuō)回來(lái)，投資一家困境反轉(zhuǎn)股，就是要在行業(yè)最低迷的時(shí)候潛伏進(jìn)去，在拐點(diǎn)出現(xiàn)以后加大買入力度。從去年下半年開(kāi)始，啤酒行業(yè)整體消費(fèi)情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，從負(fù)增長(zhǎng)變?yōu)檎鲩L(zhǎng)，盡管一季度啤酒生產(chǎn)量再度下滑，但受季節(jié)影響較大，二季度和三季度是啤酒消費(fèi)旺季。此外，幾大行業(yè)巨頭正加速進(jìn)行并購(gòu)重組，提高行業(yè)的集中度。

　　具體到燕京啤酒上，較低的估值情況提供了較高的安全邊際，即使反轉(zhuǎn)力度不如預(yù)期，也至少能保證不會(huì)出現(xiàn)大幅虧損。其次，作為北京國(guó)資控股企業(yè)，燕京啤酒的改革進(jìn)程始終落后，公司承諾將最晚于2017年6月30日前提出混改和股權(quán)激勵(lì)方案，有望引入戰(zhàn)略投資者和員工持股，進(jìn)行董事會(huì)換屆。國(guó)企改革的落地能否提升經(jīng)營(yíng)效率，將是一大看點(diǎn)。

　　綜合行業(yè)回暖、公司估值和混改方案來(lái)看，燕京啤酒或許具有中線觀察并布局的機(jī)會(huì)，尤其是春夏季作為啤酒消費(fèi)的旺季。

　　智通加注：華潤(rùn)啤酒(00291)與青島啤酒(00168)都是港股啤酒股標(biāo)的，其走勢(shì)明顯好于A股燕京啤酒(000729.SZ)，截止發(fā)稿，華潤(rùn)啤酒年初以來(lái)上漲逾22%，青島啤酒上漲逾19%。

　　青島啤酒(00168)2016年度凈利減少39%至10.43億元，公司表示將抓住機(jī)遇，力爭(zhēng)使公司的銷量實(shí)現(xiàn)高于國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)增長(zhǎng)率2個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)。但是大行們并不看好，德銀稱青島啤酒市場(chǎng)份額將持續(xù)下滑，予“賣出“評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為27.22港元。瑞信認(rèn)為青島啤酒為了爭(zhēng)取維持東部及南部市場(chǎng)分額，而增加廣告及推廣的投資，公司的成本仍受壓，維持“中性”評(píng)級(jí)。