中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和之后銅價何去何從？行業(yè)專家對有色金屬銅進行深度分析

• 2018年12月4日 YaoEnHua來源：和訊網(wǎng) 607 34
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  金融監(jiān)管趨嚴，融資環(huán)境寬中帶緊，涂裝企業(yè)如何實現(xiàn)有效投資？

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長動力。目前國內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、非金融國有企業(yè)的高杠桿...

本周末的焦點事件非中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和莫屬，中美毛衣戰(zhàn)打到今天半年有余，雙方是寸步不讓。在中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和這則消息出來之后，市場解讀不一。

本周末的焦點事件非中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和莫屬，中美毛衣戰(zhàn)打到今天半年有余，雙方是寸步不讓。在中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和這則消息出來之后，市場解讀不一。因此公眾號《大宗內(nèi)參》請到了行業(yè)專家對有色金屬銅進行分析。

訪問問題如下：

1：你認為貿(mào)易戰(zhàn)緩和對銅的影響體現(xiàn)在哪幾方面?

2：當下三大交易所的庫存如何?

3：交易策略上您的建議是什么?

貿(mào)易戰(zhàn)緩和，宏觀情緒有緩解的跡象，對銅價的影響主要體現(xiàn)在，人民幣匯率由貶轉(zhuǎn)升、銅價外強內(nèi)弱的格局將延續(xù)、滬倫比值維持在低位、倫銅back可能繼續(xù)擴大、進口升水可能繼續(xù)回落;

三大交易所庫存顯性來看，中期來看，倫銅庫存可能會出現(xiàn)回升，因進口虧損高達1500元/噸，推動銅冶煉廠繼續(xù)出口，以緩解比價倒掛造成的損失，國內(nèi)庫存受到年底出口下降的影響，有輕微累庫的可能;

基于此，交易策略上，我們建議：1、買倫銅賣滬銅的正套繼續(xù)持有;2、年底前現(xiàn)貨交易清單，沖高視為賣出保值的機會。

綜合中美雙方公告，中美元首達成暫停加征新關(guān)稅共識，但25%的關(guān)稅加征只是延后談判，沒有完全取消。后續(xù)依然需要關(guān)注未來90天的談判情況，關(guān)注10%的關(guān)稅是否會增加至25%。

從貿(mào)易方面來看，長期來看關(guān)稅以及貿(mào)易影響并沒有完全改善也不容忽視。但是從短期來看，由于25%的關(guān)稅并未加征，因此對于明年一季度的出口情況來說屬于利好。在目前市場出于加征關(guān)稅的擔憂對于明年的出口訂單持保守或不樂觀預期的情況下，此次推遲或?qū)⒂欣谝患径鹊某隹谇闆r。

從宏觀配置角度來看，前期受宏觀需求悲觀預期施壓的有色金屬市場信心將有明顯修復，金融市場的風險偏好將會提升，風險資產(chǎn)在短期內(nèi)受貿(mào)易摩擦的壓制減少，人民幣升值是大概率事件，空頭也將先平倉觀望，因而短期上漲概率增加。對于對全球宏觀形勢更敏感的銅價來說屬于利好，預計短期將出現(xiàn)一波反彈。

今年全球銅庫存處于降庫存周期，目前三大交易所的庫存約40萬噸，海外市場的庫存降幅明顯，LME和COMEX庫存降幅均在30%以上。供給方面有海外市場銅冶煉廠產(chǎn)量下降的影響，需求方面有國內(nèi)精銅替代廢銅的影響。整體低庫存以及庫存持續(xù)走低的情況使得LME市場的銅價出現(xiàn)了BACK結(jié)構(gòu)，支持銅價在6200美元左右震蕩。

交易策略方面，有色金屬品種里面，銅相對來說基本面相對較好，供需緊平衡，庫存已至低位，在宏觀壓力減弱的情況下，預計銅在有色品種中將偏強運行，建議可以作為多頭配置。價差方面，臨近年底，銅價依然受遠期的需求走弱預期與近期的低庫存矛盾影響，結(jié)合LME市場已經(jīng)出現(xiàn)BACK結(jié)構(gòu)，國內(nèi)市場可以考慮買近拋遠的策略。

以上觀點只代表研究員個人觀點，不代表公司立場。

首先，此前10%的關(guān)稅對銅出口需求的傷害不是很明顯，但若提升至25%，影響或體現(xiàn)，而暫緩加征關(guān)稅，對銅需求的展望壓力有所緩和。其次，中美貿(mào)易戰(zhàn)直接對銅需求的影響并不大，但是間接的影響，通過壓縮貿(mào)易商順差，從而對總需求產(chǎn)生壓制，這對需求的預期影響比較大，暫緩加稅則有利于緩和需求壓力預期。

當前三大交易所庫存整體是下降的，不過庫存下降主要是冶煉產(chǎn)能受到干擾，特別是自印度冶煉廠關(guān)停之后，全球精煉銅供應(yīng)一直比較緊張，另外，中國廢舊進口政策的調(diào)整，也導致可直接用于終端的廢舊銅減少，這部分需求轉(zhuǎn)向精煉銅，綜合造成精煉銅庫存的下降。

但是，冶煉產(chǎn)能的干擾將隨著中國新增冶煉產(chǎn)能的投放，以及印度可能的復產(chǎn)，而逐步消除，因此，我們認為銅價格缺乏大幅度上行的基礎(chǔ)，整體上建議買入適當?shù)目吹跈?quán)。

貿(mào)易摩擦緩和對銅的影響比較積極，一方面利好國內(nèi)的出口貿(mào)易，美國是我國最大的出口國，出口的產(chǎn)品中機電和家電用銅量比較大，貿(mào)易摩擦緩和將促進相關(guān)產(chǎn)品的出口，從而促進國內(nèi)的銅需求，據(jù)一些機構(gòu)測算，中國對美國出口產(chǎn)品的含銅量占國內(nèi)總消費量的3%-4%;另一方面，貿(mào)易摩擦緩和將使得全球經(jīng)濟展望更加樂觀，銅價也將受益于經(jīng)濟預期的改善，因為銅是宏觀屬性很強的品種，其走勢跟全球經(jīng)濟狀況高度相關(guān)。

當前三大交易所銅庫存處于近幾年低位，上期所庫存僅13.1萬噸，倫交所庫存13.4萬噸，紐交所庫存12.4萬噸，加總38.9萬噸，僅相當于全球六天的消費量，即使算上中國保稅區(qū)，當前的庫存水平依然很低，低庫存反映出相對良好的市場基本面。

我們認為當下乃至明年銅的基本面都是中性偏多，主要原因是近兩年精煉銅隱性庫存得到了較好的消化，隨著明年海外銅礦供應(yīng)收縮，整體精煉銅供需趨于收緊，而且由于中國即將全面禁止限制類廢棄物進口，廢銅供應(yīng)彈性也將下降。近期處于貿(mào)易摩擦緩和的背景，疊加國外冶煉端的擾動，銅價可能存在沖高的機會，但是由于明年的宏觀環(huán)境相對不理想，包括美國經(jīng)濟可能見頂，歐日和新興市場國家經(jīng)濟下滑壓力增大，因此暫難出現(xiàn)趨勢性行情，操作上建議短線操作為主。

國內(nèi)對美國進口廢銅依賴度較高，且以含銅量較高的廢六類為主，在國內(nèi)加強對廢銅進口管制的情況下，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，自美國進口廢銅量或逐漸回升。不過我們認為，中美貿(mào)易戰(zhàn)對電解銅實際供需影響相對有限，更多的是反映在市場對未來經(jīng)濟發(fā)展預期方面，而“銅博士”具有較強的金融屬性，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和使得市場恐慌情緒得到緩解，銅價也隨之反彈。

當前LME、COMEX及上期所庫存均持續(xù)下降，截止到11月30日，三大交易所庫存總計40.44萬噸，達到2015年2月以來的新低。短期內(nèi)，進口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，進口量減少，而下游需求較為疲軟，預計上期所庫存繼續(xù)減少，但去庫存速度或有所放緩。長期來看，銅精礦供應(yīng)進入緊縮周期，因此我們認為全球電解銅庫存或繼續(xù)減少。

盡管銅精礦長期供應(yīng)不足的預期依舊存在，但國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，加上中美貿(mào)易戰(zhàn)的困擾，過去近兩個月的時間，銅價持續(xù)維持底部盤整的狀態(tài)。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和，我們認為后期銅價或有所反彈，不過目前國內(nèi)經(jīng)濟相對疲軟，中美貿(mào)易談判仍存在一定的反復風險，不確定性依舊較大。若國內(nèi)采取減稅降費政策助力經(jīng)濟發(fā)展，且中美關(guān)系積極向好，銅價則有望進一步反彈至51000-52000元/噸價格平臺，反之，銅價或繼續(xù)底部盤整。短期建議投資者逢低買入。

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