科創(chuàng)板漸行漸近 未來科技企業(yè)IPO估值將更有效

• 2019年1月31日 ZhangHongYuan來源：綜合 747 44
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1月30日晚間，經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。同時就《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》、《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》公開征求意見。

上交所：科創(chuàng)板暢通市場“進口”和“出口”漲跌幅放寬至20%

軒偉認(rèn)為，科創(chuàng)板問世給國內(nèi)優(yōu)秀的科技企業(yè)帶來了對接資本市場的全新機遇，尤其是融資效率的提升，將會有力推動代表新經(jīng)濟龍頭的科技企業(yè)發(fā)展壯大。長期來看，以科創(chuàng)板為契機，將開啟中國資本市場發(fā)展的新篇章，資本市場將更好地發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，而經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展也會得到更大的助力。對于投資者而言，科創(chuàng)板機遇與挑戰(zhàn)并存，其長期投資機會也值得重點關(guān)注。

科技企業(yè)IPO估值將更有效

在發(fā)行條件層面，科創(chuàng)板股票公開發(fā)行條件的設(shè)定充分體現(xiàn)以信息披露為中心的注冊制改革理念，精簡優(yōu)化現(xiàn)行發(fā)行條件，同時突出重大性原則并強調(diào)風(fēng)險防控?！蹲怨芾磙k法》取消了現(xiàn)行發(fā)行條件中關(guān)于盈利業(yè)績、不存在未彌補虧損、無形資產(chǎn)占比限制等方面的要求，規(guī)定申請首發(fā)上市應(yīng)當(dāng)滿足以下四方面的基本條件，一是組織機構(gòu)健全，持續(xù)經(jīng)營滿3 年;二是會計基礎(chǔ)工作規(guī)范，內(nèi)控制度健全有效;三是業(yè)務(wù)完整并具有直接面向市場獨立持續(xù)經(jīng)營的能力;四是生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)，相關(guān)主體不存在《注冊管理辦法》規(guī)定的違法違規(guī)記錄。

在發(fā)行承銷方面，《注冊管理辦法》與《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(以下簡稱《承銷辦法》)有效銜接并作出特別規(guī)定，明確科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行與承銷行為一般適用《承銷辦法》，但參與詢價網(wǎng)下機構(gòu)投資者條件及報價要求、最高報價剔除比例、網(wǎng)下初始配售比例、網(wǎng)下優(yōu)先配售比例、網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C制、網(wǎng)下分類配售安排、戰(zhàn)略配售、超額配售選擇權(quán)等事項適用交易所相關(guān)規(guī)定?！蹲怨芾磙k法》同時明確，科創(chuàng)板企業(yè)新股發(fā)行價格，應(yīng)當(dāng)通過向符合條件的網(wǎng)下投資者詢價確定。

新時代證券研究所所長孫金鉅表示，傳統(tǒng)IPO渠道新股發(fā)行定價參考市盈率標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)企業(yè)定價更為靈活。我國傳統(tǒng)渠道IPO定價機制在探索中前進，2014年6月份以來，新股定價以23倍市盈率為主要參考。相比傳統(tǒng)渠道的IPO定價主要參考市盈率標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板試點注冊制，機構(gòu)定價自主性將得到提升，企業(yè)IPO定價時將考慮更合理的估值模型。

孫金鉅表示，科創(chuàng)板將繼續(xù)延續(xù)對科創(chuàng)企業(yè)放開盈利條件的設(shè)置，從市值、收入、現(xiàn)金流等角度設(shè)置多維度上市標(biāo)準(zhǔn)，對于尚未盈利的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，仍可以依靠估值、營業(yè)收入等指標(biāo)登陸科創(chuàng)板，使得高成長性的科技、醫(yī)藥類企業(yè)在初創(chuàng)期、成長期實現(xiàn)A股融資。隨著科創(chuàng)板試點注冊制落地以及上市標(biāo)準(zhǔn)中盈利指標(biāo)的松動，預(yù)計科技、醫(yī)藥類企業(yè)IPO估值方法將更為靈活，估值更有效。

強調(diào)行業(yè)信息和經(jīng)營風(fēng)險披露

《實施意見》明確，在科創(chuàng)板試點注冊制，合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準(zhǔn)的信息披露規(guī)則體系。上交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊。中國證監(jiān)會將加強對上交所審核工作的監(jiān)督，并強化新股發(fā)行上市事前事中事后全過程監(jiān)管。

在信息披露層面，《注冊管理辦法》貫徹注冊制改革理念，強化信息披露要求，壓實市場主體責(zé)任。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科創(chuàng)企業(yè)的模式、技術(shù)、產(chǎn)品更新，但研發(fā)和經(jīng)營失敗的可能性也更高，普通投資者把握企業(yè)價值的難度更大。因此，在信息披露方面，需要更加強調(diào)行業(yè)信息和經(jīng)營風(fēng)險的披露?！冻掷m(xù)監(jiān)管辦法》做出了針對性規(guī)定，要求科創(chuàng)公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合行業(yè)特點，充分披露行業(yè)經(jīng)營信息以及可能對公司產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險因素。另一方面，考慮到科創(chuàng)公司經(jīng)營決策往往更加快速靈活，為幫助其提升商業(yè)競爭力，《持續(xù)監(jiān)管辦法》也同步提升了信息披露制度的彈性和包容度，在信息披露的及時性要求、新聞發(fā)布與信息披露銜接和規(guī)則豁免等方面，給予科創(chuàng)公司更多的自主空間。

科創(chuàng)板建立嚴(yán)格退市制度

《實施意見》明確，為做好科創(chuàng)板試點注冊制工作，將在五個方面完善資本市場基礎(chǔ)制度：一是構(gòu)建科創(chuàng)板股票市場化發(fā)行承銷機制，二是進一步強化信息披露監(jiān)管，三是基于科創(chuàng)板上市公司特點和投資者適當(dāng)性要求，建立更加市場化的交易機制，四是建立更加高效的并購重組機制，五是嚴(yán)格實施退市制度。

科創(chuàng)企業(yè)上市后，如何有序規(guī)范股東減持IPO前持有的股份，是持續(xù)監(jiān)管制度安排中的一個難點?！冻掷m(xù)監(jiān)管辦法》規(guī)定上市時企業(yè)未盈利的，控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員(以下統(tǒng)稱“特定股東”)的股份鎖定期應(yīng)適當(dāng)延長，授權(quán)交易所制定具體規(guī)則;適當(dāng)延長核心技術(shù)團隊的股份鎖定期。

《持續(xù)監(jiān)管辦法》嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，堅持重大違法退市，豐富交易類和規(guī)范類退市指標(biāo)，優(yōu)化財務(wù)類退市指標(biāo)。具體包括：明確科創(chuàng)板公司不適用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，授權(quán)交易所制定能夠反映公司持續(xù)盈利能力的組合退市指標(biāo);授權(quán)交易所在現(xiàn)有交易類退市指標(biāo)基礎(chǔ)上增加市值類退市指標(biāo);規(guī)定嚴(yán)重擾亂市場秩序、嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益且在規(guī)定期限內(nèi)未改正的，交易所可以終止其股票上市。程序方面，科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié)，退市程序更為簡明、清晰。

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