明年貨幣政策難放松 上調(diào)貨幣市場利率或繼續(xù)上演

• 2017年12月21日 FanTianQing來源：網(wǎng)易新聞 1333 87
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  2018-2023年無煙煤篩選塊煤循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報告

  無煙煤篩選塊煤循環(huán)經(jīng)濟研究報告對無煙煤篩選塊煤循環(huán)經(jīng)濟行業(yè)研究的內(nèi)容和方法進行全面的闡述和論證，對研究過程中所獲取的無煙煤篩選塊煤循環(huán)經(jīng)濟資料進行全面系統(tǒng)的整理和分析，通過圖表、統(tǒng)...

12月18日至20日在北京舉行的中央經(jīng)濟工作會議，正式為2018年的貨幣政策定下基調(diào)。

2018年的貨幣政策會怎么走？貨幣政策會放松嗎？

12月18日至20日在北京舉行的中央經(jīng)濟工作會議，正式為2018年的貨幣政策定下基調(diào)。

與2016年相同，本次中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的定調(diào)依舊為“穩(wěn)健中性”，不過，2016年會議提出的“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”變成了“管住貨幣供給總閘門”，而“維護流動性基本穩(wěn)定”則并未出現(xiàn)。

綜合各家機構(gòu)的觀點，上述變化意味著未來貨幣政策難有放松的空間，2017年上調(diào)公開市場逆回購和MLF（中期借貸便利）利率、貸款基準(zhǔn)利率按兵不動的做法，或在2018年繼續(xù)上演。

“從歷史上來看，當(dāng)貨幣政策提到 閘門 或者 流動性閘門 都意味著貨幣政策處于收緊的基調(diào)上，比如2010年下半年到2011年上半年，2013年全年以及2014年上半年的貨幣政策執(zhí)行報告中都提到了 閘門 ?！敝薪鸸痉Q。

本次中央經(jīng)濟工作會議在匯率上的表述變化不大，即“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而隨著人民幣匯率的彈性在2017年提高，“增強匯率彈性”的表述這次并未現(xiàn)身。

從“調(diào)節(jié)”到“管住”，明年貨幣政策難放松

一方面， “調(diào)節(jié)”貨幣閘門變?yōu)椤肮茏　必泿砰l門；同時，在這次的中央經(jīng)濟工作會議中，并未再提及維護流動性基本穩(wěn)定。

興業(yè)研究認為，上述變化意味著2018 年對于貨幣閘門的控制將更為嚴格。為實現(xiàn)對宏觀杠桿率的有效控制， 2018 年貸款和社融增速都可能較 2017 年出現(xiàn)明顯的下降。

“2018年貨幣政策以及貨幣市場的緊張程度將與今年類似，很難有實質(zhì)性的放松。今年的貨幣政策可以形容為 巨難受但無大風(fēng)險 ，也可以說是 穩(wěn)中求緊 ，2018年的貨幣政策大概率會繼續(xù)執(zhí)行這個尺度?！惫獯笞C券認為。

中金公司同樣認為，本次“閘門”的說法從“調(diào)節(jié)好”轉(zhuǎn)向“管住”，意味著未來貨幣政策難有放松的空間；相應(yīng)的，在貨幣政策偏緊、基礎(chǔ)貨幣投放有限、而嚴監(jiān)管下貨幣乘數(shù)或下降的背景下，對應(yīng)整體的流動性或仍然偏緊。

上調(diào)貨幣市場利率或繼續(xù)上演

在貨幣政策難言放松的背景下，加息會在2018年到來嗎？

市場傾向于認為，2018年央行或延續(xù)2017年的操作思路，提高公開市場逆回購和MLF利率，而存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)按兵不動。

光大證券認為，貸款基準(zhǔn)利率沒有變化，以至于貸款加權(quán)平均利率上行的幅度不大，對實際經(jīng)濟的影響較小。公開市場操作+MLF利率不斷上調(diào)，這使得銀行間市場的資金成本提高，降低了金融機構(gòu)的套利行為；同時，人民幣資產(chǎn)的生息能力提高，降低了國際市場對于人民幣貶值預(yù)期。在這種機制下，利率的上調(diào)既可以避免金融機構(gòu)過度加杠桿和擴張廣義信貸，又不會對實體經(jīng)濟造成實質(zhì)性的影響，還可以維護人民幣匯率的穩(wěn)定。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖同樣認為，出于維持中外息差、資本流動的角度，央行可能會上調(diào)貨幣市場利率；而上調(diào)基準(zhǔn)利率需要實際利率落入較深的負區(qū)間、加息前實際利率存在半年以上的持續(xù)收窄趨勢這兩個觸發(fā)條件，明年一季度CPI同比高位更多是因為基數(shù)原因，從力度和趨勢上看都不具備加息的條件。

中金公司亦認為，在經(jīng)濟增長和通脹都不強的情況下，貨幣政策的傳統(tǒng)工具也不會出現(xiàn)更進一步的收緊，即存貸款利率上調(diào)的可能性依然偏弱。

重提“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”后，2018年信貸額度怎么走

不同于上一次沒有提及信貸和社融增速，“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”出現(xiàn)在本次中央經(jīng)濟工作會議中。

不過，不同于市場一致認為明年貨幣政策難以放松，各家機構(gòu)對明年信貸投放額度是否增加，觀點不一。

中金公司認為，在銀行回歸傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)的情況下，核心的制約仍在于偏高的法定存款準(zhǔn)備金率和偏低的超儲率，制約了銀行資產(chǎn)負債表的擴張。

今年前11個月的信貸規(guī)模超過12.94萬億元，已經(jīng)超過了去年全年的12.65萬億元。

不過，也有機構(gòu)認為，2018年的信貸額度會增長。

李奇霖認為，這可能與今年債券發(fā)行利率、發(fā)行難度均上升后，企業(yè)債券融資、非標(biāo)轉(zhuǎn)為表內(nèi)貸款有關(guān)。根據(jù)調(diào)研，不少銀行四季度信貸額度緊張。預(yù)計明年信貸額度可能會有所提高。

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