“大街過(guò)三道， 物價(jià)跳三跳；工資像團(tuán)雪，放會(huì)兒就化掉”。這曾是幾十年前流傳的一首描述通脹生活的歌謠。現(xiàn)如今，雖然老百姓財(cái)產(chǎn)不像冰雪那樣容易化掉，但大家也真切體會(huì)到“啥都漲價(jià)，錢是越來(lái)越‘毛’(不值錢)了”。

　　“你有什么好的投資渠道嗎？”岳陽(yáng)的鄧雨(化名)最近經(jīng)常打電話詢問(wèn)周邊的朋友。他告訴記者，自己手里有點(diǎn)錢，現(xiàn)在放在銀行根本不劃算，很想取出來(lái)進(jìn)行投資，以避免通脹帶來(lái)的貶值。

　　事實(shí)上，像鄧先生這樣不懂投資而又擔(dān)心手中錢貶值的人不在少數(shù)。而且，現(xiàn)在更多的人擔(dān)心，2011年的通脹情況會(huì)越來(lái)越糟。另外，如果通脹居高不下，熱錢又洶涌流入，那么央行貨幣政策將何去何從，新增貸款又會(huì)縮減多少？

　　為此，《投資者報(bào)》記者日前先后采訪了摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券和大宗商品主席李晶、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇以及法國(guó)巴黎證券有限公司總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)等5位權(quán)威專家。他們幾乎一致認(rèn)為：“通脹預(yù)期正在升高，2011年通脹可能是前高后低，貨幣政策基調(diào)將從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，事實(shí)上將趨于偏緊。”綜合上述五位專家預(yù)計(jì)，“2011年CPI全年漲幅將為3.8%，新增貸款較之今年會(huì)減少至7萬(wàn)億元左右�！�

　　通脹壓力短期難以釋放

　　上述五位接受《投資者報(bào)》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，2011 年仍將是充滿挑戰(zhàn)的一年。過(guò)去兩年極度寬松的貨幣政策盡管使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速擺脫全球危機(jī)的負(fù)面影響，但也迎來(lái)了國(guó)內(nèi)通脹壓力的凸現(xiàn)，而美國(guó)量化寬松政策加碼和美元持續(xù)貶值，不僅直接造成大宗商品價(jià)格上漲，也推動(dòng)資金加速流入新興市場(chǎng)國(guó)家，加速了通脹壓力。

　　種種跡象也顯示，短期內(nèi)通脹壓力難以釋放。究其原因，是食品尤其農(nóng)副產(chǎn)品的供求因素起重要作用。事實(shí)上，大家現(xiàn)在切實(shí)體會(huì)到了大豆、綠豆與蔬菜等食品價(jià)格的輪番上漲。

　　“回顧自去年年末以來(lái)的CPI上漲情況，總體通貨膨脹率增加背后的兩大主要力量，其中最重要的是食品價(jià)格，其次是住宅成本。盡管近期CPI出人意料的上漲還是由食品價(jià)格拉動(dòng)，但這一次的主要推手是蔬菜價(jià)格，10月份同比上漲了29.3%�！� 摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔日前對(duì)《投資者報(bào)》記者如此分析說(shuō)。

　　王黔同時(shí)表示，最近因部分地區(qū)暴雨和洪災(zāi)，通常波動(dòng)且易受天氣條件影響的蔬菜價(jià)格大幅上漲。今年提早入冬以及總體比往年冷的天氣預(yù)示著近期蔬菜價(jià)格可能居高不下。

　　那么，未來(lái)一段時(shí)期通貨膨脹壓力如何？“短期內(nèi)通脹壓力還會(huì)往上升，特別是11月、12月。”對(duì)此，摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券和大宗商品主席李晶日前在北京東方君悅酒店接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)，“明年通脹可能是前高后低，通脹可能于2011年2季度見頂，因此未來(lái)3~6個(gè)月內(nèi)政府的政策仍然會(huì)主要集中在控制通脹�！�

　　而對(duì)于短期內(nèi)通脹壓力難以釋放的原因，在李晶看來(lái)，主要由四大原因所致：一是糧食價(jià)格。由于蔬菜和水果價(jià)格受氣候轉(zhuǎn)涼和節(jié)日因素影響，漲幅也較大。 鑒于北部省份可能會(huì)遇到異常寒冷的天氣，食品價(jià)格可能在未來(lái)幾個(gè)月維持上升趨勢(shì)。二是QE2(美國(guó)第二輪量化寬松貨幣政策)造成了大量資金涌向市場(chǎng)，導(dǎo)致美元貶值和全球商品價(jià)格上揚(yáng)。三是國(guó)內(nèi)最近一段時(shí)間工資漲得比較快，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高，意味著通貨膨脹壓力也會(huì)升高�！敖衲甑墓べY漲了30%~40%，肯定會(huì)傳導(dǎo)到通貨膨脹中，今年的最低工資從1~9月份漲了26%，實(shí)際上制造業(yè)的工資增長(zhǎng)已超出了26%，我預(yù)計(jì)在30%之上。”李晶補(bǔ)充說(shuō)。四是資產(chǎn)價(jià)格，即樓市。樓市價(jià)格在政府打壓之前一直是上揚(yáng)的。

　　事實(shí)上，近期食品價(jià)格的快速上漲將令11月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)再創(chuàng)新高，當(dāng)前多家證券機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)11月CPI漲幅可能超過(guò)10月的4.4%，其中，CPI漲幅達(dá)4.8%是各家機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)同的數(shù)據(jù)。對(duì)此，多位接受《投資者報(bào)》記者采訪的專家也持相同觀點(diǎn)，預(yù)料“11月CPI將超4%”，并估計(jì)年內(nèi)還有一次加息的可能。

　　而對(duì)于明年的通脹程度，法國(guó)巴黎證券有限公司總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)11月30 日上午在接受《投資者報(bào)》記者電話采訪時(shí)也表示，明年的通脹總水平不一定比今年高，而且食品價(jià)格可控，現(xiàn)在相關(guān)部門已采取了“增加供給、打擊囤積”等措施，估計(jì)明年2~3月糧食與蔬菜的價(jià)格可降下來(lái)。

　　不過(guò)，陳興動(dòng)同時(shí)提醒，明年的通脹風(fēng)險(xiǎn)是食品價(jià)格下降，而非食品價(jià)格像棉花與服裝等價(jià)格會(huì)上漲，這樣相關(guān)部門在調(diào)節(jié)通脹權(quán)重時(shí)會(huì)推高明年的通脹，價(jià)格會(huì)往上走。

　　大量熱錢伺機(jī)涌入國(guó)內(nèi)

　　“來(lái)的都是客，留下的都是禍�！痹�有人這樣形容來(lái)去自由、快進(jìn)快出的熱錢。如今， 熱錢成為大家熱議的話題。

　　近日，有媒體稱，高達(dá)6500億港元的囤港熱錢伺機(jī)涌入內(nèi)地投機(jī)，這些熱錢狂賭人民幣升值，打算通過(guò)銀行匯兌、貿(mào)易和投資三種方式進(jìn)入內(nèi)地，并最終鉆入樓市和股市進(jìn)行投機(jī)。

　　雖然中國(guó)央行三令五申限制熱錢，但是熱錢仍然大規(guī)模流入內(nèi)地市場(chǎng)。據(jù)廣東社會(huì)科學(xué)綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥的監(jiān)測(cè)，11月半個(gè)月短短15天內(nèi)，通過(guò)地下錢莊流入國(guó)內(nèi)的熱錢，比10月整個(gè)月暴增30%。據(jù)悉黎友煥的數(shù)據(jù)來(lái)自對(duì)全國(guó)100個(gè)地下錢莊的監(jiān)測(cè)，他是截至目前，中國(guó)唯一獲得官方委托調(diào)查地下錢莊活動(dòng)的學(xué)者。

　　另外，渤海證券日前也估計(jì)，2011年外匯占款保守估計(jì)將達(dá)到2.9萬(wàn)億美元，其中熱錢為主要力量。

　　對(duì)此，李晶認(rèn)為，熱錢并不是中國(guó)自己獨(dú)特的問(wèn)題，全世界亞洲新興市場(chǎng)都受到很多熱錢的沖擊，就是因?yàn)镼E2實(shí)施之后6500億美元被印出來(lái)，很多的錢涌向了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快的國(guó)家，即金磚四國(guó)和亞洲的市場(chǎng)。現(xiàn)在政府出臺(tái)一些政策限制熱錢的涌入。不過(guò)，政府要提倡中國(guó)的企業(yè)走出國(guó)門，錢有輸入也有輸出。

　　另外，她認(rèn)為，未來(lái)數(shù)月中國(guó)熱錢壓力還是比較大，而且會(huì)對(duì)人民幣的升值造成更大的壓力�！懊骱竽耆嗣駧派�值幅度要比今年快，因?yàn)榻衲瓴贿^(guò)是3%~4%，明年的升值速度可能會(huì)在5%~6%”。李晶這樣預(yù)測(cè)。

　　值得一提的是，當(dāng)前，熱錢問(wèn)題已引起了央行的注意。為應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松政策帶來(lái)的熱錢潮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川11月5日表示，中國(guó)可以采取一些管理措施，盡可能地防止更多熱錢流入。

　　盡管當(dāng)前進(jìn)入我國(guó)的熱錢規(guī)模有多大尚未可知，但學(xué)界和監(jiān)管層似乎已經(jīng)在一點(diǎn)上形成共識(shí)，那就是“熱錢兇猛、不得不防”。而在國(guó)際流動(dòng)性正流入國(guó)內(nèi)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)近年持續(xù)高增的信貸投放，也向市場(chǎng)沉淀了大量流動(dòng)性，這也加大了物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力。

　　為此，“下一步要進(jìn)一步加大流動(dòng)性管理力度，按照宏觀調(diào)控要求合理投放貸款。向市場(chǎng)傳遞出當(dāng)前貨幣信貸環(huán)境趨緊、堅(jiān)決管控流動(dòng)性的政策信號(hào)�！毖胄懈毙虚L(zhǎng)胡曉煉日前在貨幣信貸工作座談會(huì)上如此指示。

　　貨幣政策總體趨緊

　　“明年貨幣政策基調(diào)會(huì)改變，2011年宏觀政策主調(diào)是‘緊貨幣，寬財(cái)政’�！� 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇11月29日在“第四屆中國(guó)電子銀行高峰論壇”上接受《投資者報(bào)》記者獨(dú)家采訪時(shí)表示，明年的貨幣政策將轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，以遏制通脹與資產(chǎn)泡沫，而財(cái)政政策還會(huì)維持積極的態(tài)勢(shì)。

　　同日，中國(guó)人民銀行研究生部部務(wù)委員會(huì)副主席焦瑾璞在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)也表示，明年貨幣政策將逐步回歸常態(tài)，“繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的靈活性和針對(duì)性�！�

　　與此同時(shí)，陳興動(dòng)也持相同看法。他告訴《投資者報(bào)》記者，“明年貨幣政策將繼續(xù)回歸正�；�，而且貨幣政策收緊力度肯定會(huì)加大，只是多緊的力度問(wèn)題。”

　　“2011年貨幣政策上半年從緊，資金支撐動(dòng)力為海外泛濫流動(dòng)性，下半年貨幣政策逐步走向穩(wěn)健，資金支撐動(dòng)力由外轉(zhuǎn)內(nèi)。” 對(duì)于明年的貨幣政策走向，渤海證券研究所副所長(zhǎng)房振明也如此判斷。

　　房振明通過(guò)對(duì)流動(dòng)性體系宏微觀分析認(rèn)為，在QE2結(jié)束之前，即2011年上半年A股市場(chǎng)實(shí)際流動(dòng)性還將保持較為充裕狀態(tài)，海外資本的大規(guī)模流入將會(huì)是A股市場(chǎng)流動(dòng)性的決定力量，但央行為防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)被海外流動(dòng)性“灼燒”，控制通脹，緊縮貨幣政策在2011年上半年是大概率事件。

　　而2011年下半年，由于很難判斷美國(guó)是否繼續(xù)量化寬松，海外流動(dòng)性存在較大不確定性，且隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和CPI的回落，A股市場(chǎng)流動(dòng)性的決定因素將由外部轉(zhuǎn)向內(nèi)部，貨幣政策會(huì)逐步走向穩(wěn)健，準(zhǔn)備金率可能從高位下調(diào)。

　　另外，摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔還表示，整體貨幣政策的大力緊縮并未對(duì)食品價(jià)格的通貨膨脹產(chǎn)生切實(shí)效果，中國(guó)當(dāng)局除了臨時(shí)采取某些價(jià)格調(diào)控舉措，當(dāng)局更可能采取針對(duì)低收入城鎮(zhèn)家庭的財(cái)政補(bǔ)貼，并釋放某些政府儲(chǔ)備食品庫(kù)存以幫助抑制基本消費(fèi)品的價(jià)格上漲。

　　而在貨幣政策方面，她預(yù)計(jì)中國(guó)決策者將繼續(xù)采用“小步快跑”、“多線并進(jìn)”的方法。在宏觀層面，因過(guò)度流動(dòng)性和放貸進(jìn)一步增加通脹壓力(過(guò)去兩個(gè)月M2和新增貸款超過(guò)預(yù)期)，政策制訂者們一直注重于通過(guò)更嚴(yán)格控制資本流入、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作、沖銷及特別針對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域收緊發(fā)放信貸的方法來(lái)管理國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。

　　為此她預(yù)測(cè)，未來(lái)幾個(gè)季度政府將把繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策正�；�作為應(yīng)對(duì)通貨膨脹壓力及反彈內(nèi)需的政策，其中包括兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、三次加息及人民幣的進(jìn)一步升值。如果明年年初總體通貨膨脹數(shù)據(jù)依舊高企且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，這些政策舉措可能在未來(lái)幾個(gè)月提前出臺(tái)。

　　新增貸款將不超7萬(wàn)億

　　考慮到明年通脹與熱錢問(wèn)題，貨幣政策將會(huì)趨緊，由此新增貸款也將會(huì)減速。多數(shù)研究機(jī)構(gòu)目前普遍預(yù)測(cè)，2011年信貸增速會(huì)進(jìn)一步回落。他們普遍預(yù)期2011年中國(guó)GDP增速約在8%~9%，明年的通脹率將達(dá)到3.5~4%的水平，由此計(jì)算得出明年的貸款余額增速約在13.8%~15.6%之間。也就是說(shuō)，2011年行業(yè)的新增貸款規(guī)模應(yīng)該是6.5萬(wàn)~7.4萬(wàn)億元左右。

　　“考慮到資金流入或加速使外匯占款份額變大，新增貸款比重或下調(diào)。因此，我們傾向預(yù)期明年的信貸目標(biāo)有可能在7萬(wàn)億元以下�！� 陳興動(dòng)說(shuō)。

　　李晶也預(yù)計(jì)，明年貸款總量會(huì)較之今年減少至7萬(wàn)億左右，貸款增長(zhǎng)14%。她分析認(rèn)為，今年貸款一直在回落，銀行貸款的速度還是17.5%左右，明年如果達(dá)到7萬(wàn)億元左右就意味著銀行貸款總量增長(zhǎng)是在14%左右，基本上回到歷史平均水平，14%的銀行貸款水平是比較合理的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明年會(huì)有所下降，如果是14%的增長(zhǎng)，跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是比較匹配的。

　　不過(guò)，有些機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)卻更為悲觀。瑞士信貸近日稱，預(yù)計(jì)2011年中國(guó)新增貸款額度為6萬(wàn)~6.5萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，但他們認(rèn)為新增貸款目標(biāo)收緊對(duì)銀行業(yè)績(jī)影響不大。

　　與此同時(shí)，樂(lè)觀者如國(guó)泰君安則判斷，2011年的新增信貸不少于8萬(wàn)億元，其理由是預(yù)測(cè)2010年底的M2約72萬(wàn)億元，假定2011年16%的M2增速，則新增M2約11.5萬(wàn)億元，其中信貸占70%，對(duì)應(yīng)增量為8萬(wàn)億元。

　　值得一提的是，對(duì)于今年的新增貸款目標(biāo)，李晶認(rèn)為會(huì)超過(guò)全年目標(biāo)。她表示，新增貸款的增幅較去年略有下降，但仍然略高于預(yù)期央行初時(shí)設(shè)定全新增貸款目標(biāo)7.5萬(wàn)億元，不過(guò)最新公布10月份新增貸款達(dá)到5877億元，明顯較市場(chǎng)預(yù)期的4500萬(wàn)億元高出30%。前10個(gè)月累積新增貸款已達(dá)到6.9萬(wàn)億元，11月和12月可能控制新增貸款每月不超過(guò)4000億元，但她預(yù)測(cè)仍然會(huì)超過(guò)全年目標(biāo)。

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