A股上市券商近日公布了去年12月的經營數據，全年業(yè)績排位戰(zhàn)唿之欲出。在去年市場持續(xù)震蕩中，市場預計上市券商全年凈利將同比下跌50%。然而，比業(yè)績排名更值得關注的是，券商業(yè)務收入結構自去年出現較大調整。經紀、自營等業(yè)務萎縮并拖累整體業(yè)績，但投行和資管業(yè)務大放異彩，成為業(yè)績競跑的新突破點。

　　其中，資管業(yè)務在券商行業(yè)整體收入的占比不斷提升，去年三季度末時已創(chuàng)歷史新高。多位業(yè)內人士表示，伴隨資管規(guī)模的持續(xù)擴張、委外市場的趨于理性，年內券商資管業(yè)務有望維持高增長。但與此同時，監(jiān)管收緊，去杠桿、防風險，行業(yè)競爭加劇，券商資管傳統(tǒng)的通道業(yè)務持續(xù)承壓，優(yōu)化資管業(yè)務結構、加快主動管理轉型迫在眉睫。多家券商已全力加碼主動管理類資管業(yè)務，券商主動管理規(guī)模排位競爭激烈，隊列分化也開始隱現。

　　資管規(guī)模高增長：收入占比創(chuàng)新高

　　伴隨A股上市券商公布2016年12月經營數據，部分券商資管子公司的經營數據也同時曝光。從當前數據來看，券商資管規(guī)模在去年仍保持了快速發(fā)展態(tài)勢，在行業(yè)整體收入中的占比更達到歷史新高。

　　Wind統(tǒng)計顯示，在11家已公布經營數據的券商資管子公司中，國泰君安、廣發(fā)證券、華泰證券的資管公司去年累計營收分別為21.22億元、20.3億元、16.93億元，位列行業(yè)前三位。招商證券、光大證券、東方證券的資管公司緊隨其后，累計營收均在10億元規(guī)模附近。海通證券、興業(yè)證券、長江證券的資管公司去年累計營收則分別為7.45億元、6.68億元、6.62億元。

　　在去年持續(xù)震蕩的行情中，經紀與自營業(yè)務收入同比大幅萎縮，一定程度拖累券商整體業(yè)績表現。統(tǒng)計顯示，上市券商2016年累計凈利同比平均下滑約50%。但與此同時，投行與資管業(yè)務崛起，成為券商當前業(yè)績表現中的亮點。

　　其中，資管業(yè)務正逐漸成為經紀、投行、自營業(yè)務以外的券商第四大收入來源，收入占比不斷上升。證券業(yè)協(xié)會定期公布的行業(yè)數據顯示，證券行業(yè)資管凈收入在2014、2015年占總營收的比例均為4.8%;而到2016年中期時，達到134.34億元、同比增長10%，占比已升至8.6%。至去年三季度末，該比例仍維持在8.27%的歷史高位水平。

　　伴隨資管業(yè)務收入占比的提高，其對券商業(yè)績拉動作用也開始逐漸顯效，這在行業(yè)龍頭的業(yè)績結構中體現得更為突出。

　　以上述營收規(guī)模位列前三甲的國泰君安資管、廣發(fā)資管、華泰資管為例，Wind數據顯示，其母公司國泰君安證券、廣發(fā)證券、華泰證券同期1至12月總營收別為169.94億元、143.5億元、111.06億元，三家資管子公司營收占各自母公司總營收比例已達到12.49%、14.15%、15.24%，均大幅超出行業(yè)平均水平。而從去年累計12個月的經營數據來看，上市券商全年營收同比增幅的中位數為-40%至-50%。

　　值得注意的是，券商資管業(yè)務規(guī)模目前仍保持較高的擴張速度，業(yè)務收入增速有望持續(xù)增長。

　　基金業(yè)協(xié)會最近的數據統(tǒng)計顯示，截至2016年三季度末，證券期貨經營機構資管總規(guī)模約48.92萬億元。其中，證券公司資管業(yè)務規(guī)模達15.77萬億元、占比32%，環(huán)比上季度增長7636億、增速達5%。在此之前，券商資管規(guī)模已保持了連續(xù)6個季度10%左右的增速。

　　中金公司的研究報告預計，伴隨中國居民財富的增長，資管行業(yè)規(guī)模仍將維持兩位數以上的增長。預計保險和銀行的收益率壓力增加，委外資金可能會通過資管通道尋求更高收益率產品，券商資管業(yè)務仍將實現規(guī)模的高速增長。

　　國泰君安資管公司總裁助理、固收部總經理成飛表示，去年委外市場爆發(fā)時，大量行業(yè)新賬戶建立、資金陸續(xù)投出，但遭遇虧損或“踩雷”的概率很大。進入今年，遭遇虧損的銀行資金會壓縮規(guī)模，銀行業(yè)也會根據管理人業(yè)績表現不同進入新一輪的選擇。此外，當前非保本理財已被納入信貸指標，銀行也會收縮相關業(yè)務。

　　成飛預計，在上述多種因素作用下，今年委外資金增速可能會下降，同時會迎來一輪洗牌，“但2017年委外資金會變得更理性，會比去年更好做。”

　　通道業(yè)務持續(xù)承壓：主動管理規(guī)模競爭激烈

　　在券商資管業(yè)務發(fā)展駛入快車道的同時，業(yè)務轉型正全面提速。多家券商資管公司此前都曾表示，年內將壓縮通道業(yè)務規(guī)模、提升主動管理規(guī)模。

　　費率是影響券商資管轉型的直接誘因。有券商資管公司人士透露稱，從去年行業(yè)情況來看，競爭加劇下的通道業(yè)務費率仍處于較低水平，約在萬分之三至萬分之五區(qū)間，“一直沒有反彈”。而主動管理業(yè)務的費率，目前可達通道業(yè)務的十幾倍或幾十倍，為資管業(yè)務收入提供較大增長空間。行業(yè)報告就預計，未來主動管理較強的券商有望實現業(yè)績提成帶來的收入彈性。

　　另一方面 ，去年針對通道業(yè)務的監(jiān)管也全面收緊。在資管行業(yè)“八條底線”和證券公司風險控制指標管理辦法出臺后，券商資管杠桿水平和風險管理受到嚴格管控，通道業(yè)務規(guī)模受限將更為明顯。年內多家券商的戰(zhàn)略規(guī)劃中，被動通道類業(yè)務發(fā)展較為審慎。

　　行業(yè)相關數據的變化使這一趨勢呈現得更為直接。截至2016年三季度末，代表主動管理的券商集合資管規(guī)模達到2.13萬億元，較6月底增長1890億、環(huán)比增幅約10%;以通道業(yè)務為主的券商定向資管規(guī)模仍有12.09億元的規(guī)模水平、占比達83%，但增速開始放緩，環(huán)比增速為4%。

　　而機構之間的競爭則更為激烈。以基金業(yè)協(xié)會公布的主動管理規(guī)模排名前20位來看，2016年6月底至9月底期間，多個排名位次發(fā)生變化。中信證券、廣發(fā)證券的資管穩(wěn)居前兩位，其間主動管理規(guī)模分別增加了355億元、348億元，增勢緊咬。同樣的競爭出現在三四名上，6月底國泰君安資管以2297億元的主動管理規(guī)模超越華泰資管，但9月底時后者以2388億元反超。

　　結合上述四家券商資管規(guī)模來看，截至2016年9月底，中信證券、廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券資管的主動管理占比分別為36%、71%、35%、29%。

　　但這一排位至年底時，或再次生變。國泰君安資管公司高管透露，該公司2016年受托管理資產規(guī)模已達8400億元，其中主動管理規(guī)模超過3000億元，占比提升到36%。其還透露，在去年國泰君安證券制定的三年發(fā)展戰(zhàn)略中，“大資管”已成為四大轉型升級的重點業(yè)務之一。國泰君安資管年內還會繼續(xù)主動壓縮通道規(guī)模，進一步擴大主動管理規(guī)模的占比。

　　前20位的其他位次競爭同樣激烈。中銀國際資管的主動管理業(yè)務也以百億元的增長，連續(xù)超越申萬宏源、中信建投，以1745億元的規(guī)模位居第六位。排位快速提升的還有中金公司、德邦證券等。但同時，亦有券商主動管理規(guī)模出現下滑，海通資管就從2016年6月底的903億元小幅回落至899億元。而海通資管9月底以8273億元的資管總規(guī)模位列行業(yè)第二，其主動管理占比僅有11%。