關(guān)于我國央行數(shù)字貨幣發(fā)行安排的一些思考

• 2018年1月26日 ZhangHongYuan來源：華爾街見聞 436 22
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  2017-2021年中國數(shù)字貨幣行業(yè)投資潛力及發(fā)展策略分析報告

  中研普華通過對數(shù)字貨幣行業(yè)長期跟蹤監(jiān)測，分析數(shù)字貨幣行業(yè)需求、供給、經(jīng)營特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈等多方面的內(nèi)容，整合行業(yè)、市場、企業(yè)、用戶等多層面數(shù)據(jù)和信息資源，為客戶提供深...

本文提出了有關(guān)我國央行數(shù)字貨幣發(fā)行安排的一些思考。

近年來，各主要國家和地區(qū)央行及貨幣當(dāng)局均在對發(fā)行央行數(shù)字貨幣開展研究，新加坡央行和瑞典央行等已經(jīng)開始進行相關(guān)試驗，人民銀行也在組織進行積極探索和研究。本文提出了有關(guān)我國央行數(shù)字貨幣發(fā)行安排的一些思考。

一、中國央行數(shù)字貨幣應(yīng)采用雙層投放體系

大國發(fā)行央行數(shù)字貨幣是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程。我國幅員遼闊、人口眾多，各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、資源稟賦和人口受教育程度差異較大，在設(shè)計和投放(發(fā)行)、流通央行數(shù)字貨幣過程中，要充分考慮系統(tǒng)、制度設(shè)計所面臨的多樣性和復(fù)雜性。

比如，需要考慮網(wǎng)絡(luò)覆蓋不足的偏遠(yuǎn)地區(qū)的使用問題。如果采用單層(one-tier)投放，將面臨上述因素所帶來的極大考驗。為提升央行數(shù)字貨幣的便捷性和服務(wù)可得性，增強公眾使用意愿，可考慮采用雙層(two-tier)投放，來應(yīng)對上述困難。

“雙層投放”有利于充分利用商業(yè)機構(gòu)現(xiàn)有資源、人才、技術(shù)等優(yōu)勢，通過市場驅(qū)動、促進創(chuàng)新、競爭選優(yōu)。商業(yè)銀行等機構(gòu)的IT基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用和服務(wù)體系已比較成熟，系統(tǒng)的處理能力較強，在金融科技應(yīng)用等方面已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗，人才儲備較為充分。因此，在商業(yè)銀行現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源及成熟的應(yīng)用和服務(wù)體系之外，另起爐灶、重復(fù)建設(shè)，對社會資源是巨大的浪費。

在安全、可靠的前提下，中央銀行與商業(yè)銀行等機構(gòu)可以密切合作，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，充分調(diào)動市場力量，通過競爭來實現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化，共同開發(fā)、共同運行。這既有利于整合資源、發(fā)揮合力，也有利于促進創(chuàng)新。而且，大眾已習(xí)慣通過銀行等商業(yè)機構(gòu)處理金融業(yè)務(wù)，雙層投放也有助于提升社會公眾對央行數(shù)字貨幣的接受度。

“雙層投放”有助于分散化解風(fēng)險。在以往銀行間支付清算系統(tǒng)的開發(fā)過程中，央行積累了豐富的經(jīng)驗，但銀行間清算支付系統(tǒng)是直接服務(wù)金融機構(gòu)，央行數(shù)字貨幣是直接服務(wù)公眾，涉及千家萬戶。如果僅靠央行自身力量進行研發(fā)，支撐如此龐大的系統(tǒng)，既要滿足安全、高效、穩(wěn)定的目標(biāo)，還要滿足用戶體驗需求，很不容易。同時，央行還受制于預(yù)算、資源、人員和技術(shù)等客觀約束，通過兩級投放的設(shè)計，可避免將風(fēng)險過度集中。

“雙層投放”可以避免“金融脫媒”。“單層投放”下，央行直接對公眾投放數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣與商業(yè)銀行存款貨幣將形成競爭關(guān)系。顯然，由央行背書的央行數(shù)字貨幣的信用等級高于商業(yè)銀行存款貨幣，會對商業(yè)銀行存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，可能出現(xiàn)“存款搬家”，進而影響商業(yè)銀行的貸款投放能力。

此外，商業(yè)銀行吸納存款能力降低會增加其對同業(yè)市場的依賴，抬高資金價格，增加社會融資成本，損害實體經(jīng)濟，引發(fā)“金融脫媒”。為保持其放貸能力和金融穩(wěn)定，央行將不得不對商業(yè)銀行進行補貼。極端情況下，還會顛覆現(xiàn)有金融體系，出現(xiàn)央行包打天下的“大一統(tǒng)”局面。

綜上，“中央銀行-代理投放的商業(yè)機構(gòu)”的雙層投放模式是既適合我國國情，又能夠充分利用現(xiàn)有資源、調(diào)動商業(yè)銀行積極性的選擇。

首先，不改變流通中貨幣的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。為保證貨幣不超發(fā)，代理投放機構(gòu)需要向央行按100%全額繳納準(zhǔn)備金。所以，公眾所持有的央行數(shù)字貨幣依然是中央銀行負(fù)債，由中央銀行信用擔(dān)保，具有無限法償性。

其次，不改變現(xiàn)有貨幣投放體系和二元賬戶結(jié)構(gòu)，不會構(gòu)成對商業(yè)銀行存款貨幣的競爭，不會增加商業(yè)銀行對同業(yè)拆借市場的依賴，不會影響商業(yè)銀行的放貸能力，也就不會導(dǎo)致“金融脫媒”現(xiàn)象。

再次，由于不影響現(xiàn)有貨幣政策傳導(dǎo)機制，不會強化壓力環(huán)境下的順周期效應(yīng)，因此也不會對現(xiàn)行實體經(jīng)濟運行方式產(chǎn)生負(fù)面影響。最后，該模式更有利于發(fā)揮央行數(shù)字貨幣的優(yōu)勢，節(jié)約成本、提高貨幣流通速度，提升支付便捷性和安全性。

此外，由于具有央行背書的信用優(yōu)勢，有利于抑制公眾對私有加密數(shù)字貨幣的需求，鞏固我貨幣主權(quán)。

二、在雙層投放體系安排下，我國的央行數(shù)字貨幣應(yīng)以賬戶松耦合的方式投放，并堅持中心化的管理模式

為保持央行數(shù)字貨幣的屬性，實現(xiàn)貨幣政策和宏觀審慎管理目標(biāo)，我國的央行數(shù)字貨幣雙層投放體系應(yīng)不同于各種代幣的去中心化發(fā)行模式。

第一，因為央行數(shù)字貨幣仍然是中央銀行對社會公眾的負(fù)債，其債權(quán)債務(wù)關(guān)系并未隨著貨幣形態(tài)而改變，因而仍必須保證央行在投放過程中的中心地位。第二，需要保證并加強央行的宏觀審慎與貨幣政策調(diào)控職能。第三，不改變二元賬戶體系，保持原有貨幣政策傳導(dǎo)方式。第四，為避免代理投放機構(gòu)超發(fā)貨幣，需要有相應(yīng)安排實現(xiàn)央行對數(shù)字貨幣投放的追蹤和監(jiān)管。

因此，央行數(shù)字貨幣應(yīng)堅持中心化投放模式。不過，這里所說的中心化投放模式與傳統(tǒng)電子支付工具也有所不同。電子支付工具的資金轉(zhuǎn)移必須通過賬戶完成，采用的是賬戶緊耦合方式。央行數(shù)字貨幣則應(yīng)基于賬戶松耦合形式，使交易環(huán)節(jié)對賬戶的依賴程度大為降低。這樣，既可和現(xiàn)金一樣易于流通，又能實現(xiàn)可控匿名。央行數(shù)字貨幣持有人可直接將其應(yīng)用于各種場景，有利于人民幣流通和國際化。

另外，如果沒有交易第三方匿名，會泄露個人信息和隱私;但如果允許實現(xiàn)完全的第三方匿名，會助長犯罪，如逃稅、恐怖融資和洗錢等犯罪行為。所以為取得平衡，必須實現(xiàn)可控匿名，只對央行這一第三方披露交易數(shù)據(jù)。在松耦合賬戶體系下，可要求代理投放機構(gòu)每日將交易數(shù)據(jù)異步傳輸至央行，既便于央行掌握必要的數(shù)據(jù)以確保審慎管理和反洗錢等監(jiān)管目標(biāo)得以實現(xiàn)，也能減輕商業(yè)機構(gòu)的系統(tǒng)負(fù)擔(dān)。

三、中國現(xiàn)階段的央行數(shù)字貨幣設(shè)計應(yīng)注重M0替代，而不是M1、M2替代

現(xiàn)階段，M1和M2基于商業(yè)銀行賬戶，已實現(xiàn)電子化或數(shù)字化，沒有用數(shù)字貨幣再次數(shù)字化的必要。支持M1和M2流轉(zhuǎn)的銀行間支付清算系統(tǒng)(如大小額支付系統(tǒng)和網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)等)、商業(yè)銀行行內(nèi)系統(tǒng)以及非銀行支付機構(gòu)的各類網(wǎng)絡(luò)支付手段等運轉(zhuǎn)正常，且在不斷完善升級、日益高效，能夠滿足我國經(jīng)濟發(fā)展的需要。用央行數(shù)字貨幣替代M1和M2，既無助于提高支付效率，還會造成對現(xiàn)有系統(tǒng)和資源的巨大浪費。

相比之下，現(xiàn)有紙鈔和硬幣的發(fā)行、印制、回籠和貯藏等環(huán)節(jié)成本較高，流通體系層級多，且攜帶不便、易被偽造、匿名不可控，存在被用于洗錢等違法犯罪活動的風(fēng)險，實現(xiàn)數(shù)字化的必要性與日俱增。

另外，非現(xiàn)金支付工具，如傳統(tǒng)的銀行卡和互聯(lián)網(wǎng)支付等，都基于賬戶緊耦合模式，無法完全滿足公眾對易用和匿名支付服務(wù)的需求，不可能完全取代M0，特別是在賬戶服務(wù)和通信網(wǎng)絡(luò)覆蓋不佳的地區(qū)，民眾對現(xiàn)鈔的依賴程度仍然很高。央行數(shù)字貨幣保持了現(xiàn)鈔的屬性和主要特征，滿足了便攜和匿名的需求，將是替代現(xiàn)鈔的最好工具。

正因為央行數(shù)字貨幣是對M0的替代，不應(yīng)對其計付利息。這樣既不會引發(fā)“金融脫媒”，也不會由此引致通脹預(yù)期。相應(yīng)地，也不會對現(xiàn)有貨幣體系、金融體系和實體經(jīng)濟運行產(chǎn)生大的沖擊。

同理，由于央行數(shù)字貨幣是M0替代，所以也應(yīng)遵守現(xiàn)行所有關(guān)于現(xiàn)鈔管理和反洗錢、反恐融資等的規(guī)定。為配合反洗錢等相關(guān)工作，可要求相關(guān)機構(gòu)就央行數(shù)字貨幣的大額及可疑交易向央行報告。同時，為引導(dǎo)央行數(shù)字貨幣應(yīng)用于小額零售業(yè)務(wù)場景、不對存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，避免套利和壓力環(huán)境下的順周期效應(yīng)，可對其設(shè)置每日及每年累計交易限額，并規(guī)定大額預(yù)約兌換。

必要時，也可考慮對央行數(shù)字貨幣的兌換實現(xiàn)分級收費，對于小額、低頻的兌換可不收費，對于大額、高頻兌換和交易收取較高費用以增加兌換成本和制度摩擦。在利率零下界的情況下，這種安排還可為央行實施負(fù)利率政策創(chuàng)造條件。

四、對央行數(shù)字貨幣加載智能合約應(yīng)保持審慎態(tài)度

根據(jù)尼克·薩博(Nick Szabo)給出的定義，智能合約是一套以數(shù)字形式定義的承諾，包括合約參與方可以在上面執(zhí)行這些承諾的協(xié)議。智能合約被寫入計算機可讀的代碼中。一旦達到觸發(fā)條件，由計算機自動執(zhí)行?？梢约虞d時間、信用等前置條件，也可以被應(yīng)用于繳稅、反恐融資等多種場景中。

然而，如前所述，央行數(shù)字貨幣是對M0的替代，具有無限法償性，即承擔(dān)了價值尺度、流通手段、支付手段和價值貯藏等職能。原有現(xiàn)鈔并未承載任何其他的社會與行政職能?！吨腥A人民共和國人民幣管理條例》規(guī)定，禁止故意損毀人民幣。所以，在現(xiàn)鈔上添加額外社會或行政功能實際上有損毀人民幣之嫌。

為保持無限法償性的法律地位，央行數(shù)字貨幣也不應(yīng)承擔(dān)除貨幣應(yīng)有的四個職能之外的其他社會與行政職能。加載除法定貨幣本身功能外的智能合約，將影響其法償功能，甚至使其褪化為有價票證，降低我國央行數(shù)字貨幣的可自由使用程度，也將對人民幣國際化產(chǎn)生不利影響。還會降低貨幣流通速度，影響貨幣政策傳導(dǎo)和央行履行宏觀審慎職能。同時，還可能侵犯公民隱私權(quán)，不利于個人權(quán)益保護。

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