當(dāng) LP 們投資一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)，他們同意按照認(rèn)繳資金規(guī)模每年支付管理費(fèi)，這些管理費(fèi)的總額大約在認(rèn)繳資金規(guī)模的 20% 左右，這也意味著 LP 投資給基金的錢中只有 80% 是用來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的。這確認(rèn)讓不少 LP 們十分不開心。LP 一般會(huì)希望自己認(rèn)繳的錢 100% 用來進(jìn)行投資，所以最好的方法是讓基金在可能的情況下投資大約認(rèn)繳規(guī)模 120% 左右的資金。這就是回報(bào)再利用概念介入的時(shí)候了。

　　當(dāng)基金投資的某個(gè)項(xiàng)目成功退出，回報(bào)再利用便有條件發(fā)生了。與其將獲得的回報(bào)直接分配給 LP 們，不如把所有或者部分回報(bào)再投資到現(xiàn)有投資組合中的公司去。這聽起來十分簡單，但操作起來卻很復(fù)雜，特別是對于種子輪風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說。

　　按照定義，種子輪基金在公司生命周期的最早階段進(jìn)行投資，這意味著退出周期可能會(huì)在 7-10 年，甚至更久之后。而且，作為一支對于現(xiàn)金回報(bào)期望遠(yuǎn)高于后輪基金的種子輪基金，IA Ventures 也沒有時(shí)間留給一個(gè)項(xiàng)目退出，因?yàn)橥瑫r(shí)期的其他成功項(xiàng)目往往在這時(shí)候已經(jīng)被后輪基金估值抬到我們無法接受的高度。

　　這主要是因?yàn)橐患页晒Φ姆N子輪公司對于種子輪基金來說就是進(jìn)入 A 輪甚至 B 輪，那么每次新的投資都意味著需要有潛在的每輪 5-10 倍投資回報(bào)。我們必須保證這種回報(bào)可能性，因?yàn)檫@是我們投資生命周期的基石。然而在 B 輪之后，得到 5-10 倍的投資回報(bào)可能性會(huì)顯著變小，因?yàn)橐患摇皳屖帧钡墓究赡茉?C 輪就已經(jīng)標(biāo)價(jià)上億美金了。

　　所以真正用來支持種子輪基金回報(bào)再利用的資金一般來自于以下兩類公司：

　　由于創(chuàng)始人得到了可以改變?nèi)松臋C(jī)會(huì)而選擇過早退出，但是投資人并不能從這個(gè)機(jī)會(huì)中得到多少回報(bào);

　　由于愿景無法實(shí)現(xiàn)，同時(shí)創(chuàng)始人和投資人都想賣公司而導(dǎo)致的過早退出。

　　如果這種變現(xiàn)機(jī)會(huì)在基金周期中出現(xiàn)得足夠早，那么變現(xiàn)得到的回報(bào)可以被用來在投入到投資組合中快速成長，具有高度吸引力的公司之中，當(dāng)然前提是這些公司任然有再增值 5-10 倍的可能性。這些再投資的變現(xiàn)回報(bào)可以被歸類成回報(bào)再利用，這些再投資可以用來平衡掉基金認(rèn)繳資金中那些減少了可投資資金的管理費(fèi)。

　　我們很幸運(yùn)在早期有兩次退出，分別是 TeleNav 收購 ThinkNear 和 BBVA 收購 Simple。對于一號基金的生命周期來說這兩次退出足夠早，以至于我們可以將回報(bào)進(jìn)行再分配，投資到一系列新的機(jī)會(huì)中去，包括 The Trade Desk 的 B 輪。我們的一號基金最終完成 116% 的認(rèn)繳資金投資，這表示在募資了 5,000 萬美金后我們總共投資了 5,800 萬美金。這正是我們當(dāng)初想達(dá)到的效果。