小米赴港遞交上市申請 雷軍要成首富？揭秘小米生態(tài)鏈?zhǔn)侨绾螛?gòu)建？

• 2018年5月4日 WuYaNan來源：證券時報 500 26
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  2017-2022年中國地理小米市場發(fā)展形勢及趨勢展望報告

  地理標(biāo)志產(chǎn)品，是指產(chǎn)自特定地域，質(zhì)量、聲譽或其他特性本質(zhì)上取決于該產(chǎn)地的自然因素和人文因素，經(jīng)國家質(zhì)檢總局審核批準(zhǔn)以地理名稱進(jìn)行命名的產(chǎn)品。中國的地理標(biāo)志產(chǎn)品目前主要集中在茶葉、白...

小米的快速崛起，是近年來互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)圈中一大現(xiàn)象級事件。

小米的快速崛起，是近年來互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)圈中一大現(xiàn)象級事件。

5月3日，小米集團(tuán)(簡稱“小米”)向港交所遞交了上市申請，被認(rèn)為將是今年全球最大規(guī)模IPO。招股書顯示，中信里昂證券、高盛、摩根士丹利為聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、聯(lián)席賬簿管理人兼聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。

隨著招股書的公布，小米商業(yè)帝國的輪廓已經(jīng)逐漸清晰，原來小米宣稱的“黑科技”產(chǎn)品，并不是要做什么“科技界的無印良品”。雷布斯真正所圖的，是通過海量硬件，成就小米的物聯(lián)網(wǎng)霸業(yè)。

所以你一直覺得小米做的只是硬件手機(jī)嗎?NO!小米強調(diào)自己是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但互聯(lián)網(wǎng)雖大，留給雷軍的還剩下什么?

BAT搶占賽道，騰訊占據(jù)了社交、游戲，將人與人進(jìn)行了強聯(lián)系;阿里壟斷了人與商品的連接;百度統(tǒng)治了人與信息的連接;留給雷軍的只剩下物聯(lián)網(wǎng)了。

以硬件為核心，“小米系不但拓展了產(chǎn)業(yè)鏈，增加了銷售業(yè)績，提高了“小米之家的坪效，還通過小米生態(tài)鏈和文化娛樂、企業(yè)服務(wù)以及電子商務(wù)等多方面的布局，串聯(lián)用戶、建立了投資壁壘，打造了一個頗具規(guī)模的智能物聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)，掌握著定價，重在參股不控股的投資模式，讓小米的產(chǎn)品滲透在生活的每一個環(huán)節(jié)。

物聯(lián)網(wǎng)養(yǎng)殖、智慧路燈、智能電器、掃地機(jī)器人、小米的“米家”APP……各種接地氣的應(yīng)用如雨后春筍般出現(xiàn)在生活里。

總體看來，雷布斯的這條賽道，看起來通暢無阻。但它能撐起來小米的千億美元估值嗎?

小米在港遞交上市申請

就在港交所醞釀25年來最大變革之際，公布同股不同權(quán)的上市新政后，果不出所料，小米完成了IPO準(zhǔn)備的最后拼圖，于5月3日在港提交了上市申請。市場估計其將于6月底或7月初正式掛牌，繼之考慮以CDR(中國預(yù)托證券)形式在內(nèi)地上市。

小米董事長雷軍在公開信中表示，小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司，具體而言，小米是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺為何核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。

從“鐵人三項”商業(yè)模式，到通過“生態(tài)鏈”公司集群，從“用戶參與的互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)模式”，到小米線上線下的新零售之路，小米在BAT的夾縫中找出了另外一條路。

雷軍認(rèn)為，小米之所以能夠突圍出一條求生之路，主要源于其商業(yè)模式，盡管硬件是小米重要的用戶入口，但并不期望它成為小米利潤的主要來源，通過打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，更多以參股方式入局沒有品牌效應(yīng)的智能硬件公司，通過資源整合以及小米的品牌的溢價，切掉其中不必要的成本，進(jìn)而通過自有或直供的高效線上線下的新零售渠道直接交付到用戶手中。

所以，小米到底獨創(chuàng)的是一種怎樣的商業(yè)模式，小米硬件到底賺不賺錢，小米生態(tài)鏈?zhǔn)侨绾螛?gòu)建，募集資金用途等，我們或許能從招股書草擬本中管中窺豹，得到答案。

1、A股小米概念股盤中出現(xiàn)異動但未出現(xiàn)大面積漲?，F(xiàn)象

小米即將登陸港股的消息也刺激了一眾概念股表現(xiàn)。

普路通、精達(dá)股份等盤中大幅上漲，勁勝智能、卓翼科技盤中也一度表現(xiàn)，不過盤中暫未出現(xiàn)漲停的概念股。

有分析認(rèn)為，這可能與小米上市預(yù)熱已久，相關(guān)概念股已提前反應(yīng)所致。另外，不同的概念股因受益程度存在差別，股價表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異也在情理之中。

根據(jù)交易所互動平臺，普路通為小米的供應(yīng)鏈服務(wù)商，公司表示，小米產(chǎn)品的銷售量向好對公司會產(chǎn)生積極的影響。

勁勝智能今年3月在互動平臺表示，公司為小米客戶供應(yīng)手機(jī)精密結(jié)構(gòu)件。

卓翼科技則表示，公司與小米有良好的合作關(guān)系，合作產(chǎn)品主要涵蓋了小米移動電源、騎行碼表、小米智能手環(huán)、小蟻智能攝像頭、空氣凈化器、小米手機(jī)等。就手機(jī)業(yè)務(wù)，小米多款型號手機(jī)都是與公司合作生產(chǎn)的。隨著公司與小米合作的不斷深入，合作的領(lǐng)域也在不斷豐富。

2、2017年收入爆發(fā)式增長，為何財報還顯示巨虧?詳細(xì)解讀如下

2015年～2017年，小米的具體的核心財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

收入

數(shù)字：分別為668.11億元、684.34億元、1146.25億元。

解讀：2016年較2015年收入近乎停滯，但2017年再次迎來大爆發(fā)，較上一年幾乎翻倍。

研發(fā)開支

數(shù)字：分別為15.12億元、21.04億元、31.51億元。

解讀：研發(fā)方面，小米的開支在逐年上升，2017年已是2015年的兩倍。小米的研發(fā)開支占總收入的比重在科技公司中不算特別高，但目前總的研發(fā)支出已成規(guī)模。

經(jīng)營利潤

數(shù)字：分別為13.73億元、37.85億元、122.15億元。

解讀：經(jīng)營利潤逐年快速上漲，顯示其主業(yè)經(jīng)營績效總體持續(xù)提升。

年度利潤(虧損)

數(shù)字：分別為虧損76.27億元、盈利4.92億元、虧損439.89億元。

解讀：2017年財報上顯示出現(xiàn)巨額虧損，主要是因“可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股公允價值變動”項目下出現(xiàn)540.72億元的巨額扣減所致。若扣除此項因素影響，2017年利潤較2016年大幅提升。

如何理解可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動所產(chǎn)生的虧損?分析指，這種虧損一般只會出現(xiàn)在以國際會計準(zhǔn)則(IFRS)匯報的公司，只是一種會計處理，對公司的實際持續(xù)經(jīng)營不會產(chǎn)生影響，且其受到公司上市前估值的影響，估值漲越多，公允價值帶來的虧損就會越大。另外，由于優(yōu)先股一般在上市時會被轉(zhuǎn)換成普通股，該項目產(chǎn)生的虧損在上市后下一財年會消失。

對于很多在香港上市的公司而言，財務(wù)報表都受到可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股公允價值變動影響，在小米之前，受此項目影響最顯著的一家公司便是在港上市的美圖。

資料顯示，美圖2016年度虧損為62.61億元，其中可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股公允價值變動一項就貢獻(xiàn)虧損56.06億元。但到了2017年度，美圖虧損大幅減少至1.97億元，其中一個重要原因就是，2017年未再產(chǎn)生可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股公允價值變動虧損。

3、雷軍說的5%的綜合凈利潤是高還是低?

雷軍在公開信中表示，小米創(chuàng)辦之初，就有一個宏大的理想：要改變商業(yè)世界中普遍低下的效率。從2018年起，小米每年整體硬件中業(yè)務(wù)的綜合凈利率不會超過5%，如有超過部分，我們都將回饋給用戶。

此前時報君就已經(jīng)分析過，企業(yè)所謂凈利潤率，就是用企業(yè)營收減去成本、費用和企業(yè)所得稅等后，得到的一個最終財務(wù)數(shù)據(jù)。意味著剔除與硬件產(chǎn)品相關(guān)的成本和費用，而“綜合”二字則顯現(xiàn)了成本和費用不僅僅指硬件產(chǎn)品本身的物料和生產(chǎn)成本，還包括研發(fā)、營銷、管理等在內(nèi)。

那么5%的綜合凈利潤率，對于國產(chǎn)手機(jī)行業(yè)來說很低嗎?

我們將小米的這個數(shù)據(jù)與華為進(jìn)行比較。華為是近年來國產(chǎn)手機(jī)廠商的領(lǐng)頭羊，營收和利潤都表現(xiàn)不錯。2017年華為營收6036億元，凈利潤475億元，凈利潤率為7.87%。眾所周知，除手機(jī)業(yè)務(wù)外華為的業(yè)務(wù)包括通信設(shè)備、企業(yè)業(yè)務(wù)，后兩者的利潤較高，華為手機(jī)業(yè)務(wù)的凈利潤率其實不到7.8%，而小米以智能手機(jī)為主業(yè)，它如能達(dá)到雷軍所說的5%凈利潤率，那么將有望和華為手機(jī)業(yè)務(wù)的凈利潤率相當(dāng)。

不難看出，雷軍設(shè)定的5%純利潤率，雖然聽起來很低，但絕不是國產(chǎn)廠商踮起腳尖就能夠到的，需要企業(yè)付出極大努力才能實現(xiàn)。

4、小米“鐵人三項”商業(yè)模式

招股書顯示，小米獨特的“鐵人三項”商業(yè)模式由三個相互協(xié)作的支柱組成——1、創(chuàng)新、高質(zhì)量、精心設(shè)計且專注于用戶體驗的硬件2、高性價比的價格銷售產(chǎn)品以及高效新零售3、豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

具體來看，硬件是小米提供系列自主或與生態(tài)鏈企業(yè)共同開發(fā)的硬件產(chǎn)品，專注于創(chuàng)新、質(zhì)量、設(shè)計和用戶體驗，產(chǎn)品包括智能手機(jī)、筆記本電腦、智能電視、人工智能音箱和智能路由器等。截至2018年3月31日，小米連接了超過1億太設(shè)備(不包括智能手機(jī)和筆記本電腦)這些產(chǎn)品互聯(lián)互通，既改善了用戶生態(tài)，又為小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供了專屬平臺。

在新零售方面，全渠道新零售分銷平臺是小米增長策略的核心組成部分，小米官網(wǎng)一直專注于產(chǎn)品的在線直銷，根據(jù)IDC統(tǒng)計，2017年第四季度小米在中國大陸和印度的線上智能手機(jī)出貨量均排第一。2015年以來，小米之家門店擴(kuò)大了線下零售直銷網(wǎng)絡(luò)，打通了線上線下銷售渠道。

而在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，截至2018年3月31日，小米基于安卓的自有操作系統(tǒng)MIUI擁有1.9億月活躍用戶，構(gòu)成一個開放的平臺并提供一系列互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括內(nèi)容、娛樂、金融和效能工具。

5、小米生態(tài)鏈的搭建：占股不控股

招股書顯示，為了維持小米的高速增長以及產(chǎn)品定價權(quán)，小米必須與更多合作伙伴高效合作。截至2018年3月31日，小米通過投資和管理建立了由超過210家公司組成的生態(tài)系統(tǒng)，其中超過90家公司參與研發(fā)智能硬件和生活消費產(chǎn)品。

招商證券研究報告中指出，截至2017年年末，小米IoT已接入超過800種智能硬件，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備綜述達(dá)到8500萬臺，日活躍設(shè)備超過1000萬臺，已經(jīng)成為全球最大的智能硬件IoT平臺。

自小米決心布局生態(tài)鏈起，對外投資力度大幅增加，截至2018年2月底，小米累計對外投資達(dá)到了199筆，集中于智能硬件46筆，文化娛樂32筆和游戲服務(wù)21筆等領(lǐng)域并全面布局IoT。

在小米生態(tài)鏈布局中，沒有延續(xù)一般公司采取的通過產(chǎn)業(yè)資本對行業(yè)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資并購或者戰(zhàn)略合作擴(kuò)張的方式，在小米看來，無論是收購型所導(dǎo)致的生態(tài)鏈企業(yè)失去獨立性，或是戰(zhàn)略合作型中互相設(shè)防的條款都降低效率，小米對生態(tài)鏈布局采取的是“投資+孵化，占股不控股”模式進(jìn)行IoT布局。

6、小米估值幾多，雷軍要成首富?

5月2日，根據(jù)財聯(lián)社消息，小米IPO定價基本確定在1000億-1200億美元，基石投資者定價在800億美元以上。

事實上，按照市場主流的券商觀點，小米的估值不超過1000億美元。招股書草擬本關(guān)于小米股權(quán)架構(gòu)的部分顯示，Smart Mobile Holdings Limited與Smart Player Limited的全部權(quán)益由雷軍及其家屬持有，所有權(quán)百分比共計31.4124%。其中包括429,518,772股每股面值0.000025美元的A類股，每股可以投十票。

以IPO小米市值1000億美元計，雷軍31.4124%的持股，對應(yīng)至少314億美元的身價。但這個數(shù)據(jù)，離目前的首富仍有一定差距。

此外，根據(jù)招股說明書，小米采用同股不同權(quán)，分為兩類股份權(quán)利，A類股份每股可投10票，B類股份每股投一票。A類股份受益人為雷軍和林斌。

其中，小米公司創(chuàng)始人、董事長兼CEO雷軍持股31.41%，如計入總部本ESOP員工持股計劃的期權(quán)池，則雷軍持股比例為28%，通過雙重股權(quán)構(gòu)架，雷軍的表決權(quán)比例超過50%，為小米集團(tuán)控股股東。

7、小米上港股后，還會上A股嗎?

不出意外的話，小米應(yīng)該是港交所新政施行后首家上市的新經(jīng)濟(jì)公司。與此同時，國內(nèi)A股的CDR也消息不斷。

今年年初，CDR傳聞沸沸揚揚。有多家中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司大佬有表態(tài)將要回A，小米也被傳將會香港+CDR實現(xiàn)港股和A股同時上市。傳說紛紜，已經(jīng)被猜成年度懸疑劇了。

現(xiàn)在小米赴港上市，讓傳聞先確定了一半。接下CDR的消息近期會不會有消息?招股書依然沒有明確提出。

8、小米上市，前1000號員工實現(xiàn)財務(wù)自由?

據(jù)招股說明書顯示，2015年、2016年和2017年，五位行政人員的最高薪酬為人民幣251萬、281萬和196萬元，上述薪酬包括了底薪、房屋津貼、其他津貼、退休計劃供款等。

而行政開支由2016年的人民幣9億元增加31.2%至2017年的人民幣12億元，主要是由于行政管理人員增加導(dǎo)致薪酬及福利增加。

根據(jù)小米的人力資源策略，小米向雇員提供具有競爭力的薪酬待遇，截至2018年3月31日，5500多名雇員持有以股份為基礎(chǔ)的獎勵。

有傳言稱，小米員工的身家，大致可以根據(jù)工號來判斷，早期進(jìn)入小米的都有期權(quán)，如果不出意外，前100號員工未來都可能成為億萬富翁，前1000號員工未來也可能成為千萬富翁。

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