選擇在“8.18”上市的大盤股中國南車（601766.SH）并未讓熱衷“打新股”的一級市場參與者失望：根據(jù)計算，作為網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模多達(dá)24億之巨、吸引1.9萬億元網(wǎng)上凍結(jié)資金的的大盤新股，中國南車在上市首日獲得了0.159%左右的網(wǎng)上申購收益率，折算成年化收益大致是11.6%。這一水平不僅比此前上市的眾多深證中小板新股要高出不少，后者今年來通常情況下的網(wǎng)上申購收益率基本保持在年化3%-4%的水平。如果機(jī)構(gòu)投資者在參與該大盤股網(wǎng)上申購時動用資金拆借手段，那么前者的網(wǎng)上申購收益可能更高。然而令人感到十分尷尬的是，也就是在同一天，作為目前A股市場上最有代表性的成份股指數(shù)，滬深300指數(shù)全天快速下跌了5.48%；而上證綜指全天的最低點（2318.93點）離開上一輪牛市頭部最高點（2245.43點）也只有73點之遙。就在同一天，上證綜指也創(chuàng)出了20個月來的新低。

　　由于上證綜指上半年達(dá)48%的下跌幅度創(chuàng)下了A股市場誕生以來的新紀(jì)錄，因而有不少人士看來，就簡單的概率上講，下半年A股市場繼續(xù)演繹如此瘋狂殺跌行情的可能性較小。但是，如果統(tǒng)計相關(guān)數(shù)據(jù)卻不得不讓人擔(dān)心，已經(jīng)形成的空頭趨勢還會發(fā)展下去。令人感興趣的是，A股的“地板價”究竟在哪里呢？據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至8月18日收盤，滬深兩市處于交易狀態(tài)的1565只A股的算術(shù)平均價為8.58元，而在2005年6月6日上證綜指盤中探出998點那天處于交易狀態(tài)的1333只A股的算術(shù)平均價為4.71元。即使剔除新股因素和退市因素，8月18日收盤時和2005年6月6日收盤時可比較的1302只A股的平均價格分別為7.91元和4.76元。

    顯然，就目前股價水平而言，眼下的A股并不是處于可以讓人閉著眼睛進(jìn)場的。由于當(dāng)前A股股價隱含了股改送股因素，因此，前后對比的股價水平看似并不十分公平。但如果以上市公司股改送股以平均數(shù)“10送3”計算，8月18日收盤時和2005年6月6日收盤時可比較的1302只A股的平均價格分別約為6.085（7.91/1.3）元和4.76元，兩者之間還有27.83%左右的幅度，折算成上證綜指，后者大致對應(yīng)的點位為1800點（2300/127.83%）。從這個角度說，觸及真正意義上的“歷史大底”似乎還有待時日。

　　但真實的情況并非那么簡單。
　
　　回顧此前肇始于上證綜指998點的行情，期間有三大主要因素成為牛市的“發(fā)動機(jī)”，即股改因素、人民幣升值和“熱錢”因素、上市公司業(yè)績提升因素。從目前情勢看，股改因素已經(jīng)隨著A股市場進(jìn)入全流通環(huán)境而逐步淡出投資者的視線，取而代之的則是“大小非”對于A股二級市場的源源不斷的壓力。

　　其次，就人民幣升值“熱錢”因素而言，伴隨著近來美元快速上漲以及針對“熱錢”出臺的各種政策，這一因素在A股市場上的真實作用還有待考察。

　　剔除上述兩大因素之外，剩下的上市公司業(yè)績提升因素就顯得十分關(guān)鍵。如果根據(jù)上述簡單計算，當(dāng)前股價水平離開998點時候大致還有30%的“缺口”，但如果上市公司業(yè)績增長在2005-2008年能夠保持每年10%的增長幅度，在估值水平不變的條件下，上述“缺口”是完全可以彌補的。不過，如果上市公司業(yè)績因宏觀經(jīng)濟(jì)整體發(fā)生變化以及股市估值水平下移，那么，A股市場的真實股價水平自然將另當(dāng)別論了。事實上，在牛市背景下，不少上市公司的業(yè)績往往因其投資性收益驟增而放大，因此，上市公司的業(yè)績“水分”尚有待擠干。

　　由于目前A股市場上的趨勢投資者仍然占據(jù)一定的比例，因此除了基本面分析外，A股市場的技術(shù)面運行特征也難以回避。比如，從目前上證綜指日K線圖角度看，部分技術(shù)指標(biāo)如MACD（平滑異同平均指標(biāo)）已經(jīng)呈現(xiàn)背離的跡象；在上證綜指的周K線圖上，類似RSI（相對強弱指標(biāo)）也出現(xiàn)了三次底部背離的狀態(tài)。這對于評估空頭運行趨勢有一定的參照意義。

　　此外，下半年的市場“流動性”也值得進(jìn)一步觀察。從目前情況看，上海市場在2500點下方的單日成交金額已經(jīng)萎縮至400億元以下。這里需要提醒的是，二級市場的極度疲軟導(dǎo)致場內(nèi)資金不斷“蒸發(fā)”。上周公布的央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，6月末金融機(jī)構(gòu)居民戶人民幣存款余額為19.8萬億元，比年初增加2.2萬億元，其中定期存款同比多增1.5萬億元；而上半年金融機(jī)構(gòu)存款呈定期化態(tài)勢。今年以來資本市場波動較大，大量資金回流銀行體系，是上半年居民戶和企業(yè)定期存款均同比大幅多增的主要原因。而當(dāng)越來越多的投資者在市場中“無利可圖”時，就會轉(zhuǎn)身進(jìn)入低風(fēng)險的固定回報投資領(lǐng)域。

　　對于A股市場而言，如果原有的運行邏輯以及博弈規(guī)則無法改變，那么，“囤積”在一級市場上規(guī)模高達(dá)2萬億元的“游資”要么繼續(xù)“作壁上觀”，要么繼續(xù)在一、二級市場之間反復(fù)“套取”所謂的“無風(fēng)險收益”之后迅速逃逸，進(jìn)一步造成市場“流動性”缺失，這對于下半年的二級市場來說顯然不是一件好事。當(dāng)然，當(dāng)上市公司業(yè)績以及股市本身的估值水平已經(jīng)足以吸引投資者對公司分紅產(chǎn)生興趣以及公司采取回購舉措，那么A股市場在2000點一線的波動可能將凸顯部分“含金量”頗高的公司價值。

    想你所未想　瑞信視角　

    奧運后中國經(jīng)濟(jì)及股市展望

　　“中國經(jīng)濟(jì)在北京奧運后會怎樣？”這大概是投資人最近常提到的問題。從經(jīng)濟(jì)角度來看，必須要強調(diào)的是，北京僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和投資支出總額的3.4%和2.8%，比例頗小。因此，當(dāng)與奧運會有關(guān)的直接支出消減時，一些地區(qū)性的經(jīng)濟(jì)放緩將會出現(xiàn)，但對全國來說，顯著而直接的影響看來不太可能會發(fā)生。

　　在外匯方面，今年迄今人民幣對美元匯價上升了6.1%。人民幣升值速率在3月攀頂之后已經(jīng)有所放緩，與投資人情緒的轉(zhuǎn)變一樣。無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場定價縮減和外匯儲備增額走緩就是證明；6月外匯儲備增額呈現(xiàn)2006年初以來的最小增幅，僅增加119億美元。人民幣現(xiàn)價增幅已經(jīng)停滯，導(dǎo)致美元對人民幣匯價加入了美元對其他亞洲貨幣匯價逐漸上升的行列。此外，NDF市場現(xiàn)在預(yù)期3個月后人民幣升值至6.83，而12個月后為6.64。的確，我們認(rèn)為人民幣很可能會在下半年走強，但是升值速率可能會比較和緩，而且會取決于日后出口放緩的程度。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，我們不能斷定奧運后股市會大跌。舉例來說，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在1996年亞特蘭大奧運會后一年時間內(nèi)勁升49.1%，但德國DAX30指數(shù)在1972年慕尼黑奧運后卻下跌了23.5%。我們認(rèn)為，少了廣泛預(yù)期的“奧運前漲幅”，事實上就已經(jīng)減少了“奧運后大跌”的可能性。受到去年第四季度以來美國次級房貸風(fēng)暴與信貸危機(jī)影響，A股泡沫程度已經(jīng)消減。根據(jù)彭博的預(yù)估，上證指數(shù)的預(yù)期市盈率已從高峰期的超過50倍降為目前比較合理的18倍。再者，我們預(yù)計奧運對上市公司的獲利影響不大，因為在地理位置上僅限于幾個主辦城市，而且舉行時間也短。

　　在政策面上，我們認(rèn)為已經(jīng)采取主動措施來防范經(jīng)濟(jì)大幅走緩。下半年個別放寬貨幣與財政政策，應(yīng)可為相關(guān)公司和產(chǎn)業(yè)帶來正面的獲利前景。我們重申對于恒生中國企業(yè)指數(shù)（HSCEI）的加碼建議，明年對這一指數(shù)的預(yù)估目標(biāo)在16000點，不過在四季度出現(xiàn)比較連續(xù)的回升趨勢前，探底過程可能還會持續(xù)一陣子。

    上半年，世界經(jīng)濟(jì)遭遇了美國次貸危機(jī)不斷發(fā)展、初級產(chǎn)品價格不斷飆升、越南出現(xiàn)金融風(fēng)波、通貨膨脹全球蔓延等諸多挑戰(zhàn)。預(yù)計下半年，美國經(jīng)濟(jì)短期難以擺脫“滯脹”威脅、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長趨緩與物價水平抬升并存、日本增勢較好但有內(nèi)憂外患，有望保持低速增長、新興市場國家經(jīng)濟(jì)快速增長但通脹壓力更大，未來走勢將出現(xiàn)分化。初級產(chǎn)品價格高位震蕩，全球經(jīng)濟(jì)將減速前行。我國面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然嚴(yán)峻。
　　
　　而國內(nèi)全面通脹壓力仍然不容忽視，　7月份CPI上漲6.3%，上漲幅度繼續(xù)回落，但7月份的工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲10%，比上月增幅高出1.2個百分點，這是PPI自2007年7月份以來連續(xù)第十二個月上升。雖然國內(nèi)的價格管制制度對于PPI的傳導(dǎo)作用有所削弱，但PPI持續(xù)走高，以及輸入型通脹的風(fēng)險上升，南方暴雨、洪澇災(zāi)害對食品價格構(gòu)成一定的上漲壓力，水電油等生活基本資料價格調(diào)整都將加大CPI的上行壓力，綜合上述因素，下半年CPI仍將保持在較高水平，CPI大幅度回落可能性不大，但全年高開低走的格局不會改變。

　　在國內(nèi)外一系列不利因素的影響下，2008年上半年我國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。上半年GDP同比增長10.4%，比上年同期回落1.8個百分點。其中二季度增長10.1%，增速比一季度放緩0.5個百分點，這也是2007年第二季度以來GDP增長率連續(xù)第四個季度下降�！”砻魑覈鴱木o的貨幣政策已經(jīng)開始發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險有所減緩。這一點從近期央行調(diào)升銀行信貸規(guī)模及各官方媒體的輿論導(dǎo)向可以得到佐證，預(yù)計下半年貨幣信貸將呈平穩(wěn)運行的態(tài)勢。

　　雖然有以上諸多復(fù)雜、不利因素的影響，但我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期基本面仍然良好，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)近幾年出現(xiàn)快速增長的城市化、工業(yè)化、市場化、以及生產(chǎn)力（全要素生產(chǎn)率）的提高等中長期因素，這些因素不可能在短時間內(nèi)突然消失，我國經(jīng)濟(jì)目前和未來若干年的快速增長仍然擁有堅實的基礎(chǔ)。投資、消費、出口“三駕馬車”拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的短期動力仍然不減，預(yù)計2008年我國GDP增速仍將保持10%以上的增長，連續(xù)第六年保持兩位數(shù)增長。

　　而我國股市此波牛市從2005年6月6日998點起漲，到2007年10月16日見6124高點，歷時28個月，漲幅513.63%，從高點一路下跌至2008年8月13日最低點2370點，10個月跌幅卻高達(dá)61.30%，股票市場的波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我國實體經(jīng)濟(jì)的波動幅度，相比較歐美成熟的證券市場，國內(nèi)市場上股票的內(nèi)在價值并不是最重要的，我國的政治、經(jīng)濟(jì)體制決定了中國股市的自身特點，應(yīng)該用政治眼光來審視股票市場，要根據(jù)市場對政策的反映強度來決定是否應(yīng)該大膽買入。我國股市的漲跌相當(dāng)程度是由市場信心來左右的，而信心的積聚是需要各種合力才能產(chǎn)生的，基于目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，加上這次股市調(diào)整上方套牢的大量資金，會在相當(dāng)長的時間內(nèi)維持區(qū)間震蕩行情，并有可能在特定條件的配合下走出極端行情。中短期市場會在探明震蕩區(qū)間的下沿后有一波恢復(fù)性行情來探明區(qū)間的上沿。

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