壽險(xiǎn)繼續(xù)維持了迅猛增長(zhǎng)的勢(shì)頭。前7月國(guó)壽、平安壽、太保壽分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2030億、614億和437億，累計(jì)同比增速分別達(dá)到54%、30%和58%。前7月平安財(cái)和太保財(cái)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入165和178億，累計(jì)同比增長(zhǎng)28%和20%。

　　2007年銀保的保費(fèi)收入占總保費(fèi)收入比例為24.6%，到08年中期上升至31%左右，銀保渠道保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)160%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過總體60%左右的增速。我們預(yù)計(jì)08年全年銀行保險(xiǎn)保費(fèi)收入占比將達(dá)到35%。不過銀行保險(xiǎn)產(chǎn)品以躉交類的投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)為主，利率空間較低，銀保占比的上升將會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)總體利潤(rùn)率的下降。

　　分紅險(xiǎn)是保險(xiǎn)市場(chǎng)上最主要的產(chǎn)品，占據(jù)了50%左右的市場(chǎng)份額，投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品占比雖然不到30%，但增速速度很快，保險(xiǎn)公司07年基本上都提取了大量的分紅儲(chǔ)備，因此短期內(nèi)可以維持高于自身投資收益率的結(jié)算利率，我們預(yù)計(jì)伴隨著銀保產(chǎn)品的熱銷，短期內(nèi)的萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)的增速仍將超過傳統(tǒng)型產(chǎn)品，08年分紅、投連和萬能險(xiǎn)等理財(cái)型產(chǎn)品的合計(jì)保費(fèi)收入將達(dá)到79%。

　　保險(xiǎn)公司對(duì)萬能險(xiǎn)的結(jié)算策略各有不同。國(guó)壽采取相對(duì)比較謹(jǐn)慎的策略，隨市場(chǎng)行情調(diào)整其結(jié)算利率。平安的個(gè)人銀行萬能險(xiǎn)利率保持在6%，為業(yè)內(nèi)最高，而其個(gè)人萬能險(xiǎn)利率逆勢(shì)上調(diào)，逼近甚至超過公司投資收益率的底線。太保始終保持5.2%的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率不變，以期給投保者穩(wěn)定的印象，在股市不斷下行的情形下給投資者更好的預(yù)期。

　　不應(yīng)過分擔(dān)憂保費(fèi)收入會(huì)計(jì)計(jì)量方式的調(diào)整對(duì)賬面保費(fèi)收入的負(fù)面作用。會(huì)計(jì)計(jì)量方法的改變只是改變保險(xiǎn)公司的賬面利潤(rùn)，對(duì)公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況并沒有影響，特別是國(guó)壽和平安在香港上市，H股的財(cái)務(wù)報(bào)表都是采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的，通常國(guó)際準(zhǔn)則下的保險(xiǎn)公司利潤(rùn)較中國(guó)準(zhǔn)則下的要高出20%-30%，而香港的股價(jià)比A股價(jià)格更低，因此利潤(rùn)數(shù)額的大小并不是估值的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，對(duì)于A股的投資者來說這兩種會(huì)計(jì)體系下的數(shù)據(jù)差異并不會(huì)導(dǎo)致對(duì)公司的預(yù)期發(fā)生變化。

　　次貸陰云并未過去。本月除美國(guó)標(biāo)普保險(xiǎn)指數(shù)上漲2.5%以外，日本、英國(guó)、德國(guó)的保險(xiǎn)指數(shù)都出現(xiàn)了不同程度的下跌。目前全球金融系統(tǒng)因此的損失超過了5000億美元。國(guó)外金融機(jī)構(gòu)頻頻的資產(chǎn)減計(jì)和中期業(yè)績(jī)下滑，使得全球保險(xiǎn)股繼續(xù)下挫。

　　一、保費(fèi)收入分析

　　1.壽險(xiǎn)維持快速增長(zhǎng)

　　壽險(xiǎn)繼續(xù)維持了迅猛增長(zhǎng)的勢(shì)頭。7月國(guó)壽、平安壽、太保壽分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入128億、75億和48億，單月同比分別增長(zhǎng)98%、48%和55%，前7個(gè)月的累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入2030億、614億和437億，累計(jì)同比增速分別達(dá)到54%、30%和58%。7月平安財(cái)和太保財(cái)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入19.6億和20.7億，單月同比增長(zhǎng)43%和20%，前7個(gè)月累計(jì)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為165和178億，累計(jì)同比增長(zhǎng)28%和20%。

　　從壽險(xiǎn)行業(yè)公布的6月數(shù)據(jù)來看，雖然三家保險(xiǎn)公司的增速較去年都有所提升，但國(guó)壽和平安壽均落后于前10大中資壽險(xiǎn)公司的平均增速58%，較前10大外資壽險(xiǎn)公司189%差距更大。這種集體性地保費(fèi)收入的增長(zhǎng)主要來自各保險(xiǎn)公司在當(dāng)前股市、樓市景氣下行的情況下，借助銀行的網(wǎng)點(diǎn)銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，而外資和一些規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司由于前期起點(diǎn)低從而獲得這種成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)。鑒于保險(xiǎn)產(chǎn)品的異質(zhì)性較差，以及大規(guī)模的中資公司具有較好的市場(chǎng)形象和品牌美譽(yù)度，我們認(rèn)為這種成長(zhǎng)性上的差異會(huì)逐步收窄。財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)放緩，目前財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要集中在車險(xiǎn)上，交強(qiáng)險(xiǎn)費(fèi)率的下調(diào)對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司的影響還是比較大，部分保險(xiǎn)公司正積極醞釀利潤(rùn)空間更大的如個(gè)人住房險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等新險(xiǎn)種。

　　2.銀行保險(xiǎn)

　　銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)起源于歐洲，自20世紀(jì)70年代以來已經(jīng)在世界范圍內(nèi)取得了巨大成功。

　　我國(guó)的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)從2000年開始大規(guī)模地合作，保費(fèi)銷售收入快速增長(zhǎng)，銀行保險(xiǎn)成為繼個(gè)險(xiǎn)、團(tuán)險(xiǎn)之后又一重要的保險(xiǎn)銷售渠道。事實(shí)上國(guó)外的銀行保險(xiǎn)，不僅僅只是一種銷售渠道，銀行會(huì)和保險(xiǎn)公司展開深度合作，參與前期產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和開發(fā)，使得銀保產(chǎn)品更有針對(duì)性。在銀行保險(xiǎn)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家中，其實(shí)現(xiàn)的保費(fèi)收入占?jí)垭U(xiǎn)市場(chǎng)業(yè)務(wù)總量約60%。

　　目前，我國(guó)的銀保發(fā)展還處在比較初級(jí)的階段，保險(xiǎn)公司利用銀行的銷售網(wǎng)絡(luò)積極地加快保險(xiǎn)市場(chǎng)容量的開發(fā)速度，2007年銀保的保費(fèi)收入占總保費(fèi)收入比例為24.6%，到08年中期上升至31%左右，銀保渠道保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)160%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過總體60%左右的增速。我們預(yù)計(jì)08年全年銀行保險(xiǎn)保費(fèi)收入占比將達(dá)到35%。不過銀行保險(xiǎn)產(chǎn)品以躉交類的投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)為主，利率空間較低，銀保占比的上升將會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)總體利潤(rùn)率的下降。不過在銀保發(fā)展的初期，這種以量先行的模式是必經(jīng)階段。

　　從險(xiǎn)種來看，分紅險(xiǎn)是保險(xiǎn)市場(chǎng)上最主要的產(chǎn)品，占據(jù)了50%左右的市場(chǎng)份額，投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品占比雖然不到30%，但增速速度很快，雖然08年保險(xiǎn)公司在股市的收益下降，但從前三大保險(xiǎn)公司的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率來看，依然維持在比較高的位置。

　　保險(xiǎn)公司07年基本上都提取了大量的分紅儲(chǔ)備，因此短期內(nèi)可以維持高于自身投資收益率的結(jié)算利率，我們預(yù)計(jì)伴隨著銀保產(chǎn)品的熱銷，短期內(nèi)的萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)的增速仍將超過傳統(tǒng)型產(chǎn)品，08年分紅、投連和萬能險(xiǎn)等理財(cái)型產(chǎn)品的合計(jì)保費(fèi)收入將達(dá)到79%。

　　3.萬能險(xiǎn)

　　保險(xiǎn)公司對(duì)萬能險(xiǎn)的結(jié)算策略各有不同。國(guó)壽采取相對(duì)比較謹(jǐn)慎的策略，隨市場(chǎng)行情調(diào)整其結(jié)算利率。國(guó)壽的兩全型保險(xiǎn)瑞安、瑞祥、瑞豐的結(jié)算利率從3月的高點(diǎn)6.05%逐步下降，7月最新的結(jié)算利率是4.5%，雖然一路下調(diào)，1-7月的平均結(jié)算利率還是在5.3%左右，超過年化的保險(xiǎn)行業(yè)上半年投資收益率4.8%，考慮國(guó)壽超越同業(yè)的投資能力，我們估計(jì)目前的結(jié)算利率應(yīng)該和國(guó)壽的實(shí)際投資收益率相當(dāng)。

　　平安的個(gè)人銀行萬能險(xiǎn)利率保持在6%，為業(yè)內(nèi)最高，而其個(gè)人萬能險(xiǎn)利率逆勢(shì)上調(diào)，從08年1月的5.25%逐步上調(diào)至5月的5.75%，6、7月保持此結(jié)算利率不變。該結(jié)算利率應(yīng)該已經(jīng)逼近甚至超過公司投資收益率的底線，由于平安公司在07年提取了大量的分紅儲(chǔ)備，因此短期內(nèi)可以維持高于市場(chǎng)的利率以增加其保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，這是平安應(yīng)對(duì)其08年以來保費(fèi)收入始終落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略之一。

　　太保始終保持5.2%的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率不變，目前來看，其保單的平均收益水平是低于國(guó)壽和平安的。我們估計(jì)不變的利率可以給投保者穩(wěn)定的印象，以在股市不斷下行的情形下給投資者更好的預(yù)期。

　　4.投連險(xiǎn)

　　平安的投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展比較早，其帳戶入市時(shí)的成本都很低，因此長(zhǎng)期來看，其凈值都很高，平安基金投資最高在07年底的凈值達(dá)到過3.7元，現(xiàn)在隨股市調(diào)整回落至2.7左右。于07年9月底設(shè)立的平安精選權(quán)益投資帳戶，現(xiàn)在已經(jīng)跌破了1元的凈值。

　　國(guó)壽的4個(gè)投資連結(jié)險(xiǎn)帳戶均于2008年5月設(shè)立，其中除了國(guó)壽穩(wěn)健債券投資帳戶取得了正收益，目前凈值在1元以上，其他的平衡增長(zhǎng)投資帳戶、進(jìn)取股票帳戶、精選價(jià)值帳戶凈值均在1元以下。

　　投連險(xiǎn)在當(dāng)前市場(chǎng)上很難取得正收益，不過相對(duì)于指數(shù)而言波動(dòng)性要略小，對(duì)希望同時(shí)獲得保障和投資功能的人而言還是具有一定的吸引力，08年該險(xiǎn)種保費(fèi)收入增速將有所放緩。

　　二、保險(xiǎn)行業(yè)重要事件分析

　　1.《會(huì)計(jì)新規(guī)》可能使保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入賬面價(jià)值縮減

　　8月，有媒體指出財(cái)政部日前起草了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《新規(guī)》），并以內(nèi)部文件的形式征求了相關(guān)上市公司的意見�！缎乱�(guī)》提出了對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)會(huì)計(jì)計(jì)量的一些處理意見，主基調(diào)是把國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際接軌。市場(chǎng)擔(dān)心新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司賬面保費(fèi)收入的減少。

　　國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異主要在于對(duì)保費(fèi)收入和保單成本的確認(rèn)這兩個(gè)方面。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則把保單中屬于投資性質(zhì)的那一部分收入不確認(rèn)為保費(fèi)，即現(xiàn)在增長(zhǎng)迅猛的分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)中的投資部分都不計(jì)入保費(fèi)收入；其次關(guān)于對(duì)保單成本的處理，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將其在保單的預(yù)計(jì)年限內(nèi)按保費(fèi)收入的固定比例攤銷，而國(guó)內(nèi)是在取得當(dāng)期一次性計(jì)入成本的。我們認(rèn)為，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上計(jì)算的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更能反映保險(xiǎn)公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而據(jù)透露，《新規(guī)》規(guī)定對(duì)保費(fèi)收入的確認(rèn)采用國(guó)際準(zhǔn)則，而對(duì)成本的確認(rèn)采用國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則的一次攤銷法，這將導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的賬面利潤(rùn)受到擠壓。

　　我們的看法：采用國(guó)際準(zhǔn)則確認(rèn)收入，同時(shí)采用國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則計(jì)量成本的可能性不大，不符合會(huì)計(jì)計(jì)量的原則，如果以和國(guó)際接軌為目的，更不可能繼續(xù)采用一次性攤銷的成本確認(rèn)方法。另外，會(huì)計(jì)計(jì)量方法的改變只是改變保險(xiǎn)公司的賬面利潤(rùn)，對(duì)公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況并沒有影響，特別是國(guó)壽和平安在香港上市，H股的財(cái)務(wù)報(bào)表都是采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的，通常國(guó)際準(zhǔn)則下的保險(xiǎn)公司利潤(rùn)較中國(guó)準(zhǔn)則下的要高出20%-30%，而香港的股價(jià)比A股價(jià)格更低，因此利潤(rùn)數(shù)額的大小并不是估值的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，對(duì)于A股的投資者來說這兩種會(huì)計(jì)體系下的數(shù)據(jù)差異并不會(huì)導(dǎo)致對(duì)公司的預(yù)期發(fā)生變化。目前來說，保險(xiǎn)公司的投資收益更值得關(guān)注。

　　2.保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法即將出臺(tái)

　　目前保監(jiān)會(huì)正在修訂的《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》將對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃的投資比例、發(fā)行規(guī)模、投資團(tuán)隊(duì)人數(shù)和資質(zhì)等方面進(jìn)行限定�！掇k法》草案將確定保險(xiǎn)公司債權(quán)投資基礎(chǔ)設(shè)施的余額不得超過上季末總資產(chǎn)的5%，保險(xiǎn)公司股權(quán)投資基礎(chǔ)設(shè)施的余額不得超過上季末總資產(chǎn)的3%。保險(xiǎn)公司債權(quán)投資計(jì)劃的發(fā)行額度為投資同一償債主體不得超過20億元人民幣，且占單一項(xiàng)目總投資額的比例不得高于40%。

　　我們的看法：對(duì)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的規(guī)定，在鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司擴(kuò)大投資范圍、積極參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的同時(shí)，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制做出一定的規(guī)范。長(zhǎng)期穩(wěn)定的保險(xiǎn)資金為周期長(zhǎng)、工程大的基礎(chǔ)項(xiàng)目提供資金來源和更好的融資渠道。不過保險(xiǎn)公司在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上投資早已有先例，08年4月以平安為首的保險(xiǎn)投資團(tuán)出資160億投資京滬高鐵項(xiàng)目，此次的規(guī)定對(duì)保險(xiǎn)公司影響更多在規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)控制方面。

　　三、國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)分析

　　本月除美國(guó)標(biāo)普保險(xiǎn)指數(shù)上漲2.5%以外，日本、英國(guó)、德國(guó)的保險(xiǎn)指數(shù)都出現(xiàn)了不同程度的下跌。8月初美國(guó)保險(xiǎn)股一度反彈，但受保險(xiǎn)公司披露中期業(yè)績(jī)影響轉(zhuǎn)頭向下。

　　AIG由于次貸危機(jī)影響繼續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)減計(jì)，計(jì)劃將要進(jìn)行大規(guī)模增資，引致股價(jià)創(chuàng)下1969年來最大的跌幅。荷蘭國(guó)際集團(tuán)二季度利潤(rùn)19.2億歐元，同比下降25%，蘇黎士由于財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)50%的增長(zhǎng)，二季度凈利潤(rùn)微增0.2%至26.8億美元，富通集團(tuán)二季度利潤(rùn)8.3億歐元，同比下降49%。房地美和房利美財(cái)務(wù)狀況繼續(xù)惡化，難以籌得足夠的資本度過難關(guān)，最終可能將由美國(guó)政府托管，動(dòng)用政府資金注資。次貸危機(jī)的陰云并未過去，目前全球金融系統(tǒng)因此的損失超過了5000億美元。國(guó)外金融機(jī)構(gòu)頻頻的資產(chǎn)減計(jì)和中期業(yè)績(jī)下滑，使得全球保險(xiǎn)股繼續(xù)下挫。

• · 中小企業(yè)民間借貸的需求解釋和視角分析
• · 銀行業(yè)負(fù)面因素已被充分釋放情況分析
• · 保險(xiǎn)業(yè)繁榮背后的潛藏風(fēng)險(xiǎn)分析
• · 2008年8月份上市保險(xiǎn)公司月報(bào)簡(jiǎn)析
• · 溫州銀行業(yè)信貸資產(chǎn)質(zhì)量深度分析
• · 房?jī)r(jià)大落對(duì)銀行業(yè)影響分析

• · 2008年下半年銀行業(yè)將保持高增長(zhǎng)
• · 中國(guó)銀聯(lián)卡在韓國(guó)受理商戶數(shù)和ATM數(shù)雙雙過萬
• · 湖南保監(jiān)局:湖南省保險(xiǎn)業(yè)最大理賠案
• · 中國(guó)財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部推動(dòng)農(nóng)合社財(cái)務(wù)管理規(guī)范化
• · 項(xiàng)俊波:農(nóng)行"三農(nóng)"業(yè)績(jī)決定股改進(jìn)度
• · 巴菲特看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景

• ·2008年5月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2008年4月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2008年3月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2008年2月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2008年1月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2007年1-12月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)