小米對投資者厚道嗎？

• 2018年5月7日 WuYaNan來源：中國家電網(wǎng) 210 5
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  2018-2023年安防行業(yè)競爭分析及投資風險預測報告

  中國正處在高速城市化進程之中，經(jīng)濟的發(fā)展，特別是與安防發(fā)展關系密切的平安城市、智能化交通建設等政策的實施，以及公眾安防意識的增強使中國安防業(yè)在2017年仍保持了較好的增長勢頭。經(jīng)過多年...

雷軍說“厚道的人運氣不會太差”。

不妨用一個故事說明小米的處境：

一個北漂2013年進京，當時每月到手收入4000元，20平米“開間”房租要2500元，實在負擔不起。

于是和房東簽訂長期租房協(xié)議：頭五年不付房租;2018年1月起直到退休，收入一半交給房東。

2013年1月簽協(xié)議時，他將自己從2018年1月到2049年12月退休期間的收入折成現(xiàn)值約為200萬元(貼現(xiàn)率5%)，一半就是100萬，攤到37個年當中的每個月，房租在2013年的現(xiàn)值為2250元。

作為財務愛好者，他在2013年簽約時為自己做了個資產(chǎn)負債表，里面有1項是“欠房東100萬”。

2014年末，鑒于收入增速超過預期，他認為2018年至退休前總收入折現(xiàn)值為240萬元，對房東的負債變?yōu)?20萬元。

2015年末、2016年末、2017年末，他分別修正了對收入的預期。到2017年末，對房東的債務變?yōu)?80萬。

其實，調(diào)低收入預期可以減輕負債，無奈他太想向女朋友證明自己“錢途遠大”。

2018年起，他改變了計賬方式：賺的錢一半交房東，不就是我股東嗎?于是來了個“債轉股”。

參與小米IPO投資人的處境與故事主人公的女朋友基本相同：男朋友“無債一身輕”了，但未來一半收入要被拿走。

手機銷量的下滑及逆轉促使雷軍“食言”

小米有三大主營業(yè)務：手機、oT與生活消費產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)服務。2017年，手機銷售收入806億元，占總營收的70.3%;IoT與生活消費產(chǎn)品銷售收入234億元，占總營收的20.5%;上述兩大硬件業(yè)務占營收的90.7%。

2017年，小米銷售手機9141萬部、同比增長64.9%;手機銷售收入806億元，同比增長65.2%;2016年、2017年，小米手機銷售均價分別為880元、881元，幾乎沒有變化。

2017年，小米營收的28%來自海外市場。特別是在印度，小米智能手機市場的占有率超過30%。但由于市場及非市場因素，進一步提高市場份額的困難很大。假如印度為保護本土品牌稍微提高關稅及非關稅壁壘，小米手機銷售量將出現(xiàn)波動。

2016年手機銷量竟下滑了，2017年8月的估值較2014年12月還少30億美元。

“厚道的人運氣不會太差”指的恐怕就是2017年手機銷量奇跡般逆轉。

假如再次出現(xiàn)下滑，幸運之神還會降臨嗎?

趁著逆轉抓緊時間“上岸”，這應就是雷軍的心態(tài)?？梢哉f2016年手機銷量的下滑及2017年的逆轉是促使雷軍“食言”的關鍵因素。

小米值多少錢?

虎嗅5月3日文章認為《最最樂觀估計，小米到2020年也不值1000億美元》。

文章假設未來三年小米營收每年遞增70%，2020年達到5630億，小米自己都不敢發(fā)表這樣樂觀的預測。要知道2015年、2016年小米營收同比增速分別為2.4%和67.5%。

文章假設小米凈利潤率達到5%，2020年凈利潤達到282億。要知道小米直到2017年都沒有在國際會計準則下實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

文章按20倍市盈率為2020年的小米估值，結論是5640億，約合900億美元。要知道恒生指數(shù)市盈率只有15倍左右。

有讀者認為不應拿恒生指數(shù)市盈率為小米估值。那么用酷派、還是用蘋果?酷派風光時市銷率只有0.5倍，而蘋果市盈率只有18倍。

騰訊!騰訊!騰訊市盈率五六十倍……騰訊是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司!再說小米在中國手機商廠中的地位能與微信在社交領域的地位相提并論嗎?(按2017年在中國手機市場的份額，小米只是勉強躋身一線)

雷軍說小米是“創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司”。但純正的互聯(lián)網(wǎng)公司哪有靠硬件帶動業(yè)務的，頂多重視一下應用商店和安卓手機預裝。蘋果也不例外，投資人高度重視每一代iPhone的出貨數(shù)據(jù)。所以，蘋果不是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司，也只有不到20倍PE。

三大主業(yè)合并，小米整體估值約為445億美元。

或許有人說，小米三大主業(yè)之間有“生態(tài)化反”，分別估值簡單相加就低估了。

在招股文件披露的三個財年當中，就有一個出現(xiàn)下滑，可見小米手機銷量不是穩(wěn)升不降的，而且下降的機率還不小。

2017年，小米手機在中國市場份額為11%，較華為(23%)、OPPO(17%)、vivo(16%)有相當大的距離，只能勉強躋身一線。

憑小米的市場地位，誰敢保證出手機貨量持續(xù)增長?假如再次下滑，按1000億美元估值買入小米的股資者何去何從?

什么時候市值與手機出貨量脫鉤，小米才能算真正的互聯(lián)網(wǎng)公司。為IPO估值高，厚道的小米向美圖學習，對投資人就不厚道了。

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