樂視網(wǎng)4天蒸發(fā)210億 如爆倉賈躍亭會進行補倉嗎？

• 2018年1月30日 ZhangHongYuan來源：中國基金報 1497 99
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  2018-2023年版有線通信產(chǎn)品項目可行性研究報告

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4個跌停板讓樂視網(wǎng)市值蒸發(fā)210億，29日收盤依然有超600萬封單。

樂視網(wǎng)4天蒸發(fā)210億

4個跌停板讓樂視網(wǎng)市值蒸發(fā)210億，29日收盤依然有超600萬封單。究竟有多少個跌停板不知道，但基金君估算了一下，再來兩個跌停板，也就是到本周三再封跌停，賈躍亭就要爆倉了。

這個爆倉的威力有多大呢?賈躍亭質(zhì)押的股份約占總股本的25%，要是真的強制平倉，可不止公募給出的13個跌停。不過，總體來看，接受質(zhì)押方的券商在二級市場上賣出并不現(xiàn)實，大概率會通過司法程序處置。質(zhì)押機構(gòu)的虧損也只能自己默默消化了。

賈躍亭持有的99.54%樂視網(wǎng)

都在質(zhì)押狀態(tài)

按照1月26日樂視網(wǎng)發(fā)布的公告，“賈躍亭持有公司102,426.66萬股股份，占總股本的25.67%，其中101,953.98萬股已經(jīng)質(zhì)押給金融機構(gòu)。若公司股價出現(xiàn)大幅下跌，且賈躍亭無法及時追加擔保，金融機構(gòu)將有權(quán)處置上述已質(zhì)押的股權(quán)，從而可能導(dǎo)致公司實際控制人發(fā)生變更?！?/p>

這就意味著，賈躍亭持有的99.54%的樂視網(wǎng)股份都已經(jīng)質(zhì)押。那么股價跌到什么程度，賈躍亭沒有及時追加擔保，金融機構(gòu)才會處置已質(zhì)押的股權(quán)呢?

基金君就來算算樂視網(wǎng)跌到什么時候賈躍亭要爆倉了。由于是股東行為，樂視網(wǎng)并未披露過賈躍亭質(zhì)押股票的具體價格和所獲資金，但根據(jù)行業(yè)慣例，如果明確賈躍亭質(zhì)押股票的大致時間，就可以推算質(zhì)押時的價格區(qū)間，從而推算平倉線和預(yù)警線。

第一步，確定目前已質(zhì)押股份質(zhì)押時的價格區(qū)間(35元/股附近)

根據(jù)公告，賈躍亭最近的一筆質(zhì)押還是樂視網(wǎng)于2015年10月27日披露的。

彼時其將所持5.07億股股票(復(fù)權(quán)前)予以質(zhì)押，那時樂視網(wǎng)的股價在50元上下(不復(fù)權(quán)，下同)。由于質(zhì)押一般需按照折后價格的約120%至130%設(shè)定平倉線，并在平倉線的約120%至130%設(shè)定警戒線，而創(chuàng)業(yè)板股票普遍的質(zhì)押率為40%，所以2016年底樂視網(wǎng)首次曝出質(zhì)押風險傳聞時，就有人據(jù)此測算，賈躍亭彼時的平倉線應(yīng)該在30元左右。

2016年底，樂視網(wǎng)股價不斷迫近35元時，樂視網(wǎng)引入融創(chuàng)作為戰(zhàn)略投資者。根據(jù)彼時的約定，賈躍亭應(yīng)將其中30億元優(yōu)先用于解除就樂視網(wǎng)權(quán)益設(shè)立的質(zhì)押，有權(quán)對該筆資金使用用途進行監(jiān)管。融創(chuàng)方面亦要求賈躍亭將其持有的樂視網(wǎng)股份的質(zhì)押比例降到50%及以下，且應(yīng)確保在此后其所持有的上市公司股份的質(zhì)押比例應(yīng)維持在50%及以下。

從事后情況來看，賈躍亭并沒有履行承諾。

樂視網(wǎng)2016年年報顯示，賈躍亭期末持股數(shù)量為6.83億股，其中質(zhì)押股份數(shù)量為6.14億股，占比為89.89%。

而到了2017年一季度末，賈躍亭持股數(shù)量為5.12億股，其中質(zhì)押股份數(shù)量為4.98億股，占比為97.27%。

考慮到樂視網(wǎng)股價又迎來一波下跌，推測賈躍亭按照最低要求補充了質(zhì)押物。

按照股權(quán)質(zhì)押慣例，機構(gòu)要求股東補充質(zhì)押物時，至少要按照當時的股價，即約35元/股重新估算質(zhì)押率、警戒線和平倉線，并滿足最低要求。

那賈躍亭是否補充了足夠多、甚至超額的質(zhì)押物呢?從引入融創(chuàng)前后的質(zhì)押比例變化來看，答案顯然是否定的。

如果賈躍亭補充的質(zhì)押物超過了最低要求，其應(yīng)當降低質(zhì)押率，而事實上，其非但沒有降低質(zhì)押率，反而盡可能地全部質(zhì)押，側(cè)面反映出其僅按照彼時股價測算出來的最低要求實施質(zhì)押。

第二步，推算警戒線和平倉線(10.08元/股、8.4元/股)

明確了補充質(zhì)押物時的股價(35元/股)，就能推算一下賈躍亭彼時質(zhì)押的警戒線、平倉線。

假設(shè)質(zhì)押率依然是40%，警戒線和平倉線均留出20%的空間，按照35元/股的彼時市價計算，賈躍亭的警戒線和平倉線應(yīng)該分別為20.16元/股和16.8元/股，因為中間樂視網(wǎng)做了高送轉(zhuǎn)，對應(yīng)現(xiàn)在的股價應(yīng)該是10.08元/股和8.4元/股。

第三步，距離平倉線還有幾個跌停?(兩個)

經(jīng)歷了四個跌停后，樂視網(wǎng)的股價僅剩10.06元/股，即已經(jīng)觸及警戒線。

由于高達677萬手的賣單封板，樂視網(wǎng)還將繼續(xù)跌停，1月30日若跌停，股價為9.05元，1月31日若再跌停，股價為8.15元，此時就跌穿平倉線。賈躍亭的質(zhì)押股權(quán)將爆倉。

爆倉了怎么辦?

賈躍亭會不會補倉呢?

在2018年1月23日樂視網(wǎng)的投資者說明會上，公司給予的答復(fù)是賈躍亭未向公司提供其質(zhì)押股權(quán)處置計劃。

那賈躍亭有沒有可能補倉呢?這個目前沒有明確答案，但是根據(jù)目前的信息看，賈躍亭的所有財產(chǎn)已經(jīng)被法院輪候查封，并被北京市第三中院列入失信執(zhí)行人名單。

不能補倉，跌穿平倉線后接受質(zhì)押的券商怎么辦?按照投資者說明會上樂視公司的說法，質(zhì)押機構(gòu)有權(quán)對所質(zhì)押的股權(quán)進行處置。怎么處置?普遍的認識是，質(zhì)押機構(gòu)認虧，短期不會直接在二級市場上賣出，關(guān)鍵是也賣不出。

因為目前市場上鮮見大股東質(zhì)押爆倉的案例，大多最終會增加質(zhì)押物，如果樂視網(wǎng)真的爆倉怎么處置，業(yè)內(nèi)有幾種說法。

說法一、到了平倉線，接受質(zhì)押方就會直接在二級市場上壓跌停板掛單，樂視網(wǎng)的股價將失控。

說法二、即便是到了平倉線，質(zhì)押機構(gòu)也不能想賣就賣，需要上報中登公司，獲得批準后再二級市場賣出，具體如何賣出，則是各家券商自行把握。

說法三、被質(zhì)押方通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓出手，只要價格壓得足夠低，還是有辦法處置。但也有人認為，如果協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格足夠低，有人接手，但最終樂視網(wǎng)并沒有跌到這個價位，是否存在利益輸送?

說法四、目前賈躍亭持有的樂視網(wǎng)股份均在司法凍結(jié)狀態(tài)，最終有可能通過司法程序，由法院拍賣處置，質(zhì)押權(quán)可以優(yōu)先受償。但至于拍賣是否有人接手，還需要走一步看一步。

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