就流動性而言，一方面過去兩年年均新增銀行貸款達到８萬多億元，已遠遠超過２００６年、２００７年年均三四萬億元新增信貸規(guī)模，這給市場帶來了大量沉淀資金；另一方面，與三、四年前相比，發(fā)達經(jīng)濟體在長期奉行零利率政策的同時，還啟動了被喻為“印鈔機器”的量化寬松貨幣政策，在中國經(jīng)濟率先恢復高增長的背景下，這一舉動無疑會帶來游資壓境的風險。

    就物價而言，２００７年物價上漲特征以結構性上漲為主，可謂來得急去得快，到２００８年四季度居民消費價格指數(shù)（ＣＰＩ）即從前期８．７％的近年高點迅速回落至２％水平。而觀察本輪物價上漲的特點可以發(fā)現(xiàn)，在食品價格上漲的同時，非食品價格上漲較快，背后的貨幣推動因素特征明顯；同時，由于美聯(lián)儲濫發(fā)貨幣導致美元不斷貶值，推升了大宗商品價格，進而加大了輸入型通脹的壓力。此外加之氣候、成本推動等原因，經(jīng)濟學家預計此輪物價走勢將在相當長時間里保持一定增長水平。

    目前國家統(tǒng)計局尚未發(fā)布２０１０年１２月份物價指數(shù)，市場預期較去年１１月的５．１％將有所回調，但考慮到春節(jié)因素、南方冰雪氣候影響，以及用工成本推動等因素，今年一季度乃至上半年物價上漲的壓力都不容小覷，中期來看，甚至不排除ＣＰＩ創(chuàng)出新高的可能。

    越來越多的人意識到，與三年前的結構性上漲不同，本輪物價上漲，貨幣因素扮演了相當重要的角色。持續(xù)兩年的寬松的貨幣政策，在促進經(jīng)濟快速回升向好的同時，事實上也埋下了通脹的隱憂。貨幣投放過多，導致資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格上漲過快，直接導致居住類價格上漲，以及人工價格上漲，人工價格上漲和居住類價格上漲又間接地導致大量使用土地和大量使用勞動力的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲——這是一條非常典型的貨幣推動物價上漲的鏈條。

    基于對物價上漲的擔憂，讓貨幣條件回歸常態(tài)的力度正在加大。去年底中央定調穩(wěn)健的貨幣政策，以取代實施兩年之久的適度寬松的貨幣政策。在今年年初的央行工作會議上，穩(wěn)定物價更是被央行置于今年四大任務之首，管控流動性則被央行作為落實穩(wěn)健貨幣政策的重要措施，可見防止物價過快上漲、把好流動性閘門已被央行放在今后貨幣政策最首要的位置加以考慮。

    在具體貨幣政策工具的選擇方面，可以預期公開市場操作、存款準備金率和利率的調整等傳統(tǒng)價格和數(shù)量型工具，都會無一例外地出現(xiàn)在央行行長周小川的貨幣政策工具箱中。下一步央行祭出任何一種工具，都不會令市場意外。

    目前來看，居民存款利率仍處于負利率狀態(tài)，盡管從以往出現(xiàn)的幾次負利率時期看，并不是每次負利率都會引發(fā)央行的加息舉動，然而，央行在短時間內(nèi)的連續(xù)加息，無疑在進一步強化存款利率由負轉正的信號。

    與以往對存款準備金率統(tǒng)一調整有所不同，央行今年將嘗試一種新型調控工具，即對不同銀行實施準備金率差別上調的動態(tài)調整制度。所謂差別存款準備金率制度，是指金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質量狀況等指標掛鉤，可以制約資本充足率不足且資產(chǎn)質量不高的金融機構的貸款擴張。

    這一新工具的出爐，是對流動性調控更具針對性的考慮，也是對我國信貸市場獨特結構的考慮。我國銀行業(yè)沒有完全充分競爭，網(wǎng)點機構狀況都不一樣，大中小銀行面臨的負擔也各不相同，目前準備金率已在歷史高位，如果一刀切地施以統(tǒng)一的存款準備金率，小銀行則面臨流動性缺失的風險。

    此外，相對于大銀行，由于中小金融機構更多承擔著為小企業(yè)融資的任務，差別準備金動態(tài)調整制度，對于鼓勵和引導金融機構把信貸資金更多投向中小企業(yè)、投向實體經(jīng)濟，具有特殊的意義。

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• · 中國外匯儲備余額超2.8萬億美元

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