“新暢游”仍難掩頹勢

　　王滔離職之后，董事長張朝陽重新深度接管暢游。此時，新任命的總裁陳德文上任的第一件事，就是推翻王滔力行數(shù)年的平臺化。2015年4月，暢游財報顯示，已簽訂一系列資產處置協(xié)議，其中包括第七大道業(yè)務以及暢游的一些海外業(yè)務。這些資產處置交易總對價大約為兩億美元。在資產剝離同時，暢游還在通過裁員削減開支。截至2015年Q1時，其總營收為2.09億美元，同比增長15%;凈利潤為4700萬美元，好于上年同期的凈虧損2000萬美元，成功扭轉2014年王滔任上的頹勢。

　　然而，產品層面的短板并未在這一年補齊。暢游依舊依靠《天龍八部》端游手游以等此前推出的武俠游戲勉力維生，相比之下，騰訊游戲、網易游戲已經開啟全品類擴張。到2016年，隨著老款游戲的老化現(xiàn)象愈加嚴重，暢游在財務上又重新出現(xiàn)了大幅下滑。據(jù)悉，在凈利潤上，暢游2016年Q1下滑31%，Q2下滑26.7%，Q3下滑37%，Q4才有8%的同比增幅。但這一小幅上漲，并不代表暢游完成了手游時代的成功轉型。暢游CFO周晶披露，在2016年Q4，手游業(yè)務依舊只占了暢游總收入的20%;端游依舊是暢游的絕對主營業(yè)務。

　　而占比并不多的手游進展也并不順利。在2017年Q1，暢游手游月活躍用戶數(shù)為110萬，同比下滑了66%。由此可見，在經歷數(shù)年動蕩和彎路后，相對于發(fā)展迅速的騰訊與網易，暢游的復興依舊遙遙無期。

　　難啃的私有化

　　在這一現(xiàn)狀下，選擇從美股市場退市，本身并不是一件壞事。截至5月23日收盤，暢游總市值20.86億美元(約合143.7億元人民幣);與之對比的是，同在美股上市的網易，市值已高達388.83億美元。暢游是否被過于低估難以說清，但國內資本市場對游戲股的認可確實極有可能高于美股。以巨人網絡借殼的世紀游輪為例，從美股退市時，巨人網絡市值為28.56億美元(約合196.74億元人民幣)，回歸A股后，市值則變?yōu)?19.41億元人民幣(截至5月23日收盤);完美世界退市時市值僅為10.03億美元(約合69.09億元人民幣)，如今在A股市值則達到了417.28億元(截至5月23日收盤)。

　　國內市場對科技股尤其是游戲股給出的高認可度，促使私有化變得極具誘惑。尤其對于發(fā)展陷入停滯后，來自資本市場的助力或許有可能為暢游帶來一些利好。然而，更大的問題在于，包括完美世界、巨人網絡選擇私有化回歸國內資本市場的時機均在2015年，這一年被認為是在美上市中概股回歸的最佳時機。到2016年，隨著相關政策收緊，私有化并回歸A股已經前景不明。諸如歡聚時代原本預計在2016年三季度退市，但隨著國內政策層面的傳聞被側面證實，當年6月買方集團就撤回了要約，歡聚時代也因此中止私有化。進入2017年，證監(jiān)會對于借殼行為的嚴管，使得中概股回歸的借殼之路也變得更為艱險。但值得一提的是，今年隨著證監(jiān)會對新股審核的不斷加快，在國內市場IPO的難度也有所下降。

　　由于暢游方面并未披露詳細信息，目前尚不清楚張朝陽準備如何處理暢游的回歸事宜；從當前的狀況看，IPO的可能性或許要大于日漸困難的借殼。另一方面，目前國內市場對于互聯(lián)網科技股的追捧熱情在歷經過去兩年來暴風科技、樂視網的神話后，已經有所回落;考慮到張朝陽極有可能通過外部籌款拿出20余億美元的款項，籌款過程中也有可能對回歸國內市場事宜進行承諾，暢游回歸后能否達到預期也是一個問號。

　　不僅如此，哪怕只看眼前，41.2美元的回購價能否獲得股東認可都顯得險象環(huán)生。事實上，當前暢游正處于2013年10月以來的股價最高點，雖然回購價相比去90個交易日中的平均收盤價溢價約50%，但相比5月23日收盤價，僅溢價5.5%。這意味著后續(xù)談判中，回購價格很有可能會進一步上揚。張朝陽能否在這輪博弈中勝出，并籌集到足夠資金，顯然不容易。

　　更何況，國內資本市場在政策層面的不確定性，本就是一個終極試煉。顯然，對于暢游、對于張朝陽，這場遲到的私有化將是一場前路艱險的持久戰(zhàn)。