經(jīng)濟(jì)學(xué)家：目前的通脹水平美聯(lián)儲(chǔ)不需要連續(xù)加息

• 2017年9月29日 ZhangHongYuan來(lái)源：首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇 1245 81
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以目前的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)根本不需要再連續(xù)加息。然而，格林斯潘時(shí)代將過(guò)低利率維持過(guò)久帶來(lái)了房地產(chǎn)泡沫、金融危機(jī)，慘痛教訓(xùn)記憶猶深。而且再不提高利率，等到經(jīng)濟(jì)開始下行時(shí)，貨幣當(dāng)局就沒有政策工具了。

　　2014年成為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席后，耶倫堅(jiān)定地告訴世界，美國(guó)勞工市場(chǎng)接近完全就業(yè)，工資上漲會(huì)加速，所以美國(guó)貨幣當(dāng)局需要加息來(lái)應(yīng)付即將到來(lái)的通貨膨脹壓力。耶倫是歷任聯(lián)儲(chǔ)主席中學(xué)術(shù)造詣最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，但是通貨膨脹的走勢(shì)卻和她的預(yù)言相反，耶倫不斷說(shuō)“這是短期過(guò)渡性現(xiàn)象，再等等”。

　　耶倫把頭發(fā)都等到全白了。2014年2月至今，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總共增加了超過(guò)九百萬(wàn)人，失業(yè)率由6.7%降至4.4%，但是核心CPI通脹曾經(jīng)是1.6%，現(xiàn)在是1.7%，仍然沒有達(dá)到政策目標(biāo)2%。頗具諷刺意義的是，決策者更關(guān)心的核心PCE通脹， 耶倫上任時(shí)為1.41%，現(xiàn)在快要離任了數(shù)字仍是1.41%。

　　這兩代投資者，在大學(xué)選讀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程時(shí)，都曾學(xué)過(guò)菲利浦曲線，知道通貨膨脹和失業(yè)率之間存在著穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)。換言之，當(dāng)失業(yè)率得到改善后通貨膨脹可預(yù)期地出現(xiàn)上揚(yáng)。耶倫及其他公開市場(chǎng)委員會(huì)成員，在上世紀(jì)七八十年代接受的就是這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)金科玉律，就業(yè)狀況明顯改善，物價(jià)必然隨后上升。為此，公開市場(chǎng)委員會(huì)不惜與市場(chǎng)預(yù)期分道揚(yáng)鑣，聯(lián)儲(chǔ)的利率點(diǎn)陣圖所預(yù)言的利率上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)利率期貨市場(chǎng)所隱含的未來(lái)資金成本。

　　如此的濫印鈔票，為何沒有帶來(lái)物價(jià)上升?如此熾熱的就業(yè)市場(chǎng)，為何沒有帶來(lái)物價(jià)上升?這個(gè)問(wèn)題不僅美國(guó)人在問(wèn)，世界其它國(guó)家的人也在問(wèn)，是乃世界性現(xiàn)象。

　　首先，君不見各國(guó)股市屢創(chuàng)新高，債市房市各有精彩?金融危機(jī)之后，各國(guó)銀行的金融中介功能普遍弱化，同時(shí)企業(yè)寧可做金融投資(美國(guó)回購(gòu)股票、中國(guó)炒房地產(chǎn))也不加碼實(shí)業(yè)投資。QE未能滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)家對(duì)未來(lái)前景仍不樂觀，實(shí)業(yè)投資爽約，實(shí)體物價(jià)自然難有大作為，受惠的是金融資產(chǎn)價(jià)格。

　　其次，科技創(chuàng)新不僅帶來(lái)生產(chǎn)力的提高，也顛覆了許多產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作和盈利模式，從網(wǎng)上購(gòu)物到共享經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)商業(yè)正在面臨新經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，他們失去了加價(jià)能力。同時(shí)在就業(yè)市場(chǎng)，不僅工會(huì)式微，現(xiàn)在的就業(yè)形態(tài)也趨向臨時(shí)化、碎片化、外包化、機(jī)械替代化，員工漲工資變得越來(lái)越難。

　　以目前的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)根本不需要再連續(xù)加息。然而，格林斯潘時(shí)代將過(guò)低利率維持過(guò)久帶來(lái)了房地產(chǎn)泡沫、金融危機(jī)，慘痛教訓(xùn)記憶猶深。而且再不提高利率，等到經(jīng)濟(jì)開始下行時(shí)，貨幣當(dāng)局就沒有政策工具了。

　　那么到底加不加息?這是留給明年新的貨幣政策決策人的問(wèn)題。筆者給出的建議是，1)忘掉菲利浦曲線，重寫、重修經(jīng)濟(jì)學(xué);2)除了消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，盡快編制金融價(jià)格指數(shù)。

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