核心因素的轉(zhuǎn)化

　　我們認(rèn)為春節(jié)后到5月上旬，影響商品市場的核心因素是：資金流動(dòng)性突出的大背景下，商品自身對(duì)2008年7月以來的過激下跌進(jìn)行修正。而時(shí)間進(jìn)入5月中旬以后，影響商品市場的核心因素事實(shí)上轉(zhuǎn)化為兩點(diǎn)：第一是原油持續(xù)性反彈，其價(jià)格的上漲直接拉動(dòng)了商品整體價(jià)值中樞的上移；第二是美元進(jìn)行持續(xù)而果斷的貶值，間接推高了商品價(jià)格。

　　首先，我們從技術(shù)層面來看原油：美國原油指數(shù)從2008年7月見高147.94后經(jīng)過連續(xù)8個(gè)月的下跌，當(dāng)前的反彈還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未觸及跌幅的0.382分位，即81美元/桶，即在當(dāng)前價(jià)格基礎(chǔ)上，原油尚有不小的上行空間。反觀同期的重要大宗商品，美國大豆和倫敦銅反彈已經(jīng)超越或接近0.382分位。可以說，原油的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于農(nóng)產(chǎn)品和基本金屬板塊，這使原油存在補(bǔ)漲要求。

　　在技術(shù)結(jié)構(gòu)上：美國原油在4月21日回抽50美元整數(shù)關(guān)口，5月6日確認(rèn)突破57美元/桶的雙底頸線位，隨即出現(xiàn)上行，在5月26-30日的4個(gè)交易日中，原油呈現(xiàn)加速上行態(tài)勢(shì)，美元下跌和歐佩克對(duì)不增產(chǎn)的表態(tài)為其漲勢(shì)推波助瀾。從技術(shù)走勢(shì)推斷：美國原油本次上行目標(biāo)首先指向2008月11月4日的高點(diǎn)73.14美元，隨后是81美元的0.382分位。

　　其次則是美元貶值的問題。3月18日美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將在未來六個(gè)月內(nèi)買入總額為3000億美元的美國長期國債，并準(zhǔn)備在長期投入1.2萬億美元以收購金融機(jī)構(gòu)的“有毒資產(chǎn)”，市場當(dāng)即以極端方式宣泄對(duì)美國政府放任美元貶值的不滿，事實(shí)上也宣告了始于2008年7月美元反彈的階段性終結(jié)。而近期，由于市場擔(dān)憂美國政府即將擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模和其預(yù)算赤字升到1.8萬億的歷史新高，美元連續(xù)下挫，在5月30日美元指數(shù)更是跌破80關(guān)口，下方支撐尚遠(yuǎn)，這樣，以美元標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格又進(jìn)入和美元走勢(shì)的“翹翹板”聯(lián)動(dòng)方式中。

　　原油價(jià)格上行拉動(dòng)商品整體價(jià)值中樞上移和美元貶值對(duì)商品價(jià)格的正向推動(dòng)，就是我們認(rèn)為當(dāng)前對(duì)商品市場產(chǎn)生影響的核心要素。食用油當(dāng)然也受到這個(gè)核心因素的影響。

　　食用油品種走勢(shì)分析

　　豆油 時(shí)間正在強(qiáng)化遠(yuǎn)期利多因素

　　豆油是食用油中的核心品種。目前主導(dǎo)美國大豆價(jià)格走勢(shì)的因素有三點(diǎn)：第一是中國因國儲(chǔ)大豆收購，而加大了對(duì)進(jìn)口大豆的需求。截止到5月21日，中國累計(jì)購買美豆1858.17萬噸，去年同期為1320.13萬噸；累計(jì)裝船1706.18萬噸，去年同期為1187.92萬噸。目前，中國對(duì)進(jìn)口大豆的需求未見放緩。第二是南美天氣干旱，導(dǎo)致阿根廷大豆產(chǎn)量持續(xù)性調(diào)減。5月29日，阿根廷大豆產(chǎn)量被調(diào)減到3200萬噸，較2007/2008年度下降31％。第三是中國國內(nèi)因大豆種植效益削弱，新豆播種面積預(yù)期有10％-15％的下降。而國內(nèi)資金大規(guī)模介入A1001合約炒作，已經(jīng)表明市場對(duì)遠(yuǎn)期合約的利多預(yù)期加速提升。

　　國內(nèi)情況也有利多轉(zhuǎn)換。因擔(dān)憂“H1NI”流感沖擊，國內(nèi)生豬和豬肉價(jià)格大幅下跌，據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，當(dāng)前生豬價(jià)格已經(jīng)跌到盈虧平衡點(diǎn)以下，國內(nèi)生豬存欄出現(xiàn)下降，后期飼料消費(fèi)受到抑制，對(duì)應(yīng)的則是對(duì)豆粕需求的減少。壓榨廠家在報(bào)價(jià)策略上將相應(yīng)調(diào)整，轉(zhuǎn)向?qū)Χ褂偷膬A斜，這一點(diǎn)是可以預(yù)期的。

    從技術(shù)層面來看：大連豆油期貨指數(shù)5月5日跳空漲停后，在整個(gè)5月均維持高位振蕩的格局，主力合約Y0909支撐位7200，壓力7800相對(duì)清晰。而指數(shù)的技術(shù)結(jié)構(gòu)為不規(guī)則的菱形模樣。技術(shù)上對(duì)菱形的理解是：低位通常是中繼形態(tài)，而高位則極可能構(gòu)成頭部形態(tài)。從實(shí)際情況考慮，在經(jīng)過2008年上萬點(diǎn)的下跌后，我們實(shí)在難以將剛剛反彈了2000點(diǎn)的豆油就判定對(duì)高位，所以，我們認(rèn)為：目前價(jià)格區(qū)間應(yīng)為中位，其技術(shù)形態(tài)為中繼性質(zhì)的可能性大，投資者可關(guān)注菱形結(jié)構(gòu)的演化，技術(shù)上可看至8000。

　　菜籽油 國家政策如愿傾斜

　　從國際市場情況來看，5月12日德國《油世界》稱，2009/2010年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為5500萬噸，低于上個(gè)年度的5830萬噸�！队褪澜纭奉A(yù)計(jì)2009/2010年度歐盟油菜籽產(chǎn)量為1840萬噸，上年度為1890萬噸；預(yù)計(jì)加拿大油菜籽產(chǎn)量為1100萬噸，上年為1260萬噸；預(yù)計(jì)中國產(chǎn)量為1200萬噸，高于上年的1150萬噸。《油世界》預(yù)計(jì)2009/2010年度全球油菜籽加工量為5480萬噸，上年度為5180萬噸；油菜籽期末庫存預(yù)計(jì)為500萬噸，低于上年的770萬噸。相對(duì)2008/2009年度，全球油菜籽在2009/2010年度的產(chǎn)量和消費(fèi)數(shù)據(jù)都有向利多方向轉(zhuǎn)化。

　　從國內(nèi)情況來看，新季油菜籽已經(jīng)開始上市。產(chǎn)量方面：業(yè)內(nèi)普遍的認(rèn)可是國內(nèi)新油菜籽產(chǎn)量將達(dá)到1300萬噸的高值，較2008年度增產(chǎn)150萬噸。而新菜籽的開秤價(jià)大幅下降到1.7-1.75元/斤。鑒于去年整體壓榨行業(yè)被重創(chuàng)，新菜籽上市即陷入了農(nóng)民惜售、廠家觀望的僵持格局中。此時(shí)，國家托市收儲(chǔ)也如愿地順理成章地登臺(tái)。2009年4月22日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署當(dāng)前應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)、穩(wěn)定農(nóng)業(yè)發(fā)展促進(jìn)農(nóng)民增收的政策措施。會(huì)議落實(shí)了糧食最低收購價(jià)政策，將臨時(shí)存儲(chǔ)大豆收購截止期延長至6月底，繼續(xù)在主產(chǎn)區(qū)對(duì)油菜籽按略高于市場價(jià)格實(shí)行國家臨時(shí)收儲(chǔ)。根據(jù)比較確定的信息，2009年國家將以1.85元/斤向市場收儲(chǔ)400萬噸新產(chǎn)油菜籽，其中四川省收儲(chǔ)指標(biāo)60萬噸。按菜粕1900元/噸、出油率36％推算，新產(chǎn)菜籽油成本為7800元/噸。

　　我們認(rèn)為：在國產(chǎn)大豆淡出壓榨業(yè)這一深刻的教訓(xùn)中，亡羊補(bǔ)牢是唯一正確的選擇。國家應(yīng)該加大對(duì)本土油料作物和壓榨業(yè)的扶持力度。要保證真正意義上的食用油安全，推動(dòng)國產(chǎn)油料特別是油菜籽和其壓榨業(yè)的發(fā)展幾乎是唯一選擇，我們也相信國家相關(guān)政策會(huì)繼續(xù)向本土產(chǎn)業(yè)適當(dāng)傾斜。

　　從技術(shù)層面來看：鄭州菜籽油指數(shù)和大連豆油期貨指數(shù)極為類似，突破7800的壓制后，則技術(shù)升位可看到8300。

　　限于篇幅和棕櫚油遠(yuǎn)期的季節(jié)性差異，我們?cè)诖瞬挥懻撟貦坝�，但其技術(shù)走勢(shì)和目標(biāo)位判斷可參考豆油和菜油的分析。

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