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銀行業(yè)負面因素已被充分釋放情況分析
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-8-25
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- 中研網(wǎng)訊：
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銀行股的負面因素已被投資者充分挖掘，甚至被夸大；投資者對銀行不良資產(chǎn)增加、凈利差收窄的擔心也已在股價中得到充分反映；近期銀行股在下跌中表現(xiàn)出較好的抗跌性說明，銀行股的投資價值開始得到機構投資者的認同。
人民幣貸款同比多增，存貸差連續(xù)6月上升
7月份人民幣貸款增加3818 億元，同比多增1504億元
貸款增速雖有反彈仍然在低位。08年7月末，金融機構本外幣各項貸款余額為30.88萬億元，同比增長15.46%，比上年末低0.96個百分點，比上月末高0.29個百分點。人民幣各項貸款余額29萬億元，同比增長14.58%，增幅比上年末低1.52個百分點，比上月末高0.46個百分點。
信貸規(guī)模調(diào)控基本符合預期。7月份人民幣貸款增加3818億元，同比多增1504億元。前7個月人民幣各項貸款合計增加28343億元，同比多增605億元。08年7月份新增人民幣貸款占全年預計（增加額度前）的10.52%，前7個月合計占比78.08%，基本符合央行的調(diào)控節(jié)奏。7月份居民戶貸款增加490億元，同比少增613億元；7月末金融機構外匯貸款余額為2747億美元，同比增長45.03%，當月外匯各項貸款減少6億美元，同比多減少48億美元。
銀行存款持續(xù)快速增加，存貸差連續(xù)6月上升
存款持續(xù)快速回流，銀行流動性提高。7月末，金融機構本外幣各項存款余額為45.53萬億元，同比增長18.79%（遠高于貸款增速15.46%），比上年末高3.57個百分點，比上月末高0.95個百分點。人民幣各項存款余額為44.37萬億元，同比增長19.6%，（遠高于貸款增速14.58%），比上年末高3.53個百分點，比上月末低0.75個百分點。7月份人民幣各項存款增加4682億元，同比多增3097億元。存款持續(xù)回流使銀行的流動性增強。存貸差連續(xù)6個月上升，7月份居民戶資金仍然凈流出。7月末，金融機構本外幣存貸差為14.65萬億元，連續(xù)6個月上升。7月份居民戶新增貸款仍然小于新增存款，居民戶資金持續(xù)凈流出。7月份居民戶貸款增加490億元，同比少增613億元；居民戶存款增加2465億元，同比多增2556億元。受股市大幅調(diào)整影響，居民戶資金加速從資本市場回流銀行體系；樓市成交低迷影響居民戶貸款增長。
存款定期化傾向有所緩和
08年7月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為44.64萬億元,同比增長16.35%，增幅比上年末低0.39個百分點，比上月末低1.02個百分點。狹義貨幣供應量(M1)余額為15.5萬億元,同比增長13.96%，增幅比上年末低7.09個百分點，比上月末低0.23個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.07萬億元,同比增長12.3%。繼5、6月份M2增速超過M1增速后，7月份M1增速繼續(xù)大幅下滑，但M2與M1增速差距有所減少，表明存款定期化傾向有所放緩。
CPI持續(xù)下降，PPI創(chuàng)新高
國家統(tǒng)計局8月12日公布，7月份CPI為6.3%，連續(xù)三個月回落，1-7月份累計，居民消費價格總水平同比上漲7.7%。但7月份PPI為10%，不斷刷新紀錄，未來CPI如何變化，取決于PPI的傳導效果。
PPI如果不能有效向CPI傳導，意味著企業(yè)的利潤空間持續(xù)受到擠壓，中小企業(yè)的生存狀態(tài)需要國家更多的政策支持。但一旦傳導有效，CPI的重新高企勢必引發(fā)居民的通脹預期，可能會導致新一輪的漲價，從而抑制需求，不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。
探究PPI不斷高企的原因，石油等資源性商品的價格不斷高漲是主要原因，但近來石油價格連續(xù)下跌，已經(jīng)跌到113美元附近，這對PPI未來走勢有一定的抑制作用。
單月貿(mào)易順差持續(xù)擴大，熱錢流出的可能性增大
7月份貿(mào)易順差繼續(xù)擴大，同比小幅回升，值得關注
海關統(tǒng)計顯示，7月份出口1366.8億美元，增長26.9%；進口1114億美元，增長33.7%，月度進口規(guī)模連續(xù)4個月超過千億美元。其中，7月份的出口額增長26.9%，增幅高于6月份的17.6%；當月貿(mào)易順差則從6月份的213.5億美元繼續(xù)擴大至252.8億美元，同比小幅上升3.79%。
今年前7月我國累計貿(mào)易順差為1237.2億美元，同比下降9.6%，凈減少131億美元，人民幣升值對我國的出口影響十分明顯。
人民幣升值預期下降，熱錢流出的可能性增大
近一個月，人民幣對美元又開始貶值，這主要是美元出現(xiàn)大幅升值所致。截至8月13日，人民幣對美元匯率6.8628；對歐元和英鎊則大幅升值。紐約原油期貨價格在最高達到147.25美元之后開始了下跌，主要是由于擔心經(jīng)濟衰退導致石油需求下降、地緣政治緩和等原因。截至8月12日，紐約原油期貨價格收盤在113.01美元。
我們在上月月報中統(tǒng)計了4、5、6月份當月新增外匯儲備中扣除當月的貿(mào)易順差和當月FDI后無法解釋的差額分別是501.77億美元、123.29億美元和-190.6億美元，在6月份首次出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
7月份的貿(mào)易順差達到了252.8億美元，加上7月FDI83.36億美元就有336.16億美元之巨，而只有當7月份新增外匯儲備超過336.16 億美元時無法解釋的差額才會為正，但7月份新增外匯儲備僅有56億美元，因此7月份無法解釋的差額為負的可能性較大。部分熱錢的流出和人民幣升值預期大幅下降密切相關，國務院修改外匯管理條例也是為了應對這種變化。
政策展望：上調(diào)存款準備金率空間仍存
信貸緊縮力度結(jié)構性放松
近期央行調(diào)增2008年度商業(yè)銀行信貸規(guī)模，對全國性商業(yè)銀行在原有信貸規(guī)�；A上調(diào)增5%，對地方性商業(yè)銀行調(diào)增10%，主要用于支持中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)。國家發(fā)改委中小企業(yè)司提供數(shù)據(jù)顯示，上半年全國6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉，其中紡織行業(yè)中小企業(yè)倒閉超過1萬多家，有2/3的紡織企業(yè)面臨重整。
但我們認為，這種結(jié)構性信貸放松政策的實施效果還有待觀察，因為中小企業(yè)的信用度普遍較低，銀行在追求效益同時也日益重視了風險的控制，而且不排除銀行將額度挪給大企業(yè)，因此，我們認為，要使中小企業(yè)融資真正受益，成立"中小企業(yè)融資基金"或采取中小企業(yè)融資貼息的辦法是應有的配套措施。不過，即便中小企業(yè)仍然貸款難，但信貸松動后中小企業(yè)仍將不同程度受益。
本次放松的信貸額度對銀行的實際影響有限，我們估算對銀行凈利潤的正面影響約1%左右。但若結(jié)構性放松的效果真能顯現(xiàn)，能幫助部分企業(yè)渡過難關，則有助于減少投資者對銀行不良資產(chǎn)增加的擔憂，這對提振投資者信心是有益的。
提高存款準備金率空間仍存，但加息可能性進一步降低
我們?nèi)匀粓猿稚显略聢蟮挠^點，關于加息，我們認為目前用加息抗通脹作用有限；但從預測角度，我們認為下半年最多加息一次（有可能為非對稱加息）。但由于CPI持續(xù)下降，居民存款的負利率有所緩解，而且中小企業(yè)的財務狀況比較困難，繼續(xù)提高貸款利率會不斷增加企業(yè)的負擔，加之美聯(lián)儲繼續(xù)維持利率不變，因此，從三方面來看加息的可能性進一步降低。
我們預測央行未來上調(diào)法定存款準備金率仍有空間，下半年法定存款準備金率最多上調(diào)至19%或20％，但上調(diào)頻度和幅度都會比上半年有所放緩。
維持銀行股長期增持評級
銀行股的負面因素已被投資者充分挖掘，甚至被夸大；投資者對銀行不良資產(chǎn)增加、凈利差收窄的擔心也已在股價中得到充分反映；近期銀行股在下跌中表現(xiàn)出較好的抗跌性說明，銀行股的投資價值開始得到機構投資者的認同。目前境內(nèi)銀行的2008年動態(tài)PE為12.8倍，已低于香港和美國；PB為2.48倍，與香港接近，但遠高于美國�？紤]到國內(nèi)GDP和銀行增長均較高，目前境內(nèi)銀行股被低估。維持對銀行股長期增持評級，個股重點推薦3＋1：深發(fā)展、招行、浦發(fā)和工行。
深發(fā)展：重點增持
�。�1）限售股解禁的壓力小。
（2）深發(fā)展的凈利差、凈資產(chǎn)收益率較高，位居同業(yè)前列，盈利能力較強。
（3）不良貸款余額和不良率繼續(xù)雙降，關注類貸款大幅下降，貸款質(zhì)量進入快速提升通道。
（4）資本充足率首次達標，未來仍有資本補充，各項業(yè)務加速發(fā)展可期。
�。�5）業(yè)務和產(chǎn)品創(chuàng)新能力業(yè)內(nèi)領先，零售業(yè)務發(fā)展較快，業(yè)務特色顯著。
�。�6）房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比小，風險低。
目前深發(fā)展2008年動態(tài)PE、PB分別為11.35倍、2.68倍；2009年動態(tài)PE、PB分別為8.71倍、2.18倍。維持對深發(fā)展的增持評級。不過考慮到整個市場氛圍和估值體系的變化，我們暫將其目標價下調(diào)至35元，對應的2008年動態(tài)PE、PB分別為20.9倍、4.94倍；2009年動態(tài)PE、PB分別為16.04倍、4.02倍。
風險因素：不良率仍然較高，但主要是05年以前的歷史壞賬造成；撥備覆蓋率較同業(yè)低，但撥備充足率超過監(jiān)管要求較多；股價低于寶鋼入股價較多，寶鋼是否參股深發(fā)展的不確定性較大。
招商銀行：重點增持
�。�1）公司治理、管理水平較高，品牌價值普遍認同。
�。�2）綜合盈利能力超強。08年一季度，凈利差同業(yè)第一，凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)收益率第二，部均凈利潤位居同業(yè)第二。
（3）中間業(yè)務快速增長，其中信用卡業(yè)務增長迅速，已成為新的利潤增長點。
（4）零售業(yè)務比較優(yōu)勢明顯。
（5）撥備覆蓋率較高，位居同業(yè)第三。
�。�6）房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比小，風險低。
目前招行2008年動態(tài)PE、PB分別為14.09倍、3.89倍，2009年動態(tài)PE、PB分別為10.85倍、3.05倍。維持對該公司增持的評級，不過考慮到整個市場氛圍和估值體系的變化，我們暫將其目標價下調(diào)至36元，對應的2008年動態(tài)PE、PB分別為22.97倍、6.34倍，2009年動態(tài)PE、PB分別為17.67倍、4.97倍。
風險因素：限售股解禁對二級市場的資金有一定的壓力；人才流失；信用卡貸款不良率上升；并購永隆銀行后整合效果需要觀察。
浦發(fā)銀行：重點增持
�。�1）幾乎不再有限售股解禁壓力，大股東上海國際集團減持的可能性極小。
（2）凈利差較高，同業(yè)第三，盈利能力較強。
�。�3）撥備覆蓋率高，位于同業(yè)第二，未來有較大的利潤釋放空間。
�。�4）實際稅率下降很大，08年業(yè)績高增長有保證。
�。�5）估值水平低，考慮到整個市場氛圍和估值體系的變化，我們暫將其目標價下調(diào)至40元。目前浦發(fā)2008年動態(tài)PE、PB分別為11.98倍、3.61倍，2009年動態(tài)PE、PB分別為9.75倍、2.84倍。維持對該公司的增持評級，年內(nèi)目標價34元，對應的2008年動態(tài)PE、PB分別為20.07倍、6.05倍，2009年動態(tài)PE、PB分別為16.34倍、4.76倍。
風險因素：非利息凈收入占比過低，中間業(yè)務亟待加強；房地產(chǎn)貸款占比較高，風險較大。
工商銀行：重點增持
�。�1）營業(yè)網(wǎng)點覆蓋最廣、客戶群體龐大，有利于開展中間和零售業(yè)務，08年一季度中間業(yè)務增長迅速。
（2）綜合經(jīng)營和國際化戰(zhàn)略明確，海外并購不斷推進。
�。�3）費用收入比低，費用控制水平較好。
�。�4）不良貸款規(guī)模比例持續(xù)雙降，撥備覆蓋率不斷上升。
�。�5）凈利差未來有較大提升空間，信貸緊縮中貸款增速波動小。
�。�6）房地產(chǎn)貸款占比較低，風險較小。
（7）估值水平相對較低，考慮到整個市場氛圍和估值體系的變化，目標價暫時下調(diào)為7元。目前工行2008年動態(tài)PE、PB分別為14.75倍、2.76倍；2009年動態(tài)PE、PB分別為11.9倍、2.45倍。維持對該公司的增持評級，年內(nèi)目標價6.5元，對應的2008年動態(tài)PE、PB分別為20.33倍、3.81倍，2009年動態(tài)PE、PB分別為16.38倍、3.37倍。
風險因素：激勵機制有待進一步完善；部均凈利潤最低；外匯凈敞口最大，外匯損失風險較大；限售股解禁對二級市場資金有一定壓力。
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