2008年11月份以來，面對嚴峻的國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢，我國政府果斷確立了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并實施了十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃、減免房地產(chǎn)交易稅費等諸多刺激內(nèi)部需求的政策組合。政府擴大內(nèi)需政策特別是投資刺激計劃取得了積極成效，迅速扭轉(zhuǎn)了我國經(jīng)濟增速快速下滑勢頭，并使經(jīng)濟景氣出現(xiàn)快速上行趨勢。我國季度GDP實際同比增速于2009年一季度觸及低點6.1%后快速回升，2009年二季度、三季度當季GDP實際同比增速快速回升至7.9%和8.9%，前三季度GDP實際同比增速已達7.7%。我們預計，由于2008年第四季度經(jīng)濟增速快速下滑形成的低基數(shù)和政策刺激下的我國經(jīng)濟活動進一步活躍等因素的共同影響，2009年第四季度當季GDP實際增速將進一步大幅提高，將可達10.5%以上，全年GDP實際增速將可達8.8%左右。

　　由于固定資產(chǎn)投資的巨大慣性，我國經(jīng)濟活動在2010年仍將處于活躍狀態(tài)。同時由于2009年一季度經(jīng)濟增速進一步下滑的低基數(shù)影響，我國季度GDP實際增速很可能進一步走高。由于2009年各季基數(shù)的差異，2010年一至四季度當季GDP同比增速很可能呈現(xiàn)前高后低的運行態(tài)勢，2010年一季度我國GDP實際增速估計可達11%左右，全年超過9%的可能性較大。

　　整體而言，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將難以給股市運行帶來較大負面影響，并可能形成一定程度的支撐。

　　貨幣政策：對股票市場的支持將發(fā)生變化

　　2008年11月至2009年7月，我國A股市場出現(xiàn)巨大漲幅，從最低1664點上漲到最高3478點，最大漲幅高達109%。這離不開實際極端寬松的貨幣政策的有力支撐。2009年前11個月，金融機構(gòu)人民幣新增貸款高達9.21萬億元，同比多增達5.06萬億元。11月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額39.59萬億元，同比增長高達33.79%。但是，這一時期實際極端寬松的貨幣政策已經(jīng)難以持續(xù)下去。一方面，持續(xù)大規(guī)模放貸極大消耗了銀行資本，銀行資本充足率要求將在相當程度上抑制銀行的放貸沖動，限制了銀行的放貸空間；另一方面，極端寬松的貨幣政策已經(jīng)形成了較大的通脹預期等負面影響，一旦繼續(xù)持續(xù)下去，通脹壓力將難以抑制，很可能形成災難性后果，在我國經(jīng)濟增速已經(jīng)快速回升并可能出現(xiàn)經(jīng)濟過熱的背景下就更沒有必要。

　　隨著全球?qū)捤韶泿耪�策的延續(xù)，國際大宗商品價格出現(xiàn)較大幅度上漲，我國市場通脹預期亦出現(xiàn)升溫態(tài)勢。除了近半年以來快速上漲的房地產(chǎn)價格和股票市場外，從國內(nèi)外資金面情況也可以看出市場對通脹預期的升溫：一是國際市場對人民幣升值的預期在加強，10月以來一年期NDF連創(chuàng)新高；二是國內(nèi)銀行間債券收益率近期快速攀升，表明主流資金市場對通脹預期增加。我們預計，由于翹尾因素和2010年價格的繼續(xù)上漲壓力的共同影響，我國CPI同比漲幅在2009年11月份轉(zhuǎn)正后將快速走高，2010年各月都會為正值，全年平均將至少在3%左右。如果不加以控制，CPI漲幅將會更高。

　　2009年10月21日國務(wù)院召開常務(wù)會議研究部署2009年后幾個月經(jīng)濟工作，首次提出經(jīng)濟回升向好趨勢得到鞏固，并將保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預期的關(guān)系列為今后幾個月的重點調(diào)控內(nèi)容。這表明，在保持宏觀政策連貫性的同時，鑒于2009年以來大量投放的流動性以及近期資產(chǎn)價格的上漲，通脹預期已經(jīng)正式納入政策視野。具體到貨幣政策，第一步將是結(jié)束實際極端寬松的貨幣政策環(huán)境并回歸到真實的適度寬松貨幣政策上來，第二步將會視經(jīng)濟增長和通脹情況進一步轉(zhuǎn)向到穩(wěn)健的貨幣政策上來。如果通脹超出預期，貨幣政策偏向緊縮亦有可能。

　　因此，今后相當時間內(nèi)新增人民幣貸款繼續(xù)大幅增長的可能性不大，2010年新增人民幣貸款規(guī)模將會較2009年有所壓縮，估計在8萬億元人民幣左右，但貸款結(jié)構(gòu)將會發(fā)生較大變化，中長期貸款比重將大幅上升以支持已有固定資產(chǎn)投資的繼續(xù)建設(shè)，而票據(jù)融資、短期貸款比重將會大幅下降，甚至不排除會出現(xiàn)絕對規(guī)模有所下降的局面。

　　總體而言，貨幣政策對股票市場的支持將會發(fā)生極大變化，難以成為股票繼續(xù)上漲的較大推動力量。

　　國際環(huán)境：將難對A股市場產(chǎn)生大的助推作用

　　2009年以來，全球性寬松貨幣環(huán)境、大宗商品價格持續(xù)上漲、主要股市都出現(xiàn)持續(xù)較大漲幅等因素在一定程度上助推了我國股市的漲勢。但是，目前來看，這種狀況將逐步會發(fā)生改變：首先，2009年10月6日澳大利亞首開主要發(fā)達經(jīng)濟體加息先河，盡管英、美等國和地區(qū)短期內(nèi)難以跟進，但他們可能逐步回收定量寬松貨幣政策注入的巨額流動性，市場流動性將會逐步收縮。其次，大宗商品價格已處于相對高位，再繼續(xù)大幅上漲將會嚴重動搖經(jīng)濟復蘇的脆弱根基。第三，美國失業(yè)率持續(xù)上升、金融體系并未得到有效改善等不利因素將制約美國股市的上升空間，而近期美國銀行破產(chǎn)數(shù)量出現(xiàn)提速，2009年破產(chǎn)銀行已達140家，美國金融體系風險再度爆發(fā)的可能性不容忽視。

　　整體而言，盡管此次各國和地區(qū)政府超常規(guī)政策措施迅速抑制住了大蕭條后最嚴重金融經(jīng)濟危機造成的金融經(jīng)濟崩潰勢頭，但罕見的金融經(jīng)濟危機不可能就這么煙消云散了。2010年，國際環(huán)境將很難對我國A股市場產(chǎn)生大的助推作用，反而很可能對A股市場形成一定的沖擊。

　　總之，由于我國股市資金市的顯著特點，貨幣政策對股市的影響很重要，當前及今后相當時間內(nèi)，宏觀環(huán)境對股市運行很難形成較大支撐，甚至還可能在一定程度上制約股市上行。

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