12只醫(yī)藥股的股價(jià)創(chuàng)歷史新高 創(chuàng)新藥的龍頭恒瑞醫(yī)藥股價(jià)11年上漲六十倍

• 2018年3月20日 lihuizhen來(lái)源：首證財(cái)經(jīng) 1295 85
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  河南省中醫(yī)藥大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研咨詢報(bào)告

  在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的推動(dòng)下，河南省初步形成了中醫(yī)藥健康服務(wù)的雛形，中醫(yī)電子病歷、電子處方為核心的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資源庫(kù)在大中型中醫(yī)藥醫(yī)院開(kāi)始運(yùn)作，中醫(yī)藥信息統(tǒng)計(jì)制度也更加逐步完善，可以為公眾提供...

3月以來(lái)總共有12只醫(yī)藥股的股價(jià)創(chuàng)出歷史新高。

醫(yī)藥股迎來(lái)重大利好。3月以來(lái)在政策暖風(fēng)吹拂下，醫(yī)藥龍頭股股價(jià)頻創(chuàng)歷史新高(前復(fù)權(quán))。統(tǒng)計(jì)顯示，3月以來(lái)總共有12只醫(yī)藥股的股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，包括片仔癀、愛(ài)爾眼科、通化東寶等龍頭股，而昨日創(chuàng)新高的有4只，分別為恒瑞醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療、康泰生物和科倫藥業(yè)。片仔癀和醫(yī)藥股的行情，之前分析過(guò)。今天分析下創(chuàng)新藥的龍頭恒瑞醫(yī)藥。

70年代，恒瑞剛成立時(shí)，只是一個(gè)生產(chǎn)紫藥水、紅藥水的小藥廠。這兩個(gè)藥品不僅抑菌作用弱，進(jìn)入門(mén)檻也很低。于是干了20多年紅藥水的生意，恒瑞的年利潤(rùn)大概也只能維持在幾萬(wàn)元左右。

1990年，恒瑞迎來(lái)了第一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：新任廠長(zhǎng)孫飄揚(yáng)上任，帶領(lǐng)恒瑞步入“仿制藥”新賽道。孫飄揚(yáng)，藥學(xué)科班、技術(shù)員出生，曾在云港制藥廠(恒瑞前身)干過(guò)技術(shù)員、科技科副科長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)，擁有86項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專利和35項(xiàng)世界專利。

1990年，研究腫瘤的機(jī)構(gòu)和藥廠并不多，他卻將恒瑞的發(fā)展矛頭，指向了對(duì)腫瘤藥的仿制藥研發(fā)，靠貸款，收購(gòu)了中國(guó)醫(yī)科院藥研所開(kāi)發(fā)的抗腫瘤新藥——異環(huán)磷酰胺的專利權(quán)。

這一轉(zhuǎn)型，讓恒瑞走上了快車道，恒瑞的銷售額開(kāi)始突破億元。

1996年，它開(kāi)始布局麻醉藥，這是它的第二個(gè)重大轉(zhuǎn)折。

麻醉，是手術(shù)中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，麻醉的好壞直接關(guān)系手術(shù)的成敗。可以說(shuō)，在內(nèi)科領(lǐng)域，心血管、腫瘤是兩大咽喉賽道(群體最廣、致死率最高)，而在外科領(lǐng)域，麻醉則是最咽喉的環(huán)節(jié)。

并且，麻醉用藥，是藥物中極其特殊的一類，在使用過(guò)程中需要嚴(yán)格控制、防止外流及成癮。并且，需要開(kāi)具特定處方。這些因素，導(dǎo)致麻醉藥物這個(gè)賽道用量大、壁壘高，所以導(dǎo)致這個(gè)領(lǐng)域的公司容易出現(xiàn)寡頭壟斷。

大佬就是大佬，對(duì)于細(xì)分賽道的選擇，相當(dāng)?shù)筱@。當(dāng)年布局麻醉藥物的選擇，讓它打開(kāi)了又一個(gè)重大市場(chǎng)。

到如今，國(guó)內(nèi)麻醉藥物寡頭：恒瑞醫(yī)藥、人福藥業(yè)、恩華制藥。而在國(guó)外，幾大巨頭：英國(guó)阿斯利康、德國(guó)費(fèi)森尤斯卡比、日本丸石制藥。

可是，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的重視度提高，恒瑞再次意識(shí)到，只有仿制，沒(méi)有創(chuàng)新，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

于是，2000年，恒瑞迎來(lái)第三個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：從“單一仿制藥”向“仿制藥和創(chuàng)新藥并重”轉(zhuǎn)型。該階段，恒瑞大量投入研發(fā)資金，擴(kuò)建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，建立研發(fā)中心，與醫(yī)院、研究所等機(jī)構(gòu)保持密切合作。扎根于恒瑞的研發(fā)基因，恒瑞也開(kāi)始逐步收獲研發(fā)成果。

2011年，第一個(gè)創(chuàng)新藥艾瑞昔步上市;2014年，第二個(gè)創(chuàng)新藥阿帕替尼上市，引起行業(yè)轟動(dòng)。

可是，僅有研發(fā)還不夠，恒瑞開(kāi)始尋求更大的戰(zhàn)略布局。2006年，恒瑞開(kāi)始實(shí)行“國(guó)際化戰(zhàn)略”，這是恒瑞發(fā)展歷程中的第四個(gè)節(jié)點(diǎn)。

仿制藥國(guó)際化方面，爭(zhēng)取美國(guó)FDA認(rèn)證、歐洲EMA認(rèn)證等，打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，使仿制藥逐步達(dá)到進(jìn)口同類產(chǎn)品的品質(zhì);創(chuàng)新藥國(guó)際化方面，在美國(guó)進(jìn)行創(chuàng)新藥的臨床試驗(yàn)，比如吡咯替尼I期臨床試驗(yàn);

并且，還采用了lisence-out模式，授權(quán)海外巨頭研發(fā)并銷售，自己抽取提成。合作的公司有Incyte、Arcutis等。

雖然目前，恒瑞仿制藥占比仍然很高，但畢竟，考慮到中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，未來(lái)的想象空間巨大。

自2000年上市至2006年末，公司股價(jià)沒(méi)有太大起色;2006年，公司股價(jià)開(kāi)始啟動(dòng)，近11年上漲了六十倍。截至3月19日，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)千億市值俱樂(lè)部包括恒瑞(2445.99億元)、中國(guó)生物制藥(1055億元)、康美藥業(yè)(1104.78億元)、云南白藥(1062.23億元)、石藥集團(tuán)(1018億元)。顯然，恒瑞的地位還很難被撼動(dòng)。

中泰證券認(rèn)為，恒瑞擁有環(huán)磷酰胺、多西他賽、伊立替康、右美托咪定、順阿曲庫(kù)銨、奧沙利鉑等6個(gè)品種獲得美國(guó)ANDA批文，是目前國(guó)內(nèi)美國(guó)注射劑ANDA批文最多的企業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，有望憑借通過(guò)政策紅利進(jìn)一步搶占市場(chǎng)，大幅提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

不僅是仿制藥，中國(guó)希望重塑整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。不久前外媒發(fā)表文章稱，中國(guó)為打造大型藥企做準(zhǔn)備。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人把國(guó)家依賴外國(guó)藥品進(jìn)口視為一大問(wèn)題并打算利用中國(guó)市場(chǎng)所產(chǎn)生的收入，提高中國(guó)的制藥業(yè)，減少對(duì)外國(guó)企業(yè)的依賴，以及打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

不過(guò)恒瑞醫(yī)藥，現(xiàn)階段仍然以仿制藥為主，創(chuàng)新藥的收入業(yè)績(jī)釋放還需要時(shí)間。

2014年-2016年，恒瑞的營(yíng)收分別為74.52億、93.16億、110.94億;扣非凈利潤(rùn)分別為14.97億、21.71億、25.90億;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為15.74億、22.77億、25.93億;毛利率分別為82%、85%、87%。

其中，80%以上營(yíng)業(yè)收入，都來(lái)源于仿制藥。而目前已上市的兩款創(chuàng)新藥，艾瑞昔步、阿帕替尼，收入占比預(yù)估不足20%。

從市值看，折合人民幣，美國(guó)輝瑞1.39萬(wàn)億、瑞士諾華1.2萬(wàn)億，而恒瑞只有2086億;從營(yíng)收看，折合人民幣，輝瑞3664億，諾華3429億，恒瑞只有110億。這個(gè)收入占比，其實(shí)是預(yù)判恒瑞醫(yī)藥未來(lái)表現(xiàn)的基礎(chǔ)。一是，要看到它和國(guó)際巨頭的差距，二是，要看到中美醫(yī)藥市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的本質(zhì)差異。

其實(shí)研究哪家大型醫(yī)藥公司處于開(kāi)發(fā)階段的藥品更有潛力很費(fèi)精力，而且判斷不準(zhǔn)，正如巴菲特所說(shuō)，“我們不知道怎么看醫(yī)藥公司正在研發(fā)的藥品，即使現(xiàn)在看懂了，再過(guò)五年，又有一批新藥處于研發(fā)階段。我們不知道輝瑞和默克哪家更有潛力，不知道哪家能研發(fā)出重磅新藥?！?/p>

但市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺乏機(jī)會(huì)，選擇大型制藥+有多種專利藥品的公司，其渠道、營(yíng)銷、制造、盈利都更加穩(wěn)健而且有護(hù)城河。但最好在估值水平低于市場(chǎng)平均水平之時(shí)趁機(jī)買入，才能拿得住，不然很容易被洗出去。

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