美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”：近憂不多 遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)不小

• 2017年9月25日 ZhangHongYuan來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 1251 81
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在美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”帶來(lái)的近憂不多但遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)不小的背景下，我國(guó)需要逐步布局應(yīng)對(duì)策略。

　　在日前的議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)所預(yù)期，宣布了“縮表”計(jì)劃，未來(lái)將逐步收縮其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。次貸危機(jī)后，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)曾通過(guò)三輪量化寬松(QE)購(gòu)入大量債券，推動(dòng)其資產(chǎn)規(guī)模從危機(jī)前不足1萬(wàn)億美元擴(kuò)張到如今約4.5萬(wàn)億美元。期間美聯(lián)儲(chǔ)釋放的天量流動(dòng)性雖然支撐了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也讓金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，催生了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、失業(yè)率回落至正常水平的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)宣布“縮表”有其合理性。

　　短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)沖擊有限。此前，美聯(lián)儲(chǔ)的多次表態(tài)已讓市場(chǎng)對(duì)“縮表”有了充分預(yù)期。此次議息會(huì)議后，美元和美債收益率之所以反彈，更多是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)此次會(huì)后聲明更偏鷹派，而與“縮表”關(guān)系不大。當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)整體處在復(fù)蘇道路上，美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等景氣指數(shù)處在次貸危機(jī)后的高位，再加上公布的“縮表”計(jì)劃規(guī)模比較溫和，每月縮減的100億美元還不到美聯(lián)儲(chǔ)目前資產(chǎn)總量的0.25%。因此，“縮表”進(jìn)程對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的直接沖擊有限。

　　對(duì)中國(guó)而言，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策更多是通過(guò)跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率渠道產(chǎn)生影響。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，資本外流壓力相對(duì)較小，人民幣逆周期調(diào)節(jié)因子也在有效地引導(dǎo)著人民幣匯率預(yù)期。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的沖擊都不會(huì)太大。

　　不過(guò)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”造成的短期沖擊有限，但它長(zhǎng)期帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)值得高度關(guān)注。需要注意到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在次貸危機(jī)后并未實(shí)質(zhì)性改善，美國(guó)重振制造業(yè)仍然只停留在口頭，并沒(méi)有變成現(xiàn)實(shí)。美國(guó)過(guò)去加杠桿維持高消費(fèi)的增長(zhǎng)模式滋生了次貸危機(jī)，這種模式到現(xiàn)在仍然存在，只不過(guò)其核心支撐因素從危機(jī)前的房地產(chǎn)泡沫，變成了危機(jī)后的美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策推高的金融資產(chǎn)價(jià)格。在美聯(lián)儲(chǔ)開始“縮表”抽回流動(dòng)性后，美國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格將受到很大的下行壓力，最終打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能。

　　還需要注意到，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)都處在復(fù)蘇周期的高點(diǎn)，進(jìn)一步走強(qiáng)的空間不大，反而觸頂回落的概率不小。中國(guó)在此輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中發(fā)揮了關(guān)鍵的火車頭作用，但在國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控不斷加碼，且上游價(jià)格過(guò)度上漲加大中下游成本壓力的情況下，中國(guó)這個(gè)火車頭的速度勢(shì)必減慢，對(duì)包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力將會(huì)降低。因此，如果說(shuō)目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能足以應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”帶來(lái)的逆風(fēng)的話，情況在明后年恐怕就會(huì)不同。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”帶來(lái)的近憂不多但遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)不小的背景下，我國(guó)需要逐步布局應(yīng)對(duì)策略。一方面，國(guó)內(nèi)決策者不宜對(duì)未來(lái)的外需形勢(shì)抱過(guò)高期望，而要立足內(nèi)需，著力通過(guò)國(guó)內(nèi)政策來(lái)維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定，尤其要發(fā)揮基建投資在地產(chǎn)走弱后的穩(wěn)定器功能。另一方面，我國(guó)金融體系的對(duì)外開放需要審慎，以保證進(jìn)程可控。目前可以降低政策對(duì)跨境資本和匯率的干預(yù)，但必須保留干預(yù)的能力，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的國(guó)際沖擊。

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