國金宏觀邊泉水團(tuán)隊指出，2016年4季度以來，逐漸被遺忘的克強(qiáng)指數(shù)對經(jīng)濟(jì)增長的解釋能力將會回升，主要因為信貸高企下短期內(nèi)可能會更多流入實體經(jīng)濟(jì)，同時實體層面制造業(yè)有所企穩(wěn)。

克強(qiáng)指數(shù)

2007年時任遼寧省委書記的李克強(qiáng)總理喜歡通過三個指標(biāo)來追蹤遼寧經(jīng)濟(jì)動向，即全省鐵路貨運(yùn)量、用電量和銀行已放貸款量，通過三大指標(biāo)來擠掉統(tǒng)計數(shù)據(jù)的水分，衡量經(jīng)濟(jì)的真實增長?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造了用于評估中國GDP增長量的指標(biāo)，并用李克強(qiáng)總理的名字命名。

2015年以來，克強(qiáng)指數(shù)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長的趨勢吻合度降低，因此對于經(jīng)濟(jì)增長涵義的解釋力度也逐漸降低，造成逐步被遺忘。國金宏觀邊泉水團(tuán)隊指出，主要有以下兩點原因，

1）克強(qiáng)指數(shù)構(gòu)成成分的不平衡增長：貸款余額高增長下，資金沒有進(jìn)入實體

2015年以來一個最明顯的構(gòu)成變化即是貸款余額相對高增長，但是資金并沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，從而貸款的高增長，并沒有出現(xiàn)用電量和鐵路貨運(yùn)量的同比增長。

2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而指標(biāo)內(nèi)涵中對于新經(jīng)濟(jì)的解釋程度不高

克強(qiáng)指數(shù)之所以能夠很好的詮釋遼寧省經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，最主要的是因為兩者的共性是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)偏向工業(yè)，甚至是重工業(yè)發(fā)展。

我們相對寬泛的選擇二產(chǎn)中的醫(yī)藥制造業(yè)、計算機(jī)業(yè)以及裝備制造業(yè)以及三產(chǎn)中的信息傳輸業(yè)、科學(xué)研究和水利環(huán)保為新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相關(guān)部門（按照美國新經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)、我國的BBD新經(jīng)濟(jì)指數(shù)內(nèi)涵以及符合我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的原則），核算后，我們發(fā)現(xiàn)扣除新經(jīng)濟(jì)對于GDP的拉動作用后，我國的GDP增速只有4.5%，如果將新經(jīng)濟(jì)的范圍再拓展一點，增速甚至還要低于這一數(shù)據(jù)。

但國金宏觀邊泉水團(tuán)隊認(rèn)為，2016年4季度以來， 克強(qiáng)指數(shù)對經(jīng)濟(jì)增長的解釋能力將會回升。主要有以下兩點原因：

1、ROE與實際利率發(fā)生轉(zhuǎn)變，信貸高企下短期內(nèi)可能會更多流入實體經(jīng)濟(jì)

低利率從不能促進(jìn)增長轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǔ潭壬峡梢源龠M(jìn)增長，實際利率已經(jīng)開始小于工業(yè)企業(yè)的ROE水平，貨幣政策對增長開始變得有效。一方面PPI的不斷回升，利好企業(yè)的產(chǎn)值增長和收益表現(xiàn)，從而有利于企業(yè)進(jìn)行實體經(jīng)濟(jì)投資。另一方面PPI的上升，從而使得工業(yè)企業(yè)的實際利率不斷下行，最終實現(xiàn)了ROE對于實際利率的反超。

當(dāng)企業(yè)的ROE超過實際利率，并且資金充裕時，企業(yè)將更多的選擇投資實體經(jīng)濟(jì)。從1月份的信貸數(shù)據(jù)來看，企業(yè)中長期貸款的占比是比較高的，一定程度上體現(xiàn)出來企業(yè)對于未來經(jīng)濟(jì)的向好預(yù)期和企業(yè)的長期投資正在逐漸回升。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)的供需失衡比我們想的要好，實體層面制造業(yè)有所企穩(wěn)

從價格上升的走勢看，不僅產(chǎn)量下降的煤炭價格上漲，產(chǎn)量下降的工業(yè)品價格也上漲，表明供需平衡，過去幾年工業(yè)部門去產(chǎn)能取得實質(zhì)進(jìn)展，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的供給收縮，支持未來投資企穩(wěn)。

PPI 增速與存貨投資對GDP貢獻(xiàn)率具有同步性，存貨投資對于GDP的貢獻(xiàn)波動較大（2000年以來貢獻(xiàn)范圍在0.9%-3.2%），通過2016、2017年P(guān)PI回升，預(yù)計存貨投資對于GDP貢獻(xiàn)將有所提高至2%以上（2015年1.6%）。PPI領(lǐng)先于工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存與存貨投資，預(yù)計PPI繼續(xù)回升將帶動產(chǎn)成品庫存、存貨投資。當(dāng)然，由于本輪需求沒有大幅上升，存貨的上升將沒有歷史上那么大。