新規(guī)駕到：基金公司這下可要小心過日子了

• 2017年9月7日 lihuizhen來源：蘇寧金融研究院 262 9
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如果一只基金里的機(jī)構(gòu)投資者占比超過了50%，那么這只基金就不能再賣給個(gè)人投資者了。而且必須采用發(fā)起式基金形式，即使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于一千萬元人民幣、且持有期限不少于三年。

　　無規(guī)矩不成方圓，有了規(guī)矩還要不斷修訂升級(jí)適應(yīng)新的情況。9月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》)，自今年10月1日起執(zhí)行。

　　《規(guī)定》一共包括了十章內(nèi)容，涉及基金公司內(nèi)部控制、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資交易限制、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具等內(nèi)容。

　　大家比較關(guān)心的問題是，《規(guī)定》都有哪些突出的條款、又會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)和普通投資者產(chǎn)生怎樣的影響?今天就來分析一下。

　　新規(guī)給定制型基金套了兩層“緊箍咒”

　　一般基金公司接受銀行等機(jī)構(gòu)的委托資金時(shí)，會(huì)成立相應(yīng)的基金產(chǎn)品來進(jìn)行運(yùn)作，比如成立一支債券型基金。此時(shí)，機(jī)構(gòu)可能持有該基金的大部分份額，比如已經(jīng)進(jìn)入清盤程序的博時(shí)裕和純債基金，今年年中披露的數(shù)據(jù)顯示，該基金里的機(jī)構(gòu)投資者持有份額占比達(dá)到99.79%，這意味著該基金就是一只典型的定制型基金。

　　而新發(fā)布的《規(guī)定》對(duì)定制型基金進(jìn)行了限制，具體如下：

　　一是如果基金允許單一投資者持有基金份額比率超過50%，那么基金應(yīng)采用發(fā)起式基金形式，并且不能向個(gè)人投資者公開發(fā)售。

　　二是貨幣基金如果允許單一投資者持有基金份額比率超過50%，那么除了滿足上述要求之外，還要滿足不使用攤余成本法估值和80%以上的資產(chǎn)投資于高流動(dòng)性資產(chǎn)兩者之一。

　　也就是說，如果一只基金里的機(jī)構(gòu)投資者占比超過了50%，那么這只基金就不能再賣給個(gè)人投資者了。而且必須采用發(fā)起式基金形式，即使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于一千萬元人民幣、且持有期限不少于三年，這意味著每成立一只定制基金，基金公司都得自掏腰包1000萬元進(jìn)行跟投。如果根據(jù)資本金排序，排名第50的基金公司資本金為2.0億、排名第100名為1.2億，這意味著大部分基金公司使用資本金只能發(fā)行10余只定制基金。

　　個(gè)人投資者接盤基金虧損的現(xiàn)象將滅絕

　　那么，如果一只基金里有機(jī)構(gòu)投資者并且占比很大，再向個(gè)人發(fā)售會(huì)有什么不良影響呢?

　　因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者相比個(gè)人具有信息優(yōu)勢(shì)，所以在債券市場(chǎng)進(jìn)入熊市并且資金面很緊的時(shí)候，基金如果采用攤余成本法估值，那么基金凈值可能出現(xiàn)負(fù)偏離，即基金持有的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)下跌，但并沒有反應(yīng)在凈值上。此時(shí)，如果機(jī)構(gòu)投資者憑借信息優(yōu)勢(shì)先行贖回，并且贖回量很大，那么基金經(jīng)理只能不計(jì)價(jià)格拋售資產(chǎn)應(yīng)對(duì)贖回，這樣基金的負(fù)偏離可能變的更大，但機(jī)構(gòu)投資者卻是按凈值進(jìn)行贖回，相當(dāng)于最終是個(gè)人投資者接盤了基金的虧損。

　　這種情況下，要么不用攤余成本法，要么持有大量的高流動(dòng)性資產(chǎn)，這樣就算機(jī)構(gòu)投資者對(duì)貨幣基金進(jìn)行了大比例贖回，也不會(huì)對(duì)個(gè)人投資者不利。具體來說，如果不用攤余成本法估值，那么機(jī)構(gòu)投資者贖回時(shí)，相應(yīng)的損失已經(jīng)計(jì)入基金凈值;如果投資高流動(dòng)性資產(chǎn)的比例超過80%，那么面對(duì)大額贖回也能快速變現(xiàn)資產(chǎn)，不會(huì)影響凈值。

　　所以，有時(shí)候基金投資者里有機(jī)構(gòu)投資者是一件比較尷尬的事情，往好了說，有機(jī)構(gòu)投資者在，基金的規(guī)模會(huì)比較穩(wěn)定，這樣基金經(jīng)理的操作就不會(huì)受到太多干擾;往壞了說，機(jī)構(gòu)投資者有信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，指不定什么時(shí)候就把基金里的個(gè)人投資者給坑了。

　　那么，怎么查詢基金投資者的構(gòu)成呢?新發(fā)布的《規(guī)定》第7章規(guī)定：

　　單一投資者持有基金份額超過20%時(shí)，須在基金公開報(bào)告的“影響投資者決策的其他重要信息”項(xiàng)下，對(duì)投資者和持有的份額進(jìn)行披露。

　　以后大家可以關(guān)注這一欄，看看基金的持有人結(jié)構(gòu)里，有沒有機(jī)構(gòu)投資者。

　　貨幣基金收益率可能會(huì)出現(xiàn)一定的下降

　　同時(shí)需要注意的是，隨著《規(guī)定》的持續(xù)深入執(zhí)行，自2016年四季度以來一路上行的貨幣基金收益率將受到一定的影響。

　　具體來說，《規(guī)定》里涉及基金投向的條款包括：

　　一是單只貨基投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%。

　　二是當(dāng)貨幣基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過基金總份額的20%時(shí)，貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過90天，平均剩余存續(xù)期不得超過180天;當(dāng)前10名份額持有人超過50%時(shí)，對(duì)應(yīng)不能超過60天和120天。

　　三是貨基投資主體評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金凈值的比例合計(jì)不得超過10%，其中單一機(jī)構(gòu)比例合計(jì)不得超過2%。

　　首先來看流動(dòng)性受限資產(chǎn)的規(guī)定。流動(dòng)性受限資產(chǎn)包括到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購(gòu)與銀行定期存款(含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款)、停牌股票、流通受限的新股及非公開發(fā)行股票、資產(chǎn)支持證券、因發(fā)行人債務(wù)違約無法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或交易的債券等。

　　從2017年年中貨幣基金整體資產(chǎn)配置比率來看，貨幣基金配置了較多的銀行存款，占比達(dá)到了51.8%(參見圖1)。如果按照《規(guī)定》要求，貨基勢(shì)必會(huì)降低銀行定期存款和10日以上逆回購(gòu)的配置，那么貨幣基金的收益就會(huì)下降，因?yàn)槎ㄆ诖婵钍找婵隙ǜ哂诨钇诖婵?，而且期限越短的逆回?gòu)利率越低。

　　再看資產(chǎn)平均剩余期限的規(guī)定。這個(gè)條款意味著單一投資者的份額占比越大，組合的平均剩余期限就應(yīng)越短，以防止大投資者突然贖回時(shí)出現(xiàn)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年2季度末，規(guī)模大于500億和規(guī)模大于100億的貨幣基金平均組合剩余期限分別為86天和83天，最高組合剩余期限分別是112天和136天，并沒有超過前十名投資者持有份額超過20%時(shí)組合剩余期限不能超過180天的紅線(參見圖2)。所以這個(gè)條款的影響相對(duì)小一些。

　　最后看貨基投資金融工具的主體評(píng)級(jí)要求?！兑?guī)定》要求：

　　貨基投資主體評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)，發(fā)行的金融工具占基金凈值的比例，合計(jì)不得超過10%;貨基擬投資主體評(píng)級(jí)低于AA+的商業(yè)銀行的存款與同業(yè)存單的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)基金管理人董事會(huì)審議批準(zhǔn)，相關(guān)交易應(yīng)當(dāng)事先征得基金托管人同意;同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的10%。

　　由于貨基沒有披露所持有的銀行存單的評(píng)級(jí)分布數(shù)據(jù)，所以很難直接衡量這三項(xiàng)規(guī)定的影響。

　　單從同業(yè)存單的存量占比來看，截至2017年9月4日AAA以下主體評(píng)級(jí)的同業(yè)存單占比為32%，比重還是很大的，因此投資了很多AA+評(píng)級(jí)的貨基可能面臨一定的調(diào)倉(cāng)壓力(參見圖3)。由于投資AA+以下評(píng)級(jí)的同業(yè)存單和存款要經(jīng)歷復(fù)雜的程序，這部分金融工具的可投資性會(huì)迅速下降，預(yù)計(jì)AA+以下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存單和存款需求可能會(huì)萎縮，這部分機(jī)構(gòu)主要是城市商業(yè)銀行和農(nóng)商行。

　　總體上看，《規(guī)定》是防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一，是今年維護(hù)金融穩(wěn)定的各類監(jiān)管政策體系的組成部分。對(duì)基金公司而言，機(jī)構(gòu)定制型基金業(yè)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)萎縮;對(duì)個(gè)人用戶而言，貨幣基金收益率可能會(huì)出現(xiàn)一定的下降;對(duì)銀行而言，以城商行和農(nóng)商行為代表的中小機(jī)構(gòu)越來越被評(píng)級(jí)這一門檻擋在門外。這也是監(jiān)管的副作用，雖然金融體系整體更安全、更穩(wěn)健，但金融產(chǎn)品收益率會(huì)下降，同時(shí)資源更加往大型金融機(jī)構(gòu)集中。

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