為了抑制房價過快上漲和投機性購房，防范可能出現的金融風險，自2010年年初以來國家出臺了一系列針對房地產市場的調控措施，3月下旬以來，更是出臺了多項極具針對性的重磅調控手段。與此同時，央行自5月10日起年內第三次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至17％。加上前期政府回收流動性的努力和市場對央行加息的預期，一時間在經濟復蘇大環(huán)境中緩步前行的金融市場陡然面臨巨大壓力。

    政策“組合拳”為什么這樣打

    當前，宏觀經濟層面最熱鬧的莫過于令人“眼花繚亂”的宏觀調控措施。5月10日，存款準備金率在年內第三次上調，加上前兩次累計凍結資金近9000億。同時公開市場操作力度也明顯加強，在今年過去的18周中，有13周為資金凈回籠，僅有春節(jié)前和春節(jié)期間的5周為資金的凈投放，央行通過公開市場實現凈回籠資金6040億元。重啟三年期央行票據發(fā)行，房地產市場調控“組合拳”也不斷變換招數。一時間股市破位，期市走低，房市也出現了難得的交投清淡局面和房價下跌的市場預期。

    對政府的政策調控措施，市場仍有兩個疑問，一是政府調控背后的意圖，另一個是調控手段為什么是相對溫和的數量貨幣工具而不是加息。

    調控目的：回收流動性

    從調控意圖來看，有人認為是為抑制通脹壓力，有人認為是為打壓房地產市場價格泡沫。筆者認為，政府調控的目的是收縮市場的流動性。

    在一系列刺激政策配合下，2009年我國經濟“保八”成功，2010年一季度再現“開門紅”，一季度國內生產總值增長11.9％，比上年同期加快5.7個百分點。另一方面在流動性的推動下，房價的上漲令人瞠目。以中房價格指數為例，2010年3月，中房上海住宅指數為4313點，較上月上漲67點，環(huán)比上漲1.57％，與去年三月相比上漲1413點。此外，通貨膨脹的壓力也逐步顯現，2010年4月份CPI同比上漲2.8％。

    目前，PPI增速高于CPI，作為衡量企業(yè)投入品價格的能源、燃料、動力指數增長更是迅速。雖說在買方市場環(huán)境下，企業(yè)不會輕易把成本向下游轉移，但是企業(yè)承受成本上漲的能力總有限度，一旦成本上漲超出承受力，價格必然會向下游轉移。從某種意義上來說，通貨膨脹正在逐步成為現實。在此背景下，央行必然采取緊縮性政策，手段自然是從問題的根源——收縮流動性入手。

    調控手段：加息受困“內憂外患”

    從政府本次宏觀調控的手段來看，以數量型貨幣工具擔當起緊縮調控的重任，暫未采取加息措施。筆者認為其中有兩個原因，一是對未來經濟增長的不確定性，二是人民幣升值壓力。

    無論是2009年中國經濟的成功“保八”，還是2010年首季開門紅，投資毫無疑問是經濟增長的頭號功臣。但是通過分析投資結構筆者發(fā)現，當前個人投資在下滑，作為2009年經濟重要推動力的中央投資和國企投資增速下降的更快，而受外圍經濟影響的外商投資一直在低位運行，只有房地產投資“一枝獨秀”。但是以中央經濟工作會議“增加普通商品房供給”為引線，各項對房地產市場調控政策密集出臺。重壓之下，一旦房地產市場出現調整，總體投資增速下降不可避免。

    從“三駕馬車”中的消費和出口來看，由于收入增長緩慢，再加上住房、醫(yī)療、教育的高成本，雖說轉變經濟增長方式提了多年，但消費一直未能成為我國經濟增長的主力。受次貸危機影響，我國外貿出口一改昔日的輝煌，在美日歐經濟復蘇緩慢、貿易摩擦不斷的背景下，貿易差額在短期內難以回到原來的高增局面。經濟增長的不確定性使得央行不敢貿然加息。

    從人民幣匯率的問題來看，2010年3月底我國外匯儲備達到24470.84億美元，貿易差額雖說在3月份出現了小額逆差，但在“世界工廠”的國際分工格局下，貿易逆差現狀不會持續(xù)，外商直接投資在經歷了2008年的寒流之后重拾升勢。人民幣升值壓力是客觀存在的現實，但短期內人民幣升值仍需權衡。首先是我國的貿易結構，目前加工貿易逐步回到正常水平，而真正體現我國企業(yè)出口競爭力的一般貿易差額從去年起基本處于0軸以下水平，進入今年以后，一般貿易逆差額規(guī)模更大，前3個月貿易差額分別為-23.94億美元、-43.60億美元和-202.17億美元。其次，近期在歐洲主權債務危機影響下，避險資金推動美元指數大幅上漲，而人民幣對美元匯率基本維持平穩(wěn)，這意味著人民幣無形中已在升值。此外，過高的房價水平除了國內資金的推動，與境外資金的流入也不無關系，在當前房地產調控關口，如果加息必然會沖抵調控效果。更重要的是，當前發(fā)達經濟體利率依然處于歷史低位，這也使得人民幣加息處于兩難境地。

    因此，寬松貨幣政策導致的充裕流動性是央行調控的根本動因，我國貿易結構、美元走勢以及發(fā)達經濟體的低利率政策決定了央行緊縮采取的是數量型貨幣政策工具而不是加息，這種調控格局短期內將延續(xù)。

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