眾安保險(xiǎn)：上市首日大漲18% 市值破千億

• 2017年9月28日 lihuizhen來源：華爾街見聞 / 李墨天 1124 72
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在持股員工中，執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官陳勁、副總經(jīng)理兼首席技術(shù)官姜興、副總經(jīng)理兼首席運(yùn)營(yíng)官許煒以及副總經(jīng)理兼首席市場(chǎng)官吳逖分別出資1575萬(wàn)、1530萬(wàn)、1290萬(wàn)元及900萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)股本1050萬(wàn)股、1020萬(wàn)股、860萬(wàn)股及600萬(wàn)股。

　　9月27日，眾安在線發(fā)布公告稱，每股H股的發(fā)售價(jià)定為59.70港元。公司股價(jià)開盤即上漲18%，由此計(jì)算，其總市值已經(jīng)突破千億，達(dá)到1012.98億港元(約合861億人民幣)。

　　伴隨眾安上市到來的是又一輪造富神話，根據(jù)此前招股說明書披露，眾安保險(xiǎn)在2015年6月獲得摩根士丹利、中金公司、頂暉投資等五家投資公司總計(jì)57.75億元的A輪融資，這五家入股機(jī)構(gòu)合計(jì)持有19.3954%的股份，以此估算眾安保險(xiǎn)2015年6月時(shí)的估值為298.6億元。 按最新的市值計(jì)算，螞蟻金服所占眾安16.04%的股份價(jià)值由49億元增長(zhǎng)至138億元，騰訊和平安的持股也由36億元增長(zhǎng)到103億元，翻了一倍有余。而通過關(guān)聯(lián)公司持股20.23%的眾安董事長(zhǎng)歐亞平，其股份價(jià)值則從60億元猛增至174億元。

　　除了機(jī)構(gòu)大股東，個(gè)人股東將是此次IPO最大的受益者，眾安上市造就了一批千萬(wàn)、億萬(wàn)富翁。2014年底，眾安在線股東大會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立了“認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃”根據(jù)這份持股計(jì)劃，一名普通合伙人和98名個(gè)人(一名董事以及7位高管、其余為公司員工)將持有公司6000萬(wàn)或4.836%的股份。

　　公開資料顯示，在持股員工中，執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官陳勁、副總經(jīng)理兼首席技術(shù)官姜興、副總經(jīng)理兼首席運(yùn)營(yíng)官許煒以及副總經(jīng)理兼首席市場(chǎng)官吳逖分別出資1575萬(wàn)、1530萬(wàn)、1290萬(wàn)元及900萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)股本1050萬(wàn)股、1020萬(wàn)股、860萬(wàn)股及600萬(wàn)股。之后則是原董事會(huì)秘書劉士華，其出資額為310.5萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)股本207萬(wàn)股。其他90多位員工出資包括150萬(wàn)、120萬(wàn)、90萬(wàn)、60萬(wàn)、45萬(wàn)、30萬(wàn)、22.5萬(wàn)、15萬(wàn)、7.5萬(wàn)及4.5萬(wàn)元不等。

　　相比發(fā)行價(jià)格，這些高管和員工的持股成本極低，僅為每股1.5元。根據(jù)70.35元的最新股價(jià)，至少有5位人員僅員工激勵(lì)的股份市值就過億元。

　　這些員工的持股價(jià)值已經(jīng)翻了30多倍，持股最多的幾位高管所持股份將分別價(jià)值7.3億、7.1億、6.05億、4.2億以及1.45億元。其余持股員工持有股票價(jià)值也在一夜之間翻了46倍。

　　從運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)到IPO

　　眾安保險(xiǎn)的起點(diǎn)是退運(yùn)險(xiǎn)。

　　2013年11月，中國(guó)第一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司眾安保險(xiǎn)在上海成立，剛剛拿到牌照的眾安推出了依托于淘寶平臺(tái)的退運(yùn)險(xiǎn)。

　　這個(gè)單價(jià)不到一塊錢的產(chǎn)品在之后三年中成為了眾安的保費(fèi)收入支柱，從2014年到2016年，退運(yùn)險(xiǎn)分別產(chǎn)生總保費(fèi)6.13億、12.98億和11.94億元——2015年的雙十一，眾安保險(xiǎn)一夜之間售出了3.08億單退貨險(xiǎn)。

　　同一時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)在中國(guó)剛剛邁出第一步。從2011年到2013年，經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司從28家增加到76家(占機(jī)構(gòu)總數(shù)的56.3%)，互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)收入從31.99億元增加到317.9億元

　　在這種基于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)開發(fā)產(chǎn)品的模式中，眾安又推出了針對(duì)淘寶賣家的“眾樂寶-保證金計(jì)劃”，用30塊的保費(fèi)來代替原本1000元的賣家保證金，這個(gè)產(chǎn)品上線第一天便賣出了1萬(wàn)份。

　　到了2014年，眾安又陸續(xù)推出參聚險(xiǎn)、37℃高溫險(xiǎn)、手機(jī)意外保障等產(chǎn)品，條線擴(kuò)張迅速，仍以互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)為主要標(biāo)的。那年的雙十一，眾安在一天之內(nèi)以件均保費(fèi)5毛錢的產(chǎn)品，創(chuàng)造投保超過1.5億件的記錄，覆蓋消保、支付、物流等多個(gè)環(huán)節(jié)。

　　與此同時(shí)，眾安也正式進(jìn)軍財(cái)險(xiǎn)中的最大市場(chǎng)，他們?cè)?015年11月6日與平安正式推出“保骉”車險(xiǎn)，又在2016年推出尊享e生系列醫(yī)療保險(xiǎn)。不過備受期待的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的進(jìn)展并不盡人意，截至2016年底僅僅為公司貢獻(xiàn)了372.4萬(wàn)元的保費(fèi)收入，健康險(xiǎn)則增長(zhǎng)迅速，2016年保費(fèi)收入2.36億，同比增長(zhǎng)1127%。

　　2016年，眾安已經(jīng)向逾4.92億客戶銷售了超過72億份保單，當(dāng)年，眾安保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)34.08億，是另外三家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司泰康在線、易安與安心保險(xiǎn)保費(fèi)總額的3倍多(約9.7億)。

　　目前，全球范圍內(nèi)的金融科技上市企業(yè)數(shù)量仍然偏少，市場(chǎng)對(duì)這一領(lǐng)域仍缺乏直觀有效的參照標(biāo)準(zhǔn)。隨著眾安的上市，二級(jí)市場(chǎng)有望開辟專有的金融科技板塊，從無(wú)到有構(gòu)建起市場(chǎng)投資者對(duì)這一行業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)。而港交所金融板塊的整體表現(xiàn)也將對(duì)全球一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)公司形成聯(lián)動(dòng)影響。

　　場(chǎng)景，革命與隱憂

　　寄生于阿里巴巴生態(tài)體系內(nèi)的退運(yùn)險(xiǎn)是眾安加速的起點(diǎn)，這款再經(jīng)典不過的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品不僅在每年的雙十一大放異彩。在眾安創(chuàng)立初期，股東阿里巴巴背后的場(chǎng)景與渠道一直扮演著重要角色。

　　之后，眾安又陸續(xù)推出了基于出行場(chǎng)景的車險(xiǎn)和航延險(xiǎn)，基于手機(jī)使用場(chǎng)景的碎屏險(xiǎn)，結(jié)合穿戴設(shè)備的“步步保”。目前，眾安已經(jīng)推出了300多款保險(xiǎn)產(chǎn)品，大量覆蓋互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)可能存在的場(chǎng)景。

　　盡管產(chǎn)品單價(jià)相當(dāng)?shù)?，但這種模式讓眾安僅用不到四年的時(shí)間就積累了傳統(tǒng)險(xiǎn)企需要十幾年才能攫取的客戶——根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Oliver Wyman的報(bào)告，如果按客戶及已售保單數(shù)目計(jì)算，眾安目前已經(jīng)是中國(guó)最大的保險(xiǎn)公司。

　　同一時(shí)期，眾安也在快速拓展合作伙伴數(shù)量，比如蘑菇街、寺庫(kù)、同程等，以最大化的積累自己的用戶數(shù)量——小額、高頻、海量，是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)下保險(xiǎn)產(chǎn)品的基本特征。

　　傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司對(duì)于代理銷售依然十分依賴，2016年，中國(guó)太保月均保險(xiǎn)營(yíng)銷員65萬(wàn)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)通過代理與經(jīng)紀(jì)渠道銷售額占比也超過70%。互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司則沒有任何線下銷售與業(yè)務(wù)員，但并不意味保險(xiǎn)的銷售沒有成本。

　　2016年，眾安保險(xiǎn)凈利潤(rùn)為937萬(wàn)元，較之2015年的4425萬(wàn)元跌幅高達(dá)78.8%。招股書給出的原因是，受咨詢費(fèi)及服務(wù)費(fèi)大幅增加等影響。

　　咨詢費(fèi)及服務(wù)費(fèi)是眾安保險(xiǎn)主要經(jīng)營(yíng)開支之一，主要是向生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴支付的費(fèi)用，當(dāng)中包括銷售服務(wù)費(fèi)以及索賠金。數(shù)據(jù)顯示，2014年到2016年，該項(xiàng)費(fèi)用分別占已賺保費(fèi)凈額的13.3%、30.7%及33.9%，分別達(dá)到9446.2萬(wàn)元、5.9億元、10.93億元，支出壓力上升明顯，也就是說，眾安沒有銷售，但他們需要購(gòu)買場(chǎng)景。

　　公開資料顯示，在過去三年里，眾安保險(xiǎn)通過生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴平臺(tái)售出的保險(xiǎn)產(chǎn)品分別占同期總保費(fèi)的99.8%、97.9%及86.5%。盡管整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但難以掩蓋其產(chǎn)品銷售極度依賴合作伙伴的事實(shí)。

　　初期股東的流量?jī)A斜和之后的跨界合作讓眾安獲得了寶貴的場(chǎng)景，但這種合作并非獨(dú)家，而且正變的越來越貴。

　　除2013年業(yè)績(jī)虧損外，眾安保險(xiǎn)在2014年到2016年實(shí)現(xiàn)小規(guī)模盈利，凈利潤(rùn)分別達(dá)到0.37億元、0.44億元、0.09億元。

　　事實(shí)上，眾安保險(xiǎn)在去年年底才實(shí)現(xiàn)扭虧，不過在今年一二季度，眾安分別虧損3.17億元和1.7億元。這種虧損態(tài)勢(shì)在2017年或仍將延續(xù)。眾安保險(xiǎn)在招股說明書中稱，預(yù)計(jì)2017年將錄得重大虧損凈額。

　　千億估值，金融科技值多少?

　　截至2016年12月31日，眾安保險(xiǎn)擁有862名工程師組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占雇員總數(shù)超過50%。在研發(fā)投入方面，眾安在2014年和2015年的投入占同年總保費(fèi)的2.8%，到2016年，這一比例增長(zhǎng)至6.3%，達(dá)到2.14億元。

　　眾安相信技術(shù)是他們的核心競(jìng)爭(zhēng)力，其間的代表作則是2016年雙11期間，當(dāng)周承保超過2億份保單，高峰處理能力達(dá)到每秒約1.3萬(wàn)份保單——作為首個(gè)將核心系統(tǒng)搭建在云端的金融機(jī)構(gòu)，眾安有足夠的能力同時(shí)處理大量交易。

　　基于技術(shù)優(yōu)勢(shì)，眾安開始搭建金融科技開放平臺(tái)，向外輸出技術(shù)——2016年7月，眾安科技正式成立，作為眾安內(nèi)部的信息技術(shù)平臺(tái)，這家公司主要研究最新的互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)的應(yīng)用，包括人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)研發(fā)，承保與理賠的自動(dòng)化應(yīng)用等。這家公司不僅服務(wù)眾安，還服務(wù)整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)。

　　9月28日，頭頂“保險(xiǎn)科技第一股”光環(huán)的眾安在線在港交所主板上市。

　　眾安保險(xiǎn)的上市可以用光速來形容，頭頂?shù)谝患一ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司的名號(hào)，從三馬同槽到互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)第一股，日本軟銀集團(tuán)投資，眾安僅僅用了四年時(shí)間。

　　依靠互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和金融科技的加持，眾安的估值得以和規(guī)模數(shù)十倍與自己的傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司平起平坐，而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力的質(zhì)疑在四年間同樣如影隨形，同時(shí)，眾安對(duì)股東和合作伙伴的依賴也開始阻礙其利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　對(duì)眾安來說，登港入市，又是一次新的挑戰(zhàn)。

　　盡管面臨結(jié)構(gòu)單一、業(yè)績(jī)指標(biāo)不理想和依賴股東等爭(zhēng)議，但眾安保險(xiǎn)的估值還是借著金融科技的概念在過去三年里一路走高。

　　中華保險(xiǎn)研究所日前發(fā)布的《中國(guó)保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值排行榜》中，對(duì)中國(guó)145家保險(xiǎn)公司(包括全部保險(xiǎn)集團(tuán)公司、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司、人身險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司)進(jìn)行了定價(jià)，給眾安保險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)值為31.74億元，排名第110位。

　　如果按“總資產(chǎn)”、“已賺保費(fèi)”這些指標(biāo)去估值，眾安保險(xiǎn)的排名并不意外。按照最新的行情，人保財(cái)險(xiǎn)的總市值為1497.57億元，2016年底，其已賺保費(fèi)、期末總資產(chǎn)分別為2708億和4759.5億，是眾安保險(xiǎn)的84倍和51倍，而180.2億的凈利潤(rùn)則是眾安的近2000倍。

　　不過按照互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的邏輯，擁有近5億實(shí)名、綁卡、至少完成一次支付用戶的眾安保險(xiǎn)，近700億的估值并不過分。

　　車險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)被認(rèn)為是支撐眾安估值的重要砝碼，OliverWyman在報(bào)告中指出，2016年中國(guó)車險(xiǎn)總保費(fèi)收入為6830億元，占同整個(gè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)的77%，健康險(xiǎn)則為4040億元。同時(shí)，2016年全民醫(yī)藥開支出為4.4萬(wàn)億，但其中由商業(yè)健康保險(xiǎn)賠付的不到1000億。

　　盡管眾安保險(xiǎn)2016年車險(xiǎn)收入僅為372.4萬(wàn)，也面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但他們的健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)獲得了一個(gè)亮眼的起步，2016年保費(fèi)收入2.36億，同比增長(zhǎng)1127%，成為2016年增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。

　　大數(shù)據(jù)和人工智能這樣的科技元素也開始體現(xiàn)在業(yè)績(jī)指標(biāo)中，眾安保險(xiǎn)的審核評(píng)分系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理體系與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司差異巨大，傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的幾十個(gè)指標(biāo)，到眾安的系統(tǒng)里成了上百個(gè)指標(biāo)。從2014年到2016年，眾安保險(xiǎn)的賠付率從77.82%下降至42.02%，同一時(shí)間，人保財(cái)險(xiǎn)整體賠付率為60.2%，中國(guó)平安則為54.4%。

　　眾安還希望在未來通過技術(shù)解決方案輸出并從中賺取利潤(rùn)。今年6月，眾安科技和橫琴人壽達(dá)成深度合作，眾安科技將完成橫琴人壽80%以上互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的建設(shè)實(shí)施，再共建包括客戶運(yùn)營(yíng)中心決策平臺(tái)、數(shù)據(jù)監(jiān)控平臺(tái)等，但具體的合作金額并未披露。

　　根據(jù)Oliver Wyman報(bào)告，按總保費(fèi)計(jì)算，2016年中國(guó)保險(xiǎn)科技市場(chǎng)于規(guī)模約為人民幣3630億元，眾安保險(xiǎn)僅占據(jù)0.9%的市場(chǎng)份額。

　　這家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，保險(xiǎn)科技市場(chǎng)2021年將達(dá)到人民幣14130億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為31.2%。其中產(chǎn)品創(chuàng)新預(yù)期以復(fù)合年增長(zhǎng)率62.0%的水平高速增長(zhǎng)，而網(wǎng)上銷售及技術(shù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品升級(jí)部分增速分別為26.1%及41.1%。

　　這意味著眾安的成長(zhǎng)空間要比傳統(tǒng)險(xiǎn)企大得多，作為互聯(lián)網(wǎng)公司，他們嗅覺更好、顧慮更少、啟動(dòng)更快。險(xiǎn)企淺嘗輒止的部分，新興的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司卻可以放手一試。

　　不過，眾安的業(yè)務(wù)模式也很容易被其他互聯(lián)網(wǎng)公司迅速仿效，競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)地位都會(huì)受到挑戰(zhàn)，眾安會(huì)用什么填滿百億估值的期待，這又是另一個(gè)故事，我們下次再說。

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